2019年化工行業(yè)策略報告擁抱確定性，推薦農(nóng)化、新成長

1、1.農(nóng)藥：估值底部，成長確定性高的景氣底部行業(yè)1.1.供給側改革是主要催化劑：環(huán)保與擴張約束，集中度提升，強者更強供給端的影響，主要分兩個維度來分析，一是環(huán)保約束帶來的企業(yè)面貌變化，二是擴張約束主導的總量控制，最終達到的共同方向是一致的，優(yōu)勝劣汰，高污染高成本的供給收縮。從時效來看，環(huán)保約束在短期內(nèi)的效果更明顯，形式偏激進，現(xiàn)有產(chǎn)能的供給變化明顯；擴張約束更多地是一個長期的、潛移默化的過程，經(jīng)歷企業(yè)的地理搬遷、產(chǎn)品結構調(diào)整，未來形成一個

2、新的供給格局。最終對農(nóng)藥行業(yè)的影響我們認為是，集中度提升，主要產(chǎn)能集中于經(jīng)受得起環(huán)?？简灥拇笃髽I(yè)，強者更強。1.2.景氣分析：行業(yè)處于復蘇期20142016年行業(yè)庫存已連續(xù)三年下滑，至2017年已經(jīng)跌回五年前水平，我們判斷，海外啟動補庫存，但此輪補庫存或持續(xù)時間較長。由于國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管嚴于往年，企業(yè)普遍生產(chǎn)受限，出貨不暢或謹慎出貨，海外補庫存時間維度有望拉長。圖1：2016年巨頭庫存基本跌回2011年水平圖2：2017年確定為補庫存元年數(shù)

3、據(jù)來源：，Bloomberg數(shù)據(jù)來源：Bloomberg行業(yè)龍頭指標改善，孟山都和先正達草甘膦制劑企業(yè)的銷量增長和庫存數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不同程度的增長，我們認為這是需求有所好轉的表現(xiàn)。圖3：孟山都、先正達農(nóng)藥業(yè)務銷售額變化數(shù)據(jù)來源：，Bloomberg2.磷礦石供應收緊，磷肥有望底部復蘇2.1.磷礦石戰(zhàn)略資源屬性逐漸凸顯，以渣定產(chǎn)政策或將全面推廣在環(huán)保限產(chǎn)政策下，我國磷礦石產(chǎn)量自17年開始快速減少，18年110月我國磷礦石累計產(chǎn)量再度減少近26

4、%，其中湖北、云南、貴州、四川等主產(chǎn)區(qū)在限產(chǎn)控量、小產(chǎn)能關停、以渣定產(chǎn)等政策下產(chǎn)量均呈現(xiàn)較大幅度的下降。從磷礦石的資源儲采情況來看，我國以占全球約5%的經(jīng)濟儲量貢獻了全球近50%的產(chǎn)量，大量的礦石以低附加值的初級產(chǎn)品的形式外流。16年開始我國將磷礦石納入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄，并通過出口配額的形式控制磷礦石的出口。磷礦石的戰(zhàn)略資源屬性正逐漸得到重視。另一方面，磷石膏問題決定磷礦石的生產(chǎn)將帶來較大的環(huán)境問題，類似于貴州以渣定產(chǎn)的生產(chǎn)方式有望在其余

5、地區(qū)推廣，預計礦石供應收緊趨勢將持續(xù)。圖6：我國磷礦石主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量（萬噸）圖7：全球磷礦石儲量分布數(shù)據(jù)來源：，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來源：，CNKI2.2.磷肥供給改善效果漸顯，底部復蘇有望據(jù)IFA數(shù)據(jù)2017年全球磷肥產(chǎn)能約6000萬噸（折純），其中中國占比近36%。新增產(chǎn)能主要集中在摩洛哥、沙特等地，其中摩洛哥OCP今年新增100萬噸產(chǎn)能，預計明年新增50萬噸，沙特Maaden今年新建150萬噸，明年預計新增100萬噸，考慮到老舊產(chǎn)能的退出，