利率債月報(bào)債牛行情延續(xù)-20190602-海通證券-16頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明[Table_Title]收益率指標(biāo)收益率指標(biāo)[Table_AmountInfo]期限期限國債國債(%)1Y2.682Y2.823Y2.945Y3.077Y3.3110Y3.2815Y3.60銀行間國債指銀行間國債指數(shù)[Table_QuoteInfo]175180185190Oct18Jan19Apr19資料來源：WIND海通證券研究所相關(guān)研究相關(guān)研究[Table_ReptInfo]《打破金融剛兌，

2、長期利好實(shí)體！——如何看待包商銀行被接管？》2019.05.30《LIB的改制之路：過程、影響與啟示》2019.05.29《18年杠桿率微升，1季度償債能力改善——從上市公司年報(bào)及一季報(bào)看信用基本面》2019.05.09《分化中的回升——社融數(shù)據(jù)的拆解與分析》2019.05.07[Table_AuthInfo]分析師:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@證書:S0850513010002分析師:周霞Tel:(

3、021)23219807Email:zx6701@證書:S0850513070006債牛行情延續(xù)牛行情延續(xù)[Table_Summary]投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：?5月市場回顧：月市場回顧：利率中樞利率中樞下行下行，全線上漲全線上漲央行加大流動(dòng)性投放央行加大流動(dòng)性投放，利率中樞下行利率中樞下行。央行重啟定向降準(zhǔn)，并且公開市場大量投放流動(dòng)性。5月央行逆回購?fù)斗?800億元，逆回購到期1500億元，央行MLF到期1560億元，TMLF投放2000

4、億元。5月R001收于2.23%，月均值下行16BP；R007收于2.59%，月均值下行10BP；DR001收于2.16%，月均值下行16BP；DR007收于2.63%，月均值下行5BP。債市債市全線上漲全線上漲。5月經(jīng)濟(jì)再度走弱，通脹壓力明顯緩解。貿(mào)易摩擦突然升溫。1年期國債下行1BP；10年期國債下行11BP。1年期國開債下行5BP；10年期國開下行11BP。?6月政策前瞻：月政策前瞻：貨幣貨幣保持穩(wěn)健，財(cái)政加力提效保持穩(wěn)健，財(cái)政加

5、力提效近期受中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響，人民幣出現(xiàn)一定幅度的貶值壓力。未來隨著貿(mào)易談判的不斷變化，匯率雙向波動(dòng)仍可能加劇，但難以出現(xiàn)單邊持續(xù)貶值的情況。如果匯率不出現(xiàn)大幅貶值，而央行在公開市場投放平衡，那么貨幣市場流動(dòng)如果匯率不出現(xiàn)大幅貶值，而央行在公開市場投放平衡，那么貨幣市場流動(dòng)性就會保持基本穩(wěn)定。性就會保持基本穩(wěn)定。央行貨政司司長孫國峰表示“面對內(nèi)外部挑戰(zhàn)，央行貨幣政策應(yīng)對空間充足，貨幣政策工具箱豐富。人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，根

6、據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕?！本唧w體現(xiàn)在：在貿(mào)易摩擦升級之時(shí)，央行重啟定向降準(zhǔn)，在包商銀行被接管引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，央行快速給出負(fù)債清償細(xì)節(jié)及公開市場加大投放維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)，穩(wěn)定預(yù)期。財(cái)政政策方面，財(cái)政部長劉昆日前表示今年財(cái)政政策取向依然是積極的，積極財(cái)政政策體現(xiàn)為“加力”和“提效”。“加力”主要是加大減稅降費(fèi)力度和支出力度，著重實(shí)施更大規(guī)模的減稅，推進(jìn)更為明顯的降費(fèi)。“提效”主要是提高財(cái)政資金配臵效率和使

7、用效益，著力盤活存量、用好增量，力求以政策的穩(wěn)對沖外部環(huán)境的不穩(wěn)，以政策的確定性對沖外部環(huán)境的不確定性。?6月債市前瞻：月債市前瞻：債牛債牛行情行情延續(xù)延續(xù)從長期看，打破金融剛兌，無風(fēng)險(xiǎn)利率趨降。從長期看，打破金融剛兌，無風(fēng)險(xiǎn)利率趨降。城商行和農(nóng)商行總負(fù)債增速平均為22%和12%，顯著高于GDP名義增速的11%。未來若逐漸打破金融領(lǐng)域剛兌，金融債等級間利差同樣有望擴(kuò)大，利于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。近期美國長債收益率下行，曲線倒掛，預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)將

8、步入衰退，倒逼美聯(lián)儲貨幣政策再度放松。而中美利差中美利差走擴(kuò)走擴(kuò)，也為國內(nèi)債市收益率下行打開空間。，也為國內(nèi)債市收益率下行打開空間。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面看，5月經(jīng)濟(jì)走弱，通脹壓力有所緩解；從政策面看從政策面看，貨幣政策依然保持穩(wěn)健。財(cái)政政策加力提效；從資金面看，從資金面看，隨著央行公開市場加大投放力度，貨幣利率中樞又回到了利率走廊下限附近，流動(dòng)性充裕狀況維持。5月以來貨幣利率R007和DR007均值位于利率走廊下限，其對應(yīng)的10

9、年期國債利率合理值應(yīng)在3%以下，這意味著當(dāng)前的長期國債極具投資價(jià)值。綜合綜合判斷，判斷，目前經(jīng)濟(jì)低位徘徊，通脹可控，貨幣政策維持穩(wěn)健，回購利率將低位震蕩，短端下行空間不大，海外貿(mào)易摩擦加劇，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，中美利差擴(kuò)大，國內(nèi)長端繼續(xù)下行空間打開，債市收益率曲線有望走向牛平。固定收益研究固定收益研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告利率債月報(bào)利率債月報(bào)2019年06月02日固定收益研究利率債月報(bào)3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖目錄圖1

10、貨幣利率中樞上移（%）....................................................................................5圖2中美利差擴(kuò)大（%）...........................................................................................5圖3國債收益率曲線變化..........

11、.................................................................................5圖4國開債收益率曲線變化.......................................................................................5圖5乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速（%）................

12、...................................6圖6六大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電耗煤同比增速（%）..............................................................6圖7CPI和PPI同比走勢及預(yù)測（%）.....................................................................6圖8每月公開市場操作規(guī)模（

13、億元）.........................................................................9圖9國債、政策債、地方債和信用債發(fā)行規(guī)模對比（億元）...................................10圖10國債到期與發(fā)行量（億元）.................................................................

14、...........10圖11政策性金融債到期與發(fā)行量（億元）..............................................................10圖12地方政府債到期與發(fā)行量（億元）.................................................................10圖13信用債到期與發(fā)行量（億元）.......................

15、..................................................10圖14各期限固息國開債發(fā)行利率（%）..................................................................11圖15各期限固息國開債認(rèn)購倍數(shù)（倍）................................................................