pe私募基金運作模式介紹

1、PE私募基金運作模式報告,北京,目錄,2,PE基金概述PE基金對投資者的吸引力PE基金結構投資融資退出,國際通行模式,一.私募基金,3,PE基金有如下特點：投資交易一般通過協(xié)商完成投資標的通常是上市前或上市后股票被投資企業(yè)潛能需要進一步發(fā)揮投資者往往通過提供增值服務獲取超額利潤,PE基金特點,PE基金概述,PE通常投資在 企業(yè)擴張期及以后階段,4,PE基金是一種另類投資,PE基金概述,另類投資包括PE基金、對沖基金、房

2、地產投資、衍生品投資、大宗商品投資等等,房地產,匯率,利率,自然資源,5,數(shù)百年來，富人通過資助私人冒險活動獲取高收益這些投資活動逐漸歸于理性資本擁有者缺乏鑒別、分析、管理、退出方法和途徑同樣，企業(yè)家缺少獲取資本和職業(yè)投資技能的途徑因此，企業(yè)家和投資人依賴非正式的網絡關系，這種關系透明、專業(yè)，因此具有可持續(xù)性與可信賴性洛克菲勒家族成員聘請基金經理投資高成長性企業(yè),歷史背景,PE基金概述,一些家族企業(yè)不斷依靠專業(yè)化、系統(tǒng)化的投資

3、活動提升企業(yè)價值，增加資本收益,6,各國政府全力支持PE發(fā)展1978年，美國資本利得稅從49.5%降為28%——稅的優(yōu)惠1979年，美國允許養(yǎng)老基金投資VC——資金渠道擴大歐洲對養(yǎng)老基金和保險資金投資PE及相關稅收做出重大調整——鼓勵PE行業(yè)發(fā)展1980年代以后，大量資金從固定收益投資轉向PE,政府角色,PE基金概述,養(yǎng)老基金的加入及稅率的調整極大的促進了PE行業(yè)發(fā)展,7,哈佛商學院研究表明：過去10年VC對行業(yè)創(chuàng)新貢獻率超過

4、15%PE對美國經濟影響巨大1972-80年間，78家VC支持的企業(yè)上市截至2000年，42%的NASDAQ上市企業(yè)接受VC投資1970-2000年間，VC募集2733億美元VC支持企業(yè)提供5.9%就業(yè)機會和13.1%的GDP,政府角色,PE基金概述,1%的經濟活動，貢獻15%的產業(yè)創(chuàng)新、42%的IPO，6%的就業(yè)機會和13%的GDP,8,資金來源,PE基金概述,在歐洲，銀行/養(yǎng)老基金/保險是PE重要資金來源在美國，養(yǎng)老基金

5、/個人/捐贈基金是PE重要資金來源在其他地區(qū)，PE基金主要來地本地投資者,9,資金來源,PE基金概述,美國PE基金占據(jù)了該行業(yè)絕大多數(shù)的投資在美國之外的國家地區(qū)，則收到很少的投資,10,參與各方,PE基金概述,公司養(yǎng)老金政府養(yǎng)老金捐贈基金基金會銀行控股集團富有家族和個人保險公司投資銀行非金融類公司其他投資者,出資人,有限合伙制企業(yè)獨立的合伙制企業(yè)金融機構附屬公司,管理人,投資標的,其他類型管理人上市企業(yè)，如B

6、lackstone,現(xiàn)金投資,有限合伙人權益,現(xiàn)金投資,管理人公司股權,現(xiàn)金、監(jiān)控和咨詢,私人權益或股票,,新創(chuàng)立、有前景企業(yè)前期后期,中等規(guī)模公司擴張階段資本性支出收購改變資本結構財務重組財務困境股東結構調整股東退休資產剝離,,上市公司MBO或LBO財務困境特殊情況,私人權益或股票,現(xiàn)金,11,高回報,高收益VS 低風險,PE基金對投資者的吸引力,PE高收益低風險的投資組合，乃完美投資,與股票和債券市場低

7、相關性,,,12,PE在控制被投資企業(yè)不確定性的同時增加收益活躍的PE投資者要么取得企業(yè)的控制權，要么通過保護條款確定對如下重大決策的發(fā)言權公司戰(zhàn)略方向商業(yè)計劃的發(fā)展、推選高管、潛在客戶推介并購策略PE有效改善了治理結構，消除信息不對稱現(xiàn)象,PE基金助推企業(yè)健康發(fā)展,PE對被投資企業(yè)提供增值服務，提升價值,13,PE基金對投資者的吸引力,PE投資是一項長期復雜的工程，需要投資者明白以下特點：流動性基金存續(xù)期5-7年資源配

8、置PE投資需要投資者具備（或外借）專業(yè)技能來監(jiān)控、評估投資組合暗箱投資PE投資需要投資者把大量資金交給管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投資組合,幾點提示,選擇PE，需要慎重評估風險，并考慮自己對PE的適合性,14,PE基金對投資者的吸引力,多樣化策略與投資途徑,PE基金結構,股權投資3種途徑,投資者,基金中基金,PE基金,PE基金,PE基金,公司,公司,公司,公司,直接投資,直接投資需要大量資訊論證，同時有效的多樣化

9、投資組合極具挑戰(zhàn)性共同投資通過與基金的私人關系獲得配比投資，省時省力投資基金目前最高效最廣泛的PE渠道,15,PE基金募集過程,PE基金結構,一般合伙人負責PE基金的整體設計與發(fā)行,16,PE基金結構,PE基金結構,,投資組合,國際上PE基金通常采用有限合伙人結構：一般合伙人出資1%有限合伙人出資99%管理人收取2%的年管理費基金的資本利得20/80%分成,在分成前往往8-10%的優(yōu)先收益返還投資者，例如，黑石返還8%

10、PE基金結構通常具有以下典型特點：稅收效率有限責任高效激勵,17,基金管理費,PE基金結構,基金管理費的合理水平足以保持一個優(yōu)秀的專家團隊在基金存續(xù)期內穩(wěn)定服務但不足以讓優(yōu)秀團隊過優(yōu)裕的生活或借以成為盈利中心通常為項目投資額的2%基金管理人資本超額收益分紅比例合理依據(jù)足以使這些優(yōu)秀的專業(yè)管理團隊能夠持續(xù)服務于現(xiàn)有公司和團隊，以實現(xiàn)自己的財富夢想通稱為超額利潤的20%有限合伙人理應尊重上述的合理費用，實現(xiàn)雙贏,2%,

11、,20%,,Win-Win（雙贏）,18,各方權責,PE基金結構,19,投資策略,投資,擴張收益投資一個小企業(yè)，并把它培育大邊際提升提高效率、降低成本、產品優(yōu)化——提高利潤多重收益/戰(zhàn)略再定位5倍買入，10倍賣出剝離非核心資產，優(yōu)化/做強主營業(yè)務，使其IPO或者成為搶手并購目標，從而市場得以重估，行業(yè)得到重新定位家族企業(yè)專業(yè)化合適的人在合適的崗位形成關于商貿、財務、戰(zhàn)略方面的決策機制，規(guī)范公司治理和財務報告制度，新興

12、市場集權嚴重，專業(yè)化會使其成為戰(zhàn)略買家心儀對象,20,投資策略,投資,透明度，公司治理/管理透明度和治理結構對基金本身和被投資企業(yè)同等重要弱治理結構會降低市場和戰(zhàn)略買家信心，價值降低20-30%（麥肯錫報告）鑒于IPO和出售給戰(zhàn)略買家成為最佳退出渠道，基金管理人無論如何都要盡力改善被投資企業(yè)治理結構財務重組利用杠桿手段重組被投資企業(yè)財務結構，并以較低價格進入但面臨重組失敗的風險，重組常發(fā)生在企業(yè)危機階段杠桿合理價位債務融

13、資，PE行業(yè)3-5倍杠桿系數(shù)（Blackstone數(shù)據(jù)）新興市場發(fā)展不健全，杠桿融資難度大,21,融資準備——PPM,融資,聘請專家顧問尤其是律師，提供稅收籌劃及法律文件制作招股說明書摘要（the Private Placement Memorandum,PPM）提交給潛在投資者讓其決定是否有必要做進一步盡職調查內容包括：投資策略管理團隊投資過程術語說明風險提示,22,慎選基金管理人,融資,作為一個流動性較弱、近似黑

14、盒子運作的投資，管理人選擇至關重要績優(yōu)管理人和和績差管理人差別巨大,23,優(yōu)秀管理人的素質,融資,優(yōu)秀管理人的素質投資之前詳細的商業(yè)計劃和調查分析，以提供有效的增值服務獨具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識和能力的投資機會，提供專業(yè)化增值服務PE投資需要管理人很強的談判能力，取得相應的價格折扣、債權/賠償豁免等有利條件與股票投資不同，PE投資需要管理人掌握盡可能多的內部資訊，比如被投資公司管理層的意志等很強的管理能力增

15、值服務能力：制定戰(zhàn)略方向/風險控制清償債務/ 收購兼并投資控制干預：如必要，管理公司應對被投資企業(yè)施加干預,24,投資者需要管理人素質,融資,優(yōu)秀的歷史業(yè)績具有成功投資經驗的管理人比別人更容易取得未來成功獨具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識和能力的投資機會，提供專業(yè)化增值服務高效的投資策略投資策略應與市場機會、管理人經驗、管理人團隊相匹配融資額度也應與市場機會相匹配團隊技能非常重要在于，投資人應該密切關注管理人

16、公司中負責本基金的團隊的經驗和業(yè)績管理人團隊的協(xié)作精神和激勵措施非常重要足夠的透明度管理人所管理的全部基金的情況及單個基金的情況均應當透明透明才能真正規(guī)范和控制風險。,25,投資者需要管理人素質,融資,規(guī)范的投資流程基金管理人投資流程是成功的關鍵可靠的信息來源、盡職調查、執(zhí)行及規(guī)范的后臺處理工作強大的增值服務能力管理人利用經驗和能力，為被投資企業(yè)提供增值服務管理人應對投資組合，有一套完善的評估體系投資組合具有良好的連

17、續(xù)性投資策略及投資組合，應與管理人團隊經驗和能力匹配杜絕管理人對投資組合的無序控制和不連續(xù)性投資者關系投資人應考核管理人向投資人做報告的能力和透明度,26,如何評判管理人的業(yè)績表現(xiàn),融資,合伙人雖然強調團隊協(xié)作，領導人的作用仍然十分突出投資策略雖然遠非一門科學，但仍需要慎重考慮投資事件評估其退出質量和虧損情況,27,基金管理人需要的能力,融資,募集資金和融資網絡投資組合設計/資產配置資訊搜集和篩選評估和盡職調查

18、投資結構交易經驗退出計劃增值文化,公司運營監(jiān)控向有限合伙人報告退出步驟成功經驗遵守法律的社會操守在會計、財務透明、公司治理方面的良好實踐,28,有些投資人看重的管理人資源,融資,有成功基金管理經驗有本土化/當?shù)厝瞬艌F隊或者管理人與當?shù)赜嘘P機構（托管人）有良好互信合作,29,參與各方技能要求,融資,30,投資人監(jiān)控與績效評估,融資,投資人監(jiān)控通常參與基金顧問委員會，密切關注對外投資詳細審核基金財務報表管理人績效