中國封閉式基金業(yè)績持續(xù)性的實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國基金業(yè)的快速發(fā)展，基金業(yè)績持續(xù)性的研究成為證券市場(chǎng)理論實(shí)務(wù)領(lǐng)域所關(guān)注的焦點(diǎn)之一。對(duì)投資者來說,研究基金歷史業(yè)績的持續(xù)性可以為未來的投資提供依據(jù);基金管理公司可以借此加強(qiáng)管理、提高管理水平;監(jiān)管部門以此為基金業(yè)的健康發(fā)展制定相應(yīng)的政策和措施；而且基金的業(yè)績持續(xù)性是檢驗(yàn)資本市場(chǎng)有效性的途徑之一。 本文對(duì)基金業(yè)績的持續(xù)性采用了非參數(shù)檢驗(yàn)和參數(shù)檢驗(yàn)兩種方法，對(duì)我國48只封閉式基金在2002年和2003年兩個(gè)年度的業(yè)績進(jìn)行了實(shí)證研

2、究。由于在所選擇的樣本期間內(nèi)已不存在新股配售特權(quán)，因此不必再對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行新股配售收益的剔除，而直接采用基金凈值進(jìn)行收益率的計(jì)算。研究的內(nèi)容包括：(1)基金業(yè)績持續(xù)性的非參數(shù)檢驗(yàn)(2)經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的詹森指數(shù)超額收益的計(jì)算(3)對(duì)評(píng)價(jià)期和持有期的超額收益的回歸檢驗(yàn)(4)對(duì)回歸系數(shù)進(jìn)行t檢驗(yàn)(5)對(duì)基金業(yè)績的持續(xù)性與影響因素(規(guī)模、費(fèi)用、投資目標(biāo)、存續(xù)期、轉(zhuǎn)手率)的多元回歸。 通過以上研究得出結(jié)論：(1)中國基金的1個(gè)月業(yè)績具有持續(xù)性，

3、但3個(gè)月和中長期中的半年和一年的業(yè)績均不存在持續(xù)性。結(jié)論表明中國投資基金的一月凈值增長率具有持續(xù)性，而相對(duì)較長時(shí)間段的凈值增長率卻沒有持續(xù)性。(2)中國基金在評(píng)價(jià)期不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而在持有期超越了市場(chǎng)。(3)基于基金每周凈值的超額收益率前后期的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，說明投資者在投資時(shí)要更多的關(guān)注前期表現(xiàn)差的基金。(4)在影響基金業(yè)績持續(xù)性的因素中，費(fèi)用對(duì)基金業(yè)績持續(xù)性的影響最大，其次是已存續(xù)期，它們均與基金業(yè)績持續(xù)性呈正相關(guān)；基金規(guī)模與基金業(yè)績持

4、續(xù)性呈正相關(guān)；投資目標(biāo)與基金業(yè)績持續(xù)性呈負(fù)相關(guān)。 基于上面的研究，對(duì)監(jiān)管者提出以下建議。監(jiān)管部門應(yīng)做到：(1)解決中國證券市場(chǎng)的歷史遺留問題，規(guī)范和提高證券市場(chǎng)的成熟度(2)培養(yǎng)現(xiàn)代化、高素質(zhì)的基金管理人才，提高基金經(jīng)理的各項(xiàng)素質(zhì)，完善基金經(jīng)理業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)制度(3)在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出股指期貨、期權(quán)等衍生品種，為基金經(jīng)理規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供合適的投資品種(4)盡快建立具有中立性的社會(huì)公共基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu),完善證券投資基金的信息披露制度，提高信息

5、的透明度和公開度。 對(duì)基金公司的建議：(1)業(yè)績的披露上，應(yīng)全面客觀，不應(yīng)隨意選取對(duì)自己有利的指標(biāo)(2)在基金管理公司內(nèi)部，可以考慮建立自己的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)，為改善基金的投資管理服務(wù)。投資者應(yīng)做到：(1)不要單純依賴基金的歷史業(yè)績表現(xiàn)作出投資決策，在考慮歷史業(yè)績的同時(shí)，還應(yīng)對(duì)基金業(yè)績的影響因素進(jìn)行考察比較，同時(shí)對(duì)管理公司的素質(zhì)與誠信度加以關(guān)注(2)不要過分依賴來自基金評(píng)價(jià)(級(jí))中介機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)(級(jí))結(jié)果，也不能依賴于基金公司對(duì)自己的