住房抵押貸款定價研究.pdf

1、在我國房地產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展下，住房抵押貸款規(guī)模不斷擴大，住房抵押貸款證券化也呼之欲出，在客觀上對貸款的風(fēng)險管理提出了更高的要求。從國外的房地產(chǎn)金融市場經(jīng)驗看，這些金融產(chǎn)品及其衍生工具需要定價技術(shù)和風(fēng)險防范技術(shù)的支撐。本文從影響住房抵押貸款的兩個主要因素—利率與房價入手，闡述了由這兩個因素決定的借款人提前支付期權(quán)與違約期權(quán)對貸款價格的影響。同時，針對其它非期權(quán)因素，如交易成本、借款人理性程度、外生中斷等制約借款人理性執(zhí)行期權(quán)的摩擦性因素對貸

2、款價格的作用，本文也作了進一步的分析，并且提出了提前支付顯性成本與違約成本對貸款價格的不同構(gòu)成作用。在不確定環(huán)境下，本文通過結(jié)合利率隨機過程模型、房價隨機過程模型和其它因素模型，構(gòu)建了雙因素的貸款結(jié)構(gòu)化期權(quán)定價模型。 本文利用雙二叉樹方法對貸款定價模型進行了數(shù)值求解。雙二叉樹法是在二叉樹網(wǎng)格方法的基礎(chǔ)上，經(jīng)過變量的兩次轉(zhuǎn)換建立雙因素的雙二叉樹網(wǎng)格圖，并在網(wǎng)格節(jié)點上從貸款期末開始對貸款價格進行倒推定價。在實例分析中，本文估計了國內(nèi)

3、的利率與房價模型參數(shù)，并闡述了其它模型參數(shù)的確定過程。 從實例的模擬分析中可以看出，對貸款人而言，貸款價格具有明顯的期權(quán)價格特征，利率和房價經(jīng)濟狀態(tài)的波動性變化對貸款價格的影響較大。因此，加強對利率和房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控，避免經(jīng)濟的大起大落是控制住房抵押貸款的措施之一。 其次，交易成本的存在阻礙了借款人理性地執(zhí)行提前支付期權(quán)與違約期權(quán)，減小了期權(quán)價值，提高了貸款價格，保護了貸款人利益。不同類型的交易成本效用不同，顯性成本不但減小了期權(quán)條

4、件，還可以直接彌補貸款人的再融資損失，是貸款人經(jīng)常使用的風(fēng)險防范措施（如提前支付罰金、增加手續(xù)費等），而隱性成本的作用只是減小了期權(quán)條件，并不直接構(gòu)成貸款價格的一部分，對貸款價格的作用比顯性成本小。但是，隱性成本的范圍較廣（如提前支付的便利性成本、花費時間的機會成本、違約帶來的信譽損失等），并且對借款人來講，隱性成本也不如顯性成本“剛性”，因此隱性成本可以增加貸款人的政策手段，其作用不可忽視。另外，在實例分析中可以明顯看出借款人理性程度