2019年化工行業(yè)策略報(bào)告擁抱確定性，推薦農(nóng)化、新成長(zhǎng)

1、1.農(nóng)藥：估值底部，成長(zhǎng)確定性高的景氣底部行業(yè)1.1.供給側(cè)改革是主要催化劑：環(huán)保與擴(kuò)張約束，集中度提升，強(qiáng)者更強(qiáng)供給端的影響，主要分兩個(gè)維度來(lái)分析，一是環(huán)保約束帶來(lái)的企業(yè)面貌變化，二是擴(kuò)張約束主導(dǎo)的總量控制，最終達(dá)到的共同方向是一致的，優(yōu)勝劣汰，高污染高成本的供給收縮。從時(shí)效來(lái)看，環(huán)保約束在短期內(nèi)的效果更明顯，形式偏激進(jìn)，現(xiàn)有產(chǎn)能的供給變化明顯；擴(kuò)張約束更多地是一個(gè)長(zhǎng)期的、潛移默化的過(guò)程，經(jīng)歷企業(yè)的地理搬遷、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來(lái)形成一個(gè)

2、新的供給格局。最終對(duì)農(nóng)藥行業(yè)的影響我們認(rèn)為是，集中度提升，主要產(chǎn)能集中于經(jīng)受得起環(huán)?？简?yàn)的大企業(yè)，強(qiáng)者更強(qiáng)。1.2.景氣分析：行業(yè)處于復(fù)蘇期20142016年行業(yè)庫(kù)存已連續(xù)三年下滑，至2017年已經(jīng)跌回五年前水平，我們判斷，海外啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，但此輪補(bǔ)庫(kù)存或持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。由于國(guó)內(nèi)環(huán)保監(jiān)管?chē)?yán)于往年，企業(yè)普遍生產(chǎn)受限，出貨不暢或謹(jǐn)慎出貨，海外補(bǔ)庫(kù)存時(shí)間維度有望拉長(zhǎng)。圖1：2016年巨頭庫(kù)存基本跌回2011年水平圖2：2017年確定為補(bǔ)庫(kù)存元年數(shù)

3、據(jù)來(lái)源：，Bloomberg數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg行業(yè)龍頭指標(biāo)改善，孟山都和先正達(dá)草甘膦制劑企業(yè)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)和庫(kù)存數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這是需求有所好轉(zhuǎn)的表現(xiàn)。圖3：孟山都、先正達(dá)農(nóng)藥業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額變化數(shù)據(jù)來(lái)源：，Bloomberg2.磷礦石供應(yīng)收緊，磷肥有望底部復(fù)蘇2.1.磷礦石戰(zhàn)略資源屬性逐漸凸顯，以渣定產(chǎn)政策或?qū)⑷嫱茝V在環(huán)保限產(chǎn)政策下，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量自17年開(kāi)始快速減少，18年110月我國(guó)磷礦石累計(jì)產(chǎn)量再度減少近26

4、%，其中湖北、云南、貴州、四川等主產(chǎn)區(qū)在限產(chǎn)控量、小產(chǎn)能關(guān)停、以渣定產(chǎn)等政策下產(chǎn)量均呈現(xiàn)較大幅度的下降。從磷礦石的資源儲(chǔ)采情況來(lái)看，我國(guó)以占全球約5%的經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)量貢獻(xiàn)了全球近50%的產(chǎn)量，大量的礦石以低附加值的初級(jí)產(chǎn)品的形式外流。16年開(kāi)始我國(guó)將磷礦石納入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄，并通過(guò)出口配額的形式控制磷礦石的出口。磷礦石的戰(zhàn)略資源屬性正逐漸得到重視。另一方面，磷石膏問(wèn)題決定磷礦石的生產(chǎn)將帶來(lái)較大的環(huán)境問(wèn)題，類(lèi)似于貴州以渣定產(chǎn)的生產(chǎn)方式有望在其余

5、地區(qū)推廣，預(yù)計(jì)礦石供應(yīng)收緊趨勢(shì)將持續(xù)。圖6：我國(guó)磷礦石主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖7：全球磷礦石儲(chǔ)量分布數(shù)據(jù)來(lái)源：，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：，CNKI2.2.磷肥供給改善效果漸顯，底部復(fù)蘇有望據(jù)IFA數(shù)據(jù)2017年全球磷肥產(chǎn)能約6000萬(wàn)噸（折純），其中中國(guó)占比近36%。新增產(chǎn)能主要集中在摩洛哥、沙特等地，其中摩洛哥OCP今年新增100萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年新增50萬(wàn)噸，沙特Maaden今年新建150萬(wàn)噸，明年預(yù)計(jì)新增100萬(wàn)噸，考慮到老舊產(chǎn)能的退出，