我國產(chǎn)業(yè)投資基金面臨的問題與對策

1、我國產(chǎn)業(yè)投資基金面臨的問題與對策我國產(chǎn)業(yè)投資基金面臨的問題與對策許多對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金在我國的投資回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期值，成功的例案少之又少，特別是境外進(jìn)入的投資基金幾乎都遭遇“滑鐵盧”。失敗的根本原因是其投資策略和投資方法的失誤，這些策略及方法沒有結(jié)合企業(yè)實際，也不完全適合我國的市場環(huán)境。產(chǎn)業(yè)(風(fēng)險)投資基金在我國還是一項剛剛起步的嶄新事業(yè)，市場對其的認(rèn)識大都還停留在有關(guān)概念和作用的理論介紹上，而具體在實踐中究竟如何運(yùn)作、如何

2、管理卻少有探討研究，尤其是對產(chǎn)業(yè)(風(fēng)險)投資基金微觀層面的方法論，如投資策略、經(jīng)營風(fēng)險等問題涉及不多。本文現(xiàn)結(jié)合我們在實際參與投資基金工作中的切身體會，重點(diǎn)探討產(chǎn)業(yè)(風(fēng)險)投資基金設(shè)立后在具體投資管理實務(wù)中可能遇到的帶有普遍性的問題，以及基金為規(guī)避投資風(fēng)險所應(yīng)采取的相應(yīng)策略。在我國目前的國情大背景下，基金投資所涉及的各個領(lǐng)域無一例外地都具有濃厚的中國本土色彩。如何既引進(jìn)國際先進(jìn)的基金管理技術(shù)和機(jī)制，又能因地制宜結(jié)合我國實際情況，在產(chǎn)業(yè)(

3、風(fēng)險)投資實際操作過程中盡量避免出現(xiàn)重大投資失誤呢？因此，對過去一段時間基金投資過程中出現(xiàn)的問題和走過的歧路進(jìn)行深刻反思、認(rèn)真思考，總結(jié)業(yè)內(nèi)人士的經(jīng)驗和教訓(xùn)制定正確的投資策略，對發(fā)展我國目前正大力推進(jìn)的產(chǎn)業(yè)(風(fēng)險)投資基金具有現(xiàn)實意義。首先需要說明的是，目前國內(nèi)將專門投資于未上市企業(yè)的投資基金大致分為兩類：投資于已經(jīng)開始批量生產(chǎn)的企業(yè)、提供資金進(jìn)行擴(kuò)大規(guī)模生產(chǎn)的稱為產(chǎn)業(yè)投資基金；投資于剛完成商品化樣機(jī)階段的企業(yè)稱為創(chuàng)業(yè)投資基金，又稱風(fēng)險

4、投資基金。在國外較少這樣分類，而是統(tǒng)稱為直接投資基金。雖然有時我們會看到一些叫創(chuàng)業(yè)投資基金的機(jī)構(gòu)，但實際上仍是我們認(rèn)為的產(chǎn)業(yè)投資，所以國外在叫法上也沒有完全統(tǒng)一。投資基金在我國的實踐回顧隨著改革開放，瞄準(zhǔn)我國經(jīng)濟(jì)快速成長的國外投資基金開始進(jìn)入我國，1990～1996年，先后進(jìn)入我國的國外直接投資基金總額保守估計約40億美元。從宏觀上講，直接投資基金屬于財務(wù)性投資，即通過資本與財務(wù)方面的運(yùn)作，從而達(dá)到增值的目的。外國直接投資基金的進(jìn)入，為

5、我國投資領(lǐng)域帶來了新的投資理念和投資形式。另外，90年代中期，在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)如廣東、上海、北京、西安等地，陸續(xù)也建立起一批主要針對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資公司。這些以財務(wù)性投資形式運(yùn)作的國內(nèi)外資本，對完善我國投融資體系、推進(jìn)新型投資理念的建立無疑產(chǎn)生了積極的影響。但另一方面，我們不得不面對的現(xiàn)實是：雖然有幾百億人民幣的投入，但投資績效卻不容樂觀，投資成功的例案是少之又少，特別是境外進(jìn)入我國的近40多億美元的投資基金幾乎都遭遇“滑

6、鐵盧”。這些對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金在我國的投資回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期值。又如在港上市的11只境外中國投資基金的每單位市場平均價比較單一，投資熱點(diǎn)不多。另一方面，我國經(jīng)濟(jì)正處于從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，市場運(yùn)行還不成熟，透明度也還很低，企業(yè)行為成熟度不高，突出表現(xiàn)為盲目投資、重復(fù)建設(shè)，不注重產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)戰(zhàn)略制定，同時大量假冒偽劣產(chǎn)品沖擊正品市場，經(jīng)典行業(yè)進(jìn)入的壁壘原則，如投資大、見效慢、技術(shù)含量高等條件都擋不住企業(yè)介入為數(shù)不

7、多的幾個贏利行業(yè)。這樣的結(jié)果是生產(chǎn)能力快速進(jìn)入過剩，全行業(yè)贏利水平很快下降甚至虧損，一些高毛利率產(chǎn)品能在短短二、三年內(nèi)變得沒有錢可掙了，大舉投資維生素C、浮法玻璃、VCD、鰻魚養(yǎng)殖等等都是慘痛的教訓(xùn)。投資熱點(diǎn)少、企業(yè)不成熟、盲目重復(fù)建設(shè)，再加上企業(yè)急功近利不注重技術(shù)創(chuàng)新，形成了我國企業(yè)發(fā)展不同于國外的一個特點(diǎn)，就是產(chǎn)品生命周期普遍較短，很多在國外有七、八年生命周期的產(chǎn)品，在我國的贏利狀況從明朗化到產(chǎn)品跌入低谷，僅僅只有三、四年的時間。現(xiàn)

8、在再回頭看看多數(shù)直接投資基金在我國的投資策略，通常是以在國外的經(jīng)驗推斷我國的情況，即通過對企業(yè)以往三年財務(wù)狀況的審計，分析企業(yè)經(jīng)營管理狀況和產(chǎn)品發(fā)展水平，但事實上這時候恰恰是很多被投資企業(yè)的黃金時期。假設(shè)產(chǎn)品生命期只有五、六年的話，完成投資、購買設(shè)備到可以投產(chǎn)時，該產(chǎn)品可能也已進(jìn)入低贏利狀態(tài)了，這就出現(xiàn)了令很多基金經(jīng)理沮喪的投資結(jié)果。其次，處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的企業(yè)管理層普遍還不成熟。我國經(jīng)濟(jì)正處于從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過程中，管理層較

9、容易出現(xiàn)的問題主要表現(xiàn)在：對企業(yè)的定位、產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新、對市場的把握和對待股東的態(tài)度等方面。作為經(jīng)營實體，企業(yè)存在的目的是追求企業(yè)利潤的最大化，企業(yè)應(yīng)以為股東創(chuàng)造最多利潤為己任。但是，長期的國有計劃經(jīng)濟(jì)體制造成企業(yè)不是追求利潤最大化，而是追求資產(chǎn)尤其是有形資產(chǎn)的最大化。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人雖然不是企業(yè)資產(chǎn)的所有者，但是他對企業(yè)資產(chǎn)有完全的處置權(quán)，是企業(yè)資產(chǎn)的實際控制者，社會評價成功的標(biāo)志也是看該領(lǐng)導(dǎo)人能控制多少資產(chǎn)，對企業(yè)評判的標(biāo)準(zhǔn)是

10、產(chǎn)值、固定資產(chǎn)、人員等指標(biāo)。這無形中就造成了企業(yè)行為追求資產(chǎn)最大化的傾向。這種追求資產(chǎn)最大化的傾向不光存在于國有企業(yè)，集體、民營企業(yè)也相當(dāng)程度地存在。企業(yè)管理層的不成熟，還表現(xiàn)在對企業(yè)的生產(chǎn)前景普遍過于樂觀，企業(yè)預(yù)算普遍不能完成，對企業(yè)缺乏控制，對市場可能的變化缺乏風(fēng)險意識。國內(nèi)企業(yè)對計劃預(yù)算管理相當(dāng)不重視，對年度計劃的制定更多地是跟著感覺走，一個經(jīng)常性的理由是市場變化太大、預(yù)算沒有用。同時企業(yè)內(nèi)部又缺乏一套有效的預(yù)算控制系統(tǒng)，不能有效

11、地根據(jù)市場的變化重新配置內(nèi)部資源，以保證年初預(yù)算目標(biāo)的實現(xiàn)。預(yù)算缺乏控制導(dǎo)致了企業(yè)運(yùn)行的低透明度，降低了投資者的信心，造成在實際工作中基金經(jīng)理將企業(yè)的預(yù)算作40%折扣后再行考慮。從以往的經(jīng)驗我們看到：在我國當(dāng)前的市場環(huán)境下，在企業(yè)面臨資金短缺壓力時，管理層的決策和行為可能還比較經(jīng)濟(jì)和理性，而當(dāng)這種壓力得到無約束的緩解時，如基金注入數(shù)額巨大的資金后，他們的決策就可能出現(xiàn)非理性和非經(jīng)濟(jì)的傾向甚至行為了，比如盲目上馬尚未經(jīng)仔細(xì)研究論證的項目，