管理層股權(quán)激勵(lì)政策績(jī)效研究——理論與實(shí)證分析.pdf

1、為激勵(lì)以股權(quán)高度分散為特征的現(xiàn)代股份制公司的經(jīng)營(yíng)者努力、盡職工作，管理層股權(quán)激勵(lì)政策自上世紀(jì)后半葉起在西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家得到了廣泛的認(rèn)同與推廣。在我國(guó)，伴隨著對(duì)公有制多種實(shí)現(xiàn)形式的積極探索，以股票期權(quán)和管理層持股為代表的激勵(lì)約束機(jī)制也正在或?qū)⒁灰氲綄?duì)眾多國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)改革中來(lái)。 盡管?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的理論與實(shí)證分析已經(jīng)在過(guò)去的幾十年中取得了相當(dāng)豐碩的研究成果，但是對(duì)這一制度選擇在現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際執(zhí)行效果依然存在

2、著較大的爭(zhēng)議。特別地，在我國(guó)尚處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，并且存在諸多歷史遺留問(wèn)題的特殊條件下，管理層股權(quán)激勵(lì)制度是否應(yīng)當(dāng)被全方位地推廣，就成為一個(gè)值得深入探討的問(wèn)題。 本文從市場(chǎng)主體所面臨的不確定環(huán)境出發(fā)，綜合考慮企業(yè)面對(duì)的外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者所具有的個(gè)體因素的雙重差異，運(yùn)用不確定性條件下決策理論，先后構(gòu)建基于傳統(tǒng)的固定工資報(bào)酬模型和基于績(jī)效的股權(quán)激勵(lì)模型，得出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境是決定股權(quán)激勵(lì)政策有效性的根本因素這一結(jié)論——即在

3、競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)條件下，管理層股權(quán)激勵(lì)政策對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員有效；而在壟斷性市場(chǎng)中，管理層股權(quán)激勵(lì)制度可能無(wú)效。 在理論分析的基礎(chǔ)上，本文以分行業(yè)隨機(jī)抽取的我國(guó)國(guó)有上市公司為樣本，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法構(gòu)建回歸模型，對(duì)所得理論假說(shuō)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，上述理論分析結(jié)論在一定程度上為我國(guó)資本市場(chǎng)中企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)行為所證實(shí)，在不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，管理層股權(quán)激勵(lì)制度所發(fā)揮的作用存在顯著的差異。 據(jù)此，本文建議：當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)