金融期貨發(fā)展現(xiàn)狀與未來展望

1、1,金融期貨發(fā)展現(xiàn)狀與未來展望,,,2,,內(nèi)容摘要,一、全球金融期貨的發(fā)展現(xiàn)狀二、我國開展金融期貨交易的條件分析三、金融期貨市場的制度設(shè)計四、股指期貨合約的設(shè)計原則五、中國金融期貨交易所的未來發(fā)展,3,一、全球金融期貨的發(fā)展現(xiàn)狀,全球衍生品市場交易量仍然繼續(xù)增長 國際衍生品總交易量（百萬手）,4,,近五年以來衍生品市場的交易量增長情況 （單位：百萬張）,5,,全球期貨及期權(quán)交易量（百萬手）

2、,6,,2005年全球金融期貨和商品期貨對比分析（分地區(qū)）,7,,2005年全球金融期貨與商品期貨對比分析（分國家）,8,“金磚四國” 是由巴西、俄羅斯、印度和中國四國的英文名稱首字母縮寫而成。（單位：張）,金磚四國,9,NSE（印度國家證券交易所）：指數(shù)期貨合約交易量居世界第四，總成交量占據(jù)印度金融衍生品99%市場份額。整個金融衍生品交易中，期貨合約占交易量的85%，期權(quán)占15%。股票期貨平均每天的交易量超過325，000個合約，就合

3、約數(shù)量來講，使得NSE成為世界上最大的股票期貨交易所。 MCX（印度多種商品交易所）：印度最大的商品交易所，占據(jù)印度商品期貨交易一半以上份額。 NCDEX（印度國家商品及衍生品交易所）：印度第二大商品交易所，與MCX一起占據(jù)印度商品交易額98%市場份額。,印度市場介紹,10,,印度衍生品市場合約數(shù)（單位：張）,11,,印度2005年度衍生品市場份額,12,2005年全球股指期貨前10名合約（單位：張）,13,

4、,,,,,,,,場外期權(quán),股票期權(quán),股指期貨,股指期權(quán),股指期貨期權(quán),股指互換,股票期貨,20世紀(jì)20年代 1973 1982 1983 1987 20世紀(jì)80年代末,全球股票類衍生品演進(jìn)路徑,14,全球主流股票類衍生品,,股指期貨股指期權(quán)股票期權(quán)等,主流產(chǎn)品,,其他產(chǎn)品,股票期貨股指期貨期權(quán)股指互換等,各國（地區(qū)）監(jiān)管政策不

5、盡相同 相關(guān)產(chǎn)品的功能替代 證券中介機構(gòu)的利益沖突,15,當(dāng)前股指期貨發(fā)展特征,產(chǎn)品不斷創(chuàng)新交易量呈迅速上升趨勢各國指數(shù)產(chǎn)品體系日趨完善，地區(qū)之間市場競爭日益激烈成為新興市場推出金融衍生產(chǎn)品的首選,16,二、我國開展金融期貨交易的條件分析,（一）我國歷史上曾經(jīng)試點的金融期貨國債期貨：1992年12月上海證券交易所最先推出國債期貨交易，1995年5月，中國證監(jiān)會發(fā)出通知，決定暫停國債期貨交易。股指期貨：1993年3月海南證券

6、交易報價中心在全國首次推出股票指數(shù)期貨交易，可交易品種包括深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)各4個到期月份的期貨合約。 同年9月9日，中國證監(jiān)會通知，券商未經(jīng)批準(zhǔn)不得開辦指數(shù)期貨交易業(yè)務(wù)。海南證券交易報價中心深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)期貨交易業(yè)務(wù)在10月暫停。,17,外匯期貨：1992年7月上海外匯調(diào)劑中心試辦人民幣（美元）匯率期貨合約，多家香港外匯經(jīng)紀(jì)商未經(jīng)批準(zhǔn)即到大陸開展外匯期貨交易業(yè)務(wù)。1994年8月，中國證監(jiān)會等四部委聯(lián)合發(fā)文，

7、全面取締非法外匯期貨交易。,18,（二）我國開展金融期貨交易的市場需求迫切，條件已經(jīng)具備,中國經(jīng)濟十幾年來的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，成為開展金融期貨交易的根本推動力 2005年國民生產(chǎn)總值達(dá)到18.3萬億人民幣，居世界第四位 截止2006年6月底，我國外匯儲備達(dá)9441億美元各類金融資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增加 截止2006年6月底，發(fā)行在外的債券余額10.8萬億元人民幣 截止2008年8月底，股市總市值4.

8、96萬億元人民幣 截止2006年7月底，金融資產(chǎn)總量35.9萬億元人民幣,19,,資料來源：《中國證券報》，2006年6月30日,滬市股市市值及市場結(jié)構(gòu)滬市股市市值及市場結(jié)構(gòu)（單位：萬億元人民幣）,20,,資料來源：《中國證券報》，2006年6月30日。,深市股市市值及市場結(jié)構(gòu)（單位：萬億元人民幣）,21,,資料來源：國泰君安證券股份有限公司，2006年8月9日。,中國A股市場：市場集中度結(jié)構(gòu)變化趨勢(總市值),22,,資料來

9、源：國泰君安證券股份有限公司，2006年8月9日。,中國A股市場：市場集中度結(jié)構(gòu)變化趨勢(流通市值),23,,股權(quán)分置改革逐步推進(jìn),24,,滬深300成分股股改進(jìn)程,25,開展國債期貨交易的條件分析,（一）利率市場化主要進(jìn)程我國的利率市場化是由貨幣市場起步的。從1996年開始，政府當(dāng)局先后采取了若干項重要政策措施，以推動中國的利率市場化進(jìn)程。（二）利率市場化的改革重點應(yīng)是進(jìn)一步恢復(fù)利率的市場機制（三）利率市場化改革對收益率曲線的

10、影響收益率曲線變得更為陡峭，短期和中長期利率利差增大市場化導(dǎo)致短期利率的波動加大,26,,（四）利率市場化下影響收益率曲線的潛在制約因素債券市場的統(tǒng)一債券市場功能和交易機制有待進(jìn)一步完善債券市場主體結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)和收益結(jié)構(gòu)有待多樣化、層次化和合理化,27,有利于促進(jìn)市場形成利率和債券合理定價，有助于構(gòu)筑更為平滑合理的市場收益率曲線。促進(jìn)利率市場化和完善我國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。國債期貨交易在形成市場收益率曲線方面更為有效－澳大

11、利亞的例子；國債期貨合約的 “最便宜的債券”交割方式，將有助于改變我國債券現(xiàn)貨市場分割的狀況，加快我國債券市場整合與統(tǒng)一的進(jìn)程。,現(xiàn)階段開展國債期貨的現(xiàn)實意義,28,1、利率市場化進(jìn)程利率的市場化是國債期貨推出的前提，但并不是必要條件，國債期貨也可以在利率市場化的過程中推出。 CME在1976年推出國債期貨時美國并沒有完全實現(xiàn)利率市場化。我國的利率市場化水平已經(jīng)達(dá)到美國當(dāng)年推出國債期貨時的利率市場化水平。,開展國債期貨的條件分析

12、,29,2、國債現(xiàn)貨市場的發(fā)展與完善從國債發(fā)行規(guī)模上看，我國目前國債規(guī)模已達(dá)到當(dāng)年美國推出國債期貨時的水平，已基本能夠滿足國債期貨推出的需要。從國債流通規(guī)模上看，我國國債可流通比例不斷提高。最后，從國債持有結(jié)構(gòu)上看，機構(gòu)投資者比例日趨擴大，有助于未來國債期貨市場的穩(wěn)定運行。,開展國債期貨的條件分析,30,債券市場類別結(jié)構(gòu)（截止至2006年6月31日）,,31,債券市場期限結(jié)構(gòu)（2006年6月）,32,資料來源：紅頂債券分析家。,3

13、3,資料來源：紅頂債券分析家。,34,人民幣匯率制度的改革進(jìn)展,2005年7月21日：人民幣升值 匯率不再盯住單一美元貨幣。2003年起：國際社會強烈呼吁人民幣升值。1997年之后:人民幣匯率始終保持在較窄范圍內(nèi)浮動，波幅不超過120個基本點。1994-1996年間:出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹和大量資本內(nèi)流，及亞洲金融危機，人民幣匯率承受巨大壓力。1994年1月1日：匯率體制重大改革，實施有管理浮動匯率制。人民幣一步并軌到1美元兌換8.7

14、0元人民幣，國家外匯儲備大幅度上升。1990年11月17日：由1美元換4.7221元人民幣調(diào)到1美元換5.2221元人民幣，貶值對宏觀經(jīng)濟運行的沖擊相當(dāng)大。1989年12月26日：由1美元3.7036元人民幣調(diào)到1美元換4.7221元人民幣。1986年7月5日：由1美元換3.1983元人民幣調(diào)到1美元換3.7036元人民幣。1985年1月1日起：取消貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價，實行單一匯率，l美元合2.7963元1981年起：人民幣實行復(fù)

15、匯率，官方牌價與貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價并存，牌價按一籃子貨幣加權(quán)平均的方法計算。改革開放前：人民幣長期實行固定匯率制度，長期高估。,35,人民幣匯率走勢,36,人民幣匯率形成機制改革逐步深化,2005年7月21日匯改后，人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新加快；境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期和掉期交易；目前國內(nèi)人民幣衍生產(chǎn)品主要以遠(yuǎn)期外匯交易為主；,37,《國九條》和《十一五規(guī)劃》，為金融期貨的開展提供了良好的政策環(huán)境；即將頒布修訂的《期貨交易管理條例》，為金融期貨的推出

16、奠定法律基礎(chǔ)。,具備了推出金融期貨的政策環(huán)境,38,期貨保證金監(jiān)控中心已經(jīng)建立，期貨投資者保護(hù)基金也即將成立，以凈資本為核心的期貨公司財務(wù)安全指標(biāo)體系正在逐步推行，政府監(jiān)管手段更加完善，監(jiān)管能力顯著提高，具備了與推出金融期貨相適應(yīng)的監(jiān)管環(huán)境。交易所、期貨公司的風(fēng)險管理制度日趨完善，在防范、控制市場風(fēng)險等方面積累了豐富經(jīng)驗，為金融期貨的平穩(wěn)運行提供了重要保障。,具備了與金融期貨推出相適應(yīng)的監(jiān)管環(huán)境,39,三、金融期貨的制度設(shè)計,（一）

17、金融期貨的制度創(chuàng)新（二）金融期貨的風(fēng)險控制制度,40,（一）金融期貨的制度創(chuàng)新,期貨公司專營金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)制度在期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)之間建立了一道防火墻有利于進(jìn)一步完善期貨業(yè)與證券業(yè)的專業(yè)化分工有利于充分利用期貨市場基礎(chǔ)設(shè)施，保護(hù)投資者利益,41,結(jié)算會員分層制度,過去十多年商品期貨市場的經(jīng)驗教訓(xùn)所有會員同時擁有交易權(quán)和結(jié)算權(quán)。一旦市場波動加大，個別小會員的違約，會導(dǎo)致局部風(fēng)險立刻轉(zhuǎn)變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險，市場抗風(fēng)險能力不足。國際

18、慣例交易會員交易結(jié)算會員全面結(jié)算會員特別結(jié)算會員,42,采用國際上通行的結(jié)算擔(dān)保金制度，即當(dāng)個別結(jié)算會員出現(xiàn)違約時，在動用完該違約結(jié)算會員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會員的結(jié)算擔(dān)保金要按比例共同承擔(dān)該會員的履約責(zé)任。結(jié)算會員聯(lián)保機制的建立確保了市場在極端行情下的正常運作。,會員結(jié)算擔(dān)保金聯(lián)保機制,43,,其余結(jié)算會員承擔(dān)（按比例）,違約結(jié)算會員承擔(dān),交易所風(fēng)險準(zhǔn)備金,風(fēng)險損失分擔(dān)模式,44,（二）股指期貨的風(fēng)險控制制度,金融

19、期貨交易的風(fēng)險控制系統(tǒng)主要包括以下內(nèi)容：1、會員準(zhǔn)入；2、保證金制度；3、漲跌停板；4、限倉制度；5、結(jié)算擔(dān)保金；6、風(fēng)險準(zhǔn)備金。,45,會員準(zhǔn)入制度,會員類型 金融期貨交易所擬采用國際通行的結(jié)算會員/非結(jié)算會員分層模式，即：交易所只對結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算會員對交易會員進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算會員收取交易會員的結(jié)算傭金，負(fù)責(zé)對交易會員的結(jié)算和風(fēng)險管理。交易會員（非結(jié)算會員）交易會員主要是中小型期貨公司，它們能代理客戶交

20、易，但資信要求達(dá)不到交易所的結(jié)算會員標(biāo)準(zhǔn)。 擬要求注冊資本金3000萬元。結(jié)算會員交易結(jié)算會員：可以為自己和所代理的客戶進(jìn)行結(jié)算，主要是大型期貨公司，資信較好，風(fēng)險管理能力強，擬要求注冊資本金5千萬元；全面結(jié)算會員：可以為自己、所代理的客戶以及非結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算，主要是大型期貨公司，資信較好，風(fēng)險管理能力強，擬要求注冊資本金1億元；專門結(jié)算會員：只能為非結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算，主要是商業(yè)銀行分支機構(gòu)，他們資金實力雄厚，不具有經(jīng)紀(jì)資格，

21、可以為自己和非結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算，擬要求注冊資本金2億元； 市場起步階段以交易結(jié)算會員為主，條件具備的可申請成為全面結(jié)算會員，為交易會員代理結(jié)算業(yè)務(wù)。,46,介紹經(jīng)紀(jì)機構(gòu)（IB）除了結(jié)算會員和非結(jié)算會員之外，市場上還存在介紹經(jīng)紀(jì)機構(gòu)。介紹經(jīng)紀(jì)機構(gòu)（IB）負(fù)責(zé)介紹投資者給期貨公司（該期貨公司必須是結(jié)算會員）。在我國股指期貨市場上，介紹經(jīng)紀(jì)機構(gòu)將主要由證券公司擔(dān)任。,47,結(jié)算會員/非結(jié)算會員架構(gòu)圖,48,交易所管理結(jié)

22、算會員的風(fēng)險結(jié)算會員管理代理投資者和交易會員的風(fēng)險交易會員管理代理投資者的風(fēng)險,風(fēng)險管理實行分級負(fù)責(zé)制,49,會員分層,結(jié)算會員是防范市場風(fēng)險的第一道屏障，必須具備一定的資本實力?？紤]到股指期貨的即時履約要求，應(yīng)該更關(guān)注會員的資本變現(xiàn)能力。采用國際通行的結(jié)算擔(dān)保金制度，即會員必須以自有資金向交易所繳納一定數(shù)量的結(jié)算擔(dān)保金，建立彈性結(jié)算擔(dān)保金制度和會員聯(lián)保機制，保證高風(fēng)險情況的變現(xiàn)能力和履約要求。,50,保證金制度,交易所實行交易

23、保證金制度在某一期貨合約的交易過程中，可以根據(jù)市場風(fēng)險調(diào)整其交易保證金水平,51,漲跌停板及熔斷制度,交易所實行價格熔斷及漲跌停板制度。股指期貨合約的熔斷板為上一交易日結(jié)算價的6％，漲跌停板為上一交易日結(jié)算價的10％，最后交易日不設(shè)漲跌停板。交易所可以根據(jù)市場情況調(diào)整各合約的漲跌停板幅度。,52,限倉制度,交易所實行限倉制度。限倉是指交易所規(guī)定結(jié)算會員或投資者可以持有的，按單邊計算的某一合約持倉的最大數(shù)額。同一投資者在不同會員處開

24、有多個交易編碼，各交易編碼上所有持倉頭寸的合計數(shù)，不得超出一個投資者的限倉數(shù)額。對結(jié)算會員和投資者的股指期貨合約進(jìn)行持倉限制。,53,結(jié)算擔(dān)保金,采用會員結(jié)算擔(dān)保金制度的理由會員的即時履約要求在股指期貨市場上出現(xiàn)極端行情時，如部分客戶因保證金不足而出現(xiàn)違約，會員必須立刻拿出現(xiàn)金彌補虧欠，代客戶履約。會員必須持有一定數(shù)量的高流動性資本。注冊資本、調(diào)整后凈資本等指標(biāo)容易作假，跟蹤審核比較困難，難以成為會員立即履約的保證。股指期貨的

25、高風(fēng)險特性要求每家商品期貨交易所要求會員繳納200萬元的結(jié)算準(zhǔn)備金。股指期貨市場對資本市場穩(wěn)定性影響遠(yuǎn)高于商品期貨，股指期貨的結(jié)算擔(dān)保金需要設(shè)定更高的標(biāo)準(zhǔn)。符合國際慣例境外各期貨交易所都非常重視結(jié)算擔(dān)保金制度，如美國、歐洲、香港、臺灣等地交易所，都向會員收取一定數(shù)量的結(jié)算擔(dān)保金，并根據(jù)市場風(fēng)險狀況和各會員代理規(guī)模定期調(diào)整。,54,,55,結(jié)算擔(dān)保金和結(jié)算準(zhǔn)備金的比較,結(jié)算準(zhǔn)備金是中國期貨市場目前已經(jīng)實施的一種日常結(jié)算風(fēng)險控制手段

26、，而結(jié)算擔(dān)保金是在吸取國際經(jīng)驗后設(shè)計的一種財務(wù)風(fēng)險管理工具。兩者之間性質(zhì)上有顯著差異，應(yīng)當(dāng)分設(shè)賬戶進(jìn)行管理。結(jié)算準(zhǔn)備金是保證金的一種形式，是會員期貨保證金賬戶中除去已在交易所占用的交易保證金后的剩余部分。按照規(guī)定，結(jié)算準(zhǔn)備金必須是會員的自有資金。但這部分自有資金是和客戶所有的保證金放在同一賬戶下。,56,,結(jié)算擔(dān)保金由結(jié)算會員向交易所結(jié)算部門繳納的，用于彌補本結(jié)算會員或/和其他結(jié)算會員在正常風(fēng)險控制手段下尚存在結(jié)算財務(wù)缺口時的一筆專用

27、資金。所謂的正常風(fēng)險控制手段包括在交易所結(jié)算會員追加保證金、自主減倉、交易所強行減倉和動用該會員的關(guān)聯(lián)資金賬戶資金。當(dāng)該會員采用上述程序仍無法彌補其期貨保證金賬戶的資金缺口時，交易所將動用該會員所繳納的結(jié)算擔(dān)保金控制結(jié)算風(fēng)險的進(jìn)一步擴散。因此與結(jié)算準(zhǔn)備金不同，結(jié)算擔(dān)保金是應(yīng)對結(jié)算會員發(fā)生重大結(jié)算風(fēng)險情況下采取的一種手段。,57,結(jié)算擔(dān)保金要求,結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會員依交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險的共同擔(dān)保資金。結(jié)算擔(dān)

28、保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動擔(dān)保金。交易結(jié)算會員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為1000萬元人民幣；全面結(jié)算會員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為2000萬元人民幣；特別結(jié)算會員的基礎(chǔ)擔(dān)保金為5000萬元人民幣。變動擔(dān)保金：結(jié)算擔(dān)保金總額每季度第一個交易日根據(jù)市場風(fēng)險狀況進(jìn)行測算調(diào)整，各結(jié)算會員按照交易量和持倉量2：8的比例權(quán)重進(jìn)行分擔(dān),58,結(jié)算擔(dān)保金計量原則,結(jié)算擔(dān)保金總額每季度第一個交易日根據(jù)市場風(fēng)險狀況進(jìn)行測算調(diào)整，其計算方式為在期貨合約價格波動一定幅度的情況下

29、，估算市場一定時間內(nèi)日均持倉量（單邊）的一定比例可能違約的損失金額。結(jié)算會員根據(jù)業(yè)務(wù)量按比例分擔(dān)結(jié)算擔(dān)保金。結(jié)算會員應(yīng)分擔(dān)的結(jié)算擔(dān)保金＝結(jié)算擔(dān)保金總額×（20％×該會員上季度日均交易量/交易所上季度日均交易量＋80％×該會員上季度日均持倉量/交易所上季度日均持倉量）變動擔(dān)保金＝MAX{結(jié)算會員應(yīng)分擔(dān)的結(jié)算擔(dān)保金－基礎(chǔ)擔(dān)保金,0}可以根據(jù)市場風(fēng)險情況隨時調(diào)整結(jié)算擔(dān)保金的收取標(biāo)準(zhǔn)和收取時間。,59,結(jié)算擔(dān)

30、保金使用原則,1、自營賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金小于零，代理賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金大于零，并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足的，交易所按以下順序履約賠償后，自營賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金仍小于零，先使用該違約會員的結(jié)算擔(dān)保金，再按比例使用其他結(jié)算會員繳納的結(jié)算擔(dān)保金。（1）按規(guī)定對自營賬戶持倉進(jìn)行強行平倉釋放保證金；（2）使用代理賬戶中的自有結(jié)算準(zhǔn)備金，同時將投資者持倉和資金轉(zhuǎn)移到其他結(jié)算會員；投資者移倉過程中，暫停開新倉，移倉發(fā)生的損失由該違約會員的結(jié)算擔(dān)保金承擔(dān)。,60

31、,2、代理賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金小于零，自營賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金大于零，并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足的，交易所按以下順序履約賠償后，代理賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金仍小于零，先使用該違約會員的結(jié)算擔(dān)保金，再按比例使用其他結(jié)算會員繳納的結(jié)算擔(dān)保金。（1）要求結(jié)算會員上報違約投資者持倉報告，并對違約投資者持倉進(jìn)行強行平倉；（2）劃撥自營賬戶資金和對自營賬戶持倉進(jìn)行強行平倉；（3）按強行平倉有關(guān)規(guī)定對代理賬戶持倉進(jìn)行強行平倉。,61,3、代理賬戶和自營賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金都小

32、于零，并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足的，交易所按強行平倉的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行后，結(jié)算準(zhǔn)備金仍小于零，先使用該違約會員的結(jié)算擔(dān)保金，再按比例使用其他結(jié)算會員繳納的結(jié)算擔(dān)保金。,62,風(fēng)險準(zhǔn)備金,風(fēng)險準(zhǔn)備金是指由交易所設(shè)立，用于為維護(hù)期貨市場正常運轉(zhuǎn)提供財務(wù)擔(dān)保和彌補因交易所不可預(yù)見風(fēng)險帶來的虧損的資金。,63,交易所財務(wù)安全保障系統(tǒng),違約結(jié)算會員的結(jié)算保證金；違約結(jié)算會員的結(jié)算擔(dān)保金； 其他結(jié)算會員按比例分配的結(jié)算擔(dān)保金；交易所的風(fēng)險準(zhǔn)備金；

33、交易所的銀行信貸或保險；交易所自有資產(chǎn)。,違約會員的結(jié)算保證金,違約會員的結(jié)算擔(dān)保金,交易所風(fēng)險準(zhǔn)備金,,,其他結(jié)算會員按比例分配的結(jié)算擔(dān)保金,,64,四、股指期貨合約的設(shè)計原則及特點,隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，客觀上消除了推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙，為資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬了道路,65,設(shè)計原則,立足當(dāng)前、兼顧長遠(yuǎn)，充分借鑒國際市場經(jīng)驗，緊密結(jié)合中國實際合約應(yīng)有較好的套期保值效果，機構(gòu)投資者能夠通過運用股指期貨規(guī)避市場

34、風(fēng)險合約具有良好的流動性，能夠吸引投資者的積極參與合約能促進(jìn)股票市場價格發(fā)現(xiàn)功能的良好發(fā)揮合約能有效地防止價格操縱行為的發(fā)生,66,合約標(biāo)的選擇 滬深300指數(shù)作為首個股指期貨交易標(biāo)的滬深300指數(shù)是目前我國兩個交易所合作發(fā)布的唯一跨市場指數(shù)該指數(shù)成份股涵蓋了機構(gòu)投資者絕大多數(shù)股票，有利于風(fēng)險對沖市場覆蓋率高，流通市值占比達(dá)60%以上，抗操縱性好成份股流動較好，成交金額占比率較高，日均換手率較高風(fēng)險與收益特征適

35、當(dāng)，有較好的市場代表性指數(shù)編制與管理基本符合國際慣例，并有一定的知名度。,67,滬深300基本信息,指數(shù)名稱 -滬深300指數(shù)（SHANGHAI SHENZHEN 300 INDEX），簡稱滬深300（SHSE- SZSE300）。指數(shù)代碼 -上海代碼 000300 -深圳代碼 399300基日和基點 -以2004年12月31日為基日，基點為1000點。成分股數(shù)量

36、 -300只指數(shù)編制公司 -中證指數(shù)有限公司,68,滬深300樣本股選擇,選樣空間 -上市交易時間超過一個季度； -非ST、*ST股票，非暫停上市股票； -公司經(jīng)營狀況良好，最近一年無重大違法違規(guī)事件、財務(wù)報告無重 大問題； -股票價格無明顯的異常波動或市場操縱； -剔除其它經(jīng)專家委員會認(rèn)定不能進(jìn)入指數(shù)的股票。選樣標(biāo)準(zhǔn) 選取規(guī)模大、流動性好的股票作為樣

37、本股。選樣方法 對樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后對剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。,69,滬深300指數(shù)計算,計算方法 指數(shù)以調(diào)整股本為權(quán)數(shù)，采用派許加權(quán)綜合價格指數(shù)公式進(jìn)行計算。其中，調(diào)整股本根據(jù)分級靠檔方法獲得。分級靠檔方法如下表所示：計算公式 其中：流通市值＝Σ(樣本股報告期

38、的調(diào)整股本×樣本股報告期的收盤價),,70,滬深300指數(shù)修正,滬深300指數(shù)采用“除數(shù)修正法”修正。當(dāng)樣本股名單、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素變動時，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。修正公式為： 其中，修正后的調(diào)整市值＝修正前的調(diào)整市值+新增（減）調(diào)整市值；由此公式得出新除數(shù)（即修正后的除數(shù)，又稱新基期），并據(jù)此計算指數(shù)。 需要修正的情況包括：

39、 -除息：凡有樣本股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，任其自然回落； -除權(quán)：凡有樣本股送股或配股，在樣本股的除權(quán)基準(zhǔn)日前修正指數(shù)。修正后調(diào)整市值＝除權(quán)報價×除權(quán)后的股本數(shù)+修正前調(diào)整市值（不含除權(quán)股票）； -停牌：當(dāng)某一樣本股停牌，取其最后成交價計算指數(shù)，直至復(fù)牌； -摘牌：凡有樣本股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進(jìn)行指數(shù)修正； -股本變動：凡有樣本股發(fā)生其他股本變動（如增

40、發(fā)新股、配股上市、內(nèi)部職工股上市引起的流通股本增加等），在樣本股的股本變動日前修正指數(shù)； -成分股名單發(fā)生變動時，在變動日前一個交易日結(jié)束時，修正指數(shù)； -停市：部分樣本股停市時，指數(shù)照常計算；全部樣本股停市時，指數(shù)停止計算。,,71,滬深300成份股調(diào)整,定期調(diào)整 -指數(shù)成份股原則上每半年調(diào)整一次，一般為1月初和7月初實施調(diào)整，調(diào)整方案提前兩周公布； -每次調(diào)整的比例不超過10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩

41、沖區(qū)，排名在240名內(nèi)的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在360名之前的老樣本優(yōu)先保留； -最近一次財務(wù)報告虧損的股票原則上不進(jìn)入新選樣本，除非該股票影響指數(shù)的代表性； -定期調(diào)整時設(shè)置備選名單，以用于樣本股的臨時調(diào)整。當(dāng)指數(shù)因為樣本退市、合并等原因出現(xiàn)樣本空缺或需要臨時更換樣本時，依次選擇備選名單中排序最靠前的股票作為樣本股。備選名單中股票數(shù)量一般為指數(shù)樣本數(shù)量的5%，當(dāng)備選名單中股票數(shù)量使用過半時，將補充新的名單。滬深300指數(shù)

42、設(shè)置15只股票的備選名單。,72,臨時調(diào)整 -對符合樣本空間條件、且總市值（不含境外上市股份）排名在滬深市場前10位的新發(fā)行股票，啟用快速進(jìn)入指數(shù)的規(guī)則，即在其上市第十個交易日結(jié)束后進(jìn)入指數(shù)，同時剔除原指數(shù)樣本中最近一年日均總市值排名最末的股票； -當(dāng)新發(fā)行股票符合快速進(jìn)入指數(shù)的條件，但上市時間距下一次樣本股定期調(diào)整生效日不足20個交易日時，不啟用快速進(jìn)入指數(shù)的規(guī)則，與定期調(diào)整一并實施； -對于增發(fā)、重組和合并等

43、行為導(dǎo)致股票總市值增加，符合上述快速進(jìn)入條件的，處理方式和新發(fā)行股票一致； -一般情況下，中證指數(shù)有限公司在新股上市后盡快公布樣本更換名單； -當(dāng)樣本股公司退市時，自退市日起，從指數(shù)樣本中剔除，由過去最近一次指數(shù)定期調(diào)整時的備選樣本中排名最高的尚未調(diào)入指數(shù)的股票替代。,73,滬深300歷史走勢,數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)公司,74,滬深300權(quán)重增加趨勢,注：數(shù)據(jù)截止2006年8月21日,75,滬深300總市值比例趨勢圖,注：數(shù)

44、據(jù)截止2006年8月21日,76,合約設(shè)計特點,合約關(guān)鍵條款反應(yīng)了以風(fēng)險控制為核心的指導(dǎo)思想：合約在設(shè)計上體現(xiàn)了對市場參與者結(jié)構(gòu)的嚴(yán)格限制，確立了主要針對機構(gòu)投資者的市場定位設(shè)計了較大的合約尺寸，并采用較高的保證金水平，確保市場初期平穩(wěn)起步設(shè)定每日價格波動限制，并引入熔斷機制，在指數(shù)波動達(dá)到一定程度時起到冷卻市場的作用同時對每日結(jié)算價格、最后交易日、交割結(jié)算價格、持倉限制等關(guān)鍵條款也進(jìn)行了精心設(shè)計，充分考慮了防范市場操縱的要求,

45、77,指數(shù)產(chǎn)品體系初步形成，可交易指數(shù)逐步增多,,,市場標(biāo)尺指數(shù),,衍生產(chǎn)品指 數(shù),共同基金指數(shù),交易所指數(shù)指數(shù)服務(wù)公司指數(shù)其他機構(gòu)編制的指數(shù),78,五、中國金融期貨交易所的下一步工作打算,為股指期貨上市準(zhǔn)備后續(xù)產(chǎn)品研究與開發(fā),79,為股指期貨上市作準(zhǔn)備,繼續(xù)對期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行充分論證，廣泛征求市場意見加強投資者教育工作開展技術(shù)系統(tǒng)測試和仿真模擬交易，以檢驗產(chǎn)品設(shè)計、業(yè)務(wù)規(guī)則及交易系統(tǒng)在充分做好各項準(zhǔn)

46、備工作后，擇機推出股指期貨,80,股指期貨市場的投資者結(jié)構(gòu),韓國（2005年）,日本東京市場（2005年）,臺灣（2005年）,香港（2005年）,81,全球股指期貨與現(xiàn)貨市場交易金額對比,數(shù)據(jù)來源：WFE、BIS,82,美國股指期貨市場與股票市場交易金額之比,資料來源：WFE,83,日本股指期貨市場與股票市場交易金額之比,資料來源：WFE,資料來源：WFE,84,香港股指期貨市場與股票市場交易金額之比,資料來源：WFE,85,韓國股

47、指期貨市場與股票市場交易金額之比,資料來源：WFE,86,印度股指期貨市場與股票市場交易金額之比,資料來源：WFE,87,臺灣股指期貨市場與股票市場交易金額之比,資料來源：臺灣期交所,88,后續(xù)產(chǎn)品研究與開發(fā),開展金融品種創(chuàng)新，并適時推出股指期權(quán)加強對國債期貨和外匯期貨等衍生品的研究開發(fā)力度，逐步推出利率與外匯衍生產(chǎn)品形成包括股指期貨及期權(quán)、國債期貨及期權(quán)、外匯期貨及期權(quán)在內(nèi)的產(chǎn)品體系,89,謝謝！ 歡迎提出意見和建議！,Emai