我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響機(jī)制分析——基于上市公司ST類(lèi)處理的實(shí)證研究.pdf

1、本文以我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響機(jī)制為研究對(duì)象，采用與已有研究不同的的研究范式，通過(guò)理論分析和實(shí)證分析兩方面研究，期望達(dá)到對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效機(jī)制的概貌作出闡釋之目的。 第一章——上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀況分析 本章旨在提出本文的研究問(wèn)題，從上市公司被實(shí)施ST類(lèi)處理的角度來(lái)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響機(jī)制。本章分為三個(gè)部分。 首先，分析了近十年來(lái)滬深兩市上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的總體情況，并得出

2、上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)和近三年市場(chǎng)整體虧損的結(jié)論； 然后，在指出股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要因素后，分析了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、非流通股占據(jù)絕對(duì)控股地位以及國(guó)有股“一股獨(dú)大”； 最后，在指出了現(xiàn)有實(shí)證研究普遍采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的做法存在指標(biāo)內(nèi)涵與經(jīng)營(yíng)績(jī)效不一致和指標(biāo)選擇不規(guī)范的問(wèn)題后，分析了我國(guó)滬深兩市實(shí)行的ST類(lèi)處理與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的一致性，并論證了以其作為衡量績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)的合理

3、性和益處，進(jìn)而提出了本文的研究問(wèn)題。 第二章——相關(guān)理論和文獻(xiàn)述評(píng) 本章旨在對(duì)國(guó)內(nèi)外研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的主要理論、假說(shuō)和成果進(jìn)行綜述和歸納，以為本文研究所借鑒。本章分為五個(gè)部分。 第一節(jié)，簡(jiǎn)述了股權(quán)結(jié)構(gòu)概念的內(nèi)涵和外延； 第二節(jié)，簡(jiǎn)要介紹了傳導(dǎo)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效影響的橋梁——公司治理的概念，而后綜述了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的六種理論假說(shuō)和股權(quán)結(jié)構(gòu)“內(nèi)生性”的觀點(diǎn)； 第三節(jié)，綜述了國(guó)內(nèi)對(duì)上

4、市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究，包括股東類(lèi)型、內(nèi)部人持股、股權(quán)集中度、控制變量和研究方法等五個(gè)方面； 第四節(jié)，介紹了生存分析法在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究領(lǐng)域的應(yīng)用情況； 第五節(jié)，歸納和評(píng)價(jià)了上述研究中優(yōu)缺點(diǎn)，并總結(jié)認(rèn)為：委托代理理論可用作分析國(guó)內(nèi)該問(wèn)題的理論工具；股權(quán)分置和國(guó)有股問(wèn)題在研究中須予以重點(diǎn)考慮；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性差異有重要影響。進(jìn)而，提出了本文研究的基本思路。 第三章——股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效機(jī)制的理論分析

5、 本章是本文研究的重點(diǎn)部分之一，旨在對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的機(jī)制在理論層面進(jìn)行梳理和分析，并依據(jù)分析結(jié)論提出研究假設(shè)。本章分為兩個(gè)部分。 第一節(jié)，以委托代理理論為工具，梳理了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的各個(gè)方面。首先，介紹了委托代理理論的基本觀點(diǎn)；然后，結(jié)合我國(guó)實(shí)際從股權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)集中度、流通股、國(guó)有股、法人股和職工持股等五個(gè)方面來(lái)分析了其對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響方向和程度并提出了初步的判斷； 第二節(jié)，在理論分析的

6、基礎(chǔ)上，從上市公司被實(shí)施ST類(lèi)處理的角度提出了研究假設(shè)。以公司從上市到被實(shí)施ST類(lèi)處理的時(shí)間來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提出股權(quán)集中度、流通股、國(guó)有股與其是負(fù)相關(guān)關(guān)系，法人股與其是正相關(guān)關(guān)系，職工持股與其無(wú)顯著關(guān)系，以及行業(yè)壟斷性和公司規(guī)模等兩個(gè)控制變量與其是正相關(guān)關(guān)系等七個(gè)研究假設(shè)。 第四章——股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效機(jī)制的實(shí)證分析本章也是本文研究的重點(diǎn)部分之一，旨在對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析，在統(tǒng)計(jì)層面刻畫(huà)該機(jī)制。本章

7、分為五個(gè)部分。 第一節(jié)，指出本文實(shí)證研究的目的是探究模型背后的經(jīng)濟(jì)意義，因而遵循以理論為指導(dǎo)的實(shí)證研究思路，并將采用不同模型從不同角度進(jìn)行實(shí)證研究，加強(qiáng)結(jié)論的可靠性。此外，還交代了對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性的處理等問(wèn)題； 第二節(jié)，從模型設(shè)定、研究樣本的選取、模型變量的選取以及樣本數(shù)據(jù)的收集等方面對(duì)建模進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明； 第三節(jié)，針對(duì)使用原始數(shù)據(jù)和經(jīng)過(guò)行業(yè)同比處理的數(shù)據(jù)，以及對(duì)全部變量建模和先剔除部分變量再建模等四種情況，分別建

8、立了等比例風(fēng)險(xiǎn)模型(ProportionalHazardModel，PHM)，并以模型對(duì)樣本生存函數(shù)的估計(jì)值來(lái)檢驗(yàn)其預(yù)測(cè)能力； 第四節(jié)，針對(duì)上述四種情況，分別建立邏輯回歸模型(LogisticRegressionModel，Logit)，并以模型對(duì)樣本被實(shí)施ST與否的估計(jì)準(zhǔn)確率來(lái)檢驗(yàn)其預(yù)測(cè)能力； 第五節(jié)，得出實(shí)證分析結(jié)論。通過(guò)對(duì)比兩種方法下四對(duì)模型的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，其結(jié)果基本一致；然后，從經(jīng)濟(jì)意義、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和模型預(yù)測(cè)能力三個(gè)方

9、面篩選出了本文的實(shí)證模型；最后，以實(shí)證結(jié)論檢驗(yàn)了所提出的研究假設(shè)。 第五章——研究結(jié)論及建議本章是對(duì)本文前述研究工作的總結(jié)和提煉，旨在將理論分析和實(shí)證分析的結(jié)論融合起來(lái)以對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的機(jī)制作出明確的闡釋。本章共分兩個(gè)部分。 第一節(jié)，將實(shí)證分析結(jié)論的經(jīng)濟(jì)意義與理論分析的結(jié)論相對(duì)比，并結(jié)合我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的特殊情況，闡釋本文對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響機(jī)制的觀點(diǎn)。 第二節(jié)，簡(jiǎn)析股權(quán)

10、分置是促成我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響機(jī)制的重要因素，并對(duì)當(dāng)前股權(quán)分置改革提出兩點(diǎn)粗略的建議。 通過(guò)上述分析，本文在以下三個(gè)方面形成了自己的研究特色：第一，研究視角。國(guó)內(nèi)已有研究是從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度來(lái)分析上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響機(jī)制。如前所述，這種處理方法存在一定的問(wèn)題，對(duì)實(shí)證結(jié)論的可靠性會(huì)在不同程度上產(chǎn)生負(fù)面影響。在本文中，筆者采用了不同的研究視角，提出將滬深兩市的ST類(lèi)處理作為衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)引入到研究中。

11、這種研究視角有其特殊的意義：在經(jīng)濟(jì)意義上，這種研究視角所反映的經(jīng)濟(jì)含義更接近經(jīng)營(yíng)績(jī)效的經(jīng)濟(jì)意義；在實(shí)證研究中，這種研究視角對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)更加客觀。這些特征在本文研究中得到印證：(1)所建立的實(shí)證模型有顯著的解釋能力；(2)模型的經(jīng)濟(jì)含義與理論分析的結(jié)論基本一致，表明從ST類(lèi)處理的角度能有效的刻畫(huà)出股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響機(jī)制。 第二，實(shí)證分析的方法。本文在實(shí)證研究中使用了生存分析方法中的等比例風(fēng)險(xiǎn)模型。就筆者對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)

12、的不完全查閱，截止2006年3月，尚未發(fā)現(xiàn)在對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響機(jī)制的研究中，采用等比例風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行研究的文獻(xiàn)；同時(shí)，借助互聯(lián)網(wǎng)和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)圖書(shū)館相關(guān)資源進(jìn)行文獻(xiàn)收集的過(guò)程中，所檢索到的相關(guān)國(guó)外經(jīng)典研究成果中，也未見(jiàn)到采用該方法的類(lèi)似研究文獻(xiàn)。應(yīng)當(dāng)指出的是，在本文研究中采用等比例風(fēng)險(xiǎn)模型具有其合理性和適用性：(1)該模型分析的是影響個(gè)體隨時(shí)間推移而發(fā)生某一事件的概率的因素，與本文采用ST類(lèi)處理的研究視角正好吻合；(2)

13、該模型是半?yún)?shù)模型，不依賴(lài)于對(duì)隨機(jī)項(xiàng)分布類(lèi)型的假定，但能對(duì)影響因素進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，有利于模型經(jīng)濟(jì)意義的探討。所以，引入該模型4進(jìn)行實(shí)證研究分析，對(duì)改變和改善國(guó)內(nèi)目前在該領(lǐng)域的實(shí)證研究范式較為單一的局面有一定的積極作用。 第三，本文提出了流通股對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效是突出的負(fù)向影響的觀點(diǎn)，這與目前普遍接受的兩者無(wú)顯著關(guān)系的主流觀點(diǎn)有所區(qū)別。筆者認(rèn)為，該結(jié)論與一般理論觀點(diǎn)不一致并不意味著兩者間存在必然矛盾，一個(gè)重要原因是本文研究視角和方法