家用電器行業(yè)2017＆2018q1業(yè)績(jī)總結(jié)：匯率、成本壓力下，龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)-20180429-廣發(fā)證券-22頁(yè)

1、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明12222行業(yè)跟蹤|家用電器證券研究報(bào)告家用電器行業(yè)家用電器行業(yè)2017&2018Q1業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)總結(jié)總結(jié)匯率、成本壓力下，龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)匯率、成本壓力下，龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)?2017FY&2018Q1業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)良好業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)良好2017年家電行業(yè)收入10564億元(YoY30%)，歸母凈利潤(rùn)705億元(YoY34%)，凈利率6.7%(YoY0.2pct)。相比2016年增速加快，主要原因在于：

2、(1)權(quán)重較大的空調(diào)企業(yè)2017年受益于終端零售良好疊加渠道補(bǔ)庫(kù)存周期的拉動(dòng)，在保持整體渠道庫(kù)存處于良性水平的前提下實(shí)現(xiàn)了收入、利潤(rùn)增速的快速上行；(2)原材料大幅漲價(jià)的背景下，家電企業(yè)龍頭具備較強(qiáng)對(duì)上下游的議價(jià)能力，產(chǎn)品均價(jià)有所提升；(3)消費(fèi)升級(jí)、更新?lián)Q代。2018Q1家電行業(yè)收入2836億元(YoY19%)，歸母凈利潤(rùn)178億元，(YoY26%)。受到主要原材料價(jià)格高位震蕩的影響，整體毛利率依舊承壓，2018Q1毛利率達(dá)24.2%

3、(YoY0.9pct)，若剔除經(jīng)銷商返利政策的影響，毛利率下降幅度實(shí)際較低，凈利率在人民幣升值拉高財(cái)務(wù)費(fèi)用的情況下仍升至6.3%（YoY0.3pct）。我們預(yù)期隨著原材料價(jià)格逐步企穩(wěn)、家電龍頭議價(jià)能力、消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將推動(dòng)毛利率企穩(wěn)回升。另外，自2017H2以來(lái)，人民幣匯率大幅升值對(duì)部分具備出口規(guī)模的家電企業(yè)產(chǎn)生了一定影響，其中白電龍頭企業(yè)具備較強(qiáng)的外匯管理能力以及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁能力，整體受到的影響較小，部分小家電企業(yè)歸母利潤(rùn)受影

4、響。?匯率、成本壓力下，板塊龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)匯率、成本壓力下，板塊龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)?白電：量?jī)r(jià)齊升，補(bǔ)庫(kù)存周期中動(dòng)銷情況良好，渠道庫(kù)存維持相對(duì)健康水平，推動(dòng)高基數(shù)情況下維系了快速增長(zhǎng)；?黑電：受終端需求不旺，上游廠商擴(kuò)產(chǎn)的影響，面板價(jià)格呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)，黑電企業(yè)盈利能力有望止跌回升；?廚電：地產(chǎn)景氣度下降壓力下增速放緩，二線龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼；?小家電：受人民幣升值影響，出口型小家電企業(yè)業(yè)績(jī)受到一定影響；?零部件：受益于下游復(fù)蘇排產(chǎn)，企業(yè)

5、收入逐步好轉(zhuǎn)，但由于人民幣匯率及原材料價(jià)格壓力，盈利能力受到抑制。?投資建議投資建議建議關(guān)注具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與全球化布局的板塊龍頭，繼續(xù)推薦持有業(yè)績(jī)確定性較高的家電龍頭，推薦白電龍頭美的集團(tuán)美的集團(tuán)、格力電器格力電器、青島海爾青島海爾，小家電龍頭蘇泊爾蘇泊爾，集成灶龍頭浙江美大浙江美大。待外部環(huán)境趨于穩(wěn)定后，出口龍頭的中期業(yè)績(jī)將有望迎來(lái)改善，依然看好出口行業(yè)格局改善帶來(lái)的龍頭的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，建議關(guān)注西式廚房小家電龍頭新寶股份新寶股份，按摩椅

6、龍頭榮泰健康榮泰健康。?風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格大幅上漲；匯率大幅波動(dòng)；行業(yè)需求趨弱；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)：公司簡(jiǎn)稱公司簡(jiǎn)稱評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)股價(jià)股價(jià)（元）（元）EPS（元）（元）PE（x）17A18E19E17A18E19E格力電器買入44.083.724.625.4311.89.58.1美的集團(tuán)買入51.682.633.303.8619.715.713.4青島海爾買入17.141.141.301.4715.11

7、3.211.7蘇泊爾買入48.711.591.912.2830.625.521.4浙江美大買入19.370.470.660.9041.029.421.5新寶股份買入9.690.500.640.7819.315.212.4榮泰健康謹(jǐn)慎增持65.371.542.593.4642.325.318.9數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心行業(yè)行業(yè)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)持有持有前次評(píng)級(jí)持有報(bào)告日期20180429相對(duì)市場(chǎng)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)表現(xiàn)分析師：分析師：曾

8、嬋，S0260517050002075582771936zengchan@.cn分析師：分析師：袁雨辰，S026051711000102160750604yuanyuchen@.cn相關(guān)研究：相關(guān)研究：家用電器行業(yè):空調(diào)出貨保持良好增長(zhǎng)，繼續(xù)推薦白電龍頭20180422家用電器行業(yè):持續(xù)推薦具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭20180415家用電器行業(yè):征稅影響有限，推薦國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的龍頭20180408聯(lián)系人：王朝寧02160750604wangc

9、haoning@.cn10%5%20%35%50%201705201708201712201804家用電器滬深300識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明32222行業(yè)跟蹤|家用電器圖表索引圖表索引圖1：2017年家電行業(yè)收入增速年家電行業(yè)收入增速30%（億元，（億元，%）..............................................7圖2：2017年家電行業(yè)歸母利潤(rùn)增速年家電行業(yè)歸母利潤(rùn)增速34%（億

10、元，（億元，%）.......................................7圖3：2018Q1家電行業(yè)收入同比增速家電行業(yè)收入同比增速19%（億元，（億元，%）.....................................7圖4：2018Q1家電行業(yè)歸母利潤(rùn)同比增速家電行業(yè)歸母利潤(rùn)同比增速25%（億元，（億元，%）..............................7圖5：近五年家電行業(yè)凈利率持續(xù)

11、提升（：近五年家電行業(yè)凈利率持續(xù)提升（%）........................................................7圖6：2018Q1家電行業(yè)毛利率略有調(diào)整（家電行業(yè)毛利率略有調(diào)整（%）.....................................................7圖7：2017年各子行業(yè)收入及增速（億元，年各子行業(yè)收入及增速（億元，%）................

12、...................................8圖8：2017年各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，年各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）........................................8圖9：2018Q1各子行業(yè)收入及同比增速（億元，各子行業(yè)收入及同比增速（億元，%）..........................................8圖10：2018Q1各子行業(yè)歸母

13、凈利潤(rùn)及同比增速（億元，各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，%）.............................8圖11：2018Q1剔除萬(wàn)家樂(lè)影響，家電各細(xì)分板塊毛利率基本維持穩(wěn)定剔除萬(wàn)家樂(lè)影響，家電各細(xì)分板塊毛利率基本維持穩(wěn)定..............8圖12：2018Q1剔除萬(wàn)家樂(lè)影響，廚電外家電各板塊凈利率略有提升（剔除萬(wàn)家樂(lè)影響，廚電外家電各板塊凈利率略有提升（%）.......8圖13：白電行業(yè)近五年收入及增速（

14、億元，：白電行業(yè)近五年收入及增速（億元，%）..................................................9圖14：白電行業(yè)近五年歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，：白電行業(yè)近五年歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，%）................................9圖15：2017年白電公司的收入增速及歸母凈利潤(rùn)增速（年白電公司的收入增速及歸母凈利潤(rùn)增速（%）.................

15、.............9圖16：白電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，：白電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，%）.....................................10圖17：白電行業(yè)分季度的歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，：白電行業(yè)分季度的歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，%）..........................10圖18：2018Q1年白電公司的收入同比增速及歸母凈利潤(rùn)同比增速（年白電公司的收入同比

16、增速及歸母凈利潤(rùn)同比增速（%）.........10圖19：空冰洗終端零售銷量增速（：空冰洗終端零售銷量增速（%）...............................................................10圖20：消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)零售價(jià)穩(wěn)步提升（單位：元）：消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)零售價(jià)穩(wěn)步提升（單位：元）............................................10圖21：黑電行業(yè)近

17、五年的收入及增速（億元，：黑電行業(yè)近五年的收入及增速（億元，%）.............................................11圖22：黑電行業(yè)近五年的歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，：黑電行業(yè)近五年的歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）..................................11圖23：2017年黑電公司的收入增速及歸母凈利潤(rùn)增速（年黑電公司的收入增速及歸母凈利潤(rùn)增速（%）..........

18、..................12圖24：黑電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，：黑電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，%）.....................................12圖25：黑電行業(yè)分季度的歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，：黑電行業(yè)分季度的歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，%）..........................12圖26：2018Q1年黑電公司的收入同比增速及歸母凈利潤(rùn)同比增速（年黑電公

19、司的收入同比增速及歸母凈利潤(rùn)同比增速（%）.........12圖27：廚電行業(yè)近五年的收入及增速（億元，：廚電行業(yè)近五年的收入及增速（億元，%）.............................................13圖28：廚電行業(yè)近五年的歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，：廚電行業(yè)近五年的歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）..................................13圖29：2017年廚電公司的收入增

20、速及歸母凈利潤(rùn)增速（年廚電公司的收入增速及歸母凈利潤(rùn)增速（%）............................13圖30：廚電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，：廚電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，%）.....................................14圖31：廚電行業(yè)分季度的歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，：廚電行業(yè)分季度的歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，%）........................

21、..14圖32：2018Q1年廚電公司的收入同比增速及歸母凈利潤(rùn)同比增速（年廚電公司的收入同比增速及歸母凈利潤(rùn)同比增速（%）.........14圖33：油煙機(jī)銷量龍頭份額持續(xù)提升（：油煙機(jī)銷量龍頭份額持續(xù)提升（%）........................................................14圖34：油煙機(jī)均價(jià)持續(xù)上升（：油煙機(jī)均價(jià)持續(xù)上升（%）...........................

22、...........................................14圖35：小家電行業(yè)近五年的收入及增速（億元，：小家電行業(yè)近五年的收入及增速（億元，%）.........................................16圖36：小家電行業(yè)近五年的歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，：小家電行業(yè)近五年的歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，%）..............................16圖37：2017

23、年小家電公司的收入增速及歸母凈利潤(rùn)增速（年小家電公司的收入增速及歸母凈利潤(rùn)增速（%）.........................16圖38：小家電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，：小家電行業(yè)分季度的收入及同比增速（億元，%）..................................16圖39：小家電行業(yè)分季度的歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，：小家電行業(yè)分季度的歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，%）...............