財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性【外文翻譯】

1、1本科畢業(yè)論文外文翻譯本科畢業(yè)論文外文翻譯譯文標(biāo)題：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性資料來(lái)源:經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)雜志2011年7月29日作者：索克.M.巴特瑞，格雷戈里.W.布朗，威廉.沃勒摘要本文解釋了美國(guó)從1964到2009年間大量非金融企業(yè)的股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的決定性因素。通過分析具有代表性和時(shí)間序列的例子，我們能夠評(píng)定運(yùn)行方式和財(cái)務(wù)特征是風(fēng)險(xiǎn)的最重要的決定性因素。對(duì)于一個(gè)具有代表性的企業(yè)，通過企業(yè)的運(yùn)行和資產(chǎn)特征，如公司規(guī)模和現(xiàn)金流動(dòng)，可以從根本上解釋觀察股票

2、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的水平。我們估計(jì)對(duì)于普通的企業(yè)來(lái)說，資產(chǎn)浮動(dòng)是造成將近四分之三的股票浮動(dòng)(根據(jù)評(píng)估方法)的原因。事實(shí)上，在我們研究的例子中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更嚴(yán)重，高桿杠企業(yè)只占了總資產(chǎn)的10%。在過去的30多年的時(shí)間內(nèi)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所下降，即使是針對(duì)股票波動(dòng)的措施逐漸增加的情況下。因此企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)似乎完全說明了先前記錄的股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。我們的結(jié)果符合企業(yè)所選擇的適合他們資產(chǎn)水平的金融政策，并解釋了為什么在最近的金融危機(jī)中，金融困境(相對(duì)于經(jīng)

3、濟(jì)不景氣)在企業(yè)部門中如此罕見。關(guān)鍵字：資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理；財(cái)務(wù)管理關(guān)鍵字：資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理；財(cái)務(wù)管理1引言最近，由于2008年金融危機(jī)，引起了對(duì)財(cái)務(wù)杠桿所起作用的重大關(guān)注。毫無(wú)疑問高水平的財(cái)政機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資大大促成了金融危機(jī)。實(shí)際上，毫無(wú)疑問的，全球大部分的銀行安排的過度的杠桿作用(例如通過抵押貸款和擔(dān)保債務(wù))和所謂的“銀行預(yù)警系統(tǒng)”是目前經(jīng)濟(jì)和財(cái)政混亂的根本原因。但在非金融企業(yè)中財(cái)務(wù)杠桿的作用并不明顯。除了危機(jī)

4、期間資本市場(chǎng)的占有，對(duì)比金融部門的困難，美國(guó)非金融部門存在的問題顯得不是很重要。例如，從十九世紀(jì)三十年代開始，經(jīng)濟(jì)衰退成為了最大的問題，從而非金融破產(chǎn)已被有限的允許。事實(shí)上，非金融企業(yè)的破產(chǎn)備案，主要是大部分美國(guó)的在金融危機(jī)前就已經(jīng)面對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力的產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)發(fā)生了(例如汽車制造業(yè)，報(bào)社和房地產(chǎn))。這個(gè)驚人的事實(shí)回避了一個(gè)問題：“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)非金融企業(yè)來(lái)說有多重要？”3會(huì)很重要。比如，考慮兩家擁有完全一致的利潤(rùn)特點(diǎn)的公司，但是其中一家公司的資

5、產(chǎn)中，無(wú)形資產(chǎn)占了較大的比重。如果破產(chǎn)后的可收回的殘值更低的話，持有較少有形資產(chǎn)的公司更可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)過我們的分析，我們需要描述資產(chǎn)和盈利能力兩者的特性。我們假設(shè)，大公司可能有更多種多樣的客戶和供應(yīng)商基礎(chǔ)，和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的營(yíng)運(yùn)歷史。這兩項(xiàng)特征表明，大公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小。正如所指出的那樣，有形資產(chǎn)(廠房，所有權(quán)和設(shè)備)作為企業(yè)資產(chǎn)的硬件保證，破產(chǎn)后損失較小(Gilson，1997)。如增長(zhǎng)潛力一樣，資本性支出在總資產(chǎn)中占的比率作為資產(chǎn)密

6、集程度的衡量標(biāo)準(zhǔn)。更高的資本密集度往往與更高的經(jīng)營(yíng)杠桿相聯(lián)系(就是說在固定成本中占的比率更大)，而更高的增長(zhǎng)機(jī)遇意味著企業(yè)價(jià)值更多的取決于更遠(yuǎn)的現(xiàn)金流。這兩種特征都會(huì)傾向于放大營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)。然而資本支出(CapEx)往往伴隨著較高的資產(chǎn)清算價(jià)值，因此通過資本性支出來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)是更安全穩(wěn)固的資產(chǎn)。同樣的，資本支出和權(quán)益波動(dòng)之間的關(guān)系是經(jīng)驗(yàn)上的問題。3企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)模型財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系可能會(huì)被內(nèi)生金融決策的種類影響(例如低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的

7、公司能夠承受更高的負(fù)債水平)。為解釋公司特性的重要性，在分析中我們運(yùn)用兩種實(shí)證方法。我們的第一種方法采用的Lel和Toft(1996)的結(jié)構(gòu)模型；第二種方法是通過考慮了證據(jù)充分的時(shí)間序列性質(zhì)，合并成的一個(gè)特定特征的擴(kuò)張的EGARCH模型，4數(shù)據(jù)我們的結(jié)構(gòu)樣本建于1964年—2009年之間在CompuStat數(shù)據(jù)庫(kù)中擁有會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的公司，并且在這一年里的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)要在證券價(jià)格研究數(shù)據(jù)庫(kù)中擁有至少125非零日常股票收益。我們排除公用事業(yè)和金融服

8、務(wù)公司(30個(gè)行業(yè)中在FamaFrench三因子模型分類行業(yè)排名20—29)，因?yàn)檫@些公司會(huì)被調(diào)整，可能因此會(huì)有不同的風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)。此外，我們把多種屏幕用于我們的樣本，只在正常運(yùn)營(yíng)時(shí)間關(guān)注流動(dòng)貿(mào)易公司。具體地說，我們排除微軟公司(在證券價(jià)格交易中心市場(chǎng)資本總額少于5000萬(wàn)美元或者在2009年來(lái)說總資產(chǎn)以100萬(wàn)美元為標(biāo)準(zhǔn))和平均股價(jià)不超過1.00美元的低價(jià)股。我們也排除那些首次公開發(fā)行(IPO)，又在同一年退市的公司。有遺失或者異常的會(huì)計(jì)