肝素行業(yè)深度報告非洲豬瘟對肝素產(chǎn)業(yè)的影 響幾何

1、請務(wù)必閱讀正文請務(wù)必閱讀正文之后的之后的重要聲明重要聲明部分部分2行業(yè)深度行業(yè)深度研究研究內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄短期：非洲豬瘟進一步強化景氣周期短期：非洲豬瘟進一步強化景氣周期..................................................................3什么是肝素？..............................................................

2、.................................3非洲豬瘟如何影響肝素產(chǎn)業(yè)？.....................................................................4肝素價格將如何演繹？................................................................................6長期：穩(wěn)健增長，強者恒強

3、長期：穩(wěn)健增長，強者恒強................................................................................8下游制劑：需求剛性，穩(wěn)定增長..................................................................8中游原料藥：集中國內(nèi)，強者恒強...............................

4、.............................11上游粗品：資源屬性，供給有限................................................................13國內(nèi)肝素企業(yè)：原料藥、制劑一體化國內(nèi)肝素企業(yè)：原料藥、制劑一體化................................................................14原料藥：海普瑞為龍頭，

5、健友后來居上.....................................................14制劑：布局制劑出口，引領(lǐng)國內(nèi)用藥升級.................................................16重點推薦：健友股份重點推薦：健友股份........................................................................

6、.................16風險提示風險提示............................................................................................................17請務(wù)必閱讀正文請務(wù)必閱讀正文之后的之后的重要聲明重要聲明部分部分4行業(yè)深度行業(yè)深度研究研究非洲豬瘟如何影響肝素非洲豬瘟如何影響肝素產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)？?非洲非洲豬瘟將豬瘟將帶動

7、整體肝素產(chǎn)業(yè)價格上漲帶動整體肝素產(chǎn)業(yè)價格上漲。預計預計2019年Q3Q4開始顯著開始顯著體現(xiàn)。體現(xiàn)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系分析，非洲豬瘟將帶來生豬出欄數(shù)量的下降，從而降低豬小腸的供應(yīng)，并使得肝素粗品的供給下降，帶來粗品價格的上升，并進一步推動原料藥價格的上漲。非洲豬瘟對于生豬的影響主要兩方面：對即期肥豬的影響和對母豬的影響。由于對即期肥豬的影由于對即期肥豬的影響相對有限，豬瘟主要影響響相對有限，豬瘟主要影響1213月之后的生豬出欄數(shù)量月之

8、后的生豬出欄數(shù)量，預計豬瘟對預計豬瘟對于肝素肝素行業(yè)的影響將在行業(yè)的影響將在Q3Q4顯著體現(xiàn)。顯著體現(xiàn)。圖表圖表2：豬瘟對肝素產(chǎn)業(yè)鏈的影響傳導豬瘟對肝素產(chǎn)業(yè)鏈的影響傳導來源：中泰證券研究所?生豬的供需開始顯著影響肝素產(chǎn)業(yè)。生豬的供需開始顯著影響肝素產(chǎn)業(yè)?；仡欉^去10年生豬價格與肝素價格的走勢，可以看到兩者不呈現(xiàn)顯著相關(guān)性。我們認為主要原因是：1）過去豬小腸的供應(yīng)遠大于肝素原料藥的需求，過去豬小腸的供應(yīng)遠大于肝素原料藥的需求，肝素價格對生

9、豬供需變化肝素價格對生豬供需變化不敏感。不敏感。20002014年豬小腸利用率僅在3050%，小腸的供應(yīng)遠超過肝素生產(chǎn)的需求。2）受粗品、下游制劑等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存周期變化的影響，價格反映出現(xiàn)偏差。3）肝素行業(yè)性事件影響。隨著下游肝素制劑的穩(wěn)定增長，原料藥需求相應(yīng)增加，中國作為全球最大肝素原料藥出口國，2018年豬小腸的利用率已經(jīng)接近90%（由于福建廣東地區(qū)人民的飲食習慣，10%的食品加工需求較為剛性），意味著肝素原料藥及制劑的生產(chǎn)已經(jīng)

10、開始受限于豬小腸的供應(yīng)。在此情境下，生在此情境下，生豬的供需變化將會顯著影響的供需變化將會顯著影響肝素產(chǎn)業(yè)肝素產(chǎn)業(yè)。?目前并無其他替代豬小腸的肝素生產(chǎn)目前并無其他替代豬小腸的肝素生產(chǎn)途徑途徑。在世紀80年代，肝素鈉正進入中國市場的初期，豬、牛、羊的小腸粘膜和牛的肺臟，都是提取肝素鈉的主要生產(chǎn)原料，隨著瘋牛病的爆發(fā)，以及2008年“百特”事件后肝素標準的提升，“牛羊肝素”已經(jīng)退出肝素生產(chǎn)市場。只有從豬小腸粘膜中提取的肝素與人體自身內(nèi)源存在