財務杠桿效應及其在報表分析中的作用

1、[摘要]社會經(jīng)濟活動中通常都注重宏觀經(jīng)濟杠桿的調(diào)節(jié)作用，而忽視微觀經(jīng)濟杠桿的調(diào)節(jié)和應用。長期以來，不管是教科書中還是企業(yè)提供的財務報表中都不把財務杠桿(DFL)列入報表分析指標的范圍，因而，較具體地分析財務杠桿效應及其在報表分析中的作用有一定借鑒意義。[關鍵詞]杠桿財務杠桿報表分析[中圖分類號]F2315[文獻標識碼]A[文章編號]1002—736X(20O4)10—0097—02財務杠桿效應及其在報表分析巾明作用一鐘琳(華南理工大學工

2、商管理學院廣東一、財務杠桿效應分析在企業(yè)經(jīng)營和財務活動中，由于存在固定成本和固定債務利息，會出現(xiàn)企業(yè)銷售量變動而引起利潤更大變動現(xiàn)象，而利潤變動會引起每股利潤更大變動的現(xiàn)象，這就是企業(yè)經(jīng)營和財務活動中的杠桿作用。財務杠桿的基本原理是：由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由負債和所有者權(quán)益構(gòu)成，在長期債務總額不變的條件下，企業(yè)從營業(yè)利潤中支付的債務利息是固定的，當營業(yè)利潤上升或下降時，每一元營業(yè)利潤所負擔的債務利息就會相應地減少或增大，從而會給股東的每股

3、收益帶來額外的增加或減少。財務杠桿利益的程度，通常用財務杠桿系數(shù)來衡量。財務杠桿系數(shù)是指每股利潤的變動率相當于稅息前利潤變動率的倍數(shù)。公式表示為：萬方數(shù)據(jù)DFL△EBIT／EBI‘I’式中：DFL——財務杠桿系數(shù)，△EPS——每股利潤變動額，EPS——每股利潤，△EBIT——息稅前利潤變動額，EBIT——息稅前利潤，為了便于計算和分析，上式可推導為：EBITDFL=————————————————————————(2)EBIT—I式中：

4、I——債務利息公式(1)可以直接反映企業(yè)由于利潤的上升(下降)所引起的每股利潤更大上升(下降)的幅度；從公式(2)的分母中我們可以發(fā)現(xiàn)：①當企業(yè)利潤大于利息時，分子大于分母，DFL大于1。DFL越大企業(yè)風險越大，DFL越接近1企業(yè)風險越小(因為只有在企業(yè)負債經(jīng)營所創(chuàng)造的利潤相對支付的利息來說非常大的情況下才會使DFL趨于1)，此時企業(yè)可加大負債籌資比例，以充分享受財務杠桿利益。這時財務杠桿會給企業(yè)帶來錦上添花的效果。這就是通常認為只要總

5、資產(chǎn)收益率大于籌資利息率就可以利用負債經(jīng)營的道理。②當企業(yè)利潤等于利息時，分母等于零，DFL無窮大。此時企業(yè)的利潤只夠支付債務利息，企業(yè)負債經(jīng)營風險大。③當企業(yè)利潤小于利息時，分母為負數(shù)，DFL為負數(shù)。此時企業(yè)不但不能支付債務利息，還造成了股東權(quán)益直接受損，股東權(quán)益要承擔利息的支付，此時說明企業(yè)不宜負債經(jīng)營，否則企業(yè)將雪上加霜，即財務杠桿會起到負效應作用。④當企業(yè)無負債經(jīng)營時，分子分母相等，DFL等于1，說明企業(yè)無負債經(jīng)營時，不存在財務

6、風險。以上對DFL的分析充分說明財務杠桿的重要性。企業(yè)管理者，財務杠桿應用得好能為企業(yè)創(chuàng)造更大價值，真正起到“四兩撥千斤”的效果；忽視財務杠桿的應用會使企業(yè)遭受損失。但必須強調(diào)的是，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，首先，權(quán)益資本是企業(yè)最基本的資金來源，它反映了企業(yè)的實力，是負債籌資的基礎，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強企業(yè)的舉債能力，一般來說企業(yè)固定資產(chǎn)的資金來源必須由權(quán)益資本提供，在這個基礎上調(diào)整加大負債比例。其次，只有當經(jīng)濟形勢好、企業(yè)投資項目效

7、益好的時候，企業(yè)才可以增加負債籌資來加大投入，以取得規(guī)模經(jīng)濟效益來獲取財務杠桿效益和更多的利潤。二、財務杠桿在報表分析中的應用(一)財務杠桿和資產(chǎn)負債率。通常長期債權(quán)人分析企業(yè)財務報表時都會將資產(chǎn)負債率作為報表分析的重要指標。該指標反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來形成的，也可衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。同時也直接反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。從債權(quán)人的角度分析，都希望債務比例越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款不會有太大風險。由于存

8、在財務杠桿效應，其實這個比率并不能說明貸款的風險程度，只有將資產(chǎn)負債率與財務杠桿系數(shù)結(jié)合起來分析，才能真正知道資產(chǎn)負債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，才能真正反映企業(yè)償還債務的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)抗風險能力。只要DFL接近1，即使資產(chǎn)負債率很高(80％)債權(quán)人也不必擔心，因為此時企業(yè)賺取的利潤比其所承擔的固定債務利息要大得多，企業(yè)負債經(jīng)營的風險很小，企業(yè)是有能力歸還債務利息的。反之，即使企業(yè)的資產(chǎn)負債率不高(40％)，也并不能說明企業(yè)償還債務

9、的保障程度高，因為此時企業(yè)可能正面臨很大的風險(DFL很大)，企業(yè)可能只有很少或幾乎沒有利潤，甚至企業(yè)的利潤不足以支付固定利息或企業(yè)虧損(DFL為負數(shù))。(二)財務杠桿和已獲利息倍數(shù)。已獲利息倍數(shù)指標的重點是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒有足夠大的息稅前利潤，長期資金利息的支付就會發(fā)生困難。我們可以發(fā)現(xiàn)已獲利息倍數(shù)和財務杠桿系數(shù)的資料來源是同樣的，只要知道息稅前利潤和利息費用就能分別求出已獲利息倍數(shù)和財務杠桿系數(shù)。通常認為已獲利息倍數(shù)越大越

10、好，說明償還債權(quán)人的利息有保障，但這個數(shù)大到多少才好，只能和同行業(yè)的平均水平進行比較才有可比性，才知道它相對于同行業(yè)來說是好或不好。如果我們在分析已獲利息倍數(shù)的基礎上分析財務杠桿系數(shù)，就能知道這個企業(yè)在現(xiàn)有利息倍數(shù)下的風險程度如何。鑒于上述分析，本人認為財務杠桿系數(shù)(DFL)應該列入報表分析內(nèi)容，它能幫助報表使用者深入了解企業(yè)的償債能力和企業(yè)的風險程度。此外，對財務杠桿進行深入分析不但可以了解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理還能對企業(yè)的資本成本和