華大基因投資建議書(shū)2014年

1、華大基因,基因診斷時(shí)代的”富士康”,1,目錄,2,項(xiàng)目摘要,投資亮點(diǎn)摘要；投資風(fēng)險(xiǎn)摘要；回報(bào)分析；,3,1.2 華大基因簡(jiǎn)介,華大基因于1999年9月9日在北京成立。2007年成立了深圳華大基因研究院，并相繼在香港、美洲、歐洲及日本設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍及全球。目前，華大基因已形成科學(xué)、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)的發(fā)展模式，建成了一支具有世界一流水平的產(chǎn)學(xué)研隊(duì)伍，開(kāi)展了一系列基因組研究和應(yīng)用工作。在科技、醫(yī)學(xué)、農(nóng)業(yè)等9大領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)，廣泛

2、服務(wù)于科研工作者、行業(yè)人員及民眾。華大先后完成了國(guó)際人類(lèi)基因組計(jì)劃“中國(guó)部分”（1%）、國(guó)際人類(lèi)單體型圖計(jì)劃（10%）、水稻基因組計(jì)劃、家蠶基因組計(jì)劃、家雞基因組計(jì)劃、抗SARS研究、炎黃一號(hào)等多項(xiàng)具有國(guó)際先進(jìn)水平的科研工作，在《Nature》和《Science》等國(guó)際一流的雜志上發(fā)表多篇論文，為中國(guó)和世界基因組科學(xué)的發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。華大基因的基因測(cè)序能力奠定了中國(guó)在基因組測(cè)序的世界領(lǐng)先地位。華大基因2014年8月成功研制的埃博

3、拉病毒檢測(cè)試劑盒。,數(shù)據(jù)來(lái)源：公司網(wǎng)站http://www.genomics.cn/index,圖1、華大基因全球業(yè)務(wù)分布,4,行業(yè)分析,,5,2.1世界基因測(cè)序技術(shù)的發(fā)展,2013 年麥肯錫發(fā)布的“12 項(xiàng)顛覆性技術(shù)”，其中下一代基因組被認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響可達(dá)萬(wàn)億美元。,數(shù)據(jù)來(lái)源：McKinsey,目前市場(chǎng)上主流使用的均為二代高通量測(cè)序產(chǎn)品，相對(duì)一代而言極大提高了測(cè)序速度，降低了成本，但在讀長(zhǎng)和準(zhǔn)確性方面有所欠缺。因此較適合于對(duì)已

4、知序列的基因組進(jìn)行重新測(cè)序，而在對(duì)全新的基因組進(jìn)行測(cè)序時(shí)還需要結(jié)合第一代測(cè)序技術(shù)。第三代測(cè)序技術(shù)最大的特點(diǎn)是單分子測(cè)序，通過(guò)增加熒光的信號(hào)強(qiáng)度及提高儀器的靈敏度等方法解決了錯(cuò)誤率的問(wèn)題，并繼承了高通量測(cè)序的優(yōu)點(diǎn)。,數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究報(bào)告,6,圖2、麥肯錫發(fā)布的12項(xiàng)顛覆未來(lái)的技術(shù)。,圖3、三代基因測(cè)序技術(shù)優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比:,2.2基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈,,BBC  Research預(yù)測(cè)2018年全球市場(chǎng)達(dá)到117億美元，未來(lái)

5、5年CAGR 21.2%。在美國(guó)每年接受各類(lèi)基因檢測(cè)的人數(shù)超過(guò)700萬(wàn)人次。Markets  and  markets預(yù)測(cè)中國(guó)的基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)2012-2017年間CAGR達(dá)到20%-25%。,2013年上游測(cè)序儀器的市場(chǎng)規(guī)模約13億美元。,7,圖4、2013年二代測(cè)序儀供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)格局,圖5、基因檢測(cè)客戶終端分析,2.3基因測(cè)序服務(wù)（中游）,據(jù)《紐約人》2014年年初報(bào)道，華大基因使用178臺(tái)機(jī)器對(duì)

6、DNA分子內(nèi)的數(shù)十億堿基序列進(jìn)行準(zhǔn)確的測(cè)序，產(chǎn)出了至少全球1/4的基因數(shù)據(jù)，遠(yuǎn)高于哈佛大學(xué)、美國(guó)國(guó)家衛(wèi)生研究院或任何一家研究機(jī)構(gòu)。,2014 年初，Illumina 公司宣布人類(lèi)全基因組測(cè)序成本已經(jīng)降到$1000 以下，使得大型基因測(cè)序研究成為可能，相關(guān)研究將能帶來(lái)個(gè)性化用藥革命性的突破。,數(shù)據(jù)來(lái)源：NIH,白線為摩爾定律參照線,人類(lèi)第一組基因測(cè)序花了13年，30億美元；喬布斯2003年身患癌癥后曾花費(fèi)10萬(wàn)美元進(jìn)行基因測(cè)序。而根據(jù)NI

7、H的統(tǒng)計(jì)，自2001年起尤其是2006年以后，DNA測(cè)序成本以遠(yuǎn)超“摩爾定律”的速度不斷降低，這將使得生命科學(xué)領(lǐng)域的研究能進(jìn)行廣泛的實(shí)驗(yàn)，個(gè)人基因組信息大范圍受用于普通人的設(shè)想越來(lái)越成為可能。,我國(guó)在產(chǎn)業(yè)中游基因數(shù)據(jù)服務(wù)和產(chǎn)出方面已經(jīng)走到了世界前列，其中華大基因已成為這一行業(yè)的領(lǐng)頭羊。基因服務(wù)市場(chǎng)中數(shù)據(jù)的積累將逐步成為衡量一個(gè)企業(yè)能否成功的關(guān)鍵。中國(guó)攜著巨大的人口和市場(chǎng)進(jìn)入老齡化社會(huì)，基因測(cè)序和分析服務(wù)蘊(yùn)含著巨大的金礦。,數(shù)據(jù)來(lái)源：知乎

8、,8,圖6、基因檢測(cè)成本變化,2.4基因測(cè)序服務(wù)（中游）的商業(yè)模式,基因測(cè)序服務(wù)行業(yè)特點(diǎn)：我國(guó)乃至全球基因檢測(cè)仍處于發(fā)展初期，滲透率低。國(guó)測(cè)序技術(shù)相對(duì)落后，但發(fā)展迅速;分子診斷（MDx） 方法是體外診斷行業(yè)（IVD）中增長(zhǎng)最快、技術(shù)最高的領(lǐng)域，而基因測(cè)序是主要發(fā)展方向，中國(guó)未來(lái)5年有望保持20%的增長(zhǎng)；從市場(chǎng)潛力來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家人均IVD使用量達(dá)25-30美元，而中國(guó)不足2美元，其中基因測(cè)序支出更低；基因測(cè)序技術(shù)日臻成熟，有望提早

9、普及相關(guān)應(yīng)用。,商業(yè)模式四個(gè)核心環(huán)節(jié),,9,圖8、國(guó)內(nèi)測(cè)序機(jī)構(gòu)的主要商業(yè)模式示意圖,圖7、分子診斷和基因測(cè)序是未來(lái)的發(fā)展方向,2.5 市場(chǎng)價(jià)值分布,試劑與設(shè)備,基因檢測(cè)商,醫(yī)院利潤(rùn),,,,,以產(chǎn)前無(wú)創(chuàng)唐篩為例，通常國(guó)內(nèi)無(wú)創(chuàng)唐篩報(bào)價(jià)約在￥2500-3000。,市場(chǎng)容量：我國(guó)每年約2000萬(wàn)懷孕母親，現(xiàn)在平均每次無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)費(fèi)用約為3000元（終端價(jià)格），隨著技術(shù)進(jìn)步與檢測(cè)量的提升，若按每次檢測(cè)費(fèi)用1500元計(jì)算，假設(shè)50%的滲透率，

10、估測(cè)市場(chǎng)容量為2000萬(wàn)人*50%滲透率*1500元/次=150億元，而當(dāng)前現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大小約僅為10億元左右。市場(chǎng)分布在CFDA今年二月份叫停基因檢測(cè)業(yè)務(wù)之前，國(guó)內(nèi)主要被華大基因及貝瑞和康所壟斷，其他公司還包括達(dá)安基因，諾和致源，安諾優(yōu)達(dá)等。預(yù)計(jì)2013年華大基因與貝瑞和康的無(wú)創(chuàng)體檢量均為14萬(wàn)次左右（華大基因略高），按終端價(jià)格3000元計(jì)算，終端銷(xiāo)售額均在4億元左右。而其他公司如達(dá)安基因，諾和致源，安諾優(yōu)達(dá)等總共加總的檢測(cè)數(shù)量

11、約為1萬(wàn)例左右，這其中達(dá)安基因占比較高。,數(shù)據(jù)來(lái)源：北京市婦產(chǎn)醫(yī)院，行業(yè)訪談,10,圖9、以唐篩為例的產(chǎn)業(yè)價(jià)值分布,2.7基因技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊,基因病篩查：無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前檢查最為成熟婚檢孕檢，檢測(cè)夫婦雙方是否攜帶致病基因，約70 億元以上市場(chǎng)規(guī)模；人工受精，挑選健康受精卵植入母體；產(chǎn)前檢查，針對(duì)高危人群唐氏篩查等，100億元以上市場(chǎng)規(guī)模；新生兒早期基因檢測(cè)。藥物基因組學(xué)：實(shí)現(xiàn)個(gè)性化診療借助基因診斷的差異化治療有望提升治療

12、效果，減少副作用。研發(fā)增值服務(wù)：為藥企研發(fā)帶來(lái)福音通過(guò)基因篩選藥物反應(yīng)人群進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)，加快藥品開(kāi)發(fā)進(jìn)程，加大獲批可能性。案例： AstraZeneca 吉非替尼。疾病風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：靶向性“治未病”病人可以得知自己的易感疾病，在生活和治療中注意預(yù)防，在患病前可以靶向性的“治未病”。案例：安吉麗娜·朱莉。,資料來(lái)源：東方證券研究,11,圖10、二代測(cè)序技術(shù)的應(yīng)用,2.8監(jiān)管框架,業(yè)務(wù),監(jiān)管部門(mén),相關(guān)規(guī)定,華大科技,CFDA,

13、華大醫(yī)學(xué),CFDA；衛(wèi)計(jì)委,《關(guān)于加強(qiáng)臨床使用基因測(cè)序相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)管理的通知》2014年3月 明確將組織開(kāi)展高通量基因測(cè)序技術(shù)的臨床應(yīng)用試點(diǎn)工作，明確試點(diǎn)申報(bào)條件和流程等。,《 關(guān)于加強(qiáng)臨床使用基因測(cè)序相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)管理的通知 》2014年2月 1.明確了基因測(cè)序臨床診斷產(chǎn)品（儀器，試劑和軟件）作為醫(yī)療器械管理；并需按照《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《醫(yī)療器械注冊(cè)管理辦法》、《體外診斷試劑注冊(cè)管理辦法（試行）》的規(guī)定申請(qǐng)產(chǎn)品注冊(cè)

14、并通過(guò)CFDA認(rèn)證才可生產(chǎn)，進(jìn)口，銷(xiāo)售和使用；2.叫停全部未注冊(cè)的基因檢測(cè)服務(wù)；3.國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委負(fù)責(zé)基因測(cè)序技術(shù)的臨床應(yīng)用管理 。,《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例》2001年5月《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物標(biāo)識(shí)管理辦法》2001年7月,華大農(nóng)業(yè),農(nóng)業(yè)部,12,2.6基因測(cè)序服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,,賣(mài)方議價(jià)能力:非常強(qiáng)受制于壟斷的供應(yīng)商較為突出；核心技術(shù)壁壘高。買(mǎi)方議價(jià)能力：中等潛在需求較大,衛(wèi)生部公布中國(guó)每年約1600萬(wàn)新生兒中先天性缺陷兒

15、童高達(dá)90萬(wàn)，政府救濟(jì)經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本高昂；終端用戶對(duì)價(jià)格敏感，需求價(jià)格彈性大。行業(yè)壁壘：中等一定的技術(shù)門(mén)檻和資質(zhì)；資本密集型和勞動(dòng)密集型?？商娲裕喝跗渌颕VD手段的準(zhǔn)確性和效果劣于基因技術(shù)，國(guó)內(nèi)進(jìn)行的總樣本數(shù)超過(guò)20萬(wàn)的臨床檢測(cè)中，無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)的準(zhǔn)確率達(dá)到了99%以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)檢測(cè)技術(shù)的60%?81%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性：中等目前行業(yè)內(nèi)”華大系”占有大部分市場(chǎng)份額；上游供應(yīng)商積極介入，新進(jìn)入者眾多。,13,行業(yè)

16、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手1：Illumina(NasdaQ：ILMN),成立于 1998 年，總部位于美國(guó)，全球二代測(cè)序儀市場(chǎng)中領(lǐng)跑者；主要產(chǎn)品為高通量測(cè)序儀和生物芯片以及配套試劑和耗材；2005 年在 Nasdaq 上市，2008 年成為指數(shù)公司。,數(shù)據(jù)來(lái)源：Google財(cái)經(jīng),圖11：Illumina過(guò)去兩年股價(jià)走勢(shì),,核心財(cái)務(wù)指標(biāo),,產(chǎn)品型號(hào)列表,,14,數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博財(cái)經(jīng),近2年股價(jià)最高漲幅300%，股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自：?向行業(yè)下游并購(gòu)；

17、?FDA 對(duì)其臨床診斷方法的批準(zhǔn)；?2014 年初推出的$1000 人類(lèi)基因組測(cè)序平臺(tái) HiSeq Xten。,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2：國(guó)內(nèi)上市公司,圖12： 相關(guān)公司 近 1 年股價(jià)走勢(shì)圖,數(shù)據(jù)來(lái)源：Google財(cái)經(jīng),就國(guó)內(nèi)上市公司而言，沒(méi)有一家經(jīng)營(yíng)主業(yè)在基因測(cè)序領(lǐng)域。但受基因測(cè)序行業(yè)的火爆和市場(chǎng)對(duì)華大基因上市的關(guān)注，涉足基因測(cè)序公司的股價(jià)過(guò)去1年內(nèi)漲幅明顯。在基因測(cè)序領(lǐng)域，達(dá)安基因等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)論從規(guī)模上還是技術(shù)實(shí)力上均與華大基因有一定

18、差距，但考慮到行業(yè)自身所具備的爆發(fā)性，相關(guān)涉足的公司均持續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁走勢(shì)。,15,2.9競(jìng)爭(zhēng)格局分析——企業(yè)優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比,,Illumina,Life Tech,達(dá)安基因,安諾優(yōu)達(dá),貝瑞和康,目標(biāo)企業(yè),High,Low,,,,測(cè)序能力,技術(shù)實(shí)力,渠道優(yōu)勢(shì),,,,,評(píng)論,,壟斷先進(jìn)的技術(shù)；處于行業(yè)的核心地位,利用直銷(xiāo)和渠道優(yōu)勢(shì)，發(fā)展迅猛,華大系結(jié)合海歸背景,,,16,公司分析,,17,3.1 華大基因股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資情況,楊爽武漢華大總經(jīng)

19、理,汪建董事長(zhǎng),王俊執(zhí)行總裁華大基因研究院院長(zhǎng),85.3%,4.2%,10.5%,57.62%,50.7%,51%,100%,主抓科研,主抓生產(chǎn),據(jù)媒體消息， 2012年12月初，主營(yíng)科技服務(wù)的子公司華大科技接受了來(lái)自光大控股領(lǐng)投、紅杉資本等創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供的總額為13.98億元融資，用于并購(gòu)美國(guó)基因測(cè)序公司Complete Genomics(CG)。本交易對(duì)華大科技估值約33億元。2014年6月，主營(yíng)醫(yī)療服務(wù)的子公司華大

20、醫(yī)學(xué)引入深圳創(chuàng)新投、軟銀、光大等19家投資機(jī)構(gòu)20億元投資，出讓股份19.34%。對(duì)華大醫(yī)學(xué)的總估值超過(guò)100億元。據(jù)報(bào)道，華大科技擬四季度赴香港上市，計(jì)劃募資 4億美元(約31.2億港元)，上市保薦人為花旗及大摩。華大醫(yī)學(xué)也計(jì)劃未來(lái)登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。,數(shù)據(jù)來(lái)源：公司網(wǎng)站，深圳市工商局，媒體報(bào)道,18,3.2 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),華大基因旗下并無(wú)上市公司，根據(jù)媒體報(bào)道中的數(shù)據(jù)顯示：華大基因收入在2009-2010年曾經(jīng)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但從201

21、1-2013年則始終停留在10億元左右的平臺(tái)，未出現(xiàn)期待中的爆發(fā)性增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2009年至2012年，華大的營(yíng)收分別為3.43億、10.37億、12.63億和11.05億元，2012年?duì)I業(yè)收入不剩反降。其中2012年的11億元收入中，政府科研項(xiàng)目占比約10%，海外收入30%?40%，國(guó)內(nèi)科研服務(wù)占比20%?30%，臨床收入10%?20%。而從2012年開(kāi)始的華大醫(yī)學(xué)的業(yè)務(wù)則出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2011年?duì)I收2000萬(wàn)元，2012年據(jù)稱(chēng)為

22、1.4億元，2013年也預(yù)期有數(shù)倍增長(zhǎng)。不過(guò)華大醫(yī)學(xué)執(zhí)行總裁尹燁認(rèn)為這些數(shù)據(jù)并不正確，但他未透露確切數(shù)字，只是表示2013年華大醫(yī)學(xué)已經(jīng)盈利，而今年2月由于有關(guān)部門(mén)突然叫停基因測(cè)序臨床檢測(cè)服務(wù)，華大醫(yī)學(xué)曾經(jīng)出現(xiàn)每個(gè)月虧損2000-3000萬(wàn)元，但在華大基因兩款測(cè)序儀和試劑盒通過(guò)審批后業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)，同時(shí)華大農(nóng)業(yè)每年也有2-3億元的收入。,,數(shù)據(jù)來(lái)源：《創(chuàng)業(yè)家》 2013年04期。,19,3.3 華大的發(fā)展戰(zhàn)略,華大的發(fā)展歷程展現(xiàn)了一

23、個(gè) “中國(guó)制造”式的學(xué)術(shù)研究轉(zhuǎn)化為實(shí)際應(yīng)用的典型軌跡。起步時(shí)在政府強(qiáng)大資本支持下，加上廉價(jià)科研勞動(dòng)力取得成本優(yōu)勢(shì)，通過(guò)低附加值和低技術(shù)含量的流水線生產(chǎn)過(guò)程，培養(yǎng)出合格的科研力量和技術(shù)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立進(jìn)行高水平研究，最后逐漸從勞動(dòng)力密集型向技術(shù)密集型過(guò)渡。,核酸測(cè)序平臺(tái),蛋白質(zhì)譜平臺(tái),細(xì)胞學(xué)平臺(tái),基因平臺(tái),克隆平臺(tái),20,,華大基因是基因測(cè)序領(lǐng)域航母級(jí)的企業(yè)，提供的服務(wù)包括了單基因遺傳病篩查，無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前 DNA 檢測(cè)，個(gè)性化用藥基因檢測(cè)，易感基因檢

24、測(cè)等，無(wú)論從平臺(tái)還是服務(wù)項(xiàng)目上來(lái)看，均與世界級(jí)接軌。華大最初的商業(yè)模式是為科研機(jī)構(gòu)、制藥公司、育種公司等提供測(cè)序服務(wù)外包。2010年初，華大利用15億美元國(guó)開(kāi)行貸款，在原有20臺(tái)測(cè)序儀基礎(chǔ)上從Illumina采購(gòu)了128臺(tái)Hiseq2000，極大擴(kuò)大了測(cè)序數(shù)據(jù)產(chǎn)出能力。招聘大批剛畢業(yè)甚至未畢業(yè)的年輕測(cè)序人員，利用廉價(jià)的科研勞動(dòng)力和設(shè)備的規(guī)模經(jīng)濟(jì)取得成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。,2013年3月華大收購(gòu)Complete Genomics公司以及設(shè)備生

25、產(chǎn)技術(shù)，從而進(jìn)入了測(cè)序儀設(shè)備生產(chǎn)上游。同年在武漢宣布投建基因產(chǎn)業(yè)化基地和生產(chǎn)中心，從事測(cè)序儀研發(fā)和生產(chǎn)，以減少了對(duì)上游Illumina等公司的依賴(lài)。今年7月國(guó)內(nèi)首次獲CFDA審批通過(guò)2個(gè)產(chǎn)品型號(hào)的儀器和配套試劑。公司利用現(xiàn)有的全世界最大規(guī)模的測(cè)序能力，建立起龐大的生物技術(shù)與信息技術(shù)相融合的網(wǎng)絡(luò)體系平臺(tái)，未來(lái)可積累的海量基因庫(kù)構(gòu)建產(chǎn)業(yè)護(hù)城河。未來(lái)發(fā)展三大戰(zhàn)略目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“百億”的科技服務(wù)、 “千億”的醫(yī)學(xué)服務(wù)、 “萬(wàn)億”的人人服務(wù)。,大

26、平臺(tái),基因庫(kù)可溯源性生物樣本量：133萬(wàn)份信息數(shù)據(jù)總量：20PB 。（ 2013.3）,大資源,3.4 產(chǎn)業(yè)布局,21,3.5 華大基因優(yōu)劣勢(shì)分析,22,3.7 團(tuán)隊(duì)考察和評(píng)價(jià),23,楊 爽Yang Shuang武漢華大總經(jīng)理,汪 建Wang Jian董事長(zhǎng),投資考慮,,24,4.1 投資亮點(diǎn)(1),1.行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)具有豐富的想象空間革命性技術(shù)可改變?nèi)祟?lèi)對(duì)疾病的認(rèn)識(shí)。目前基因測(cè)序服務(wù)已部分引入較為成熟的醫(yī)用和商用

27、階段，采用基因測(cè)序預(yù)測(cè)患某種病的風(fēng)險(xiǎn)，從而提前采取預(yù)防措施并對(duì)癥下藥。上游技術(shù)成熟帶來(lái)成本急劇下降?；驕y(cè)序從1975年至今經(jīng)歷了三代，二代高通量基因測(cè)序日趨成熟，特別是Illumina已經(jīng)宣布將測(cè)序成本降至1000美元。通常單次消費(fèi)1000美元被視為個(gè)人消費(fèi)的分水嶺，低于此價(jià)格的產(chǎn)品和服務(wù)將更有可能被個(gè)人消費(fèi)者接受，由此刺激市場(chǎng)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，將會(huì)進(jìn)一步降低設(shè)備購(gòu)買(mǎi)、提供服務(wù)的成本。現(xiàn)有市場(chǎng)滲透率極低，潛力巨大。從市場(chǎng)空間來(lái)看，全

28、球僅腫瘤治療市場(chǎng)就高達(dá)110億美元，主要目標(biāo)市場(chǎng)在至少在230億美元以上，中國(guó)基因測(cè)序臨床應(yīng)用尚處于試點(diǎn)階段，人均用于體外診斷支出不足發(fā)達(dá)國(guó)家的1/10。下游應(yīng)用發(fā)展前景廣闊。我國(guó)乃至全球基因檢測(cè)行業(yè)仍處于發(fā)展初期，臨床基因數(shù)據(jù)的積累才剛剛開(kāi)始，對(duì)基因組數(shù)據(jù)的挖掘和分析還處于初級(jí)階段 。未來(lái)下游在大數(shù)據(jù)處理方面的衍生也將產(chǎn)生更大的機(jī)會(huì)。突破性應(yīng)用可對(duì)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)指數(shù)級(jí)拉動(dòng)。,25,4.1 投資亮點(diǎn)(2),26,華大基因在行業(yè)內(nèi)擁有無(wú)可比擬

29、的市場(chǎng)地位基因測(cè)序服務(wù)業(yè)的行業(yè)龍頭，是全球規(guī)模最大的基因測(cè)序機(jī)構(gòu)，占有全球基因數(shù)據(jù)輸出量25%以上。通過(guò)縱向收購(gòu)CG公司，布局全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，一定程度擺脫對(duì)上游企業(yè)的依賴(lài)程度。利用國(guó)內(nèi)廉價(jià)科研力量和設(shè)備規(guī)模優(yōu)勢(shì)建立了工業(yè)流水線式測(cè)序流程，極大強(qiáng)化了其測(cè)序成本的優(yōu)勢(shì)。,4.2 投資風(fēng)險(xiǎn)及防范,27,企業(yè)估值及回報(bào)分析(參考),,28,非常初略的估計(jì)：目前華大基因的全部營(yíng)業(yè)收入估計(jì)大約為15億元左右，假設(shè)4億元左右凈

30、利潤(rùn)。目前華大基因全部四個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊總估值約160億元。（醫(yī)療100億元，科技服務(wù)40億元， 設(shè)備制造10億元，農(nóng)業(yè)與其他板塊10億元）。除去少數(shù)股東權(quán)益，華大基因持有的市值約90億元，投后的估值約110億元，約合27倍左右市盈率。若2016年年底華大基因?qū)崿F(xiàn)整體上市攤薄15%，同時(shí)企業(yè)的利潤(rùn)保持每年20%的增長(zhǎng)。屆時(shí)企業(yè)的凈利潤(rùn)5.76億元，按A股可比公司目前80倍市盈率計(jì)算，除去少數(shù)股東權(quán)益，總市值約為260億元。基金投資本金

31、5億元，占股4.5%，屆時(shí)回報(bào)9.9億元，投資年化回報(bào)率約40%.,6 結(jié)論,如果說(shuō)在基因診療時(shí)代，行業(yè)翹楚Illumina是業(yè)內(nèi)的“Intel”，那么可以認(rèn)為華大基因是行業(yè)內(nèi)的“富士康”。盡管與外國(guó)機(jī)構(gòu)相比華大會(huì)被認(rèn)為缺乏技術(shù)含量，但如能建立產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的霸主地位，前途依然不可限量。在基因時(shí)代來(lái)臨之前提前布局，在Illumina之外，華大是唯一的標(biāo)的?？紤]到基因測(cè)序應(yīng)用未來(lái)充滿想象力的前景和華大基因在行業(yè)的地位，建議實(shí)施本項(xiàng)目。,

32、29,,圖13： 過(guò)去15年Intel與鴻海精儀的股價(jià)走勢(shì),數(shù)據(jù)來(lái)源：湯姆森路透財(cái)經(jīng),在跟隨Intel的腳步走過(guò)世紀(jì)之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫后，富士康則趁著個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品的東風(fēng)繼續(xù)高歌猛進(jìn)。,附錄1：名詞解釋,DNA（脫氧核糖核酸）是細(xì)胞遺傳指令的載體，它是一個(gè)長(zhǎng)鏈的、形似梯狀的雙螺旋聚合物，由四種脫氧核苷酸，脫氧核糖和磷酸分子組成兩條長(zhǎng)鏈骨架，排列在外側(cè)，這兩條長(zhǎng)鏈通過(guò)內(nèi)側(cè)的堿基對(duì)連接形成雙鏈。四種堿基腺嘌呤（A）、胸腺嘧啶（T）、胞嘧啶（C）

33、與鳥(niǎo)嘌呤的（G）相互配對(duì)。這些堿基沿著DNA長(zhǎng)鏈所排列而成的序列，可組成遺傳密碼指導(dǎo)蛋白質(zhì)的合成。簡(jiǎn)單來(lái)比喻說(shuō)：“堿基”就像是“字母”，能組成不同的“句子”，這些“句子”就是所謂的“基因”，每個(gè)基因像是特定“配方”來(lái)指導(dǎo)合成相關(guān)的蛋白質(zhì)。DNA在蛋白質(zhì)上經(jīng)過(guò)盤(pán)曲折疊而成染色體。DNA普通狀態(tài)下的細(xì)絲形態(tài)有利于基因的表達(dá)，而當(dāng)基因不需要表達(dá)的時(shí)候，DNA就會(huì)折疊成染色體?；?Gene)是分布在染色體上面的有遺傳效應(yīng)的DNA片段。所有的

34、DNA如同一本“烹飪書(shū)”，基因就是書(shū)中每一個(gè)“食譜”。這些“食譜”以DNA密碼的形式來(lái)指導(dǎo)細(xì)胞如何工作和表現(xiàn)相關(guān)特性。,基因檢測(cè)（DNA sequencing，或稱(chēng)DNA 定序）是指分析DNA 片段的4種堿基序列的含義及其排列方式，典型的識(shí)別技術(shù)包括全基因組關(guān)聯(lián)分析（GWAS）。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，基因測(cè)序就是利用儀器對(duì)將“句子”寫(xiě)下來(lái)，然后再運(yùn)用數(shù)據(jù)分析手段進(jìn)行理解。采用基因測(cè)序的方式運(yùn)用高科技的體檢來(lái)預(yù)測(cè)患某種病

35、的風(fēng)險(xiǎn)，從而提前采取措施。它被譽(yù)為防治遺傳病最好的技術(shù)，只需采集幾毫升血液或唾液，就可以預(yù)測(cè)其患癌癥、白血病等疾病的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)對(duì)策。高通量測(cè)序技術(shù)（High-throughput sequencing）又稱(chēng)“下一代”測(cè)序技術(shù)“（NGS“Next-generation” sequencing technology），以能一次并行對(duì)幾十萬(wàn)到幾百萬(wàn)條DNA分子進(jìn)行序列測(cè)定和一般讀長(zhǎng)較短等為標(biāo)志。目前市場(chǎng)主流的NGS測(cè)序平臺(tái)有Roche

36、（454 & 454+），Illumina（HiSeq 2000/2500、GA IIx、MiSeq），ABI SOLiD等。,30,附錄2：財(cái)務(wù)報(bào)表,暫缺,31,附錄3：參考資料,Google財(cái)經(jīng)；彭博財(cái)經(jīng)；湯姆森路透財(cái)經(jīng)；雪球網(wǎng) 《華大醫(yī)學(xué)》http://www.bgidiagnosis.cn/index《生物界富士康華大基因》http://news.chinaventure.com.cn/47/2013041

37、7/113960.shtml…《華大醫(yī)學(xué)明年登陸深交所》http://tech.ifeng.com/gundong/detail_2014_07/11/37279238_0.shtml…《廣東育齡人群6人有1人攜地中海貧血基因》 http://bbs.gznet.com/article-5810-1.html20140515-東方證券-醫(yī)藥生物行業(yè)深度報(bào)告：基因測(cè)序，顛覆醫(yī)療20140514-申銀萬(wàn)國(guó)-海外映射看新興行