綠鞋機(jī)制在科創(chuàng)板將大有可為

1、投資策略策略報(bào)告證券研究報(bào)告新三板2019年1月17日綠鞋機(jī)制在科創(chuàng)板將大有可為——科創(chuàng)板系列研究之三證券分析師王文翌A(yù)0230517040001wangwy2@(8621)23297818723218501718653劉靖A0230512070005liujing@(8621)23297818746118930809461劉建偉A0230518010003Liujw2@(8621)2329756118321715730聯(lián)系人王文翌A(yù)0

2、230517040001wangwy2@(8621)23297818723218501718653主要結(jié)論?綠鞋（GreenShoe），即超額配售選擇權(quán)，是起源于美國(guó)的一種輔助新股發(fā)行的機(jī)制。1995年中國(guó)B股首次采用綠鞋機(jī)制。2001年9月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見(jiàn)》。2006年超額配售選擇權(quán)納入《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。迄今為止，A股一共只有3家上市公司（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行）采用綠鞋機(jī)制。?綠鞋機(jī)制的本質(zhì)是一

3、種讓發(fā)行方超發(fā)股票的期權(quán)。期限內(nèi)新股不破發(fā)，則承銷商行權(quán)，要求發(fā)行人超發(fā)股票，期限內(nèi)新股破發(fā)，承銷商通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票以穩(wěn)定股價(jià)并賺取差價(jià)，并放棄行權(quán)。按照超發(fā)股票的承接方分類，實(shí)際操作中主要有三種方式：a)事先向部分戰(zhàn)略投資者超發(fā)股票，但約定延遲一段時(shí)間交付；b)向公司大股東借入股票，約定一段時(shí)間后歸還；c)向部分投資者賣空股票，約定一段時(shí)間后平倉(cāng)。?綠鞋機(jī)制是糾錯(cuò)機(jī)制，也是價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，能使多方受益。（1）綠鞋機(jī)制使承銷商和發(fā)行人

4、有一定的容錯(cuò)空間，即使價(jià)格和發(fā)行量的確定出現(xiàn)誤差，也可以在新股上市之后進(jìn)行一定程度的彌補(bǔ)；（2）綠鞋機(jī)制是由證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的，在新股上市一段時(shí)間內(nèi)由承銷商實(shí)施的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制；（3）綠鞋機(jī)制能使多方受益。引入“綠鞋”不僅對(duì)發(fā)行人和主承銷商有利，而且對(duì)市場(chǎng)和投資者也有著積極的作用。?在新股發(fā)行更加注重激發(fā)市場(chǎng)活力的科創(chuàng)板，綠鞋機(jī)制將大有可為。A股僅3家公司IPO使用綠鞋，可能跟A股非市場(chǎng)化發(fā)行導(dǎo)致的“新股不敗”現(xiàn)象有關(guān)：（1）固定市盈率導(dǎo)致“新

5、股不敗”，即新股上市后往往連續(xù)上漲，不需要綠鞋的保駕護(hù)航；（2）在“新股不敗”的背景下，綠鞋機(jī)制將使超高募集資金的情況更加嚴(yán)重；（3）“新股不敗”意味著新股高抑價(jià)，公司采用綠鞋機(jī)制將不得不以低價(jià)超額發(fā)行新股。只有采用市場(chǎng)化定價(jià)，綠鞋機(jī)制才能發(fā)揮作用。與A股不同，科創(chuàng)板在新股發(fā)行將更加注重激發(fā)市場(chǎng)活力、更加市場(chǎng)化，綠鞋機(jī)制在科創(chuàng)板將大有可為。?2001年頒布的《試點(diǎn)意見(jiàn)》距今已有將近20年的歷史，時(shí)過(guò)境遷，舊規(guī)則有必要加以修訂。在此從放松

6、約束的角度，就綠鞋機(jī)制在科創(chuàng)板的應(yīng)用提出幾點(diǎn)初步的建議：?降低超額配售發(fā)行的規(guī)模限制?！蹲C券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定IPO發(fā)行4億股以上的可以采用綠鞋機(jī)制。滿足這一條件的科創(chuàng)型公司只能是規(guī)模很大、發(fā)展相對(duì)成熟的大型獨(dú)角獸，如果不放松這一條限制，那么超額配售選擇權(quán)對(duì)于科創(chuàng)板上市的中小型公司而言無(wú)異于鏡花水月，空見(jiàn)美麗卻無(wú)福消受。?允許普通投資者購(gòu)買(mǎi)超額配售股票。從公平原則出發(fā)，應(yīng)當(dāng)對(duì)愿意長(zhǎng)期持股的戰(zhàn)略投資者和普通投資者一視同仁，只要同意跟

7、機(jī)構(gòu)投資者鎖定同樣長(zhǎng)時(shí)間，普通投資者就可以認(rèn)購(gòu)超額配售的股票。?允許大股東出借超額配售股份。從提高企業(yè)操作自由度、平衡企業(yè)與資本利益的角度出發(fā)，不宜硬性要求超額配售股份必須向戰(zhàn)略投資者發(fā)售，也可以允許大股東出借超額配售股份，給企業(yè)多一點(diǎn)自由度，讓企業(yè)自己選擇綠鞋的操作方式。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明科創(chuàng)板研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.什么是綠鞋..............

8、......................................................32.綠鞋機(jī)制起源于美國(guó)，在中國(guó)合法但極少使用...............33.綠鞋機(jī)制的操作：先超額發(fā)行，再視情況在市場(chǎng)買(mǎi)入股票或行使期權(quán).........................................................................54.綠鞋機(jī)制是糾錯(cuò)機(jī)制，是價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，能

9、使多方受益.75.綠鞋機(jī)制在科創(chuàng)板將大有可為.......................................8圖表目錄圖1：綠鞋在香港和美國(guó)IPO應(yīng)用廣泛................................................................4圖2：A股僅有3只股票應(yīng)用綠鞋機(jī)制......................................................

10、...........4圖3：超額配售選擇權(quán)實(shí)施步驟示意圖.................................................................6表1：中國(guó)A股、美國(guó)、香港有關(guān)超額配售選擇權(quán)的相關(guān)法規(guī)..............................5表2：綠鞋機(jī)制下的市場(chǎng)各方利益....................................................