企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)及其財(cái)務(wù)策略分析

1、企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)及其財(cái)務(wù)策略分析劉莉1金炳燁2(1秦皇島市國(guó)稅局，秦皇島066004；2東北大學(xué)秦皇島分校，秦皇島066004)在企業(yè)的生存發(fā)展中銷(xiāo)售增長(zhǎng)是至關(guān)重要的。因此很多企業(yè)一味追求銷(xiāo)售增長(zhǎng)的最大化。通過(guò)提高市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格、增加銷(xiāo)售最等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。fEl實(shí)際上，銷(xiāo)售增長(zhǎng)是企業(yè)財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率相互作用的結(jié)果。對(duì)企業(yè)來(lái)講，過(guò)快或過(guò)慢的增長(zhǎng)均不利于企業(yè)長(zhǎng)短期日標(biāo)的實(shí)現(xiàn)因此，筆者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)角度對(duì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)進(jìn)行分析并有效利用

2、財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算從而采取必要的措施控制和調(diào)節(jié)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的速度。避免小利增長(zhǎng)引起的各種I口J題達(dá)到企業(yè)可持續(xù)增K的目的。一、可持續(xù)增長(zhǎng)及其測(cè)算可持續(xù)增長(zhǎng)原本是指人類(lèi)在社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中為保證環(huán)境與資源的長(zhǎng)遠(yuǎn)協(xié)調(diào)發(fā)展，政策的制定既應(yīng)滿足當(dāng)代人的需求又不損害后代人滿足需求的能力。這一概念被引入到企業(yè)發(fā)展研究中時(shí)。更主要的是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下企業(yè)銷(xiāo)售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)水平一般用可持續(xù)增長(zhǎng)率(SustainableGrowthRate

3、簡(jiǎn)稱SGRl表示。早在1981年美國(guó)資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特希金斯(RobertCHiggins)就在《財(cái)務(wù)管理學(xué)刊》上發(fā)表了“通貨膨脹下的可持續(xù)增長(zhǎng)率”一文。提出了可持續(xù)增長(zhǎng)率等式。后來(lái)在1995年出版的《財(cái)務(wù)管理分析》一書(shū)中，他系統(tǒng)地表述了對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的觀點(diǎn)。，町持續(xù)增長(zhǎng)率的測(cè)算公式為：日辛續(xù)埔長(zhǎng)串；i!!：；號(hào)Ft町持續(xù)增長(zhǎng)豐一j；i高；；粵一—號(hào)；翥i；i；；其中ROE代表股東權(quán)益收益率，反映的是由股東投入的資金所產(chǎn)生的利潤(rùn)率。計(jì)算

4、公式是：ROE=銷(xiāo)售利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杠桿系數(shù)(又稱權(quán)益乘數(shù))b代表留存收益比率=l一股利發(fā)放率式中代入的股東權(quán)益是公司期末資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益值。若代人的股東權(quán)益是公司期初資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益值，則可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式町以表示如下：可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROEb二、可持續(xù)增長(zhǎng)管理的原理可持續(xù)成長(zhǎng)管理的原理是通過(guò)對(duì)成長(zhǎng)過(guò)程的控制來(lái)達(dá)到成長(zhǎng)牢的最優(yōu)化。為了避免企業(yè)因成長(zhǎng)過(guò)快而導(dǎo)致嚴(yán)暈的財(cái)務(wù)問(wèn)題，企業(yè)可根據(jù)可持續(xù)成長(zhǎng)率的44活力201012【關(guān)鍵詞

5、】企業(yè)：可持續(xù)增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)策略計(jì)算公式進(jìn)行反向思維即根據(jù)財(cái)務(wù)政策的極限確定企業(yè)成長(zhǎng)率的極限。例如某企業(yè)的杠桿系數(shù)2留存收益比率為60％銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過(guò)資產(chǎn)收益率(ROA)綜合體現(xiàn)，則該企業(yè)的可持續(xù)成長(zhǎng)率為12ROA。假設(shè)按照這種速度成長(zhǎng)企業(yè)便可以用現(xiàn)金流人滿足成長(zhǎng)的需要，而不需要改變財(cái)務(wù)政策則此時(shí)的可持續(xù)增長(zhǎng)率為平衡成長(zhǎng)率。如果企業(yè)的實(shí)際成長(zhǎng)率偏離這一平衡成長(zhǎng)率，就會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金逆差或現(xiàn)金順差。超過(guò)平衡成長(zhǎng)牢的快速增長(zhǎng)、獲取邊際利潤(rùn)

6、的企業(yè)出現(xiàn)先進(jìn)的逆差，而緩慢擴(kuò)展、獲取高邊際利潤(rùn)的企業(yè)有現(xiàn)金順差。因此企業(yè)町以先依據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)政策，結(jié)合企業(yè)實(shí)際，明確增躍適用的平衡增長(zhǎng)率在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)一旦有偏離的情況可適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。三、企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)策略對(duì)于實(shí)際增長(zhǎng)速度快于可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)速度慢于可持續(xù)增長(zhǎng)率的企業(yè)，為了實(shí)現(xiàn)町持續(xù)增長(zhǎng)，要采取不同的財(cái)務(wù)策略。(一)快速增長(zhǎng)公司快速增長(zhǎng)公列指那些實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率的公司這些公司通常把銷(xiāo)售增長(zhǎng)看得很重而太少考慮財(cái)物

7、資源的衰竭。如果企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率長(zhǎng)期超過(guò)目前條件下的町持續(xù)增長(zhǎng)率。管理者應(yīng)采取的成長(zhǎng)管理策略包括如下幾種。1發(fā)行新的股權(quán)資本。企業(yè)可通過(guò)發(fā)行新的股權(quán)來(lái)解決可持續(xù)增長(zhǎng)中遇到的問(wèn)題。所增加的權(quán)益資本，加上無(wú)論多少由此可能增加的借貸。都為企業(yè)進(jìn)一步的增長(zhǎng)提供了充足的資金來(lái)源。2提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和減少股利支付比率。企業(yè)還可以采取提高財(cái)務(wù)杠桿和降低股利發(fā)放率的方法來(lái)增加現(xiàn)金供給。負(fù)債籌資的使用要受到企業(yè)本身最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等因素的制

8、約每個(gè)企業(yè)都有一個(gè)由債權(quán)人決定的能采用的財(cái)務(wù)杠桿數(shù)量的最大負(fù)債容量。超出這一最大負(fù)債容量企業(yè)將難以再進(jìn)行負(fù)債籌資。相反企業(yè)的股利支付比率則有一個(gè)零的下限。一般說(shuō)來(lái)如果股東相信留存收益可以被用在能賺取令人滿意的收益率方面，他們將會(huì)很愿意放棄現(xiàn)有的股利。以獲取未來(lái)更高的報(bào)酬。3調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，分流部分生產(chǎn)訂單。除了財(cái)務(wù)政策的調(diào)整之外企業(yè)還可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整來(lái)進(jìn)行成長(zhǎng)管理。在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)快時(shí)分流部分生產(chǎn)訂單，停止或減少收支持平的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目以釋放

9、資金來(lái)支持新的增長(zhǎng)。4改變半成品的供應(yīng)來(lái)源。企業(yè)所需半成品可以來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部制造或向從外部供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)。二者相比較外部購(gòu)買(mǎi)比自制更能提高企業(yè)的可持續(xù)成長(zhǎng)率。5改變銷(xiāo)售策略。成長(zhǎng)管理中改變銷(xiāo)售策略的方法包括調(diào)整銷(xiāo)售價(jià)格、改變信用政策。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)相對(duì)于其財(cái)務(wù)資源而青過(guò)高時(shí)。企業(yè)可以通過(guò)提高售價(jià)來(lái)減少增長(zhǎng)。同時(shí)。售價(jià)的提高增加了產(chǎn)品利潤(rùn)率有助于企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)率的提高。o=)緩慢增長(zhǎng)的公司——指那些可持續(xù)增長(zhǎng)率超過(guò)實(shí)際增長(zhǎng)率的公司一般情

10、況下企業(yè)有三種選擇，即按既定戰(zhàn)略成長(zhǎng)、進(jìn)行股票回購(gòu)或增發(fā)股利、通過(guò)并購(gòu)買(mǎi)入成長(zhǎng)。1按既定戰(zhàn)略成長(zhǎng)。企業(yè)在實(shí)施長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略時(shí)，成長(zhǎng)速度在一段相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)可能低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。在這種情況下企業(yè)町忽略成長(zhǎng)速度的緩慢繼續(xù)投資于企業(yè)收益水平不高的核心生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，或者町以簡(jiǎn)單地積累資源，等待戰(zhàn)略中高速成長(zhǎng)期的到來(lái)。2進(jìn)行股票回購(gòu)或增加股利。解決閑置資金的直接辦法就是通過(guò)股票同購(gòu)或增加股利把錢(qián)還給股東。這種做法雖然簡(jiǎn)單，但不太被企業(yè)管理者青睞許多管理

11、者認(rèn)為這樣做縮小了管理者的管理權(quán)力。3企業(yè)并購(gòu)。為避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理者常常有從事多元化經(jīng)營(yíng)的愿望。當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢并存在閑置的財(cái)務(wù)資源時(shí)，管理者的這種愿望將變成現(xiàn)實(shí)；，他們有計(jì)劃地在其他更有活力的行業(yè)里尋找物有所值的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期生存發(fā)展至關(guān)重要。過(guò)快的增長(zhǎng)和過(guò)慢的增長(zhǎng)都不利于企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展。所以企業(yè)一定要充分發(fā)揮財(cái)務(wù)在企業(yè)發(fā)展中的鶯要作用，主動(dòng)采取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)策略，使企業(yè)增長(zhǎng)速度接近町持續(xù)增長(zhǎng)率，保證企業(yè)能夠持續(xù)健康發(fā)

12、展。參考文獻(xiàn)：【11王斌企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)【M】經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002：105—134【2】張秀梅企業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)【M】中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002：137—262口(編輯，穆楊)萬(wàn)方數(shù)據(jù)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)及其財(cái)務(wù)策略分析劉莉1金炳燁2(1秦皇島市國(guó)稅局，秦皇島066004；2東北大學(xué)秦皇島分校，秦皇島066004)在企業(yè)的生存發(fā)展中銷(xiāo)售增長(zhǎng)是至關(guān)重要的。因此很多企業(yè)一味追求銷(xiāo)售增長(zhǎng)的最大化。通過(guò)提高市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格、增加銷(xiāo)售最等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)

13、。fEl實(shí)際上，銷(xiāo)售增長(zhǎng)是企業(yè)財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率相互作用的結(jié)果。對(duì)企業(yè)來(lái)講，過(guò)快或過(guò)慢的增長(zhǎng)均不利于企業(yè)長(zhǎng)短期日標(biāo)的實(shí)現(xiàn)因此，筆者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)角度對(duì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)進(jìn)行分析并有效利用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算從而采取必要的措施控制和調(diào)節(jié)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的速度。避免小利增長(zhǎng)引起的各種I口J題達(dá)到企業(yè)可持續(xù)增K的目的。一、可持續(xù)增長(zhǎng)及其測(cè)算可持續(xù)增長(zhǎng)原本是指人類(lèi)在社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中為保證環(huán)境與資源的長(zhǎng)遠(yuǎn)協(xié)調(diào)發(fā)展，政策的制定既應(yīng)滿足當(dāng)代人的需求又不損害后代人滿

14、足需求的能力。這一概念被引入到企業(yè)發(fā)展研究中時(shí)。更主要的是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下企業(yè)銷(xiāo)售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)水平一般用可持續(xù)增長(zhǎng)率(SustainableGrowthRate簡(jiǎn)稱SGRl表示。早在1981年美國(guó)資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特希金斯(RobertCHiggins)就在《財(cái)務(wù)管理學(xué)刊》上發(fā)表了“通貨膨脹下的可持續(xù)增長(zhǎng)率”一文。提出了可持續(xù)增長(zhǎng)率等式。后來(lái)在1995年出版的《財(cái)務(wù)管理分析》一書(shū)中，他系統(tǒng)地表述了對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的觀點(diǎn)。

15、，町持續(xù)增長(zhǎng)率的測(cè)算公式為：日辛續(xù)埔長(zhǎng)串；i!!：；號(hào)Ft町持續(xù)增長(zhǎng)豐一j；i高；；粵一—號(hào)；翥i；i；；其中ROE代表股東權(quán)益收益率，反映的是由股東投入的資金所產(chǎn)生的利潤(rùn)率。計(jì)算公式是：ROE=銷(xiāo)售利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杠桿系數(shù)(又稱權(quán)益乘數(shù))b代表留存收益比率=l一股利發(fā)放率式中代入的股東權(quán)益是公司期末資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益值。若代人的股東權(quán)益是公司期初資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益值，則可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式町以表示如下：可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROEb二、

16、可持續(xù)增長(zhǎng)管理的原理可持續(xù)成長(zhǎng)管理的原理是通過(guò)對(duì)成長(zhǎng)過(guò)程的控制來(lái)達(dá)到成長(zhǎng)牢的最優(yōu)化。為了避免企業(yè)因成長(zhǎng)過(guò)快而導(dǎo)致嚴(yán)暈的財(cái)務(wù)問(wèn)題，企業(yè)可根據(jù)可持續(xù)成長(zhǎng)率的44活力201012【關(guān)鍵詞】企業(yè)：可持續(xù)增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)策略計(jì)算公式進(jìn)行反向思維即根據(jù)財(cái)務(wù)政策的極限確定企業(yè)成長(zhǎng)率的極限。例如某企業(yè)的杠桿系數(shù)2留存收益比率為60％銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過(guò)資產(chǎn)收益率(ROA)綜合體現(xiàn)，則該企業(yè)的可持續(xù)成長(zhǎng)率為12ROA。假設(shè)按照這種速度成長(zhǎng)企業(yè)便可以用現(xiàn)金

17、流人滿足成長(zhǎng)的需要，而不需要改變財(cái)務(wù)政策則此時(shí)的可持續(xù)增長(zhǎng)率為平衡成長(zhǎng)率。如果企業(yè)的實(shí)際成長(zhǎng)率偏離這一平衡成長(zhǎng)率，就會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金逆差或現(xiàn)金順差。超過(guò)平衡成長(zhǎng)牢的快速增長(zhǎng)、獲取邊際利潤(rùn)的企業(yè)出現(xiàn)先進(jìn)的逆差，而緩慢擴(kuò)展、獲取高邊際利潤(rùn)的企業(yè)有現(xiàn)金順差。因此企業(yè)町以先依據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)政策，結(jié)合企業(yè)實(shí)際，明確增躍適用的平衡增長(zhǎng)率在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)一旦有偏離的情況可適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。三、企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)策略對(duì)于實(shí)際增長(zhǎng)速度快于可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)速

18、度慢于可持續(xù)增長(zhǎng)率的企業(yè)，為了實(shí)現(xiàn)町持續(xù)增長(zhǎng)，要采取不同的財(cái)務(wù)策略。(一)快速增長(zhǎng)公司快速增長(zhǎng)公列指那些實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率的公司這些公司通常把銷(xiāo)售增長(zhǎng)看得很重而太少考慮財(cái)物資源的衰竭。如果企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率長(zhǎng)期超過(guò)目前條件下的町持續(xù)增長(zhǎng)率。管理者應(yīng)采取的成長(zhǎng)管理策略包括如下幾種。1發(fā)行新的股權(quán)資本。企業(yè)可通過(guò)發(fā)行新的股權(quán)來(lái)解決可持續(xù)增長(zhǎng)中遇到的問(wèn)題。所增加的權(quán)益資本，加上無(wú)論多少由此可能增加的借貸。都為企業(yè)進(jìn)一步的增長(zhǎng)提供了充足的

19、資金來(lái)源。2提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和減少股利支付比率。企業(yè)還可以采取提高財(cái)務(wù)杠桿和降低股利發(fā)放率的方法來(lái)增加現(xiàn)金供給。負(fù)債籌資的使用要受到企業(yè)本身最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等因素的制約每個(gè)企業(yè)都有一個(gè)由債權(quán)人決定的能采用的財(cái)務(wù)杠桿數(shù)量的最大負(fù)債容量。超出這一最大負(fù)債容量企業(yè)將難以再進(jìn)行負(fù)債籌資。相反企業(yè)的股利支付比率則有一個(gè)零的下限。一般說(shuō)來(lái)如果股東相信留存收益可以被用在能賺取令人滿意的收益率方面，他們將會(huì)很愿意放棄現(xiàn)有的股利。以獲取未來(lái)

20、更高的報(bào)酬。3調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，分流部分生產(chǎn)訂單。除了財(cái)務(wù)政策的調(diào)整之外企業(yè)還可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整來(lái)進(jìn)行成長(zhǎng)管理。在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)快時(shí)分流部分生產(chǎn)訂單，停止或減少收支持平的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目以釋放資金來(lái)支持新的增長(zhǎng)。4改變半成品的供應(yīng)來(lái)源。企業(yè)所需半成品可以來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部制造或向從外部供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)。二者相比較外部購(gòu)買(mǎi)比自制更能提高企業(yè)的可持續(xù)成長(zhǎng)率。5改變銷(xiāo)售策略。成長(zhǎng)管理中改變銷(xiāo)售策略的方法包括調(diào)整銷(xiāo)售價(jià)格、改變信用政策。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)相對(duì)于其財(cái)

21、務(wù)資源而青過(guò)高時(shí)。企業(yè)可以通過(guò)提高售價(jià)來(lái)減少增長(zhǎng)。同時(shí)。售價(jià)的提高增加了產(chǎn)品利潤(rùn)率有助于企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)率的提高。o=)緩慢增長(zhǎng)的公司——指那些可持續(xù)增長(zhǎng)率超過(guò)實(shí)際增長(zhǎng)率的公司一般情況下企業(yè)有三種選擇，即按既定戰(zhàn)略成長(zhǎng)、進(jìn)行股票回購(gòu)或增發(fā)股利、通過(guò)并購(gòu)買(mǎi)入成長(zhǎng)。1按既定戰(zhàn)略成長(zhǎng)。企業(yè)在實(shí)施長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略時(shí)，成長(zhǎng)速度在一段相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)可能低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。在這種情況下企業(yè)町忽略成長(zhǎng)速度的緩慢繼續(xù)投資于企業(yè)收益水平不高的核心生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，或者町以

22、簡(jiǎn)單地積累資源，等待戰(zhàn)略中高速成長(zhǎng)期的到來(lái)。2進(jìn)行股票回購(gòu)或增加股利。解決閑置資金的直接辦法就是通過(guò)股票同購(gòu)或增加股利把錢(qián)還給股東。這種做法雖然簡(jiǎn)單，但不太被企業(yè)管理者青睞許多管理者認(rèn)為這樣做縮小了管理者的管理權(quán)力。3企業(yè)并購(gòu)。為避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理者常常有從事多元化經(jīng)營(yíng)的愿望。當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢并存在閑置的財(cái)務(wù)資源時(shí)，管理者的這種愿望將變成現(xiàn)實(shí)；，他們有計(jì)劃地在其他更有活力的行業(yè)里尋找物有所值的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。可持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期生存發(fā)展至關(guān)