股權(quán)轉(zhuǎn)讓專題系列研究之二國資紓困，星火燎原

1、正文目錄正文目錄國資活躍于今年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場................................................4市場尋底途中，“政策底”率先到來.................................................................................4國資紓困，今時不同往日........................................

2、..........5國資選取標的與民資的差異................................................8今年國資受讓與往年相比的異同...........................................11國資受讓股權(quán)后，對公司個體影響整體偏中性...................................13國資受讓前后標的基本面觀察...................

3、..........................13國資受讓案例研究.......................................................15廣東廣晟公司打造電子信息板塊......................................15航天彩虹“類借殼”南洋科技........................................16云南工投戰(zhàn)略投資沃森生物......

4、....................................17國資股權(quán)受讓后的市場表現(xiàn)...............................................18投資建議：關(guān)注兩類標的.....................................................20已公告擬引入國資的優(yōu)質(zhì)標的..........................................

5、...20篩選潛在的國資馳援標的.................................................20風險提示...............................................................21圖表目錄圖表目錄圖表1：第一大股東疑似爆倉市值7398.34億元，占A股市場總市值1.46%...............4圖表2：截止2018年12月7日，全部A股P

6、E估值（TTM_整體法）較去年下降29.17%..........................................................................................................................................4圖表3：截止2018年12月7日，368家公司市值低于20億.....................5圖表4：截止

7、2018年12月7日，329家公司破凈...............................5圖表5：明確紓困方案的地方政府已達10家，合計調(diào)動資金規(guī)模已接近千億規(guī)模....5圖表6：2018年發(fā)生的“民轉(zhuǎn)國”事件達到51起................................6圖表7：截止11月15日，2018“民轉(zhuǎn)國”事件占比較去年增加12.30pct......................6圖表8：截止11月

8、15日，2018“民轉(zhuǎn)國”事件同比增長920%.....................................6圖表9：2018年發(fā)生51起民資轉(zhuǎn)讓給國資的股轉(zhuǎn)事件...........................7圖表10：國資在股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場中議價能力較強..................................8圖表11：深圳、廣州、北京地方國資分別擬受讓3家上市公司股權(quán)................8圖表

9、12：廣東省成為股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場國資最活躍的省份............................8圖表13：國資和民資作為受讓方參與股權(quán)轉(zhuǎn)讓的動因歸納........................9圖表14：20152018年“民轉(zhuǎn)國”戰(zhàn)略投資占比最大，總體為51.52%........................9圖表15：20152018年“民轉(zhuǎn)民”財務(wù)投資占比最大，總體為37.62%...................

10、.....9圖表16：“民轉(zhuǎn)國”標的中有6家從事電子元件，占比11.76%..................................10圖表17：“民轉(zhuǎn)民”標的中有12家從事電氣部件與設(shè)備，占比6.7%.......................10圖表18：民資轉(zhuǎn)讓給國資的標的平均市值（2018.12.7）達到79.93億元，高于“民轉(zhuǎn)民”國資活躍于今年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場國資活躍于今年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場市場尋底途中，“政策底”率先

11、到來股權(quán)質(zhì)押比例高企、股價不斷下跌的惡性循環(huán)使得大股東不得不尋求潛在受讓方。在我們的股權(quán)轉(zhuǎn)讓系列報告開篇中，我們系統(tǒng)性研究了上市公司大股東自身股權(quán)質(zhì)押風險導致的被動出讓公司股權(quán)的事件。近幾年來，民營上市公司的大股東為了獲得較低成本的融資，紛紛質(zhì)押其所持上市公司股權(quán)；然而今年以來嚴峻的去杠桿形勢下，二級市場不斷探底，部分個股陷入質(zhì)押困境—股價下跌的惡性循環(huán)中，導致大股東質(zhì)押股權(quán)跌破平倉線，不得以尋求出讓所持股份。經(jīng)我們系統(tǒng)測算，考慮201

12、4年至今的所有未解押數(shù)據(jù)，第一大股東存在股權(quán)質(zhì)押的上市公司有1848家，質(zhì)押總市值24318.83億元，占A股市場總市值4.81%。其中，疑似爆倉市值7398.34億元，占A股市場總市值1.46%。圖表圖表1：第一大股東疑似爆倉市值第一大股東疑似爆倉市值7398.34億元，占億元，占A股市場總市值股市場總市值1.46%股東類型股東類型股東存在質(zhì)押股東存在質(zhì)押的公司家數(shù)的公司家數(shù)質(zhì)押總市值質(zhì)押總市值（億元，20181126）質(zhì)押市值占公司

13、質(zhì)押市值占公司市值比例市值比例占A股市場總市值比例疑似爆倉市值疑似爆倉市值（億元，20181126）疑似爆倉市值占疑似爆倉市值占公司市值比例公司市值比例占A股市場總股市場總市值比例市值比例第一大股東184824318.8317.10%4.81%7398.3413.12%1.46%備注：截止2018年11月26日資料來源：Wind、A股市場估值較今年初顯著下降。從市盈率來看，截止2018年12月7日，全部A股PE估值（TTM_整體法）較年

14、初下降29.17%，滬深300下降25.83%，中小板下降34.18%，創(chuàng)業(yè)板下降8.94%。我們認為估值探底，為潛在的受讓方提供了更為理想的買點，有助于其降低買入成本。圖表圖表2：截止截止2018年12月7日，全部日，全部A股PE估值（估值（TTM_整體法）較去年下降整體法）較去年下降29.17%(倍)20171229201812076050403020100全部A股中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板滬深300資料來源：Wind、截止2018年12月7

15、日，A股市場有368公司跌破20億元，其中市值最小的金亞科技僅為2.65億元。市值在40億以下的公司占到了45.66%，僅有22.32%市值在100億元以上。截止2018年12月7日，剔除市凈率為負的異常情況外，A股市場破凈股數(shù)達到329家，占比9.24%。其中，除即將退市的中弘退市凈率（LF）0.37外，全市場市凈率（LF）最低的廈門國貿(mào)為0.50。全市場46.45%的公司市凈率（LF）低于2倍。我們認為，低市值公司易于成為股權(quán)轉(zhuǎn)讓市