現(xiàn)金流量、應(yīng)計(jì)利潤(rùn)及公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià).pdf

1、眾所周知，會(huì)計(jì)盈余是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的一種最主要的方式。正如FASB在財(cái)務(wù)概念框架中所陳述的那樣：“由應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)計(jì)量方式產(chǎn)生的企業(yè)盈余和盈余不同組成部分的信息相對(duì)于現(xiàn)金流量信息而言，能夠提供關(guān)于企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)更好的信息”。但是由于會(huì)計(jì)利潤(rùn)中往往包含因采用權(quán)責(zé)發(fā)生制而產(chǎn)生的大量應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，會(huì)計(jì)利潤(rùn)的信息質(zhì)量一直受到廣泛的質(zhì)疑，這主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)管理理論一直尊奉著“現(xiàn)金至上”的原則，并認(rèn)為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造最終來(lái)源于企業(yè)現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，即凈現(xiàn)金流量為

2、正。即只有當(dāng)企業(yè)收入以現(xiàn)金方式流入企業(yè)時(shí)，企業(yè)才真正完成了價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。所以，以現(xiàn)金流量作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)符合企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的財(cái)務(wù)學(xué)意義；另一方面，與會(huì)計(jì)盈余相比，現(xiàn)金流量作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)不易受到人為因素影響。實(shí)務(wù)界，例如證券分析師行業(yè)中也有很多對(duì)采用會(huì)計(jì)利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的眾多質(zhì)疑。但是不可否認(rèn)的是，當(dāng)(1)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境越不穩(wěn)定；(2)企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期越長(zhǎng)；(3)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)信息需求期間越短，理論上會(huì)計(jì)利潤(rùn)要比現(xiàn)金流量能夠更客觀的反映企業(yè)業(yè)績(jī)和

3、經(jīng)營(yíng)成果。于是，我們認(rèn)為采用實(shí)證的方法來(lái)驗(yàn)證會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量這兩種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方式中哪一個(gè)更能客觀地作為企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)方式，是所有會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性研究所必須面對(duì)和回答的首要問(wèn)題。對(duì)這一問(wèn)題的回答，對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的完善和發(fā)展有著重大的意義。但略顯遺憾的是，現(xiàn)有的會(huì)計(jì)研究中過(guò)于關(guān)注會(huì)計(jì)利潤(rùn)中應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的質(zhì)量問(wèn)題，比如盈余管理問(wèn)題，而缺乏對(duì)這一更為基本的關(guān)于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)選擇方式的實(shí)證研究。本文在Dechow(1994)的研究基礎(chǔ)上，應(yīng)用我國(guó)上市公

4、司1998到2004年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，總體上會(huì)計(jì)盈余對(duì)股價(jià)的解釋能力要強(qiáng)于現(xiàn)金流量，這與Dechow(1994)的研究結(jié)論一致，也初步驗(yàn)證了在我國(guó)資本市場(chǎng)上會(huì)計(jì)盈余比現(xiàn)金流量能夠更好地評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績(jī)。 同時(shí)，由于現(xiàn)代企業(yè)是以所有權(quán)和控制權(quán)相分離為典型特征，由委托代理關(guān)系所導(dǎo)致的代理成本問(wèn)題直接影響會(huì)計(jì)盈余信息的質(zhì)量，這一問(wèn)題的集中體現(xiàn)為上市公司的盈余管理或利潤(rùn)操縱行為，盈余管理的主要手段就是通過(guò)會(huì)

5、計(jì)利潤(rùn)中的應(yīng)計(jì)部分來(lái)實(shí)現(xiàn)。鑒于此，本文在Jones(1992)等關(guān)于操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)研究的基礎(chǔ)上，利用修正和擴(kuò)展的Jones模型估計(jì)出以上年份我國(guó)上市公司中操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的水平，并將其作為控制變量引入回歸模型中來(lái)驗(yàn)證在控制了操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上會(huì)計(jì)盈余的盈余反應(yīng)系數(shù)是否有所增強(qiáng)。這也是本文的創(chuàng)新所在。研究結(jié)果表明，調(diào)整后會(huì)計(jì)盈余的盈余反應(yīng)系數(shù)遠(yuǎn)大于操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的反應(yīng)系數(shù)，同時(shí)，隨著操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)比重的增加，調(diào)整后會(huì)計(jì)盈余的盈余反應(yīng)系數(shù)

6、也隨之減小，這一方面表明操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)確實(shí)導(dǎo)致了整體盈余質(zhì)量的下降，另一方面也說(shuō)明隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資者能夠比較有效的識(shí)別會(huì)計(jì)利潤(rùn)中操控和非操控部分，這與Sloan(1996)所提出的“應(yīng)計(jì)異象”，即投資者無(wú)法正確區(qū)分應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量信息的不同，這也從另外一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，恰恰可能是因?yàn)橥顿Y者普遍認(rèn)為會(huì)計(jì)盈余是更好的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方式，因此投資者更關(guān)注盈余本身的質(zhì)量問(wèn)題，而操控性盈余的比重就自然成為投資者關(guān)注的重中之重，正是在這樣一種邏

7、輯推理的基礎(chǔ)之上，形成本文研究結(jié)論所揭示的那樣，投資者能夠有效地區(qū)分應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的不同組成部分。 本文總體結(jié)構(gòu)如下： 第一部分提出本文的研究背景，進(jìn)而引出本文研究主題和研究目的。在現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究基礎(chǔ)之上，該部分，首先，詳細(xì)闡述應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的產(chǎn)生過(guò)程，分析會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量差異及各自存在問(wèn)題；其次，分析總結(jié)操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)公司業(yè)績(jī)衡量的影響。最后，對(duì)與本文相關(guān)的國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)、概要的評(píng)價(jià)與回顧。 第二部分主要

8、分析、論證本文要進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)所需的幾個(gè)關(guān)鍵假設(shè)是如何形成的。為了實(shí)現(xiàn)本文的研究目的，我們提出了四個(gè)重要的假設(shè)，分別為：(1)會(huì)計(jì)盈余對(duì)同期股票回報(bào)率的解釋能力優(yōu)于現(xiàn)金流量；(2)如果利潤(rùn)中應(yīng)計(jì)利潤(rùn)比重越大，那么現(xiàn)金流量與當(dāng)期股票回報(bào)率之間的相關(guān)性就越弱；(3)控制操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的價(jià)值相關(guān)性低于會(huì)計(jì)盈余中剩余部分的價(jià)值相關(guān)性；(4)隨著操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)比重升高，其與股票回報(bào)率的相關(guān)性逐漸下降。在這一部分的最后，本文還概要地討論了為什么選用股

9、票價(jià)格作為上市公司內(nèi)在價(jià)值的衡量指標(biāo)，同時(shí)指出這一指標(biāo)的局限性。 第三部分是實(shí)證檢驗(yàn)部分也是本文的主體部分。在該部分，首先，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行基本的統(tǒng)計(jì)性描述；其次，運(yùn)用模型對(duì)每個(gè)假設(shè)逐一進(jìn)行驗(yàn)證；最后，對(duì)驗(yàn)證結(jié)果進(jìn)行必要的說(shuō)明。實(shí)證結(jié)果表明：(1)作為單一業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，會(huì)計(jì)盈余比現(xiàn)金流量更具有價(jià)值含量；(2)隨著應(yīng)計(jì)利潤(rùn)比重的增加，會(huì)計(jì)盈余與股票回報(bào)率相關(guān)性逐漸下降；(3)總體上，操控性盈余價(jià)值相關(guān)性低于會(huì)計(jì)盈余中其他部分，資本市場(chǎng)能