高質(zhì)量審計與緩解大小股東代理沖突的實證研究——來自中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)中通常存在著雙層代理沖突，一層是股東與管理層之間的代理沖突，另一層是大股東和小股東之間的代理沖突。在英、美高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，代理沖突主要體現(xiàn)在第一層；而在我國，上市公司多為國有企業(yè)改制而成，股權(quán)結(jié)構(gòu)通常是國有股“一股獨大”，所以存在于我國上市公司中的代理沖突主要是第二層。大股東一旦控制了企業(yè)，常常利用企業(yè)的資源謀取私利，損害小股東和其他利益相關(guān)者的權(quán)益。一旦小股東預(yù)見到大股東的這種剝奪行為，就會通過價格機制實現(xiàn)自我保護，即低

2、價購入公司股票，并降低對公司價值的評估，這樣一來，代理沖突所導(dǎo)致的公司價值損失最終將全部由大股東承擔(dān)。 考慮到股權(quán)集中帶來的負(fù)面影響，代理沖突較為嚴(yán)重的公司將有動力通過引入某些監(jiān)督機制緩解代理沖突，降低代理成本，并提高公司的市場價值。傳統(tǒng)的公司治理機制(董事會、接管等)關(guān)注的是公司所有者與經(jīng)營者(股東與管理者)之間的代理沖突問題，難以緩解大小股東之間的代理沖突。所以，有必要找到一種新的治理機制，能在限制大股東的剝奪行為中發(fā)揮作用

3、。 根據(jù)代理理論，獨立審計是一種用以降低代理成本的公司治理機制。但是，獨立審計是否能夠真正發(fā)揮作用，取決于審計質(zhì)量的高低。由于國際“四大”會計師事務(wù)所具有良好的國際聲譽，加上其遍布全球的巨大的客戶數(shù)量和客戶規(guī)模，使得他們在全球的分支機構(gòu)和實體緊密聯(lián)系在一起，某個市場上的審計失敗可能導(dǎo)致全球范圍內(nèi)其他分支機構(gòu)的災(zāi)難性毀滅。因此，通常認(rèn)為國際“四大”比國內(nèi)事務(wù)所更獨立，審計質(zhì)量更高。但是，現(xiàn)有文獻大都以資本市場和經(jīng)理人市場高度發(fā)達的

4、美、英等國家為背景，所研究的結(jié)論只能證明獨立審計能緩解第一層的代理沖突，對第二層代理沖突與獨立審計間存在的關(guān)系研究得很少。所以，在我國，一個更有意義的研究內(nèi)容是：高質(zhì)量獨立審計能否緩解大小股東間的代理沖突，而大股東是否也會通過聘請高質(zhì)量審計來提高公司價值。本文的研究內(nèi)容是從理論和實證兩個角度論證高質(zhì)量審計緩解大小股東間的代理沖突，具體來說，筆者把這個內(nèi)容分成四個小問題來考察：(1)代理沖突嚴(yán)重的公司是否會主動聘請高質(zhì)量審計；(2)代理沖

5、突嚴(yán)重的公司，當(dāng)具有融資需求時，是否會主動聘請高質(zhì)量審計向市場傳遞好的信號，以此降低融資成本；(3)高質(zhì)量審計在緩解大小股東代理沖突、降低代理成本的同時，能否提升公司的價值，最起碼不會降低公司價值；(4)高質(zhì)量審計在發(fā)表審計意見時是否考慮了所審公司的代理沖突。本文分五個部分來系統(tǒng)地論述所研究的問題： 第一部分是引言，介紹本文研究的背景、研究貢獻、研究路徑、局限性及后續(xù)研究建議。 第二部分，回顧國內(nèi)外有關(guān)大小股東代理沖突的

6、研究文獻，指出雖然大股東的控制權(quán)對其他股東有正的外部性，但是大股東存在的成本超過其存在的收益。然后結(jié)合我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點，說明在我國主要存在的是大股東與小股東之間的代理沖突。 第三部分，從分析大小股東存在的委托代理關(guān)系入手，論述大股東需要處于超然地位的獨立審計來解除受托經(jīng)濟責(zé)任，同時小股東也需要獨立審計來了解和掌握大股東履行受托經(jīng)濟責(zé)任的情況。具體說來，獨立審計緩解大小股東代理沖突的作用表現(xiàn)在三個方面：第一，獨立審計監(jiān)督

7、大股東受托經(jīng)濟責(zé)任的履行情況，鑒證公司會計信息的真實可靠性；第二，獨立審計具有甄別功能，能夠通過信號傳遞在一定程度上將好企業(yè)和差企業(yè)進行區(qū)分，從而服務(wù)于小股東；第三，獨立審計可以作為法律的替代機制緩解企業(yè)中的代理沖突，從而為小股東提供保護。不過，獨立審計是否能夠真正發(fā)揮作用，取決于審計質(zhì)量的高低。接下來筆者采用二分法將我國的會計師事務(wù)所劃分為“四大”和“非四大”，并進一步說明選擇“四大”作為高質(zhì)量審計代表變量的原因。最后，對高質(zhì)量審計緩

8、解大小股東代理沖突的文獻進行回顧，為實證檢驗找到突破口。 第四部分到第五部分是研究設(shè)計和實證研究。該部分，筆者通過提出四個假設(shè)、構(gòu)建三個模型來分析所研究的主題。在文獻回顧中，我們發(fā)現(xiàn)前人對獨立審計緩解大小股東代理沖突的作用持不同看法，為了以經(jīng)驗證據(jù)證實這個問題，筆者首先提出本文第一個假設(shè)：在其他條件相同的情況下，高質(zhì)量審計需求與大小股東代理沖突之間呈正相關(guān)。我們選取滬深兩市2002~2005年上市公司作為研究樣本，并構(gòu)筑了代理沖

9、突與審計師選擇模型，對樣本進行Logistic分析?；貧w結(jié)果顯示：大小股東代理沖突越嚴(yán)重，公司對高質(zhì)量審計的需求越強，假設(shè)1成立。但是，這個結(jié)果并沒有定量分析代理沖突到底嚴(yán)重到什么程度，公司就會有更強的動機選擇高質(zhì)量審計。筆者對全樣本按照第一大股東持股比例是否大于等于30％進行分類。我們認(rèn)為當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|的持股比例超過30％時，第一大股東即為控股股東，他對公司具有更大的控制權(quán)，那么大小股東存在的代理沖突就更加嚴(yán)重。通過初步的描述性統(tǒng)計，我

10、們發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例大于等于30％的公司比第一大股東持股比例小于30％的公司，選擇高質(zhì)量審計的動機更加強烈，隨后的回歸分析進一步證明了這個結(jié)論。 既然代理沖突嚴(yán)重的公司會主動選擇高質(zhì)量審計，那么代理沖突嚴(yán)重且具有外部融資需求的公司，理論上應(yīng)該會主動雇傭高質(zhì)量審計。因為他們可以通過雇傭高質(zhì)量審計向小股東傳遞其利益受到保護的信號，降低融資成本。故第2個假設(shè)是：代理沖突更為嚴(yán)重且有外部融資需求的公司，聘請高質(zhì)量審計的動機越強。為了

11、驗證這個觀點，筆者選取上市公司在這四年里，在二級市場增發(fā)新股的行為作為上市公司具有融資需求的替代變量，并只針對代理沖突更加嚴(yán)重的公司進行分析。我們統(tǒng)計了在2002～2005年中，上市公司每年增發(fā)股票的平均次數(shù)為1，按照這個平均值把代理沖突更為嚴(yán)重的樣本公司分成具有高融資需求與低融資需求兩組，仍然使用第一個模型對數(shù)據(jù)進行回歸分析。我們發(fā)現(xiàn)代理沖突嚴(yán)重的公司，雖然有股權(quán)融資的需求，但他們并不會因為高質(zhì)量審計可以緩解代理沖突就選擇高質(zhì)量審計，

12、有時甚至?xí)x擇選擇質(zhì)量的較低審計。 接下來討論的問題是，高質(zhì)量審計的這種功能是否能夠被市場認(rèn)可。筆者認(rèn)為，如果選擇高質(zhì)量審計會緩解大小股東代理沖突，那么選擇高質(zhì)量審計能降低大小股東的代理成本，也就是說應(yīng)該能提高公司價值，最起碼不會降低公司價值。所以，本文的第三個假設(shè)為：公司價值與選擇高質(zhì)量審計呈正相關(guān)。本文用Market-to-Book-Value Ratio作因變量，代表外部投資者對公司的評價，即公司價值。采用兩個階段來檢驗這

13、個假設(shè)：第一個階段，根據(jù)代理沖突與審計師選擇模型得到上市公司每年選擇Big4的概率；第二階段，構(gòu)建了公司價值與審計師選擇之間的Logistic模型。經(jīng)過分析我們得到，選擇高質(zhì)量審計可能性越大，．公司的價值越高。公司價值與大小股東代理沖突顯著負(fù)相關(guān)，這與前面分析的大小股東代理沖突帶來負(fù)面影響的結(jié)論一致。最后一個假設(shè)是：代理問題嚴(yán)重且盈利能力低的公司更可能收到審計師出具的非標(biāo)審計意見。為了驗證這個問題，筆者構(gòu)筑了第三個模型，審計師選擇與審計

14、意見模型。分析結(jié)果顯示，代理沖突越高、盈利性越低的公司，越容易收到標(biāo)準(zhǔn)審計意見，也就是說“四大”在發(fā)表審計意見考慮到了所審客戶內(nèi)部的代理沖突。 本文所有結(jié)論都顯示：在我國，當(dāng)大小股東存在代理沖突時，公司更傾向于聘請質(zhì)量更好的會計師事務(wù)所。但并未發(fā)現(xiàn)具有高融資需求的上市公司，代理沖突與選擇高質(zhì)量審計之間正相關(guān)。也就是說，當(dāng)代理沖突嚴(yán)重的公司有外部融資需求時，大股東不會因高質(zhì)量審計能緩解代理沖突而聘請高質(zhì)量審計，有時甚至選擇低質(zhì)量審

15、計來逃避監(jiān)督。另外，本文還證明了高質(zhì)量審計能夠有效地制約大股東的剝奪行為，降低代理成本，并且市場也能夠?qū)Υ俗鞒龇e極的反應(yīng)。在進一步分析中，本文發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量審計在發(fā)表審計意見時識別到了大股東對小股東的剝奪行為，這主要表現(xiàn)在，在代理沖突越嚴(yán)重的公司中，盈利性較低會引起審計師的高度關(guān)注，致使他們出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的概率更大。 本文主要貢獻之處： 就研究內(nèi)容來看，本論文選題具有一定的探索性和前瞻性。據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)外關(guān)于獨立審計

16、緩解大小股東代理沖突的專門文獻還比較少，且大多集中在規(guī)范研究領(lǐng)域。本文借鑒了國內(nèi)外審計領(lǐng)域和公司治理領(lǐng)域最新研究成果，并將兩者聯(lián)系起來層層深入分析所研究的主題。筆者從大股東在公司治理中帶來的負(fù)面影響入手，分析由此產(chǎn)生的代理沖突，并根據(jù)理論和經(jīng)驗數(shù)據(jù)找到了緩解沖突的機制。就研究視角來看，本論文的研究視角較新。與以往的研究角度有所不同，本論文站在審計的角度來探討高質(zhì)量審計對緩解大小股東代理沖突的作用，現(xiàn)有的研究大多數(shù)都是站在獨立董事、審計委