中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理問(wèn)題研究——基于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究視角.pdf

1、外匯儲(chǔ)備管理是國(guó)際貨幣體系的核心內(nèi)容之一，也是國(guó)際金融領(lǐng)域的重要問(wèn)題，一直受到國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和各國(guó)政府的普遍關(guān)注。近年來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)迅速。截至2008年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了1.95萬(wàn)億美元。這對(duì)于中國(guó)現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理體系造成了一系列挑戰(zhàn)。首先，在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)背景下，如果規(guī)模龐大的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)仍然主要投資于美國(guó)國(guó)債，將會(huì)受到較大投資損失。因此，如何將外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置在具有不同“風(fēng)險(xiǎn)——收益——流動(dòng)性”特征的投資工具

2、上，以實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益最大化，成為外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局的主要課題之一；其次，隨著金融危機(jī)的不斷深化，國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)面臨更大的不確定性，如何應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的國(guó)際收支形勢(shì)惡化以及外匯儲(chǔ)備投資風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題也成為中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)所必須面對(duì)的重要課題。因此，如何對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理配置就顯得尤為迫切。
　　 本文從中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)這兩個(gè)現(xiàn)實(shí)層面出發(fā)，在深入解讀中國(guó)外匯管理制度以及綜合考慮外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保支付、安全性

3、和收益性等多個(gè)目標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)于影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的主要外生變量以及各種外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資工具“風(fēng)險(xiǎn)——收益——流動(dòng)性”特征的分析，構(gòu)建了一個(gè)多期動(dòng)態(tài)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理模型。依據(jù)該模型，筆者對(duì)固定比例和可變比例的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理機(jī)制分別進(jìn)行了評(píng)價(jià)，得出如下主要結(jié)論：
　　 1、在大多數(shù)數(shù)值模擬情況下，從長(zhǎng)期來(lái)看，如果把外匯儲(chǔ)備主要投資于國(guó)債等安全檔資產(chǎn)，則出現(xiàn)支付危機(jī)的可能性就會(huì)提高。由此，筆者提出了外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的“機(jī)會(huì)

4、成本假說(shuō)”，并對(duì)該現(xiàn)象的成因和適用范圍進(jìn)行了具體闡述。
　　 2、在大多數(shù)數(shù)值模擬情況下，盯住影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模主要外生變量的資產(chǎn)管理機(jī)制可以取得比固定比例資產(chǎn)管理機(jī)制更好的投資績(jī)效；但是，在一些特殊的數(shù)值模擬情況下（如風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益水平較低，國(guó)際收支波動(dòng)非常平穩(wěn)等），外匯儲(chǔ)備的固定比例資產(chǎn)管理機(jī)制可以取得更好的投資績(jī)效。
　　 3、根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)可以在不同的資產(chǎn)管理機(jī)制之間進(jìn)行抉擇。本文運(yùn)用國(guó)際收