我國企業(yè)融資成本估算體系的構(gòu)建及應(yīng)用研究.pdf

1、近年來，我國企業(yè)呈現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好，國內(nèi)學者嘗試從不同角度解釋這一現(xiàn)象。本文認為，融資成本是企業(yè)融資的決定性因素，企業(yè)對股權(quán)融資的偏好在于對低融資成本的追求，那么能否對融資成本進行科學、準確的估算就成為解決問題的關(guān)鍵。因此，本文將現(xiàn)代融資理論與我國現(xiàn)實相結(jié)合，對企業(yè)融資成本估算體系的構(gòu)建及應(yīng)用進行系統(tǒng)研究。 首先，簡要介紹企業(yè)融資的含義和分類，對我國企業(yè)融資現(xiàn)狀進行分析，并根據(jù)現(xiàn)代融資理論對融資成本相關(guān)概念進行全面分析和重

2、新界定，將企業(yè)融資成本估算集中在資本成本、籌措成本、財務(wù)危機成本和代理成本四個方面。 其次，對現(xiàn)有融資成本估算模型進行深入分析，從模型自身假設(shè)條件、證券市場、企業(yè)特點等角度論證了現(xiàn)有融資成本估算模型對我國企業(yè)的適用性，得出現(xiàn)有模型對我國企業(yè)的適用性差、不能夠簡單套用的結(jié)論。 再次，根據(jù)我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、股利政策以及負債結(jié)構(gòu)的特點，構(gòu)建出我國企業(yè)融資顯性成本估算模型體系。包括從付現(xiàn)成本和增長成本兩個方面入手、針對流通股和非

3、流通股分別提出的股權(quán)融資成本估算模型，以及在此基礎(chǔ)上構(gòu)建出的留存收益融資成本估算模型：考慮部分流動負債的債務(wù)融資成本估算模型；以“加權(quán)平均”思想為基礎(chǔ)的融資總成本估算模型。本文運用該體系對樣本上市公司顯性融資成本進行估算，結(jié)果表明，我國企業(yè)股權(quán)融資成本普遍(84％)高于債務(wù)融資成本，而股權(quán)融資的付現(xiàn)成本普遍(87％)低于債務(wù)融資成本。從估算結(jié)果可以得出這樣的結(jié)論：我國企業(yè)偏好股權(quán)融資是因為其只考慮付現(xiàn)成本，從而產(chǎn)生“股權(quán)融資成本低、債務(wù)

4、利息負擔重”的錯覺，另外，為了減輕支付壓力，企業(yè)傾向于股權(quán)融資的軟約束。 最后，基于對我國企業(yè)財務(wù)危機成本和代理成本問題的深入分析，構(gòu)建出我國企業(yè)融資隱性成本估算模型。企業(yè)融資時并未真正發(fā)生財務(wù)危機，對決策產(chǎn)生影響的是預(yù)期財務(wù)危機成本，而預(yù)期財務(wù)危機估算的關(guān)鍵因素有兩個：危機發(fā)生概率和實際財務(wù)危機成本。因此，本文將多元邏輯回歸模型和企業(yè)流動資產(chǎn)率指標相結(jié)合構(gòu)建出預(yù)期財務(wù)危機成本估算模型。我國企業(yè)代理成本具有雙重根源性，在深入考察

5、了代理成本的產(chǎn)生過程后，本文對詹森和麥克林代理成本模型進行改造，構(gòu)建出我國企業(yè)代理成本估算模型。本文對樣本上市公司融資隱性成本進行估算，并進行基于融資隱性成本的融資方式選擇分析，得出這樣的結(jié)論：考慮預(yù)期財務(wù)危機成本和代理成本后，企業(yè)的最優(yōu)融資決策可能會發(fā)生改變。 本文的研究對現(xiàn)代融資理論和我國企業(yè)融資現(xiàn)實進行較好的結(jié)合，提出了適合我國企業(yè)的融資成本估算模型體系并進行了應(yīng)用研究，對我國企業(yè)融資成本估算和融資決策具有一定的參考價值。