資本市場(chǎng)概論-第二章

1、1,技術(shù)經(jīng)濟(jì)系李北偉,第二章　國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展,第一節(jié) 概述及功能第二節(jié) 發(fā)展歷程第三節(jié) 金融危機(jī)下國(guó)際資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)新的格局第四節(jié) 各國(guó)（地區(qū)）采取的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)策第五節(jié) 國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)展望,2,章節(jié)大綱,§第一節(jié) 概述及功能,國(guó)際資本市場(chǎng)是指國(guó)際金融市場(chǎng)中期限在1年以上的各種資金交易活動(dòng)所形成的市場(chǎng)。主要是用于籌措和運(yùn)用國(guó)內(nèi)、國(guó)際資金，以滿足本國(guó)的生產(chǎn)建設(shè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。由國(guó)際債券市場(chǎng)、國(guó)際股票市場(chǎng)、

2、國(guó)際銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)三部分組成。國(guó)際資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期資金供應(yīng)者大多數(shù)為商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行和保險(xiǎn)公司。資本市場(chǎng)根據(jù)證券發(fā)行交易性質(zhì)可分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，即發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)。,3,國(guó)際資本市場(chǎng)有以下主要功能： 首先，提供了一種機(jī)制，使資本能迅速有效地從資本盈余單位向資本不足單位轉(zhuǎn)移，此時(shí)資本市場(chǎng)承擔(dān)了一級(jí)市場(chǎng)功能，只有一級(jí)市場(chǎng)才能通過(guò)發(fā)行和增發(fā)新的證券，為資金需求者提供新的資金來(lái)源。 第二，為已發(fā)行證券

3、提供充分流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)保證一級(jí)市場(chǎng)更有效地運(yùn)行，二級(jí)市場(chǎng)上投資人可以通過(guò)不斷調(diào)整其資產(chǎn)組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，獲取最大收益，并且隨時(shí)使證券變現(xiàn)；同時(shí)發(fā)行人也可以迅速并持續(xù)的從社會(huì)上募集到其擴(kuò)張所需的資金。,4,第三，能夠更廣泛的吸引國(guó)外資本或國(guó)際資本，提高資本使用效率及跨空間調(diào)配速度。 第四，能夠以較低的成本吸收資本，降低融資成本，提高資金運(yùn)作效率。 第五，能夠通過(guò)發(fā)行國(guó)際證券的形式或創(chuàng)造新的金融工具，規(guī)避風(fēng)

4、險(xiǎn)，逃避各國(guó)的金融、外匯管制及稅收問題。,5,一、20世紀(jì)初 自20世紀(jì)初期起到20世紀(jì)50年代，國(guó)際資本市場(chǎng)開始在資本的國(guó)際配置中發(fā)揮積極作用，其活動(dòng)表現(xiàn)出如下特征： （一）國(guó)際資本市場(chǎng)推動(dòng)國(guó)際資本由歐洲涌入美、澳等當(dāng)時(shí)的新興市場(chǎng)國(guó)家 1870年—1914年：古典金本位盛行，國(guó)際資本保持高度流動(dòng)性，并大量由歐洲涌入美國(guó)和澳洲等地區(qū)。 1914年前后：英國(guó)的年平均資本流出量占GDP的5%到9%，

5、法國(guó)的資本流動(dòng)占GDP的2%，德國(guó)為3%左右。而在資本輸入國(guó)中，澳大利亞的資本流入占其GDP的9.5%，加拿大的資本流入占其GDP的6%。,6,§第二節(jié) 發(fā)展歷程,（二）公共機(jī)構(gòu)是國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)的主體。 當(dāng)時(shí)的國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)主要表現(xiàn)為：借款國(guó)家政府和部門大量向英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)行固定利息債券；美國(guó)的債權(quán)人在國(guó)外建立子公司，通過(guò)持有過(guò)半數(shù)的股權(quán)（或獨(dú)家經(jīng)營(yíng)）對(duì)其進(jìn)行控制等。 （三）國(guó)際

6、資本市場(chǎng)具有很強(qiáng)的波動(dòng)性，尤其是國(guó)際債券的利率隨時(shí)間及國(guó)別的變化而出現(xiàn)大幅度調(diào)整。,7,（四）資本流動(dòng)因資本輸出國(guó)和輸入國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況變化及突發(fā)性政治經(jīng)濟(jì)事件而初現(xiàn)上升和下降的大起大落。 1929—1933年全球性金融危機(jī)引發(fā)的大蕭條，導(dǎo)致普遍的債務(wù)違約，嚴(yán)重打擊了國(guó)際資本市場(chǎng)的活動(dòng)。30年代，在貨幣貶值預(yù)期普遍存在和戰(zhàn)爭(zhēng)及政治迫害等因素的影響下，資本運(yùn)動(dòng)大部分采取了短期資金外逃的形式。這種狀況一直持續(xù)到第二次世界

7、大戰(zhàn)的結(jié)束。,8,二、“歐洲美元”時(shí)期 第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，國(guó)際范圍的私人銀行貸款和證券投資受到相當(dāng)程度的抑制。資本無(wú)法突破地域限制，更多地表現(xiàn)為在貨幣發(fā)行國(guó)境外的流動(dòng)，市場(chǎng)交易行為也大多發(fā)生在“國(guó)外”，即“歐洲美元交易”。該時(shí)期國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)的特征是：,9,（一）國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)停留在“歐洲市場(chǎng)及歐洲貨幣”的范疇 布雷頓森林體系構(gòu)筑了二十世紀(jì)后半期國(guó)際金融秩序基礎(chǔ)，同時(shí)，其核心國(guó)際貨幣基金組織的有關(guān)協(xié)定明確

8、了該體系下國(guó)際資本流動(dòng)的基本規(guī)范。實(shí)施初期，各國(guó)普遍對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行不同程度的控制，嚴(yán)格控制下的資本繞開管制在貨幣發(fā)行國(guó)境外流動(dòng)，形成了歐洲資本市場(chǎng)的雛形。 歐洲資本市場(chǎng)既是銀行間市場(chǎng)，又是政府籌措資金的市場(chǎng)，同時(shí)還為大公司提供借貸服務(wù)，商業(yè)銀行是該市場(chǎng)的核心。歐洲資本市場(chǎng)資金來(lái)源廣泛，數(shù)額龐大，以多種兌換貨幣計(jì)值，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)自由，貸款靈活簡(jiǎn)便，資金安排迅速。,10,（二）資本流動(dòng)形式集中表現(xiàn)為官方援助和直接投資。

9、 在二戰(zhàn)后很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，資本流動(dòng)的主流是大規(guī)模的國(guó)際援助，以及逐漸復(fù)興的直接投資。二戰(zhàn)后歐洲重建計(jì)劃引起了龐大的官方資本流動(dòng)。美國(guó)政府實(shí)施的“馬歇爾計(jì)劃”和杜魯門的第四援助計(jì)劃導(dǎo)致美元大量流入歐洲。從1945年7月1日到1955年6月30日，美國(guó)在“馬歇爾計(jì)劃”下向聯(lián)邦德國(guó)提供貸款38.7億美元；1945年12月，美國(guó)與英國(guó)簽署財(cái)政協(xié)定，美國(guó)向英國(guó)提供37.5億美元的低息貸款。,11,（三）美國(guó)在主導(dǎo)官方資本流動(dòng)的同時(shí)，也成為私

10、人資本流動(dòng)的主體。 根據(jù)OECD的國(guó)際資本市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，1951年，國(guó)際債券的發(fā)行總額為9.954億美元，其中在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行了9.226億美元，占國(guó)際債券發(fā)行總額的92.69%，整個(gè)50年代，美國(guó)為國(guó)際債券發(fā)行提供了71.601億美元的資金來(lái)源，占當(dāng)時(shí)融資總額的78.21%。進(jìn)入60年代后，美國(guó)商業(yè)銀行紛紛擴(kuò)大國(guó)際業(yè)務(wù)，在國(guó)外尤其是歐洲開設(shè)分行，這些銀行利用其持有的巨額資金，積極發(fā)展信貸業(yè)務(wù)，為歐洲貨幣市場(chǎng)提供了新的資金來(lái)源。

11、,12,三、“石油危機(jī)”時(shí)期 1973年，隨著匯率制度由固定向浮動(dòng)的轉(zhuǎn)變，美國(guó)和其它一些國(guó)家逐漸解除對(duì)跨境資本流動(dòng)的控制，國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。該時(shí)期對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生決定性影響的是1973—1974年和1979—1980年的兩次石油危機(jī)及石油美元的產(chǎn)生。,13,（一）石油危機(jī)與石油美元 石油作為一種重要的能源，自70年代起開始取代煤炭，成為世界能源消費(fèi)的主要部分。石油的生產(chǎn)和消費(fèi)極不平衡，美國(guó)、

12、歐洲和日本所生產(chǎn)的石油不到全球總產(chǎn)量的20%，其石油消費(fèi)量卻占全球總消費(fèi)量的70%，不得不大量依靠進(jìn)口，石油價(jià)格的變動(dòng)直接影響全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。 中東國(guó)家是主要的石油生產(chǎn)國(guó)，1960年9月，第三世界石油生產(chǎn)國(guó)建立了石油輸出國(guó)組織（OPEC），致力于改變長(zhǎng)期形成的油價(jià)過(guò)低的不合理局面。70年代起，OPEC成員國(guó)通過(guò)參股和收歸國(guó)有等措施，逐步掌握了自己的石油資源。,14,70年代初美元匯率下調(diào)，西方工業(yè)國(guó)的制成品價(jià)格相應(yīng)上漲，由

13、于石油貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)結(jié)算，石油出口收入跟隨美元匯率持續(xù)下降，石油生產(chǎn)國(guó)蒙受重大損失。1973年10月中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，OPEC成員國(guó)一方面加快石油生產(chǎn)國(guó)有化進(jìn)程，另一方面大幅度提高石油價(jià)格，石油價(jià)格從此前的每桶3.01美元提高到1974年1月的11.65美元。1979年1月，OPEC再度提高油價(jià)，把每桶原油定價(jià)調(diào)整為14.327美元，到1981年10月，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)上升到每桶34美元。,15,石油價(jià)格的大幅度上升對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，

14、尤其是嚴(yán)重依賴石油進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)體遭受了嚴(yán)重的外部沖擊，國(guó)際金融市場(chǎng)主要貨幣匯率的靈活調(diào)整為這些經(jīng)濟(jì)體吸收這種外部沖擊提供了可能。 隨著石油價(jià)格的大幅度上升，OPEC成員國(guó)的國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)巨額順差，1974年達(dá)651.7億美元，1980年達(dá)928.4億美元，1973年到1981年順差累計(jì)達(dá)3360.7億美元。這就是所謂的石油盈余資金，由于石油盈余資金大部分以美元表示，所以又稱石油美元。,16,（二）石油危機(jī)時(shí)期全球資

15、本流動(dòng)的特征 1、石油美元的積累及流動(dòng)推動(dòng)了歐洲資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。 在OPEC成員國(guó)可供運(yùn)用的資金中，約有三分之一投放在歐洲貨幣市場(chǎng)，大部分采取歐洲美元存款的形式。在1981年歐洲貨幣貸款總額900億美元中，阿拉伯銀行占了26.5%。所以，歐洲資本市場(chǎng)在提供渠道促使石油美元回流的同時(shí)，也獲得了自身進(jìn)一步發(fā)展的新動(dòng)力。,17,2、石油美元的流動(dòng)掀起了私人商業(yè)銀行向發(fā)展中國(guó)家提供貸款的高潮，也為拉美債務(wù)

16、危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。 第一次石油危機(jī)后，非產(chǎn)油的發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)了長(zhǎng)期巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字，不得不大量舉借外債，資金需求快速上升。OPEC成員國(guó)組織為獲得發(fā)達(dá)國(guó)家比較安全的資產(chǎn)，把大部分石油美元貸給發(fā)達(dá)國(guó)家的私人商業(yè)銀行。70到80年代，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)普遍停滯，名義利率停留在低水平，扣除物價(jià)因素后的實(shí)際利率為負(fù)值，私人商業(yè)銀行便增加對(duì)非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家的貸款，獲取更高的利息收入。,18,石油危機(jī)期間，國(guó)際資本市場(chǎng)的籌資活動(dòng)顯著增

17、加，尤其是非OECD國(guó)家的籌資額成倍上升。 1982年后，OPEC成員國(guó)開始出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，石油美元的累計(jì)過(guò)程被迫中斷，這樣，發(fā)達(dá)國(guó)家私人商業(yè)銀行向非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家發(fā)放貸款的資金來(lái)源無(wú)以為繼，發(fā)展中國(guó)家獲得國(guó)際貸款的條件急劇惡化。,19,四、“債務(wù)危機(jī)”時(shí)期 進(jìn)入80年代，由于多數(shù)中等收入的發(fā)展中國(guó)家淪為債務(wù)沉重的借款國(guó)，面臨著債務(wù)還本付息的困難，資本流動(dòng)開始顯示出收縮跡象。 從197

18、3年到1982年，非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外債務(wù)總額從1031億美元增加到8420億美元，每年增加18.8%，其中，政府貸款的年增長(zhǎng)率為14.5%，私人貸款的年增長(zhǎng)率為19.4%，私人信貸在貸款總額中的比例達(dá)60%到75%。在居高不下的外債總額中，短期信貸高速增長(zhǎng)，國(guó)際債務(wù)期限明顯縮短，浮動(dòng)利率債務(wù)比例大幅度上升，到1980年已經(jīng)超過(guò)全部外債的40%。與此同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家外債償付壓力不斷上升，從1973年到1982年，還本付息額由179億美

19、元增加到932億美元，還本付息額占出口收入的比重由15.9%提高到23.9%，其中利息支付額占出口收入的比重由6.1%增加到13.2%。,20,在非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家過(guò)度借貸、結(jié)構(gòu)失衡的同時(shí)，自80年代起，國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境的變化直接導(dǎo)致了該類國(guó)家償債危機(jī)的爆發(fā)。1980年，西方國(guó)家先后出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值和世界貿(mào)易增長(zhǎng)率開始下降，到1982年出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易條件急劇惡化，進(jìn)口需求大幅度下降，出口收入快速

20、下滑，經(jīng)常項(xiàng)目逆差上升，外債還本付息能力降低。,21,在西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退的同時(shí)，美國(guó)里根政府采取緊縮性的貨幣政策，出現(xiàn)了高利率、高匯率、高通貨膨脹率“三高”現(xiàn)象。 由于非產(chǎn)油的發(fā)展中國(guó)家的外債以美元計(jì)價(jià)的比例很高，美元匯率的上揚(yáng)直接加重了該類國(guó)家實(shí)際的債務(wù)清償即流向債權(quán)國(guó)的本金和利息的負(fù)擔(dān)。,22,由于美國(guó)利率居高不下，其它發(fā)達(dá)國(guó)家也相繼隨之提高利率。七個(gè)西方主要工業(yè)國(guó)短期資金的平均名義利率從1979年的9.2%上升

21、到1982年的12.9%，長(zhǎng)期資金的平均名義利率從1979年的9.3%上升到1982年的12.4%。由于發(fā)展中國(guó)家浮動(dòng)利率外債超過(guò)外債總額的40%，利率的上升導(dǎo)致償債壓力的上升。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織計(jì)算，國(guó)際金融市場(chǎng)利率每提高一個(gè)百分點(diǎn)，非石油出口國(guó)將多付40億美元的利息，以此推算，巴西和墨西哥將為此多支付7.5億美元的利息，非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家將多支付近200億美元的利息。因此，1979年后，許多非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家借的新債主要用于支付利息。,

22、23,在內(nèi)外雙重壓力的作用下： 1981年3月，外債總額為260億美元的波蘭政府無(wú)力償付數(shù)額為25億美元的到期債務(wù)本息，拉開了非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家債務(wù)清償危機(jī)的序幕。 1982年8月，墨西哥宣布全部外匯儲(chǔ)備基本耗盡，無(wú)力償還到期債務(wù)的本息。 1982年9月，第三世界最大的債務(wù)國(guó)巴西宣布急需175億美元的新貸款來(lái)解決清償困難。 1982年12月，阿根廷提出與西方債權(quán)者進(jìn)行重新安排

23、債務(wù)的談判。,24,越來(lái)越多的國(guó)家卷入這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)：在拉美，除哥倫比亞和巴拉圭外，其他債務(wù)國(guó)均相繼要求延長(zhǎng)償還債務(wù)期限，在非洲，蘇丹、摩洛哥、多哥、中非共和國(guó)、馬達(dá)加斯加、扎伊爾、贊比亞等10國(guó)陷入債務(wù)危機(jī)的深淵，在亞洲，印尼和菲律賓也向國(guó)際貨幣基金組織申請(qǐng)?jiān)鉀Q債務(wù)支付問題。 債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，債務(wù)國(guó)政府、債權(quán)國(guó)政府、債權(quán)銀行和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)采取了一系列措施，逐漸遏止了危機(jī)的蔓延。但是，這場(chǎng)危機(jī)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的活動(dòng)產(chǎn)生了

24、深遠(yuǎn)的影響。,25,該時(shí)期國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)特征表現(xiàn)為： （一）資本流動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張極不穩(wěn)定 80年代初期，資本跨國(guó)流動(dòng)的總量由年融資近2000億美元下降到1500億美元左右，累計(jì)下降幅度超過(guò)20%。1984年后，國(guó)際資本市場(chǎng)的融資總額又出現(xiàn)大幅度上升，三年間累計(jì)升幅超過(guò)70%，表現(xiàn)出很強(qiáng)的不穩(wěn)定性。,26,（二）發(fā)達(dá)國(guó)家間的國(guó)際資本流動(dòng)受債務(wù)危機(jī)的影響程度輕微，并在短時(shí)間內(nèi)快速恢復(fù) 在1982

25、和1983兩年，OECD國(guó)家的資本流入分別下降了14%和11%，下降程度略高于國(guó)際資本市場(chǎng)的平均水平。但是，1984年后，OECD國(guó)家的融資規(guī)模快速上升，資本流入數(shù)量超過(guò)了債務(wù)危機(jī)前的總水平。,27,（三）發(fā)展中國(guó)家的資本流入進(jìn)入長(zhǎng)收縮期 非OECD國(guó)家的國(guó)際資本市場(chǎng)融資在1981年達(dá)到歷史最高水平419億美元后，進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)6年的下跌期，年度融資總額一度下降到211億美元，比1981年下跌近50%。一直到1993年，非OEC

26、D國(guó)家的資本流入才超過(guò)1981年的水平，達(dá)653.42億美元。在債務(wù)危機(jī)的影響下，發(fā)展中國(guó)家的資本流入收縮期長(zhǎng)達(dá)10年，這剛好是拉丁美洲國(guó)家“失落的十年”。,28,五、全球化階段 1988以后，資本流動(dòng)的規(guī)模獲得前所未有的發(fā)展，資本的跨國(guó)流動(dòng)進(jìn)入一個(gè)新的全球化的發(fā)展階段。 國(guó)際資本市場(chǎng)的籌資總額，由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元，增長(zhǎng)了一倍以上，到1998年，以國(guó)際債券發(fā)行、

27、銀團(tuán)貸款和其它債務(wù)工具為主要內(nèi)容的國(guó)際資本市場(chǎng)融資額達(dá)12247億美元，比兩年前增長(zhǎng)了近50%。,29,30,表2-1　國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)（1988—1995）（單位：百萬(wàn)美元）,數(shù)據(jù)來(lái)源：OECD International Capital Markets Statistics1950—1995,80到90年代以來(lái)的國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)最顯著的特征是資本流動(dòng)的全球化，具體表現(xiàn)為： （一）資本跨國(guó)界流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響力大幅度上升。

28、 在資本流動(dòng)總量大幅度增加的同時(shí)，資本跨國(guó)流動(dòng)與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的相對(duì)比例顯著提高，國(guó)際清算銀行依據(jù)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)資料計(jì)算的證券跨境交易資料顯示，1975年到1998年間，西方國(guó)家各類證券在居民和非居民之間的交易總額在GDP中的比重迅速上升，美國(guó)由4%上升到230%，德國(guó)由5%上升到334%，意大利由1%上升到640%，日本由2%上升到91%，其中，增長(zhǎng)最快的時(shí)期集中在80年代末和90年代初。,31,（二）資本流動(dòng)的速度快速上升，資

29、本流動(dòng)性達(dá)到很高水平。 在資本流動(dòng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，金融技術(shù)的日新月異，金融創(chuàng)新的大量使用，以及各類金融衍生工具的開發(fā)和普及，大大提高了國(guó)際資本的流動(dòng)速度。根據(jù)國(guó)際清算銀行對(duì)全球外匯市場(chǎng)的名義日交易金額的調(diào)查，到1998年4月，該交易額已經(jīng)超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，比上次統(tǒng)計(jì)的1995年增長(zhǎng)近50%，三年間的年平均增長(zhǎng)率是14%，大大超過(guò)1992到1995年的9%。顯然，外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模的擴(kuò)大在不斷加速。,32,（三）更多

30、的國(guó)家和地區(qū)以更有利的條件進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)。 在本階段，新興市場(chǎng)國(guó)家再度成為資本流動(dòng)的重要目標(biāo)，發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的條件顯著改善，參與國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)融通資金的國(guó)家越來(lái)越多，各類資本市場(chǎng)進(jìn)入的障礙和藩籬紛紛消除。,33,（四）國(guó)際資本市場(chǎng)的價(jià)格呈現(xiàn)趨同趨勢(shì)，利率的波動(dòng)具有明顯的聯(lián)動(dòng)性 資本流動(dòng)的全球化使不同國(guó)家和地區(qū)在國(guó)際金融市場(chǎng)的融資條件趨于一致，不同國(guó)家的利率差距縮小。過(guò)去20年間，主要工業(yè)國(guó)中

31、央銀行基準(zhǔn)利率差距不斷縮小，進(jìn)入90年代后，美國(guó)、德國(guó)和日本的央行基準(zhǔn)利率一度收斂于6%的水平，盡管此后又出現(xiàn)一定程度的分離，但總體升降趨勢(shì)基本同步，利差趨于穩(wěn)定。此外，隨著歐元的出臺(tái)，歐洲主要國(guó)家利率水平率先趨同。 從利率水平的調(diào)整看，西方主要國(guó)家央行的決策具有顯著的相關(guān)性，幾乎主要國(guó)家利率的每一次調(diào)整都會(huì)引起其他國(guó)家的快速響應(yīng)。,34,一、金融危機(jī)前美國(guó)發(fā)出關(guān)于其資本市場(chǎng)的“盛世危言” 長(zhǎng)期以來(lái)，美

32、國(guó)資本市場(chǎng)居于全球資本市場(chǎng)的核心地位?？鐕?guó)公司打算上市時(shí)多首選美國(guó)的證交所。但現(xiàn)在這種格局正在發(fā)生改變：美國(guó)正在失去越來(lái)越多的上市資源，企業(yè)在倫敦或香港上市變得與在紐約上市一樣便利，有時(shí)候甚至更容易。為此，美國(guó)商會(huì)于2006年5月就發(fā)出警告：如果美國(guó)不對(duì)其監(jiān)管環(huán)境進(jìn)行改革，它就可能喪失在全球資本市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。,35,§第三節(jié) 金融危機(jī)下國(guó)際資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)新的格局,2007年初，紐約市長(zhǎng)Bloomberg和參議員Schum

33、er聯(lián)合發(fā)布題為《維持美國(guó)及紐約全球金融領(lǐng)導(dǎo)地位》的報(bào)告。該報(bào)告稱，紐約的金融服務(wù)正在落后于世界其他金融中心，金融老大的地位有可能不保。2008年，麥肯錫公司將華爾街和其他金融中心進(jìn)行了對(duì)比，認(rèn)為紐約在金融服務(wù)上已經(jīng)落后于人，倫敦、迪拜、香港等正奮起直追，如果不采取有效措施，隨著紐約金融地位的下降，美國(guó)將在未來(lái)5年失去7%的投資銀行及證券交易市場(chǎng)，損失6萬(wàn)個(gè)職位和數(shù)十億美元，紐約作為世界金融之都的地位可能會(huì)在10年后喪失。,36,圖2-

34、1.2002年—2007年世界主要證券交易所的IPO融資額數(shù)據(jù)來(lái)源：WFE Annual Report&Statistics 2008,37,圖2-2.世界主要證券交易所的IPO家數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WFE Annual Report&Statistics 2008,38,對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)弱化的原因分析中比較一致的觀點(diǎn)是：一是美國(guó)有著太多的監(jiān)管規(guī)定和法律訴訟，比如美國(guó)《薩班斯一奧克斯利法》( Sarbanes-Oxle

35、y Act)的嚴(yán)厲規(guī)定等，導(dǎo)致紐約證交所和納斯達(dá)克在吸引國(guó)際IPO方面的優(yōu)勢(shì)被削弱；二是倫敦、中國(guó)香港和新加坡等國(guó)家(地區(qū))對(duì)證券法靈活寬松的修改與調(diào)整逐步增強(qiáng)了其資本市場(chǎng)的吸引力；而中東、巴西、中國(guó)以及俄羅斯等地資金實(shí)力的增強(qiáng)使其減少了長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的依賴。,39,二、歐洲股市和債市規(guī)模在逐步超越美國(guó) 在2007年3月底，包括俄羅斯和中東歐國(guó)家在內(nèi)的歐洲24個(gè)股票市場(chǎng)的市值總額已達(dá)到15.72萬(wàn)億美元，超過(guò)了美

36、國(guó)股市15.64萬(wàn)億美元的市值總額。這種情況為第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)首次出現(xiàn)，顯示出歐洲市場(chǎng)的上升趨勢(shì)和美國(guó)在全球資本市場(chǎng)的統(tǒng)治地位的日趨衰落。有專家稱，這種格局的變化標(biāo)志著歐美股市之間發(fā)生了“具有地震效應(yīng)的變化”。,40,近年來(lái)，歐元對(duì)美元的升值、俄羅斯和中東歐國(guó)家股市的快速發(fā)展以及企業(yè)盈利能力不斷提高等因素是導(dǎo)致歐美股市差距縮小的主要原因。自2003—2007年，歐元對(duì)美元升值26% ，在此期間以美元計(jì)算的歐洲股市市值上漲了160%

37、，相比之下，美國(guó)股市市值的漲幅為70.5%。倫敦證券交易所近年來(lái)在吸引境外企業(yè)IPO方面取得了驕人的成績(jī)，也震撼了紐約證券交易所。僅在2006年就有來(lái)自25個(gè)國(guó)家和地區(qū)的公司前來(lái)倫敦證交所進(jìn)行IPO融資。,41,圖2-3.2001—2007年世界主要證券交易所承接的境外企業(yè)IPO家數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WFE Annual Report&Statistics 2008,42,歐洲股市在全球的影響力日益增強(qiáng)，其債券市場(chǎng)的發(fā)展也與此形成呼應(yīng)

38、。歐洲債券市場(chǎng)在規(guī)模和成熟度方面曾遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)，但近年來(lái)已迎頭趕上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲非金融類公司2008年底銷售了將近575億美元的債券，大大超過(guò)往年同期水平，也超過(guò)美國(guó)424億美元的銷售額。,43,表2-2. 2007—2008年以債券交易規(guī)模衡量的全球前10大交易所,44,數(shù)據(jù)來(lái)源:WFE 2008 Market Highlights,三、新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))資本市場(chǎng)的崛起 近年來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)推動(dòng)了其資本市

39、場(chǎng)的發(fā)展，其發(fā)展速度超越了成熟市場(chǎng)。 2007年，全球資本市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，新興市場(chǎng)金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)為全球金融資產(chǎn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了50%。從金融深度指標(biāo)看，2000年全球僅有11個(gè)國(guó)家(地區(qū))的金融深度指標(biāo)超過(guò)350%，到2007年該數(shù)字達(dá)到了25個(gè)，包括一些發(fā)展中國(guó)家，比如中國(guó)和南非等。,45,從20世紀(jì)80年代以來(lái)，亞洲新興市場(chǎng)一直是全球經(jīng)濟(jì)最富有活力的地區(qū)之一，亞洲很多國(guó)家依靠廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)騰飛。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，該

40、優(yōu)勢(shì)變得難以為繼。亞洲國(guó)家(地區(qū))開始尋求高附加值的產(chǎn)業(yè)，其中一些國(guó)家(地區(qū))從英國(guó)身上看到了成功的范例。在英國(guó)，金融服務(wù)業(yè)在GDP中的占比高達(dá)25%-30% 。亞洲許多著名大城市逐漸把倫敦當(dāng)成效仿目標(biāo)，竭力爭(zhēng)取成為國(guó)際性金融中心。香港和新加坡是很多人心目中理想的亞洲金融中心城市，因?yàn)樾录悠率菛|南亞地區(qū)最重要的金融中心，而香港背后是中國(guó)內(nèi)地蓬勃的經(jīng)濟(jì)。,46,2007年倫敦金融城首次推出全球金融中心指數(shù)，每?jī)赡旯家淮?。首次的排名結(jié)果顯

41、示，倫敦、紐約和香港位列全球金融中心三甲，新加坡居第四，日本東京排名第九，上海位居第二十四。從這些國(guó)際金融中心的證券交易所市值規(guī)模看，到2009年6月，香港交易所的總市值首次超過(guò)紐約和倫敦這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?？梢?，激烈競(jìng)爭(zhēng)和金融危機(jī)下的新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍在重塑全球資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力格局。,47,倫敦著名P. White & Co投資公司創(chuàng)始人和首席分析師Philip White曾說(shuō)：“資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是一場(chǎng)戰(zhàn)役，誰(shuí)取得了領(lǐng)先，誰(shuí)就將在未來(lái)很長(zhǎng)一段

42、時(shí)間內(nèi)受益”。如今，世界各國(guó)都在建設(shè)、完善自己的資本市場(chǎng)，歐美一馬當(dāng)先，新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))也不甘落后。,48,§第四節(jié) 各國(guó)（地區(qū)）采取的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)策,一、美國(guó) 面對(duì)資本市場(chǎng)逐步失去優(yōu)越性的挑戰(zhàn)，為使資本市場(chǎng)更具競(jìng)爭(zhēng)能力，美國(guó)推出了保持其資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的各種對(duì)策。,49,首先，調(diào)整監(jiān)管政策。2008年3月，美國(guó)財(cái)政部公布《美國(guó)金融監(jiān)管體系現(xiàn)代化藍(lán)圖》，該藍(lán)圖是大蕭條以來(lái)規(guī)模最大的金融監(jiān)管體制改革計(jì)劃，其宗旨并不

43、在于解決當(dāng)下金融危機(jī)所導(dǎo)致的市場(chǎng)困境，而是致力于如何提高美國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和美國(guó)金融服務(wù)業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。該藍(lán)圖對(duì)現(xiàn)行以行業(yè)為基礎(chǔ)的監(jiān)管體系進(jìn)行重新梳理和歸類，力圖實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定監(jiān)管者（美聯(lián)儲(chǔ)）、謹(jǐn)慎金融監(jiān)管者(新設(shè))和商業(yè)行為監(jiān)管者(新設(shè))三個(gè)層次監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管框架的緊密聯(lián)系，對(duì)相同的金融產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)采取統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以提高監(jiān)管的有效性。,50,其次，采取措施降低公司上市費(fèi)用和證券交易成本。長(zhǎng)期以來(lái)，不符合紐約證券交易所嚴(yán)格上市要

44、求的公司只能先在其他交易所掛牌，當(dāng)其條件達(dá)到要求后可以選擇從其他交易所轉(zhuǎn)至紐交所掛牌，但需支付15萬(wàn)—25萬(wàn)美元的掛牌費(fèi)。為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，2006年底紐約交易所向美國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)申請(qǐng)取消了公司轉(zhuǎn)板的費(fèi)用。同時(shí)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)放寬了自1929年實(shí)行至今的保證金規(guī)定，并批準(zhǔn)建立一個(gè)旨在削減證券交易成本的系統(tǒng)使投資者可在股票、期權(quán)和期貨間進(jìn)行多元資產(chǎn)交易。,51,最后，證券交易所不惜全力進(jìn)行全球性收購(gòu)，企圖成為真正具有全球意義的證券交易市場(chǎng)。

45、2006年6月，紐交所在泛歐交易所收購(gòu)大戰(zhàn)中獲勝，2007年4月二者合并后更名為紐約泛歐交易所(NYSE Euronext )，此后，該交易所坐擁紐約、巴黎、里斯本、阿姆斯特丹和布魯塞爾五大證券交易市場(chǎng)。2007年5月，美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所并購(gòu)北歐證券交易商瑞典OMX公司，并購(gòu)后的新集團(tuán)命名為NASDAQ OMX Group，合并后該集團(tuán)擁有了更多金融與管理資源，納斯達(dá)克已在事實(shí)上成為了倫敦證交所在歐洲最強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。,52,圖2-

46、4.2008年世界主要證券交易所的IPO數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：WFE Annual Report&Statistics 2008,53,除此之外，亞洲新興市場(chǎng)企業(yè)的IPO正日益成為歐美各大交易所爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。紐交所未來(lái)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)之一就是在亞太地區(qū)取得一席之地。2007年1月紐交所攜手高盛、軟銀等機(jī)構(gòu)共同收購(gòu)了印度國(guó)家證券交易所20%的股權(quán)，建立了通向新興市場(chǎng)的橋頭堡。同年1月，紐約證券交易所與日本東京證券交易所正式簽署戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)定。同年

47、底，紐約證券交易所及納斯達(dá)克交易所相繼在北京開設(shè)辦事處，從而成為全球最早兩家在中國(guó)市場(chǎng)開設(shè)辦事處的證券交易所。,54,二、英國(guó) 以英國(guó)為核心的歐洲資本市場(chǎng)也面臨著爭(zhēng)奪全球資本及上市資源的殘酷競(jìng)爭(zhēng)。近年來(lái)，英國(guó)也在不斷完善提升其資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的各種措施。,55,首先，英國(guó)實(shí)行了寬松而有效的監(jiān)管體系與模式。在英國(guó)倫敦證券市場(chǎng)上沒有類似于《薩班斯一奧克斯利法》以規(guī)則為基礎(chǔ)的嚴(yán)厲監(jiān)管規(guī)定，其實(shí)行的是基于原則的監(jiān)管體系。倫敦證交所

48、的監(jiān)管程序注重與其他主管機(jī)構(gòu)互動(dòng)配合，市場(chǎng)參加者受到高度尊重。這種監(jiān)管體系與模式近年來(lái)被公認(rèn)為是極具參考價(jià)值的。比如，倫敦的AIM是由倫敦證交所監(jiān)管的為高成長(zhǎng)企業(yè)設(shè)立的市場(chǎng)。其國(guó)際化程度高，融資成本低，上市條件寬松，在最小融資規(guī)模、營(yíng)業(yè)記錄和盈利水平及公共持股最低比例方面都沒有要求。該市場(chǎng)以監(jiān)管環(huán)境寬松且有效而受到世人矚目。,56,其次，倫敦證交所力圖通過(guò)兼并收購(gòu)擴(kuò)張其經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)和空間范圍，鞏固其在世界金融市場(chǎng)上的領(lǐng)先地位。倫敦證交所2

49、007年收購(gòu)了意大利證交所。此次合并之后，倫敦證交所擁有了歐洲最大的股票業(yè)務(wù)，并成為世界上惟一一家可以在同一監(jiān)管體系下實(shí)現(xiàn)股票兩地同時(shí)上市和交易的交易所。除此之外，倫敦證交所于2008年1月在北京設(shè)立辦事處，以開拓快速成長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)，占領(lǐng)利潤(rùn)豐厚的中國(guó)企業(yè)上市業(yè)務(wù)。,57,三、中國(guó)香港與新加坡 長(zhǎng)期以來(lái)，香港與新加坡都在為奪取亞洲國(guó)際金融中心龍頭老大的地位而努力。新加坡與香港市場(chǎng)定位基本相同，兩地在股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、黃金市

50、場(chǎng)、期貨市場(chǎng)以至創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上都存在著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。,58,香港的措施： 首先，香港重視依靠自由、靈活和方便安全的金融環(huán)境吸引國(guó)際資本。香港擁有區(qū)域金融中心的地位、健全的司法制度、高度的自由和低稅收等優(yōu)勢(shì)。,59,其次，中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)和政策的大力支持使香港國(guó)際金融中心的地位更加穩(wěn)固。香港主權(quán)交接時(shí)中國(guó)內(nèi)地剛剛開始改革國(guó)有企業(yè)，改革提供了大批在香港上市的候選企業(yè)。香港回歸以來(lái)，中央政府非常重視加強(qiáng)和提升香港的國(guó)際金融中心地位，采

51、取了一系列有利于香港的措施：簽署《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》；支持香港銀行開展人民幣業(yè)務(wù);鼓勵(lì)大中型國(guó)有企業(yè)赴港上市；支持內(nèi)地證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)到香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)；放寬中國(guó)境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者(QDII )投資香港股票及股票基金；允許中國(guó)合格金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券;等等。,60,再者，香港采取措施放寬了進(jìn)入銀行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)則，精簡(jiǎn)了上市程序，降低了整體上市成本，加強(qiáng)了對(duì)上市公司資料披露的監(jiān)管。,61,新加坡也在不斷改進(jìn)其軟件和硬件環(huán)

52、境，以吸引更多的金融資源進(jìn)人新加坡市場(chǎng)。 首先，資本市場(chǎng)從強(qiáng)調(diào)管制和注重風(fēng)險(xiǎn)防范，轉(zhuǎn)向以信息披露為本和鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。鼓勵(lì)金融創(chuàng)新政策使新加坡?lián)碛衼喼拗饕善笔袌?chǎng)的股指期貨，亦擁有亞洲最大的房地產(chǎn)投資信托基金( REITS )市場(chǎng)。新加坡在這些金融衍生品領(lǐng)域的擴(kuò)展使它逐漸成為亞洲的風(fēng)險(xiǎn)管理中心。,62,63,其次，對(duì)證券交易所進(jìn)行改革，對(duì)基金業(yè)實(shí)行了稅收激勵(lì)計(jì)劃。新加坡對(duì)證券交易所等進(jìn)行了改革，將新加坡股票交易所和新加坡國(guó)

53、際金融交易所合二為一。新加坡政府還提供了一系列激勵(lì)政策，以鼓勵(lì)國(guó)際性的基金管理公司在新加坡扎根。比如，新加坡對(duì)基金業(yè)實(shí)行了稅收激勵(lì)計(jì)劃，給予符合一定條件的基金管理公司10%的特許稅率。,再者，新加坡證交所也提出增強(qiáng)其與區(qū)域性證交所合作的思路。2009年，新加坡證交所提出與吉隆坡證交所等共享交易技術(shù)的建議，這將增強(qiáng)其與區(qū)域性證交所的合作。,64,四、日本與韓國(guó) 20世紀(jì)90年代后，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。股價(jià)暴跌和交易量萎縮導(dǎo)致東京

54、證券交易所在國(guó)際資本市場(chǎng)上的地位不斷下降。此后，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，使東京已大大褪去作為國(guó)際性金融中心的色彩。然而，日本政府對(duì)重振東京國(guó)際金融中心的決心始終未變，歷屆政府上任都會(huì)強(qiáng)調(diào)要使其資本市場(chǎng)更具競(jìng)爭(zhēng)力，以防止更多機(jī)構(gòu)離開東京前往新加坡、香港或倫敦，同時(shí)強(qiáng)調(diào)要將更多的銀行、證券公司和基金吸引到日本。近年來(lái)，日本金融廳和日本公平貿(mào)易委員會(huì)已著手推動(dòng)其金融行業(yè)改革。日本金融廳致力于使日本銀行系統(tǒng)擺脫幾年前的壞賬危機(jī);公平貿(mào)易委員會(huì)則從更理

55、性的層面進(jìn)行改革，比如廢除操縱投標(biāo)的慣例等，以使日本公司與外國(guó)公司展開公平競(jìng)爭(zhēng)。,65,經(jīng)過(guò)多年努力，韓國(guó)首爾也成為國(guó)際金融中心的有力競(jìng)爭(zhēng)者。韓國(guó)證交所是一家國(guó)際性的交易所，擁有發(fā)達(dá)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是全球最活躍的衍生品市場(chǎng)之一。為提高競(jìng)爭(zhēng)力，韓國(guó)證交所改善了上市程序和信息披露制度以符合全球標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，韓國(guó)證交所注重拓展與國(guó)外交易所的聯(lián)盟關(guān)系。比如，該交易所幫助越南建立了交易所；在柬埔寨和老撾進(jìn)行投資，幫助兩國(guó)建立自己的交易所；幫助蒙古升級(jí)

56、交易系統(tǒng)；向馬來(lái)西亞輸出其先進(jìn)的債券交易系統(tǒng)；與芝加哥商業(yè)交易所簽署協(xié)議，使其衍生產(chǎn)品可以24小時(shí)不間斷地進(jìn)行交易;與標(biāo)準(zhǔn)普爾簽署協(xié)議共同開發(fā)指數(shù)產(chǎn)品；與歐洲期貨交易所就允許其期權(quán)產(chǎn)品在歐洲期貨交易所掛牌交易進(jìn)行談判；等等。,66,§第五節(jié) 國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)展望,綜觀國(guó)際資本市場(chǎng)市場(chǎng)的百年變遷，推動(dòng)國(guó)際資本市場(chǎng)全球化發(fā)展的主要因素包括：生產(chǎn)力的發(fā)展和國(guó)際分工的不斷深化及世界經(jīng)濟(jì)的周期性變動(dòng)，國(guó)際貿(mào)易發(fā)展，金融市場(chǎng)內(nèi)在需求及

57、利率變動(dòng)、金融創(chuàng)新及金融自由化的發(fā)展，資本帳戶管理政策，國(guó)際貨幣體系，跨國(guó)公司，及國(guó)際組織等方面。上述動(dòng)力的屬性又可以劃分為：經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的客觀需要和有關(guān)國(guó)家或國(guó)際組織人為推動(dòng)兩部分。,67,在一般情況下，世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易本身的推動(dòng)力應(yīng)歸入客觀必然性類別；金融活動(dòng)快速上升產(chǎn)生的內(nèi)在推動(dòng)力則兼具客觀必然性和人為推動(dòng)兩方面的屬性，但是，相對(duì)而言，其客觀必然性的色彩更強(qiáng)烈一些；在資本帳戶開放進(jìn)程中，發(fā)達(dá)國(guó)家的政策推動(dòng)發(fā)揮了一定的作用，但是，

58、這種開放過(guò)程又是更多的國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系不斷擴(kuò)大的結(jié)果，因而同樣具有客觀必然性的一面；國(guó)際貨幣體系作為國(guó)際貨幣關(guān)系的準(zhǔn)則，其總體政策取向更大程度上體現(xiàn)了西方主要工業(yè)國(guó)家的意愿；跨國(guó)公司和國(guó)際組織政策調(diào)整可以全部歸入人為推動(dòng)的范疇。,68,在上述分析具有一定合理性的假設(shè)下，由上述七大因素推進(jìn)的金融資本全球化進(jìn)程總體上看是世界經(jīng)濟(jì)、金融活動(dòng)規(guī)律調(diào)整的必然結(jié)果，但是，又在一定程度上體現(xiàn)了部分發(fā)達(dá)國(guó)家的意志，具有人為推動(dòng)的一面。,69,從另一

59、個(gè)角度看，資本流動(dòng)的全球化發(fā)展和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開放是金融自由化過(guò)程中既相互聯(lián)系又各具特點(diǎn)的組成部分，資本運(yùn)動(dòng)的自由化意味著居民可以參與國(guó)際金融市場(chǎng)活動(dòng)，也意味著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者可以購(gòu)買外國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)，本國(guó)金融機(jī)構(gòu)可以為外國(guó)消費(fèi)者提供金融服務(wù)，從而從內(nèi)外兩個(gè)角度進(jìn)一步推動(dòng)了金融服務(wù)貿(mào)易的自由化。其最終結(jié)果是資本效益的最大化和資源配置的最佳化，這就是金融全球化的市場(chǎng)表現(xiàn)形式。,70,金融資本全球化進(jìn)程屬性的特殊性決定了其發(fā)展過(guò)程的復(fù)雜性和

60、收益分配的不均衡性。從全球資本流動(dòng)的地域結(jié)構(gòu)看，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)繼續(xù)保持在資本全球流動(dòng)中的地位和作用，成為資本全球化布局的出發(fā)點(diǎn)和目的地，尤其是美國(guó)、歐洲和日本等相互間的資本流動(dòng)繼續(xù)保持較高水平，資本多向流動(dòng)趨勢(shì)日益顯著。即使是金融危機(jī)的大范圍爆發(fā)，也不僅沒有影響發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)的活動(dòng)，反而促使資本以更快的速度和更大的規(guī)模流入發(fā)達(dá)國(guó)家。尤其是美國(guó)成為全球資本流動(dòng)的最終目的地，大量持續(xù)的資本流入促使其金融實(shí)力超強(qiáng)發(fā)展，使其對(duì)國(guó)際資本

61、市場(chǎng)未來(lái)格局的影響力不斷上升。,71,金融全球化以資本自由流動(dòng)和金融貿(mào)易服務(wù)自由化等形式，促進(jìn)了全球金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬趨向于平均水平，通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的迅速調(diào)整保持市場(chǎng)均衡與穩(wěn)定。同時(shí)，資本自由流動(dòng)促使金融中介機(jī)構(gòu)更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理，擴(kuò)大技術(shù)轉(zhuǎn)讓的范圍，其結(jié)果是更多的金融機(jī)構(gòu)能夠在更大的范圍內(nèi)提供優(yōu)質(zhì)、高效的金融服務(wù)，推動(dòng)金融市場(chǎng)效率的提高。此外，資本流動(dòng)的全球化要求一國(guó)有關(guān)管理當(dāng)局切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)金融政策的可信度和有關(guān)政策組合