國有資產(chǎn)流動性管理的幾點思考

1、2010年第l期《發(fā)展研究》國有資產(chǎn)流動性管理的幾點思考●林鵬[內容提要]流動性是資產(chǎn)的一個重要屬性，增強國有資產(chǎn)流動性是當前國有經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的一個核心問題。本文在分析資產(chǎn)流動性及其溢價基礎上，提出提高國有資產(chǎn)流動性的具體思路，并建議進行相應的監(jiān)管制度創(chuàng)新。[關鍵詞]國有資產(chǎn)流動性資本營運一資產(chǎn)流動性理論分析理論界對資產(chǎn)流動性溢價(LiquidityPremium)已進行一定程度的實證研究。比如股權流動性溢價的測算是通過觀測流動性對市

2、場內外股權定價的影響。目前主流測算方法有：IPO前后比較法；缺乏流動性股權(restrictedstock)折價研究法；期權定價法。筆者以2001—2004年發(fā)生的上市公司國有股轉讓交易作為研究樣本，經(jīng)測算流動性溢價高達678％。股權分置改革以后，上市公司國有股從流動性極差的股權變?yōu)槎壥袌稣＝灰椎墓蓹?，其價值量已獲得巨大增值。流動性是資產(chǎn)重要屬性，除了可獲得流動性溢價外，對國有資產(chǎn)來說還有其特殊意義。我國國有經(jīng)濟長期以來強調的是資產(chǎn)

3、管理，是一種靜態(tài)報表式管理，國有資產(chǎn)不能按市場經(jīng)濟規(guī)律在資本市場上進行自由交換和流動，那么大量的國有資產(chǎn)將沉淀在原有的實物形態(tài)上，經(jīng)過較長時間，國有資產(chǎn)處于停滯狀態(tài)，價值就會逐漸流失，有學者甚至將此現(xiàn)象比喻成“夏天的冰棒”。在新型國資監(jiān)管體制下，為推進國有經(jīng)濟布局戰(zhàn)略性調整，有效發(fā)揮國有經(jīng)濟的主導fen，更應強化國有資產(chǎn)流動性管理，國有資產(chǎn)流動性是評價國有資產(chǎn)管理從靜態(tài)向動態(tài)的轉變、從實物形態(tài)向貨幣形態(tài)和股權形態(tài)轉變的重要指標。=提高國

4、有資產(chǎn)流動性的戰(zhàn)略構思國有資產(chǎn)流動性管理的核心目標是通過提高國有資產(chǎn)流動性，使其在運動中獲得保值增值，從而優(yōu)化國有經(jīng)濟布局。(一)賦予國有資產(chǎn)流動Il生。當前國有經(jīng)濟最核心的一個問題是要增加國有資產(chǎn)流動性，增強流動性就是使國有資產(chǎn)在運動中保值增值，而資本運作其實就是運用技術手段主動地賦予國有資產(chǎn)流動性。增加國有資產(chǎn)流動性，一要國有資產(chǎn)股權化，通過公司制、股份制改造來完成，這也是目前大多數(shù)地方過去和現(xiàn)在正在進行的一項工作；二是國有股權證券

5、化。目前上海、重慶已先行一步。以上海市為例，上海國有控股上市公司已有70多家，明年經(jīng)營性國資證券化的比例將由目前18％至少達到30％；由于上海堅持國資證券化的發(fā)展方向不變，這一比例還將迅速提高。對于還不具備上市資格的國有股權要通過完善場外交易市場使其獲得流通、退出的機會。(二)搭建資本營運的平臺。資本運作是提高國有資產(chǎn)流動性的手段，其有效運作離不開載體建設，從地方國有經(jīng)濟特點來看主要可以構建以下幾個平臺：一是城市建設的投融資平臺。改變過

6、去認為城市基礎設施建設只投入不產(chǎn)出的純公益性事業(yè)的看法，要用市場經(jīng)濟的眼光把城市作為“產(chǎn)品”來經(jīng)營。暢通投融資渠道，可通過以收費權為基礎設立股份公司、發(fā)行企業(yè)建設債券、項目融資、土地信托開發(fā)等形式，吸引外資或社會民間資金參與城建項目的建設。在政策上要為城建資本運作創(chuàng)造條件，包括財政支持、優(yōu)良資產(chǎn)的注入、稅費減免等一系列手段。二是股權管理平臺。這樣的平臺公司是不參與企業(yè)直接營運的，而是通過股權持有，實現(xiàn)下屬企業(yè)間利益的調配，通過直接注資，

7、股權買賣等形式，將資金重點投入到重點企業(yè)。2009年1月成立的北京國有資本經(jīng)營管理中心被認為是中國第一家純做股權經(jīng)營的資產(chǎn)經(jīng)營公司，性質與新加坡的政府投資公司“淡馬錫”相類似。三是退出企業(yè)的緩沖平臺。將一般競爭性領域且不屬于做大做強的企業(yè)列入退出企業(yè)名單，統(tǒng)一劃轉至緩沖平臺，該平臺根據(jù)市場情況選擇恰當時機和股權受讓對象，按照規(guī)范的退出程序出售國有股權。四是不良資產(chǎn)的處置平臺。在國有經(jīng)濟戰(zhàn)略調整過程中不可避免要剝離出大量不良資產(chǎn)，可借鑒金

8、融資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)的03萬方數(shù)據(jù)萬方數(shù)據(jù)社會探索成功經(jīng)驗，采取以下模式之一：賦予具有金融從業(yè)經(jīng)驗的企業(yè)處置不良資產(chǎn)職能；對不良資產(chǎn)較多的情況可成立專門的資產(chǎn)管理公司；外聘具有較強實力的資產(chǎn)管理公司。(三)實現(xiàn)國有資本集聚效應。資本的流動、集聚與其他生產(chǎn)要素—樣也能產(chǎn)生良好的外部效應，尤其是國有資本，這種效應從宏觀上集中表現(xiàn)在國有經(jīng)濟引導和帶動作用的發(fā)揮，從微觀上體現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟和競爭優(yōu)勢。為此應推動國有資本向大企業(yè)大集團集聚。但

9、是目前地方國有資本分布仍“過散”，以一個不十分精確的口徑比較，2006年150家中央企業(yè)國有資產(chǎn)總量535萬億元，平均每戶擁有國有資產(chǎn)357億元，而地方國有經(jīng)濟這一數(shù)字處于較低水平，如大連2006年為104億元，廣州為091億元，北京為06億元。由此可見，培育企業(yè)集團才能實現(xiàn)國有資本集聚效應。以廈門市為例，在國資委成立不久便對轄區(qū)內國有企業(yè)進行整合組建市直管的“十大集團”和委托相關部門管理的“十大集團”。培育企業(yè)集團除了靠國資系統(tǒng)內部資

10、源整合外，還應集聚外部資本的力量，尤其是戰(zhàn)略投資者的作用。(四)構建多層次資本市場。資本市場的完善與否是衡量資產(chǎn)流動性強弱的重要指標。對于國有資產(chǎn)來說，上市公司國有股權相對其他資產(chǎn)而言具有較強流動性，其交易主要通過證券市場進行，而對大量非上市的股權(或資產(chǎn))而言，其交易只能借助地方性產(chǎn)權交易市場。產(chǎn)權交易市場的創(chuàng)建雖然最主要初衷是為產(chǎn)權交易提供一個公開交易的平臺、防止國有資產(chǎn)流失，但今后應把提高國有資產(chǎn)流動性作為其主要發(fā)展方向，使其成為

11、國有經(jīng)濟布局戰(zhàn)略性調整的場所。為此應統(tǒng)一各地產(chǎn)權交易規(guī)則、監(jiān)管制度、信息披露，在條件允許隋況下整合地方產(chǎn)權交易市場，促進資產(chǎn)在更大區(qū)域內的合理流動和優(yōu)化組合，形成區(qū)域內統(tǒng)一的產(chǎn)權交易網(wǎng)絡。(五)市場化運作公共資源。當前公共資源基本上是由各行業(yè)主管部門分散管理，尚未納入國有資本運作范疇，造成大量資源處于閑置或無法深度開發(fā)狀態(tài)。由國資管理部門發(fā)揮資本運作能力，從而實現(xiàn)公共資源的市場化運作。具體來看，有兩種路徑可供選擇：一是借鑒杭州、廈門等地

12、經(jīng)驗，將公共資源統(tǒng)一納入產(chǎn)權交易市場，公共資源經(jīng)營權向社會招標出售，所得收入統(tǒng)籌安排用于具有純公共產(chǎn)品性質的城市基礎設施開發(fā)；二是根據(jù)“誰投資，誰建設，誰開發(fā)”的原則，由項目業(yè)主負責對公共資源市場化運作，如道路橋梁項目法人在完成施工任務后，不僅享有道路橋梁收費權，更擁有深度開發(fā)的權利。三，提高國有資產(chǎn)流動性的監(jiān)管制度創(chuàng)新制度經(jīng)濟學理論認為，推行一項制度安排從而獲取潛在收益，必須進行相關的制度創(chuàng)新。國有資產(chǎn)流動性管理為獲取流動性溢價及相關

13、潛在收益，也離不開監(jiān)管制度的重104新設譏(一)調整國資管理模式。從理論上看國資管理模式并非唯一，固定的，采取何種管理模式應是相機抉擇，以泉州為例，為利于國有資本有效運作，已從過去的三層模式改為“二層為主、三層為輔”的國資管理模式。對于要做大做強的企業(yè)集團以及能發(fā)揮國有經(jīng)濟作用的企業(yè)，采取兩層模式，以利于強化管理、集中控制；退出企業(yè)則保留原有的三層模式，由國投公司作為退出平臺，隨著這些企業(yè)的國有股權出售，逐步向兩層模式過渡。(二)構建國

14、有資產(chǎn)流動性風險管理制度。資產(chǎn)流動性是把雙刃劍，流動性過強、過剩往往孕藏著較大的危險。金融危機爆發(fā)以來，加強企業(yè)風險管理的呼聲日益高漲，尤其是對運作資本的管理部門和企業(yè)來說，其離資本市場更近、運作不確定性因素較多，客觀上要求構建完備的風險管理制度。首先，隨著國有經(jīng)濟調整步伐的加快，國有資本營運力度也前所未有地加強，應制定相關政策法規(guī)予以規(guī)范，防止以資本運作之名行個人權錢交易之實的現(xiàn)象產(chǎn)生；其次，應建立利益相關者參與的科學決策機制，決策是

15、資本營運的關鍵，只有廣泛充分論證，才能有效化解風險，與此同時決策應發(fā)揮企業(yè)積極性，防止采用行政手段、不吸納企業(yè)合理意見的現(xiàn)象發(fā)生；三是要督促企業(yè)引入全面風險管理，企業(yè)是資本營運的載體和執(zhí)行者，應按照資本營運的三個階段一決策、監(jiān)管、退出，設計風險管理體系。(三)國資管理部門的管理創(chuàng)新。首先，調整職能。除了具有出資人的管理和監(jiān)督職能外，國資管理部門還應具有資本營運職能。沒有資本營運而只強調監(jiān)管的國資管理，無法發(fā)揮國有經(jīng)濟的作用。在重新界定職

16、能基礎上打破按傳統(tǒng)行政模式設置內設機構的格局，以真正體現(xiàn)特設機構的特殊之處。其次，創(chuàng)新管人手段。在管資產(chǎn)、管人和管事這三者中，核心是管人；通過管人才能實現(xiàn)管資產(chǎn)和管事的目的，也才能使國有資本營運的戰(zhàn)略意圖得到落實。要通過市場化選擇企業(yè)高管人員，同時注意吸納熟悉資本營運的專門人才。第三，制定國有資本收益收繳方法。國有資本營運成敗的關鍵在于國資管理機構應具有資金平衡能力，這要通過國有資本收益收繳制度來反映。國有資本收益收繳制度的推行；是相關