why new issues are underpriced【外文翻譯】

1、本科畢業(yè)論文(設計)外文翻譯外文題目：whynewissuesareunderpriced出處：JournalofFinancialEconomics作者：KevinRock譯文：新股發(fā)行為什么會抑價摘要本文提出了一個首次公開募股抑價模型。這個觀點建立在機構投資者比其他投資者掌握更多的信息的基礎上。如果新股票的價格都建立在他們的期望值之上，這些有特權的投資者在有投資價值的股票發(fā)行的時候，排擠其他投資者。不知情的投資者被迫退出市場。上市公

2、司為了保證不知情的投資者認購他們的股票，就會低價發(fā)行新股。一、簡介幾年前，Grossman(1976)認為，如果一類投資者有優(yōu)越的信息關于資產的終值，任何人都能從均衡價格中得到信息。這個結果產生了矛盾。如果任何人都可以從均衡價格中得到私人信息，那么沒有人愿意支付收集信息的代價。然而，如果沒有人用來收集信息，均衡價格就揭示不了什么，這時就會出現獲得信息的激勵。“悖論”的關鍵是假設在一個良好的無噪音環(huán)境。如果噪音是存在于均衡價格中，特有的信

3、息是安全的。不知情的投資者無法確定的高抑價是否反映了良好的信息或是外來的因素，如風險規(guī)避的改變或流動性的需要。本文采用一種可選擇的方法。如果可見的價格不能反映一個特定的不可見的需求，內幕信息傳達給市場的主要途徑被毀壞了。直到這個渠道重新建立，知情投資者有機會利用于他的信息通過投標抑價的證券來獲利。通過這種方式，投資者被補償了他昂貴的調查資產的價值的成本，并得到了報酬，資本應當被最好的配置。三、模型三、模型假設市場上有兩種資產可供投資，一

4、種是回報確定的安全資產，收益定義為1另一種是收益不確定的資產，每股價值v。假設后一種資產被發(fā)行，發(fā)行價為p，發(fā)行規(guī)模為z。發(fā)行者接受投資者定量的認購。由于重新調整價格和數量是不允許的。可能會出現需求大于供給的情況。市場上的一部分有特權的投資者叫做“知情投資者”，其他包括發(fā)行者在內，都叫做“非知情投資者”。投資銀行是最適合做價格制定者，他所擁有的信息和專家，有無可比擬的優(yōu)勢。一些散戶可以擁有關于公司決策的重要信息，另一些可能比投資銀行更清

5、楚股票抑價程度應該是多少。承銷商以大于20%的抑價率定價是很平常的事。事實上，發(fā)行價和首個交易日收盤價的比率超過20%，在5個月后平均可能超過40%，為了解釋這一現象，我們做如下假設：1、知情投資者擁有信息優(yōu)勢；2、知情投資者不能借證券，也不能賣空證券，而且不允許買賣他們所擁有的私人信息。3、知情投資者需求I，小雨發(fā)行股票平均價格UZ4、非知情投資者對于收益C有相似的預期。5、所有投資者都有相同的財富（等于1）和負債。投資銀行為不可見的