中國(guó)上市公司債務(wù)治理績(jī)效的實(shí)證研究.pdf

1、公司治理包括公司內(nèi)部治理和公司外部治理，債務(wù)治理是公司外部治理的一種重要形式。公司治理效率的提高依賴于公司內(nèi)外部治理效率的提高。然而，2008年席卷全球的金融危機(jī)驗(yàn)證了我國(guó)上市公司的內(nèi)部治理不容樂觀，甚至有專家認(rèn)為此次金融危機(jī)的肇源即為公司內(nèi)部治理機(jī)制失靈。那么公司外部治理是否發(fā)揮了其治理作用，債務(wù)治理作為公司外部治理的一種重要形式其治理現(xiàn)狀如何，其發(fā)揮治理作用受哪些因素的影響，不同行業(yè)上市公司債務(wù)治理是否存在本質(zhì)差別，這些問題是當(dāng)前公

2、司治理理論與實(shí)務(wù)領(lǐng)域亟待研究的課題。
　　本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外債務(wù)治理相關(guān)文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，首先從財(cái)務(wù)契約理論、契約成本理論、相機(jī)治理理論、信號(hào)傳遞理論、產(chǎn)品市場(chǎng)理論和公司控制權(quán)理論等理論角度分析了公司債務(wù)融資的治理機(jī)制及作用；然后明確界定了債務(wù)治理的概念，即債務(wù)治理是一種激勵(lì)、約束和協(xié)調(diào)機(jī)制；再次歸納總結(jié)出債務(wù)治理績(jī)效的主要表現(xiàn)形式及影響因素；最后用我國(guó)滬深兩市上市的A股上市公司2006-2010年的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了債務(wù)治理的現(xiàn)

3、狀、影響因素及行業(yè)差別。
　　本文創(chuàng)新性工作及形成的主要結(jié)論如下：
　?。?）在前人研究基礎(chǔ)上發(fā)展了債務(wù)治理的概念，并運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建了代表債務(wù)治理的三個(gè)綜合變量，而非直接采用某一個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來代替?zhèn)鶆?wù)治理變量。
　　（2）系統(tǒng)地從各種理論角度推導(dǎo)出債務(wù)融資的治理作用機(jī)理，并描述了債務(wù)治理績(jī)效的幾種表現(xiàn)形式，其主要包括公司顯性股權(quán)和債權(quán)代理成本的降低（以管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用兩項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比率代替，與前人不同

4、）、過度投資的減少（以公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的函數(shù)確定過度投資變量，與前人不同）、經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高和公司價(jià)值的增加，并從理論上系統(tǒng)分析了可能影響公司債務(wù)治理績(jī)效的幾個(gè)主要因素。
　?。?）得出銀行借款不能發(fā)揮預(yù)期治理作用的結(jié)論。在第四章不考慮外部因素情況下以全部上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，銀行借款比例的提高會(huì)降低公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和公司價(jià)值，即沒有起到促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和公司價(jià)值提升的治理作用。為此本文在第五章進(jìn)一步對(duì)削弱或促進(jìn)銀行借款治理功能

5、的因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　（4）得出企業(yè)政治關(guān)聯(lián)會(huì)削弱銀行借款治理功能，而地區(qū)金融發(fā)展水平可促進(jìn)銀行借款治理功能提高的結(jié)論。在總體樣本檢驗(yàn)得出的上述結(jié)論（3）的基礎(chǔ)上，本文在第五章進(jìn)一步檢驗(yàn)造成銀行借款不能發(fā)揮治理作用的因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)是造成其銀行借款不能發(fā)揮治理作用的主要因素，而地區(qū)金融發(fā)展水平的提高可以顯著提高銀行借款的治理作用，并可減弱政治關(guān)聯(lián)的負(fù)面影響。
　?。?）得出農(nóng)業(yè)上市公司的債務(wù)融資程度、債務(wù)期限結(jié)

6、構(gòu)和債務(wù)類型結(jié)構(gòu)的治理作用均在一定程度上顯示出與其他行業(yè)上市公司之間存在顯著差異。在債務(wù)融資程度治理作用方面的顯著差異體現(xiàn)在：農(nóng)業(yè)上市公司的債務(wù)融資程度不能降低代理成本，但可以顯著提高公司績(jī)效，而其他行業(yè)正好相反；在債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)治理作用方面的顯著差異體現(xiàn)在：銀行借款比例與代理成本、過度投資、經(jīng)營(yíng)績(jī)效和公司價(jià)值之間的關(guān)系方面，農(nóng)業(yè)上市公司與其他行業(yè)均存在顯著差異；在債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)治理作用方面的顯著差異體現(xiàn)在：農(nóng)業(yè)上市公司的長(zhǎng)期債務(wù)融