海外創(chuàng)業(yè)板估值方法在我國(guó)的應(yīng)用研究.pdf

1、本文研究的背景是在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板2009年10月30日開市以來出現(xiàn)的高估值現(xiàn)象,目的是通過合理的總結(jié)、分析、推理,解釋這一現(xiàn)象,判斷中國(guó)創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)前的投資價(jià)值,為廣大中小投資者提供估值參考。文章所運(yùn)用的主要方法是歸納總結(jié)法、對(duì)比分析法、規(guī)范研究法,在歸納創(chuàng)業(yè)板高科技公司的估值方法、縱觀海外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際情況,最后得出估值結(jié)論。本研究分為五個(gè)部分：
　　 第一章：序言。對(duì)選題目的和意義、國(guó)內(nèi)外研究狀況、研

2、究方法和論文框架分別進(jìn)行了說明;
　　 第二章：從價(jià)值投資的理念出發(fā),界定了本文的研究范圍是價(jià)值投資當(dāng)中的價(jià)值評(píng)估方法,回顧了價(jià)值投資的發(fā)展脈絡(luò),分為起源、演變、升華、變異四個(gè)階段,其中穿插了對(duì)價(jià)值投資基礎(chǔ)有效市場(chǎng)假說的討論。通過對(duì)價(jià)值投資的深入分析,指出了其應(yīng)用關(guān)鍵是要找出合適的估值模型,以及對(duì)模型中基本參數(shù)的準(zhǔn)確估計(jì)。隨后本文總結(jié)出一般上市公司和創(chuàng)業(yè)板公司的估值方法,一方面絕對(duì)估值模型包括股利折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、

3、剩余所得評(píng)價(jià)模型、費(fèi)森-奧爾森模型、實(shí)物期權(quán)法等等,另一方面相對(duì)估值模型則包括市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率、市盈率成長(zhǎng)比率等等,并從適用性的角度評(píng)述了各種模型的優(yōu)缺點(diǎn),總結(jié)出股票估值演變的三個(gè)特點(diǎn):⑴股利政策從相關(guān)到無關(guān)。⑵估值方法從簡(jiǎn)單到復(fù)雜。⑶估值期間從多期間到單期間。
　　 第三章：在對(duì)海外創(chuàng)業(yè)板1997-2009年估值水平的研究中,發(fā)現(xiàn)其整體市盈率高低特征為：①成熟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的PE均值高于新興創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。②新興創(chuàng)業(yè)板市

4、場(chǎng)的PE均值存在明顯差異。③同一地區(qū)的主板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的PE均值存在明顯差異,且新興市場(chǎng)主板與創(chuàng)業(yè)板之間的PE均值差異更加顯著。此外,整體市盈率波動(dòng)性特征為：⑴海外倉業(yè)板市場(chǎng)的PE波動(dòng)范圍較大,且大于主板市場(chǎng)PE的波動(dòng)幅度。⑵海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)波動(dòng)系數(shù)之間存在明顯差異。⑶海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間的PE波動(dòng)方向并不完全一致,但同一地區(qū)的主板和二板市場(chǎng)表現(xiàn)出一定的趨同性。⑷海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間的波動(dòng)頻率差異較為明顯。⑸海外創(chuàng)業(yè)板波段長(zhǎng)度存在較大差別。行

5、業(yè)市盈率特征為：①同一樣本市場(chǎng)內(nèi)的行業(yè)間PE值差別較大。②在高科技領(lǐng)域,不同創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)間的同行業(yè)PE值差異較大。③不同創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間以及同一地區(qū)的主板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間的行業(yè)PE值存在著差異。在市盈率倒數(shù)和利率比較研究中發(fā)現(xiàn),美國(guó)和臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者在多數(shù)年份獲得了超額回報(bào),而韓國(guó)和香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者在多數(shù)年份的回報(bào)率尚未達(dá)到無風(fēng)險(xiǎn)利率水平。
　　 第四章：從市盈率的角度回顧了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板近一年以來的走勢(shì),認(rèn)為主要分為三個(gè)階

6、段,即瘋狂期、冷靜期、分化期。接著比較了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司與納斯達(dá)克的行業(yè)分布特點(diǎn),指出了創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)取向。隨后分別應(yīng)用市盈率和市凈率法比較了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司與國(guó)內(nèi)外可比公司,認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板公司估值水平過高。最后采用修正的PEG估值法對(duì)樣本公司進(jìn)行估值,選出了當(dāng)前可能低估或高估的個(gè)股。
　　 第五章：結(jié)論。是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)較海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體高估將近一倍,未來將逐步向其估值中樞靠近,但是其中不乏少部分兼具成長(zhǎng)性和價(jià)值性的公司。此外