對(duì)我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐問題的研究.pdf

1、在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期的穩(wěn)定階段時(shí)，在國(guó)有資產(chǎn)逐漸退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)領(lǐng)域、以及逐步向民營(yíng)資本和外資開放某些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的過程中，控制權(quán)市場(chǎng)的作用正日益被重視和探討。但目前我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)仍明顯具有初級(jí)階段的特征，我國(guó)企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)以及財(cái)務(wù)運(yùn)作能力等方面均有一定欠缺，對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)依靠程度低，政府對(duì)于某些行業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)仍起主導(dǎo)作用。從全球并購(gòu)市場(chǎng)看，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率也并不高。近年來隨著國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的深入，隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和區(qū)域經(jīng)

2、濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不斷涌現(xiàn)出各類企業(yè)并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)黑洞、管理漏洞、操作失誤等各類欺詐和犯罪行為，其手法各異但都性質(zhì)惡劣且嚴(yán)重危害社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活，引起了理論界和實(shí)務(wù)界的高度關(guān)注。因而，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革的攻堅(jiān)階段和控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵階段，應(yīng)高度關(guān)注我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)低效率的原因，深入研究控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐等違法違規(guī)行為的誘因和背景，思考與之博弈的有效對(duì)策，從而切實(shí)提高我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)的效率。 本文從一個(gè)特定的角度—企業(yè)財(cái)務(wù)治理與控制權(quán)市場(chǎng)制

3、度結(jié)構(gòu)相結(jié)合，研究我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐的理論根源、經(jīng)濟(jì)背景、市場(chǎng)環(huán)境、成本收益和影響范圍等因素。通過實(shí)證分析及市場(chǎng)和會(huì)計(jì)方法的檢驗(yàn)，一定程度上解釋了我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)的獨(dú)特現(xiàn)象，即：企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者追求不同的利益以及利益在購(gòu)并主體之間的不均衡配置結(jié)構(gòu)推動(dòng)了我國(guó)企業(yè)活躍的控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為，但同時(shí)我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)又顯著具有低效率的特征。本文在篇章布局上分為六章： 本文第一章，梳理了關(guān)于控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐相關(guān)問題的理論文獻(xiàn)。 本

4、文第二章，從財(cái)務(wù)管理相關(guān)理論角度對(duì)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐的根源進(jìn)行追溯，主要觀點(diǎn)是：產(chǎn)權(quán)與財(cái)權(quán)的相互制衡關(guān)系影響控制權(quán)市場(chǎng)的交易成本，滋生財(cái)務(wù)欺詐行為；會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)產(chǎn)權(quán)博弈和價(jià)值管理的本質(zhì)與發(fā)展趨向，從本質(zhì)上解釋了企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐產(chǎn)生的原因；控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)不合理或失衡是導(dǎo)致財(cái)務(wù)欺詐的重要原因；既定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中利益相關(guān)者權(quán)益不能協(xié)調(diào)一致，從而誘發(fā)財(cái)務(wù)欺詐行為；控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中財(cái)務(wù)管理環(huán)境如果

5、不能與財(cái)務(wù)管理的主體、目標(biāo)和模式相適應(yīng)，則會(huì)誘發(fā)財(cái)務(wù)欺詐行為。 本文第三章，分析我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐的特殊市場(chǎng)環(huán)境，認(rèn)為影響控制權(quán)市場(chǎng)效率的主要因素是：政府多層次和交叉的審批環(huán)節(jié)；信用缺失的社會(huì)環(huán)境和商業(yè)氛圍；缺乏市場(chǎng)化的職業(yè)經(jīng)理機(jī)制；不規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；并購(gòu)領(lǐng)域的某些法律法規(guī)不完善、不健全和缺乏可操作性；企業(yè)并購(gòu)缺乏多樣化的金融工具和多層次的金融支持等等。 本章中還分析了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對(duì)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐的影響；分析

6、了我國(guó)現(xiàn)行控制權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管體制(特別是分業(yè)監(jiān)管)和監(jiān)管制度的缺陷(特別是會(huì)計(jì)制度規(guī)范)對(duì)財(cái)務(wù)欺詐的影響。 本文第四章，從不同的角度分析財(cái)務(wù)欺詐對(duì)控制權(quán)市場(chǎng)效率的影響。從成本收益角度分析的主要觀點(diǎn)是：控制權(quán)轉(zhuǎn)移收益是對(duì)未來收益預(yù)測(cè)的貼現(xiàn)，分為“控制權(quán)的共享收益”和“控制權(quán)的私人收益”；控制權(quán)轉(zhuǎn)移的成本包括直接成本、間接成本、后續(xù)成本和機(jī)會(huì)成本。當(dāng)出現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的收益巨大或是轉(zhuǎn)讓的成本大于收益的異常情況時(shí)，企業(yè)可能實(shí)施財(cái)務(wù)欺詐等操縱手

7、段達(dá)到利益目標(biāo)。財(cái)務(wù)欺詐的收益主要反映在企業(yè)通過創(chuàng)造性會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)舞弊等手段任意操縱經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)成果所可能謀得的各種經(jīng)濟(jì)利益、政治利益和其他利益；財(cái)務(wù)欺詐的成本是從事上述活動(dòng)所需要承擔(dān)的物資和精神耗費(fèi)。主要包括直接造假成本、受法律懲罰的成本、受輿論批評(píng)的成本和受良心譴責(zé)的成本。當(dāng)企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)欺詐的收益遠(yuǎn)大于成本時(shí)，企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)欺詐等操縱手段達(dá)到利益目標(biāo)的可能性很大。 從我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)供求關(guān)系的角度分析：認(rèn)為我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)開

8、放程度不高，市場(chǎng)供求信息不充分、不準(zhǔn)確和不及時(shí)，特別是由于企業(yè)操縱市場(chǎng)的財(cái)務(wù)欺詐行為使實(shí)質(zhì)性信息未能充分披露時(shí)，交易雙方在博弈的過程中沒有處于平等地位，會(huì)導(dǎo)致交易偏離公開和公正的原則，使控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)值規(guī)律未能真正發(fā)揮作用。我國(guó)目前投機(jī)性并購(gòu)居多和控制權(quán)非正常溢價(jià)的現(xiàn)象，一定程度上說明了我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)供求關(guān)系的不均衡。 從我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱的角度分析：認(rèn)為我國(guó)企業(yè)缺乏主動(dòng)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)并保證符合其要求的內(nèi)在動(dòng)力。

9、且我國(guó)對(duì)控制權(quán)市場(chǎng)預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的生成方法、內(nèi)容、表達(dá)方式、時(shí)間跨度、提供者的責(zé)任等尚無規(guī)范完善的具體規(guī)定，這也為財(cái)務(wù)欺詐等行為提供了空間和機(jī)會(huì)。本文通過比較并購(gòu)過程中低質(zhì)量甚至虛假財(cái)務(wù)信息披露前后的企業(yè)估值函數(shù)的變化，一定程度上可以解釋信息不對(duì)稱導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。 從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的角度分析：認(rèn)為并購(gòu)中任何復(fù)雜的財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)方式，歸根結(jié)底，均以并購(gòu)過程中一系列可控權(quán)利為基礎(chǔ)來獲得財(cái)務(wù)支持，即對(duì)實(shí)物資

10、產(chǎn)、未來可獲利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)管理的最終要求權(quán)。脫離這一基礎(chǔ)的并購(gòu)行為，難免會(huì)有非理性的目標(biāo)和措施，可能存在財(cái)務(wù)欺詐等操縱市場(chǎng)的非理性行為。 本文第五章，通過深入分析我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐的典型案例，研究我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐的獨(dú)特性。主要分析了四個(gè)典型案例：被收購(gòu)方實(shí)施財(cái)務(wù)欺詐，降低并購(gòu)價(jià)值的反?，F(xiàn)象；以MBO方式進(jìn)行暗箱操作，侵吞國(guó)有資產(chǎn)的現(xiàn)象；民營(yíng)企業(yè)公然造假以犯罪方式控制國(guó)有資產(chǎn)，以獲取融資渠道和其他利益的現(xiàn)象；通過虛假重組獲取

11、上市公司控制權(quán)，瘋狂掏空上市公司的特別現(xiàn)象。 案例分析的主要結(jié)論是：我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐經(jīng)常表現(xiàn)為合謀：政府與目標(biāo)企業(yè)、主并企業(yè)合謀；中介服務(wù)機(jī)構(gòu)與目標(biāo)企業(yè)、政府合謀；目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)合謀。 我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐的目的特殊：主要有行政性目的、投機(jī)性目的和獲取控制權(quán)非正常溢價(jià)的目的。 我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)背景和社會(huì)背景一定程度上誘發(fā)了控制權(quán)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)欺詐：某些地方政府脫離區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展平臺(tái)和企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，盲目推進(jìn)

12、國(guó)有企業(yè)退出計(jì)劃，使國(guó)有資產(chǎn)通過各種渠道嚴(yán)重流失；在國(guó)有企業(yè)尚未真正建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度的情況下，控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中難免出現(xiàn)失控的局面和各類違法違規(guī)的現(xiàn)象；社會(huì)信用環(huán)境的不完善和個(gè)人信用意識(shí)淡薄，使企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)更容易出現(xiàn)各類欺詐甚至是犯罪行為；國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制在變革中調(diào)整不到位，滋生腐敗的制度空當(dāng)，會(huì)縱容各類違法違規(guī)的投機(jī)性并購(gòu)；面對(duì)控制權(quán)市場(chǎng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，民營(yíng)企業(yè)要從狹小生存空間里實(shí)現(xiàn)突圍，難免會(huì)采取激進(jìn)甚至是冒險(xiǎn)的手段來達(dá)

13、到目的；由于缺乏高效有序的并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境，使上市公司并購(gòu)?fù)稒C(jī)性更強(qiáng)，許多企業(yè)不擇手段獲取非正常的控制權(quán)溢價(jià)。 本文第六章，通過理論和實(shí)證研究，總結(jié)出我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐的階段性特征和常用手段：在中央政府主導(dǎo)型并購(gòu)市場(chǎng)階段，財(cái)務(wù)欺詐一般呈現(xiàn)出形式和手法單一的特征；在地方政府主導(dǎo)型并購(gòu)階段，財(cái)務(wù)欺詐呈現(xiàn)出形式和手法各異、財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重失真的特征；在企業(yè)主導(dǎo)型并購(gòu)市場(chǎng)階段，財(cái)務(wù)欺詐呈現(xiàn)出形式和手法更加隱蔽，影響后果更嚴(yán)重的特征。

14、 現(xiàn)階段我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)欺詐在決策階段呈現(xiàn)涉及面窄和隱秘程度高的特征；而在實(shí)施階段卻并不是非常隱蔽和合理，由于缺乏應(yīng)有的警覺和監(jiān)督，事后很容易判斷和揭發(fā)出來。同時(shí)，目前我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)欺詐還不具備動(dòng)態(tài)調(diào)整的特征，在決策和實(shí)施過程中一般考慮的是短期利益，不能預(yù)測(cè)和適應(yīng)并購(gòu)過程中的不確定性和其他方面的變化。 我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)主要的財(cái)務(wù)欺詐手段有：利用非經(jīng)常損益來粉飾業(yè)績(jī)；利用會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)估計(jì)變更和會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正等手段來操控

15、利潤(rùn)；利用虛假包裝、關(guān)聯(lián)交易或報(bào)表性重組調(diào)控業(yè)績(jī)；利用合并會(huì)計(jì)報(bào)表任意處理并表問題；利用現(xiàn)行會(huì)計(jì)政策和制度的模糊點(diǎn)、空白點(diǎn)進(jìn)行技術(shù)處理和違反法律的犯罪行為。 最后，對(duì)如何治理我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)欺詐進(jìn)行了思考：在我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)從政府主導(dǎo)型向企業(yè)主導(dǎo)型過渡階段，如何處理政府與企業(yè)的關(guān)系；日益完善和嚴(yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度，是否能有效抑制控制權(quán)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)欺詐；在理論和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，能否從成本收益角度思考治理控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐的對(duì)策。

16、文章的最后沿著兩條基本思路提出了一些具體措施，即：降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的非正常收益和非正常成本，以及降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)欺詐的非正常收益和提高財(cái)務(wù)欺詐的常規(guī)成本。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新在于：選題有一定的新穎性、研究視角的獨(dú)特性、研究角度的多樣性和實(shí)證分析的部分成果。目前我國(guó)理論界對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的研究成果頗多，會(huì)計(jì)領(lǐng)域?qū)τ谪?cái)務(wù)欺詐的原因及手段也有探討，但關(guān)于并購(gòu)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)欺詐問題則少有涉及。本文作者基于對(duì)財(cái)務(wù)欺詐現(xiàn)象的關(guān)注以及多年的投資銀行從業(yè)經(jīng)

17、驗(yàn)，研究日益受到重視的控制權(quán)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)欺詐現(xiàn)象，具有一定的理論意義和實(shí)踐意義。與以往立足于市場(chǎng)的宏觀研究視角不同，本文將微觀企業(yè)財(cái)務(wù)治理和控制權(quán)市場(chǎng)的制度結(jié)構(gòu)有機(jī)結(jié)合，研究控制權(quán)市場(chǎng)財(cái)務(wù)欺詐現(xiàn)象的根源、環(huán)境、本質(zhì)、影響及治理措施。在研究角度上，本文從成本收益角度、供求關(guān)系角度、財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱角度和并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的角度審視財(cái)務(wù)欺詐的誘因、實(shí)質(zhì)和危害程度，有利于從多角度深入研究財(cái)務(wù)欺詐對(duì)我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)效率的影響。本文實(shí)證部分的四類案例皆具典型