上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化【文獻(xiàn)綜述】

1、0本科畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述本科畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化對(duì)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論研究興起于20世紀(jì)50年代中期的西方，而我國(guó)對(duì)其的研究則相對(duì)滯后，開(kāi)始于20世紀(jì)80年代末。相對(duì)于西方國(guó)家較完善的資本結(jié)構(gòu)理論，我國(guó)目前還處于社會(huì)主義的初級(jí)階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立時(shí)間不長(zhǎng)，資本結(jié)構(gòu)的理論研究仍處于起步階段。因此，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究極其重要。而資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化直接或間接地影響到企業(yè)的資本成本、市

2、場(chǎng)價(jià)值和治理效率，對(duì)健全和完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展都具有重要的理論價(jià)值和很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。1資本結(jié)構(gòu)的定義資本結(jié)構(gòu)一般指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系主要?jiǎng)t是長(zhǎng)期債務(wù)和權(quán)益資本之比，在實(shí)證中通常用資產(chǎn)負(fù)債率表示。我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的定義存在分歧。由于對(duì)負(fù)債的定義的不同，而產(chǎn)生以下兩種看法：一種是由沈藝峰（1999）提出，他認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債主要指的是長(zhǎng)期負(fù)債，短期負(fù)債不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇；另一種由傅元

3、略（1999）提出，他認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中右方所列示的所有負(fù)債。因此，資本結(jié)構(gòu)的界定也形成了兩種觀點(diǎn)：一種認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)取得長(zhǎng)期資金項(xiàng)目的組合及其相互關(guān)系，被稱為狹義的資本結(jié)構(gòu)；另一種認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例，即資產(chǎn)負(fù)債表右方不同項(xiàng)目之間的關(guān)系，被稱為廣義的資本結(jié)構(gòu)。廣義的資本結(jié)構(gòu)包含了狹義的資本結(jié)構(gòu)，并且短期借款也被用于償還長(zhǎng)期債務(wù)。因此，本文的研究將采用廣義的資本結(jié)構(gòu)定義展開(kāi)。2國(guó)外資本結(jié)

4、構(gòu)研究現(xiàn)狀國(guó)外的資本結(jié)構(gòu)理論研究發(fā)展大致包括了經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)時(shí)期和新資本結(jié)構(gòu)時(shí)期。在新資本結(jié)構(gòu)時(shí)期，代表的有四大主流學(xué)派：代理成本理論、財(cái)務(wù)契約理論、信息模型理論、優(yōu)序融資理論。2在信號(hào)傳遞理論看來(lái):信息非對(duì)稱扭曲企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，因而導(dǎo)致投資決策無(wú)效率。不同資本結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)傳遞著不同的企業(yè)價(jià)值信號(hào)，經(jīng)理人員或者內(nèi)部人員通過(guò)選擇適宜的資本結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)傳遞有關(guān)企業(yè)質(zhì)量的信號(hào)，并力求避免負(fù)面信息的傳遞。Ross（1977）首先發(fā)現(xiàn)了在給定投資水平，負(fù)

5、債比率可以作為傳遞內(nèi)部人私人信息的一種信號(hào)。而Lel&Pyle(1977)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的企業(yè)家持有的股本比例(即內(nèi)部股本占全部股本的比例)可以傳遞出投資機(jī)會(huì)收益的真實(shí)信息，從而增加籌資機(jī)會(huì)。優(yōu)序信息論由Myers&Muj1uf(1984）吸在收權(quán)衡理論、代理理論以及信號(hào)傳遞理論后提出，認(rèn)為企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票融資時(shí)，會(huì)被市場(chǎng)誤解，認(rèn)為其前景不佳，由此新股發(fā)行總會(huì)使股價(jià)下跌。但是多發(fā)債券又會(huì)使企業(yè)受到財(cái)務(wù)危機(jī)的約束。在這種情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

6、的順序是:先是內(nèi)部融資，然后是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。與之前所有企業(yè)融資理論不同，新優(yōu)序融資理論將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，通過(guò)信號(hào)的傳遞與證券市場(chǎng)的反應(yīng)直接聯(lián)系起來(lái)，使嚴(yán)格的實(shí)證檢驗(yàn)成為可能。這一“先后順序”論在美國(guó)1965一1982年企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中得到證實(shí)。西方學(xué)者們除了進(jìn)行以上的理論研究外，實(shí)證研究也相應(yīng)的得到了較好的發(fā)展，他們分別從資本結(jié)構(gòu)的影響因素、行業(yè)、公司績(jī)效以及公司治理等多個(gè)方面展開(kāi)，為理論的進(jìn)一步拓展和應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)

7、。Schwartz&Aroson（1967）首次識(shí)別出了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異，并發(fā)現(xiàn)在他們研究的四個(gè)行業(yè)中，每個(gè)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)。Warner（1977）指出規(guī)模對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有重要影響，規(guī)模較大的企業(yè)比規(guī)模較小的企業(yè)有更高比率的負(fù)債。Masulis(1983)證實(shí)：普通股股票價(jià)格的變動(dòng)與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)正相關(guān)，企業(yè)績(jī)效與其負(fù)債水平正相關(guān)，能夠?qū)ζ髽I(yè)揭曉產(chǎn)生影響的負(fù)債水平變動(dòng)范圍介于0.230.45之間。3我國(guó)資本結(jié)

8、構(gòu)研究現(xiàn)狀隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，我國(guó)已初步建立起社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。自20世紀(jì)90年代初滬深兩市的建立至今有20余年，上市公司也有數(shù)千家，而資本結(jié)構(gòu)作為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心，一方面影響企業(yè)的融資成本和市場(chǎng)價(jià)值；另一方面直接影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。而資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)公司提高經(jīng)營(yíng)效益，完善公司治理機(jī)制以及對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展都有著相當(dāng)重要的意義。因此，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始關(guān)注資本結(jié)構(gòu)的研究。張維迎的（1995）《公司融資結(jié)構(gòu)的契