中國上市公司現(xiàn)金股利政策與投資者投機(jī)行為研究.pdf

1、自從上海證券交易所1990年成立以來，我國證券市場(chǎng)運(yùn)行至今已經(jīng)有近二十年的時(shí)間，證券市場(chǎng)在各方面都取得了較大的發(fā)展和進(jìn)步，作為證券市場(chǎng)中最重要的組成部分——上市公司，也在不斷發(fā)展壯大著，無論是從資本規(guī)模、行業(yè)發(fā)展，還是從公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理模式看都有了長足的進(jìn)步。但是當(dāng)回顧上市公司的股利政策時(shí)，我們卻遺憾地發(fā)現(xiàn)，大部分中國上市公司沒有將現(xiàn)金股利作為長期回報(bào)股東的政策。當(dāng)然，由于我國上市公司有其自身發(fā)展階段的特殊性，比如國有股占絕對(duì)多數(shù)

2、的比重，投資者的股東意識(shí)尚未真正建立等，不能完全與其他國家成熟的資本市場(chǎng)相比較，但是這種現(xiàn)象也在一定程度上反映了一個(gè)制約我國證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的重要問題，即股利政策問題。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，1990年到2007年的18年間，我國A股上市公司從證券市場(chǎng)募集的資金總共約為24005億元，但現(xiàn)金分紅卻僅為8907億元，現(xiàn)金分紅與募集資金的比例只有37[％]。此外，中國上市公司的現(xiàn)金股利分配政策還存在其他一些不規(guī)范的現(xiàn)象，比如公司的現(xiàn)金股利分配缺乏連

3、續(xù)性，往往與公司增發(fā)配股的要求有關(guān)。同樣是現(xiàn)金股利發(fā)放，國外成熟市場(chǎng)的情況就與我國截然不同，例如在美國，股利大約占稅后利潤的50[％]，而我國A股市場(chǎng)中這個(gè)比率大概在20％左右。再看股息率這一指標(biāo)，我國A股市場(chǎng)從2003年－2007年的5年時(shí)間內(nèi)股息率分別為1.27[％]、1.40[％]、1.06[％]、1.22[％]、1.11[％]，遠(yuǎn)低于一年期定期存款利息。綜上所述，我國上市公司現(xiàn)金股利回報(bào)一直處于一種不正常的低水平，根據(jù)“股利信號(hào)

4、傳遞理論”，低水平的現(xiàn)金股利可能會(huì)給投資者產(chǎn)生一種信號(hào)，即公司的經(jīng)營情況不容樂觀，未來發(fā)展前景不看好。作為普通的投資者，最理性的做法當(dāng)然就是通過短期內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行買賣以獲得價(jià)差收益，而不是將股票長期持有以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金股利回報(bào)。
　　 為促使我國證券市場(chǎng)健康發(fā)展，中國證監(jiān)會(huì)從2000年開始將現(xiàn)金分紅作為上市公司直接融資的必要條件，其后在2004年制定《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，把現(xiàn)金股利分配作為配股的必要

5、條件，2008年又出臺(tái)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，強(qiáng)制上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，同時(shí)規(guī)定現(xiàn)金分紅的比重，希望使現(xiàn)金股利在分配方式中的比重逐步加大，給投資者以實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，以引導(dǎo)正常的投資理念，抑制中小投資者的短期投機(jī)行為，形成以長期投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)。
　　 基于上述背景，筆者以我國上市公司現(xiàn)金股利政策為研究對(duì)象，對(duì)其與投資者投機(jī)行為之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，并希望通過這種研究來探討改善現(xiàn)金分紅政