外匯市場(chǎng)有效性偏離的期限結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、匯率是全球資本流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)資源配置的關(guān)鍵載體和要素，在全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中扮演著重要角色。外匯市場(chǎng)目前是全球交易量最大、交易最活躍的市場(chǎng)，它的發(fā)展為匯率理論的創(chuàng)新和突破提出了要求。匯率變化中仍然存在傳統(tǒng)匯率理論不能解釋的異象。特別是，在外匯市場(chǎng)有效性問(wèn)題的討論中，大部分研究結(jié)果顯示遠(yuǎn)期匯率并不是未來(lái)即期匯率水平的一個(gè)很好的預(yù)測(cè)指標(biāo)。但是這些關(guān)于外匯市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)的文獻(xiàn)，大部分只是局限于少數(shù)特定到期期限的遠(yuǎn)期匯率和特定匯率制度的檢驗(yàn)。較少文獻(xiàn)

2、著重討論不同期限的遠(yuǎn)期匯率之間的相互關(guān)系、不同期限遠(yuǎn)期匯率品種的市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)。上述問(wèn)題構(gòu)成本文研究的重點(diǎn)，以期對(duì)現(xiàn)有匯率研究進(jìn)行有益的補(bǔ)充。
　　 本文首先采用相關(guān)系數(shù)、絕對(duì)預(yù)測(cè)偏差比例]MAE)和遠(yuǎn)期溢價(jià)OLS 回歸方法，總結(jié)外匯市場(chǎng)有效性偏離程度的期限結(jié)構(gòu)特征，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示大部分貨幣小于6 個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率與未來(lái)同一時(shí)點(diǎn)交割的即期匯率的偏離程度最小，并且在對(duì)不同匯率制度的比較中發(fā)現(xiàn)，自由浮動(dòng)匯率制度下，遠(yuǎn)期匯率的偏離程度最小

3、，管理浮動(dòng)匯率制度次之，而固定匯率制度下，遠(yuǎn)期匯率的偏離程度最大。
　　 其次，本文在Hakkio ]1980)發(fā)展的遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)期限結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上對(duì)不同到期期限遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系進(jìn)行研究。實(shí)證分析結(jié)果顯示，長(zhǎng)期限的遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)都可以寫(xiě)成短期限的未來(lái)遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)的幾何平均值。本文還比較不同匯率制度下的遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)期限結(jié)構(gòu)特征。具體而言：第一，大多數(shù)的幣種6 個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)相對(duì)與其他期限的遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)，更加適合寫(xiě)成1 個(gè)月或

4、2 個(gè)月遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)的幾何平均值；第二，管理浮動(dòng)匯率和固定匯率制度比自由浮動(dòng)匯率制度的幣種更明顯地呈現(xiàn)出遠(yuǎn)期匯率期限結(jié)構(gòu)特征；第三，1 年期，2 年期和5 年期這些長(zhǎng)期遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品，選擇3 個(gè)月、6 個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)作為比較基準(zhǔn)將會(huì)更加合理。
　　 最后，本文構(gòu)造了基于不同交易者行為特征的外匯市場(chǎng)有效性偏離模型，用于解釋不同到期期限遠(yuǎn)期匯率有效性偏離程度的期限結(jié)構(gòu)。金融衍生產(chǎn)品交易中存在以套期保值和投機(jī)套利為目的的兩種不同的交

5、易行為，其中套期保值者對(duì)于信息因素的敏感性較風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低，投機(jī)套利者則相反，他們對(duì)于信息因素的敏感性較風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高。而信息因素和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素與到期期限有關(guān)，最終決定了遠(yuǎn)期匯率有效性偏離程度的期限結(jié)構(gòu)曲線(xiàn)。模型討論了外匯市場(chǎng)有效性偏離程度最小時(shí)的約束條件，以及可能滿(mǎn)足上述約束條件的三種交易情況?；谀Ｐ头治龅玫降姆抡娼Y(jié)果也進(jìn)一步地驗(yàn)證了第三章所得到的統(tǒng)計(jì)觀測(cè)結(jié)果，即隨著到期期限的增加，外匯市場(chǎng)有效性偏離程度最小化約束條件越來(lái)越不容易滿(mǎn)足，外匯