經(jīng)理人股權(quán)激勵：理論及其效應(yīng)研究.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)制度一個重要的特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，受雇于公司的經(jīng)理人顯然比他們的雇主對公司的內(nèi)外條件擁有更多的信息，信息的不對稱加上目標(biāo)函數(shù)的不一致，經(jīng)理人有可能偏離股東的目標(biāo)函數(shù)，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇問題?，F(xiàn)代企業(yè)理論認為可以通過建立有效的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的配置機制來緩解這一問題。以股票期權(quán)為代表的股權(quán)激勵正是適應(yīng)這一要求并行之有效的激勵機制。本文基于代理理論論證了以股票期權(quán)為代表的股權(quán)激勵與傳統(tǒng)薪酬相比所具有的優(yōu)勢；指出了股

2、票期權(quán)激勵與普通持股激勵相比所具有的獨特的追求風(fēng)險激勵效應(yīng)；結(jié)合人力資本理論、博弈理論分析了股票期權(quán)的激勵效應(yīng)，豐富了股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)；整理并綜述了股票期權(quán)激勵能夠降低代理成本的經(jīng)驗性證據(jù)。 然而，2002年爆發(fā)的全球范圍的財務(wù)丑聞使得人們紛紛將批評的矛頭指向了經(jīng)理人的薪酬結(jié)構(gòu)，尤其是經(jīng)理人股票期權(quán)。我們針對各種指向股票期權(quán)的批評做了歸納、反思與總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)批評與其說是指向股票期權(quán)的，倒不如說是針對更寬泛意義上的公司

3、治理問題、外部監(jiān)管問題、信息披露問題等等。財務(wù)造假丑聞不能夠歸咎于股票期權(quán)制，采用其他形式的股權(quán)激勵工具(如限制性股票)，同樣會存在推高股價上升的誘因。對于其他基于股票的薪酬工具，本文取其一隅，選取微軟公司選擇的限制性股票(將之作為替代股票期權(quán)的候選的公司不在少數(shù))作為與傳統(tǒng)的股票期權(quán)的比較分析對象。我們發(fā)展了一個基于委托代理框架下存在道德風(fēng)險的模型，通過這個簡單的模型，我們在理論上證明了基于股票期權(quán)的契約總體上是優(yōu)于基于股票的契約的，

4、如果經(jīng)理人是風(fēng)險中性的，那么這種優(yōu)勢將會更大。我們的結(jié)論是，以股權(quán)換期權(quán)是沒有根據(jù)的，除非它是為了平息憤怒的公眾。 本文隨后分析了股權(quán)激勵可能存在的問題：若僅僅以股票價格作為業(yè)績衡量，而不考慮資本成本問題，傳統(tǒng)期權(quán)計劃可能在經(jīng)理人損害股東利益的前提下仍然給予其報酬，這顯然有悖于報酬合約設(shè)計的初衷。我們結(jié)合StemStewat管理咨詢公司創(chuàng)造的經(jīng)濟附加值(EVA)的思想，探討了BennettStewart(1990)提出的“資本成