戰(zhàn)略咨詢顧問王賽 談 本輪企業(yè)并購(gòu)潮的邏輯

1、本輪企業(yè)并購(gòu)潮的本輪企業(yè)并購(gòu)潮的邏輯邏輯：低迷經(jīng)濟(jì)下的低迷經(jīng)濟(jì)下的增長(zhǎng)突圍增長(zhǎng)突圍《銷售與市場(chǎng)》2013.10月約稿王賽科特勒咨詢集團(tuán)（中國(guó)）研究與討論本輪并購(gòu)熱潮，必須要放在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的背景下來看：一邊是全球經(jīng)濟(jì)低迷造成消費(fèi)市場(chǎng)萎縮，企業(yè)的市場(chǎng)估值普遍下降；另一方面是全球主要經(jīng)濟(jì)體為刺激經(jīng)濟(jì)，央行普遍實(shí)施寬松的貨幣政策，造成貨幣的獲取相對(duì)成本降低。這兩者之間的不對(duì)稱構(gòu)成了本輪企業(yè)并購(gòu)的外部戰(zhàn)略機(jī)遇：要把握住不對(duì)稱的機(jī)會(huì)，加大

2、利用資本的力量對(duì)擁有穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)。從微觀的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略來講，主要認(rèn)為有如下幾大方面的動(dòng)因影響著企業(yè)的兼并活動(dòng)，首先是實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，使得并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)在若干競(jìng)爭(zhēng)要素上可以進(jìn)行整合，比如說可以共享制造資源，共享渠道資源，或者在這些維度進(jìn)行互補(bǔ)；另外一個(gè)重要?jiǎng)右蚴前l(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，最典型的是，處于兼并浪潮中的企業(yè)，可以通過不斷兼并那些有著較低市盈率、但有較高每股收益的企業(yè)，使得企業(yè)每股收益快速上升，在這輪并購(gòu)熱潮中

3、我們也可以看到，兼并方的市盈率一般超過被并購(gòu)方。從企業(yè)發(fā)展的動(dòng)機(jī)來看，在當(dāng)前低迷經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，內(nèi)生性的增長(zhǎng)，如開建新的實(shí)體、建立新的品牌難度較大，會(huì)受到有限的市場(chǎng)利潤(rùn)池的制約，而作為外生性增長(zhǎng)的并購(gòu)能大幅度降低企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)與成本。本輪并購(gòu)有幾大特征，首先主要是消費(fèi)品的并購(gòu)，這是因?yàn)樵诘兔栽鲩L(zhǎng)時(shí)代，消費(fèi)品企業(yè)相對(duì)來講更具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，這也是目前大批PE將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向消費(fèi)品的原因；另一方面，單品冠軍企業(yè)的被并購(gòu)也非常顯著，這

4、其實(shí)與上個(gè)世紀(jì)七十年代美國(guó)GE韋爾奇掌舵時(shí)的“數(shù)一數(shù)二戰(zhàn)略”具有邏輯上的一致性，單品冠軍型企業(yè)從資本的角度來看，屬于典型的“現(xiàn)金奶?！?，有成本、品牌或者其他戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)所構(gòu)成的巴菲特所說的“護(hù)城河”，使得這些企業(yè)在行業(yè)低迷哪怕是滑坡的時(shí)候依然相對(duì)堅(jiān)挺。收購(gòu)主動(dòng)方可以把這些企業(yè)通過重組上市，使得獲得較高的市場(chǎng)溢價(jià)，而被收購(gòu)方也可以在低迷時(shí)期獲取更大的資本或者價(jià)值鏈支持，以雙匯國(guó)際為例，雙匯國(guó)際才以71億美元收購(gòu)美國(guó)豬肉企業(yè)史密斯菲爾德，其一個(gè)

5、重要原因就在于中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)鏈上存在嚴(yán)重的食品安全問題、信譽(yù)問題，通過并購(gòu)國(guó)外品牌可以嫁接原有渠道快速收割市場(chǎng)，獲得收益。總體來講，低迷時(shí)期企業(yè)的增長(zhǎng)戰(zhàn)略要偏向于“深潛”，并購(gòu)作為一種外生性的增長(zhǎng)方式，其難度不在于并購(gòu)本身，而在于并購(gòu)后能否實(shí)現(xiàn)一加一大于二的協(xié)同效應(yīng)。能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合的的并購(gòu)可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)總體價(jià)值鏈的增值。對(duì)于試圖參與到本次并購(gòu)潮中的企業(yè)，我想給出三點(diǎn)建議：第一，要看是否有不對(duì)稱的并購(gòu)機(jī)會(huì)，這種不對(duì)稱包括資本資源獲取的不

6、對(duì)稱，公司估值所在市場(chǎng)的不對(duì)稱，自身融資成本越低，試圖并購(gòu)的企業(yè)估值越低，越有并購(gòu)價(jià)值，以這兩天微軟收購(gòu)諾基亞設(shè)備與服務(wù)部門為例，總體以71.7億美元達(dá)成了交易（而小米現(xiàn)在估值已經(jīng)超過100億美元）。第二，要想清楚你做的并購(gòu)是基于戰(zhàn)略選擇還是財(cái)務(wù)選擇，作為戰(zhàn)略選擇，更重要的考慮是重構(gòu)價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而作為財(cái)務(wù)選擇，更重要的是“低買高賣”，在這種情景下，是否購(gòu)買冠軍型企業(yè)相關(guān)性不大。第三，要想清楚并購(gòu)后的整合，這個(gè)整合不僅僅是價(jià)

7、值鏈的整合，更包括管理體系、企業(yè)文化、供應(yīng)鏈等各個(gè)競(jìng)爭(zhēng)維度的整合，否則并購(gòu)?fù)赀€是兩個(gè)未實(shí)現(xiàn)管理溢價(jià)的單體企業(yè)。本輪企業(yè)并購(gòu)潮的本輪企業(yè)并購(gòu)潮的邏輯邏輯：低迷經(jīng)濟(jì)下的低迷經(jīng)濟(jì)下的增長(zhǎng)突圍增長(zhǎng)突圍《銷售與市場(chǎng)》2013.10月約稿王賽科特勒咨詢集團(tuán)（中國(guó)）研究與討論本輪并購(gòu)熱潮，必須要放在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的背景下來看：一邊是全球經(jīng)濟(jì)低迷造成消費(fèi)市場(chǎng)萎縮，企業(yè)的市場(chǎng)估值普遍下降；另一方面是全球主要經(jīng)濟(jì)體為刺激經(jīng)濟(jì)，央行普遍實(shí)施寬松的貨幣政

8、策，造成貨幣的獲取相對(duì)成本降低。這兩者之間的不對(duì)稱構(gòu)成了本輪企業(yè)并購(gòu)的外部戰(zhàn)略機(jī)遇：要把握住不對(duì)稱的機(jī)會(huì)，加大利用資本的力量對(duì)擁有穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)。從微觀的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略來講，主要認(rèn)為有如下幾大方面的動(dòng)因影響著企業(yè)的兼并活動(dòng)，首先是實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，使得并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)在若干競(jìng)爭(zhēng)要素上可以進(jìn)行整合，比如說可以共享制造資源，共享渠道資源，或者在這些維度進(jìn)行互補(bǔ)；另外一個(gè)重要?jiǎng)右蚴前l(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，最典型的是，處于兼并浪潮中

9、的企業(yè)，可以通過不斷兼并那些有著較低市盈率、但有較高每股收益的企業(yè)，使得企業(yè)每股收益快速上升，在這輪并購(gòu)熱潮中我們也可以看到，兼并方的市盈率一般超過被并購(gòu)方。從企業(yè)發(fā)展的動(dòng)機(jī)來看，在當(dāng)前低迷經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，內(nèi)生性的增長(zhǎng)，如開建新的實(shí)體、建立新的品牌難度較大，會(huì)受到有限的市場(chǎng)利潤(rùn)池的制約，而作為外生性增長(zhǎng)的并購(gòu)能大幅度降低企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)與成本。本輪并購(gòu)有幾大特征，首先主要是消費(fèi)品的并購(gòu)，這是因?yàn)樵诘兔栽鲩L(zhǎng)時(shí)代，消費(fèi)品企業(yè)相對(duì)來講更具有穩(wěn)定的現(xiàn)

10、金流、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，這也是目前大批PE將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向消費(fèi)品的原因；另一方面，單品冠軍企業(yè)的被并購(gòu)也非常顯著，這其實(shí)與上個(gè)世紀(jì)七十年代美國(guó)GE韋爾奇掌舵時(shí)的“數(shù)一數(shù)二戰(zhàn)略”具有邏輯上的一致性，單品冠軍型企業(yè)從資本的角度來看，屬于典型的“現(xiàn)金奶?！?，有成本、品牌或者其他戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)所構(gòu)成的巴菲特所說的“護(hù)城河”，使得這些企業(yè)在行業(yè)低迷哪怕是滑坡的時(shí)候依然相對(duì)堅(jiān)挺。收購(gòu)主動(dòng)方可以把這些企業(yè)通過重組上市，使得獲得較高的市場(chǎng)溢價(jià)，而被收購(gòu)方也可以在低

11、迷時(shí)期獲取更大的資本或者價(jià)值鏈支持，以雙匯國(guó)際為例，雙匯國(guó)際才以71億美元收購(gòu)美國(guó)豬肉企業(yè)史密斯菲爾德，其一個(gè)重要原因就在于中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)鏈上存在嚴(yán)重的食品安全問題、信譽(yù)問題，通過并購(gòu)國(guó)外品牌可以嫁接原有渠道快速收割市場(chǎng)，獲得收益?？傮w來講，低迷時(shí)期企業(yè)的增長(zhǎng)戰(zhàn)略要偏向于“深潛”，并購(gòu)作為一種外生性的增長(zhǎng)方式，其難度不在于并購(gòu)本身，而在于并購(gòu)后能否實(shí)現(xiàn)一加一大于二的協(xié)同效應(yīng)。能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合的的并購(gòu)可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)總體價(jià)值鏈的增值。對(duì)于試

12、圖參與到本次并購(gòu)潮中的企業(yè)，我想給出三點(diǎn)建議：第一，要看是否有不對(duì)稱的并購(gòu)機(jī)會(huì)，這種不對(duì)稱包括資本資源獲取的不對(duì)稱，公司估值所在市場(chǎng)的不對(duì)稱，自身融資成本越低，試圖并購(gòu)的企業(yè)估值越低，越有并購(gòu)價(jià)值，以這兩天微軟收購(gòu)諾基亞設(shè)備與服務(wù)部門為例，總體以71.7億美元達(dá)成了交易（而小米現(xiàn)在估值已經(jīng)超過100億美元）。第二，要想清楚你做的并購(gòu)是基于戰(zhàn)略選擇還是財(cái)務(wù)選擇，作為戰(zhàn)略選擇，更重要的考慮是重構(gòu)價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而作為財(cái)務(wù)選擇，更重