構建與現(xiàn)代化經(jīng)濟體系相匹配的金融體系下

1、構建與現(xiàn)代化經(jīng)濟體系相匹配的金融體系（下）構建與現(xiàn)代化經(jīng)濟體系相匹配的金融體系（下）曾剛曾剛中國社會科學院金融所銀行室主任中國社會科學院金融所銀行室主任（二）防范金融風險（二）防范金融風險1.1.防風險的背景之一：宏觀杠桿率防風險的背景之一：宏觀杠桿率（2）中國宏觀杠桿率的問題：增長過快）中國宏觀杠桿率的問題：增長過快我國宏觀杠桿率的主要問題是結構的不合理，其過多的集中在了企業(yè)部門，同時也存在增長過快的問題。實際上是從09年開始迅速的上

2、升，在此之前我國宏觀杠桿率大概在150%以下，但是在09年之后，到13、14年，到了13年我們就突破了200%，從原來的150%到200%實際上也就是只有五年的時間。三到五年的時間突破了200%，上升了30%以上?？梢娺@個增長速度實際上是非常的快的，如果說按照BIS統(tǒng)計的話，中國的信貸和GDP之間的這種偏離度，就是趨勢值的偏離度，達到了20%，這個意味著我們的信貸增長速度相比合理的信貸增長速度，大概相差了百分之十幾到二十點的增長速度。這

3、意味著我們的債務規(guī)模的擴張速度和貨幣信貸的擴張速度是遠遠高于GDP的增長。這會造成以下問題：一是因為短時間過度擴張，意味著償付能力在短期內(nèi)壓力會非常大，還本付息都是在一個特定時點上，如果你沒有形成相應的收入，你就還不起這些錢，那就是債務風險。二是因為貨幣信貸創(chuàng)造的增長速度是遠遠超過GDP的增長速度，這意味著實際的還款能力是在下降的，打個比方說一塊錢借款人產(chǎn)生五毛錢的收益，五毛錢是有可能覆蓋我的利息，那個時候是好的融資。但是我現(xiàn)在的一塊錢

4、的貸款只能產(chǎn)生一分錢的收益了，而這一分錢的收益是沒辦法覆蓋我的利息的，那這個時候存在龐氏融資了，表明信貸貨幣擴張、債務增長所能帶來的邊際的收益是在迅速的下滑的，這個是不可以持續(xù)的。三是會形成資產(chǎn)泡沫。因為實際的產(chǎn)出增長跟不上貨幣的增長速度，這時你會發(fā)現(xiàn)很多東西都變得能夠吸附大量資金，那么它就會變得價格非常的昂貴。我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格為什么在過去一段時間增長的非常的快，從某種意義上講，實際上和這個也是有關系的，因為你實體的回報沒有能跟上，只

5、有資產(chǎn)價格的增長能夠跟上這種增長。那就會變成一個金融空轉的一個活動，那就會形成更大的風險。從以上三個方面來講，這種快速的短期增長，隱含著很多的風險。因此，現(xiàn)在反復強調實現(xiàn)宏觀杠桿率的有效管控，核心也在于控制宏觀杠桿率上升過快。2.2.防風險的背景之二：影子銀行防風險的背景之二：影子銀行從微觀層面角度看，影子銀行的存在是導致貨幣信貸增長遠高于實體經(jīng)濟增長的原因。如果說監(jiān)管是有效的，那么銀行實際上是沒辦法實現(xiàn)超越實體經(jīng)濟需要的貨幣擴張的，但

6、實際的宏觀的信貸的規(guī)模，貨幣的增長速度都比我們的GDP增長速度快，那意味著你實際的貨幣的供給，就是信貸的供給，是超越了你的實體經(jīng)濟需要的，超出部分實際上就是微觀上一些影子銀行的活動，讓監(jiān)管已經(jīng)沒辦法監(jiān)管了。從理論上是可以限制這種擴張的，因為理論上如果都通過銀行內(nèi)的話，那么銀行創(chuàng)造多少信貸是和資本沖突率是有關投資的層面，影子銀行的這一類貸款很可能，因為跨區(qū)域了，而且有很多時候它是基于同業(yè)信用的，就導致它并沒有按照銀行的傳統(tǒng)的信審的流程，來

7、進行信用風險的審核。而且理論上來講它也做不到，因為尤其是有一些涉及到對外地的一些資產(chǎn)，有可能底層資產(chǎn)是外地的，一個東北的農(nóng)行商怎么可能知道一個在西北的底層資產(chǎn)它到底是什么樣子的，所以我只能去基于我對銀行同業(yè)的賣給我這個產(chǎn)品的機構的信任來做決策。那這樣的話你會發(fā)現(xiàn)銀行的風險，在微觀層面上的風險變得復雜化了，除了原來的信用風險以外，還存在市場風險和流動性風險。會導致有一些風險是超越了銀行的管理能力的，當然我們不否認，有一些規(guī)模較大、能力較強

8、的銀行做的是比較規(guī)范的，它的風險管理可能會比較完善，風險管理也可能會好一些。但是有一些銀行，像一些農(nóng)商行或者很小的城商行，也在做這些業(yè)務的時候，那它的這種風險管控能力，那么可能就完全不適應這一類的業(yè)務的開展。我們注意到在過去一段時間，銀監(jiān)會做三次比較大的違規(guī)處罰，規(guī)模都是上億，涉及到機構十好幾家，十幾到二十家機構，這里面有一家非常小的來自東北的一家農(nóng)商行，被處罰過兩次，都是涉嫌到這一類的同業(yè)業(yè)務的投資違規(guī)?？梢钥闯鰧τ谶@些小的機構而言，

9、這一類業(yè)務實際的風險實際上已經(jīng)超過了他們的管理能力和承受的范圍，實際上微觀上已經(jīng)給這些機構產(chǎn)生了影響他生存的這種重大風險。所以說我們講說微觀層面上這種風險，它不僅僅說是讓宏觀上的這種信貸失控了，那么更重要的是讓單個機構承擔的風險超過了它自身資本的支撐能力和覆蓋的范圍，已經(jīng)超越了它自己從業(yè)人員能夠進行管控的范圍，這樣的話讓單個機構變得更加的脆弱。這一塊是宏觀和微觀兩個層面的風險，那么構成了我們目前對金融行業(yè)，讓它回歸本原，更好的支持實體經(jīng)

10、濟。（三）治理金融亂象，構建與現(xiàn)代化經(jīng)濟體系相適應的金融體系（三）治理金融亂象，構建與現(xiàn)代化經(jīng)濟體系相適應的金融體系1.1.風險治理風險治理那么去除這個風險的最主要的對象，我們接下來看我們目前的治理是沿著什么樣的思路來展開的。那么這個思路的展開，大概從兩個方面來做，第一階段時候大概從2017年開始，并取得了非常好的成績。從2017年開始整治金融亂象，監(jiān)管當局想要達到的目標是什么，以及它的政策搭配是什么，這都是重點問題。宏觀上要管住整個貨

11、幣供給的閘門，要管住貨幣量。微觀上要把影子銀行拆掉，但是原則上微觀上如果把影子銀行拆掉的話，宏觀上的杠桿它自然也就管住了。但在剛開始的時候，因為不同的監(jiān)管機構，最開始時候它監(jiān)管協(xié)調上可能會存在問題，這時不同監(jiān)管主體就會出現(xiàn)政策的疊加。我們剛才講原則上控制宏觀杠桿率實際上是央行的任務，那去除影子銀行可能是銀行監(jiān)管部門的任務，現(xiàn)在也是銀保監(jiān)會的任務。如果說兩個配合很好的話，那么大家各司其職，央行去收緊流動性，銀監(jiān)會去壓縮影子銀行。但是實際上