長期投資風險程度與風險報酬估量【畢業(yè)論文+任務書+開題報告+文獻綜述+外文翻譯】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設計)</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　長期投資風險程度與風險報酬估量</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計學 <

2、;/p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p><p&

3、gt;　　在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，經(jīng)營活動以投資為起點，投資者能否獲取滿意的報酬，正確的投資風險決策分析至關重要。投資風險客觀存在，投資者要求獲得投資風險報酬補償理所應當，為多獲得報酬，投資者會千方百計地控制風險。因此，有必要對投資風險報酬和風險控制問題進行深入的研究。</p><p>　　長期投資風險與報酬存在辯證關系，即長期投資風險與報酬成正相關。以企業(yè)長期投資為例，采用層次分析法及專家打分的數(shù)學處理，同時運用風險

4、因素調整法評價模型，對其風險報酬和風險程度的相關進行評估分析，得出長期投資風險與報酬是成正相關，并且只有考慮企業(yè)內部和外部的投資環(huán)境才能達到風險與報酬均衡。</p><p>　　關鍵詞：長期投資；風險程度；風險報酬；風險因素調整法</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　In the modern market

5、 economy,the business activities of the investment as a starting point,investors can obtain a satisfactory reward for making the right investment risk analysis is essential.Objective existence of investment risk,investor

6、s demand compensation for risk and return on investment as it should be,to get paid more,investors will do everything possible to control risk.Therefore,it is necessary to return to the investment risks and risk control

7、issues in-depth research.　　There is lon</p><p>　　Keywords: Long-term investment; Risk; Risk premium; Expected value decision making; Risk-adjusted method</p><p><b>　　目 錄</b></p&

8、gt;<p>　　1 長期投資風險報酬機制1</p><p>　　1.1 長期投資風險的客觀性1</p><p>　　1.2 長期投資風險報酬機制1</p><p>　　1.2.1 長期投資風險報酬是投資者利益觀念的要求2</p><p>　　1.2.2 長期投資風險計量具有假定性2</p><p&

9、gt;　　1.2.3 個別長期投資風險報酬圍繞社會平均長期投資風險報酬變動3</p><p>　　2 長期投資風險與報酬的辯證關系4</p><p>　　2.1 經(jīng)濟學中風險與報酬的概念及其關系4</p><p>　　2.2 經(jīng)濟學中長期投資的風險分析和評價4</p><p>　　2.3 長期投資風險與報酬是成正相關5</p&

10、gt;<p>　　3 企業(yè)長期投資風險程度與報酬估量實例7</p><p>　　3.1 樣本企業(yè)的選取7</p><p>　　3.2 企業(yè)風險報酬估量8</p><p>　　3.3 構建企業(yè)風險調整貼現(xiàn)率評價模型11</p><p>　　3.3.1 確定投資項目未來凈現(xiàn)金流量的期望值及標準差11</p>

11、<p>　　3.3.2 引入綜合變化系數(shù)評價風險程度12</p><p>　　3.3.3 根據(jù)風險程度估算風險報酬13</p><p>　　3.4 實證分析企業(yè)長期投資案例結果14</p><p>　　4 長期投資風險與報酬均衡的對策15</p><p><b>　　結 論17</b></p&

12、gt;<p><b>　　參考文獻18</b></p><p>　　風險投資已經(jīng)成為一些國家高新技術產(chǎn)業(yè)化的驅動器。在歐美發(fā)達國家，風險投資業(yè)己成為高科技公司發(fā)展過程中最有力的融資渠道之一，以風險投資為背景的高科技企業(yè)也成為國民經(jīng)濟中極為重要的組成部分。尤其是風險投資發(fā)源地的美國，風險投資相當成功，對經(jīng)濟產(chǎn)生了深刻的影響，推動了高科技成果的轉化，對產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化起了不可忽視的

13、關鍵作用。而我國風險投資業(yè)在上個世紀80年代初的探索基礎上，經(jīng)過近20年的發(fā)展，基本上完成風險投資的幼稚時期，逐步走向成熟的道路。最近兒年來，國內風險投資業(yè)迅速崛起，風險投資的高收益、高風險、高增長潛力的特性，己逐漸為投資者所認識，許多機構(包括政府、證券公司、上市公司等)紛紛介入風險投資。長期投資作為風險投資較大比重代表，影響著企業(yè)的規(guī)模擴張，對企業(yè)的長遠發(fā)展具有更加重大而深遠的意義。</p><p>　　1

14、長期投資風險報酬機制</p><p>　　1.1 長期投資風險的客觀性</p><p>　　通過投資活動以及其后的經(jīng)營運作來獲得滿意的報酬是投資者進行投資的目的。投資者在從事投資和經(jīng)營活動中，扣除了投資后所得的補償即是報酬。投資者投放財力于一定對象到投資目的實現(xiàn)與否得以驗證的過程，一般是一個比較長的歷程。投資風險是資金循環(huán)過程中所有風險的主導，它制約財務風險的其它類型風險的發(fā)生及其程度(舒

15、凱，2010)。長期投資風險是客觀存在，并且由投資人對未來投資環(huán)境的不能完全預料和控制所決定，并不以投資者的意志而轉移?，F(xiàn)實生活中社會經(jīng)濟和自然環(huán)境不斷變化，因此，沒人能準確地預知未來將會發(fā)生的事情，也沒人能對未來所有因素施加影響，以使之完全符合自己的意愿。在未來期間當投資環(huán)境與投資人當初預料的情況并不完全相符合或者并不為投資人所能完全控制時，長期投資風險便會不可避免地產(chǎn)生。</p><p>　　長期投資風險是客

16、觀存在的，然而風險程度卻因事、因人、因時而異，所以不同投資項目的風險程度不同，不同投資者選擇不同的投資項目由投資者的自身素質及其能力所決定。特定投資者對特定項目投資的風險客觀存在，投資者是否去冒險投資，是由投資者主觀決定的。</p><p>　　1.2 長期投資風險報酬機制</p><p>　　長期風險投資中投資者應該獲得的與風險程度相適應的額外報酬作為長期投資風險也稱長期投資風險收益或長

17、期投資風險價值。長期投資的風險資本投入后的風險是動態(tài)變化的，任何繁瑣、耗時的相對靜態(tài)的風險評價已不能滿足風險控制的需要，只有對風險的走勢進行動態(tài)監(jiān)測，掌握風險的即時狀態(tài)，才能及時采取措施防范和化解風險。在現(xiàn)代經(jīng)濟市場中，風險機制和報酬機制并存并且密切相關，不存在沒有風險的報酬，只有不同報酬水平的風險存在大小的差異。</p><p>　　根據(jù)歐洲風險投資協(xié)會（European Venture CapitalAsso

18、ciation EVCA）的定義，“風險投資是一種有專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并扶植以管理參與的投資行為”(EVCA，2002)。根據(jù)全美國家風險投資協(xié)會（National Venture Capital Association NVCA）的定義，“風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本”(NVCA，2005)。根據(jù)定義也可以看出投資者

19、要以承擔更大的風險為代價來賺取更高的報酬，假設只愿意承擔較小的風險，則必須在賺取報酬的水平上做出一定的讓步?；诓煌L險程度的報酬水平，或基于不同報酬水平的風險程度，不具可比性。</p><p>　　1.2.1 長期投資風險報酬是投資者利益觀念的要求</p><p>　　長期投資風險與投資報酬是否相適應，完全由投資者按照利益原則主觀判定，假設投資者認為，其將承擔的長期投資風險與其預計獲得的

20、投資報酬多少并不對應，投資者就會尋求其它適合的投資機會而放棄該項投資機會。同時，投資者所要求的長期投資風險報酬將來也許能夠實際獲得，也許并不能實際獲得，將來實際獲得的投資與投資前期望獲得的報酬多少也并不能夠準確斷定，風險高的投資，投資者可能能夠獲得高的投資報酬。</p><p>　　1.2.2 長期投資風險計量具有假定性</p><p>　　企業(yè)內部經(jīng)營狀況和外部環(huán)境都存在著許多不確定因素

21、。例如，外匯市場匯率漲跌、市場的激烈競爭、利率的波動、通貨膨脹率的變動、企業(yè)選擇一項投資失去其他投資機會等都會致使長期投資的報酬具有很大的不確定性。而營銷策略、經(jīng)營管理、科技開發(fā)、收入、費用、成本等的變化也造成長期投資報酬的不確定性。</p><p>　　目前理論上，長期投資風險計量分析步驟毫無例外的表現(xiàn)如下：第一，確定長期投資項目在多種情況下預期可能獲得的相對應的報酬和相對的概率數(shù)據(jù)；第二，計算長期投資的期望值

22、和標準差系數(shù)；第三，以長期投資項目期望值與標準差系數(shù)相比較，做出長期投資風險決策分析。通過分析這些步驟內容可以看出：首先，未來可能獲得的長期投資風險報酬與其所對應的概率，大多是人主觀估計判斷的結果，必定有一定程度的誤差，使其數(shù)量化分析形式上的客觀性，掩蓋了其基礎數(shù)據(jù)確定的主觀隨意性（楊公遂；林豐巖，2009）；其次，長期投資期望值只是反映了隨機事件多次重復發(fā)生的平均結果，而在現(xiàn)實中，所有條件都完全相同的兩次長期投資活動幾乎不可能存在，而

23、以多次性長期投資結果選擇來代替一次性長期投資結果分析就不能完全符合企業(yè)的實際情況。總之，目前理論上長期投資風險計量方法的準確性還有待提高。</p><p>　　1.2.3 個別長期投資風險報酬圍繞社會平均長期投資風險報酬變動</p><p>　　現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，各投資項目的風險大小不盡相同，投資報酬率相同時，投資者都會選擇風險相對較小的投資項目，其在競爭的過程中會增加風險，降低報酬，最終高

24、風險的項目必然有高報酬，否則就無人投資；反之亦反。由此形成了一定時期一定范圍內的社會平均長期投資風險報酬。盡管不同投資者或同一投資者在不同時期，風險偏好不同，長期投資風險報酬有異，但社會平均長期投資風險報酬影響和制約著個別投資者風險報酬的變動范圍，只是個別投資者的長期投資風險報酬有可能會在一定程度偏離社會風險報酬，卻不會偏離的太多。猶如價格總是圍繞價值上下波動的原理一樣，個別的長期投資風險報酬總是圍繞著社會平均長期投資風險報酬變動而存在

25、(張傳明；陳余有，2010)。投資企業(yè)風險，被投資企業(yè)經(jīng)營管理風險，社會經(jīng)濟風險，政策法規(guī)性風險，這些主要因素之間相互關聯(lián)，影響個別的長期投資風險報酬與社會平均長期投資風險報酬，以致影響長期投資的風險程度。</p><p>　　目前，我國長期投資機構的主力是政府主導的長期投資公司，存在的問題是在項目選擇和投資風險評價中比較側重技術先進性，而忽視了長期投資項目的產(chǎn)業(yè)發(fā)展性和市場前景，以致個別的長期投資風險報酬與社會

26、平均長期投資風險報酬產(chǎn)生較大差異。而大多數(shù)投資公司是站在促進科學成果轉化的角度來評價項目并進行投資，對長期投資項目投資風險的綜合評價缺乏深入的量化研究。因此，系統(tǒng)、科學、合理的評價指標的出現(xiàn)告示著長期投資風險評價的進一步升華，更能準確估量長期投資風險及其報酬，也使個別的長期投資風險報酬與社會平均長期投資風險報酬之間差額減少。</p><p>　　2 長期投資風險與報酬的辯證關系</p><p&

27、gt;　　2.1 經(jīng)濟學中風險與報酬的概念及其關系</p><p>　　關于經(jīng)濟學中風險的理解，國內外的專家學者迄今為止還沒有一個統(tǒng)一的認識。但是綜合各方的專家學者觀點，對長期投資風險的認知大致上可歸結為以下三個觀點：第一，不確定性觀—— 長期投資風險是對某長期投資項目未來的不確定性，或，長期投資風險是可以運用具體的概率來描述的不確定性；第二，危險損失觀—— 長期投資風險是指可能會發(fā)生的損失和危險；第三，結果差異

28、觀—— 長期投資風險是實際的結果與預計的結果兩者之間的差異，或，長期投資風險是結果之間的差異。而長期投資報酬就是長期投資風險價值又可稱作長期投資風險補償或長期投資風險報酬，是投資人因承擔長期投資風險而要求的超過貨幣時間價值的那部分額外報酬。投資項目中所冒的風險越大，所要求獲得的(預期的)利潤率就會相對越高，這是長期投資風險補償?shù)幕驹瓌t。當其他一切條件相同時人們傾向于高報酬和低風險，而且都在按照投資者自己的經(jīng)濟利益作為行事標準，那么競爭

29、結果就產(chǎn)生了風險和報酬之間的權衡。投資者不可能在低風險的同時獲取高額的報酬。即使最先發(fā)現(xiàn)了有這種機會并率先行動，但是別人也會迅猛的跟進，競爭促使報酬率降至與風險相當?shù)乃?。每個人都會要求投資風險與報酬相對等，不會去冒</p><p>　　2.2 經(jīng)濟學中長期投資的風險分析和評價</p><p>　　長期投資猶如一場“豪賭”，不僅要有勇于面對投資中不確定性因素的僥幸心理，也要有科學方法駕馭掌

30、控這些不確定性的理性行為，因而長期投資的機制其實質上就是一種“冒險”與理性投資的博弈行為，只有采用科學方案來預見這種不確定性，從而揭示其風險因素，形成科學、合理、有據(jù)的風險評價與決策支持系統(tǒng)才能把“冒險”與理性投資的博弈行為實現(xiàn)高度統(tǒng)一，是企業(yè)經(jīng)濟達到穩(wěn)步發(fā)展。因此認真細致地進行長期投資的經(jīng)濟評價和風險分析就成了確定長期投資決策正確與否的關鍵?？茖W的長期投資決策是建立在長期投資風險性分析基礎上的，它使我們能夠更好地了解和掌握各種不確定性

31、因素對投資效益的影響。投資者通過對長期投資項目的財務評價與不確定性分析，才能對不同項目方案的投資報酬與風險進行綜合權衡后以達到擇優(yōu)選擇的目的。</p><p>　　在沒有引入不確定性分析之前，企業(yè)投資決策的標準很簡單，在引入不確定性分析后，決策的標準就復雜了。由于存在著不確定因素。我們所獲得的參考效益指標是期望值(E)，或叫加權平均值，而在對長期投資模型評價中期望現(xiàn)金流量至關重要，它是以概率為權數(shù)計算現(xiàn)金流量的加

32、權平均數(shù)，即現(xiàn)金流量的期望值。投資項目的使用期一般有若干年，就每年的各個預計現(xiàn)金流量及其概率分別計算的期望值，稱為年期望現(xiàn)金流量，其計算公式如下： </p><p>　　式中：E， —第t年的期望現(xiàn)金流量；</p><p>　　n —預計第t年可能現(xiàn)金流量（或概率）的個數(shù)；</p><p>　　NCF—預計第t年第j個可能現(xiàn)金流量； </p>&l

33、t;p>　　—預計第t年第j個可能現(xiàn)金流量（在即NCF）的概率。 </p><p>　　一般來說，期望值越大，則偏差越大，因而風險越大。在期望值和偏差不同的方案中進行選擇，不同的決策標準會導致不同的結果。傾向于冒險的決策者，會選擇期望收益都大的方案；保守的決策者卻寧愿選擇風險小、期望收益也小的方案。</p><p>　　而在長期投資決策評價中常常通過長期投資風險因素進行系統(tǒng)分析，建立

34、風險評價的多層次評價指標體系，并運用層次分析法和模糊數(shù)學原理進行指標權重確定和和專家打分的數(shù)學處理，提出一種基于模糊綜合評價模型的定量化研究方法 (錢水土；周春喜，2002)。</p><p>　　2.3 長期投資風險與報酬是成正相關</p><p>　　風險和報酬總是相伴而生的，沒有風險就不可能產(chǎn)生報酬，一般認為，長期投資風險與報酬是成正比相關的。實踐中由于存在著風險主體理性程度的主觀因

35、素以及資本市場完善程度等客觀因素，導致在一定情況下長期投資風險與報酬常常發(fā)生相互背離的現(xiàn)象，使得風險與報酬有時并不匹配。市場失靈、投資組合未完全分散化、企業(yè)處于混沌狀態(tài)等原因都會導致企業(yè)長期投資中風險與報酬的不均衡想象。投資的目的是為了提高資本的效用價值，當投資者面臨一項長期投資決策選擇時，首先就要確定所承受風險的報酬補償，即要堅持風險與報酬均衡原則。根據(jù)風險厭惡假設，效用價值在風險與報酬均衡過程中充當匹配標準。長期投資風險與報酬間的協(xié)

36、調必須始終堅持遵守等值期望效用的原則，以利于風險與報酬間形成均衡關系。</p><p>　　長期投資活動過程中，投資者的個性，擁有的財富水平，投資主體的風險大小等諸多因素必然在不同的地點、不同時間影響投資者的風險態(tài)度。而風險結果的多樣性致使投資者可能遭受巨大的風險損失，因此人們普遍對風險有厭惡的心理。這種風險反感會對企業(yè)長期投資產(chǎn)生抑制和阻礙作用：一旦其風險反感對個人的影響大于對社會的影響力時，因其行為的保守性從

37、而降低個人對報酬水平的要求，導致其喪失了長期投資機會，最終遭受相對的風險損失。投資活動中有時信息是不對稱的，即一些人比另一些人具有更多、更及時的有關信息。信息不對稱不僅是由于人們常常限于認識能力不足，不可能知道在任何時候、任何地方發(fā)生或將要發(fā)生的任何情況。更重要的是，由于行為主體為充分了解信息所花費的成本太大，不允許其掌握完全的信息。因此，在風險主體理性程度相同的情況下，所掌握信息是否對稱也會造成風險收益的差異。要糾正這種偏差，一方面要

38、從風險主體的素質、態(tài)度人手，培育理性的投資者；另一方面，從市場的發(fā)育程度和信息公開著手，培育完善的資本市場，只有雙管齊下，才能使長期投資風險與收益之間的量化關系呈現(xiàn)正相關的態(tài)勢。</p><p>　　3 企業(yè)長期投資風險程度與報酬估量實例</p><p>　　3.1 樣本企業(yè)的選取</p><p>　　為了計量企業(yè)長期投資的風險程度與報酬，本文選取了寧波同美金屬材料

39、公司為樣本，其主要經(jīng)濟行為為實業(yè)投資開發(fā)、研究、生產(chǎn)及銷售鍋爐配件產(chǎn)品。而同美企業(yè)由于其企業(yè)的特殊性，導致其長期投資的的投入量占企業(yè)的比重較大，對企業(yè)經(jīng)營成果有重大影響。為此選取此企業(yè)作為長期投資風險報酬案例的研究對象具有可視性。</p><p>　　從寧波同美金屬材料公司2006-2010年報可知：</p><p>　　為了擴大企業(yè)規(guī)模，同美金屬長期投資的變動（近五年長期投資變動見表1）

40、近幾年呈現(xiàn)上升趨勢。</p><p>　　表1 2006-2010長期投資情況表</p><p>　　資料來源：騰訊財經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　從表1可知同美金屬長期投資呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，但是由于2008年受到國際金融危機的影響波及，為了降低未來的投資風險，保持企業(yè)經(jīng)濟的穩(wěn)定狀態(tài)，康恩貝集團減少了對企業(yè)2009年的長期投資，致使其投資金額變?yōu)?1620.10萬元，減

41、少了4601.10萬元，只有將近2008年的三分之二。這說明了國際市場經(jīng)濟波動對企業(yè)的長期投資產(chǎn)生巨大的影響力。從中可以知道，企業(yè)為了長期穩(wěn)定發(fā)展，在長期投資決策前需對國際金融環(huán)境情況進行分析，降低風險。也就是說企業(yè)外部環(huán)境是企業(yè)長期投資的重要影響因素，影響著企業(yè)長期投資的投資方向及其投入量，從而影響企業(yè)經(jīng)營成果。</p><p>　　同美金屬的投資收益由于其長期投資的比重較大成了長期投資產(chǎn)生效益的最直接的反應，

42、從而企業(yè)長期投資的變動造成了其投資收益的巨大變動（企業(yè)近五年投資情況見表2）。</p><p>　　表2 2006-2010投資收益變動表</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：騰訊財經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　由表2可知，投資收益在2006年至2007年正常增長狀態(tài)，但在2008年受到國

43、際金融風暴的襲擊致使公司的資產(chǎn)縮水，使其2008年投資收益到達負值，比上期2007年減少了3673.44萬元，減少的金額幾乎是2006年2007年的收益之和。這樣巨大的影響導致企業(yè)對2009年長期投資減少，從而其收益報酬也相應減少，減少至1556.35萬元，為2007年投資報酬的一半，為在2010年企業(yè)投資報酬趨于平緩。從中可以看出國際市場經(jīng)濟也在同時嚴重影響著企業(yè)投資報酬的獲得，即國際市場的巨大變化將可能導致企業(yè)投資報酬產(chǎn)生巨大變動。

44、</p><p>　　3.2 企業(yè)風險報酬估量</p><p>　　由上述概況可知，企業(yè)在市場正常，國家政策影響不大的條件下，長期投資隨著投資的增加(風險增大)，其報酬也呈增長趨勢。但是由于長期投資受到經(jīng)濟、政策、投資環(huán)境的影響較大，致使其風險報酬只能通過主觀判斷其長期投資決策的風險概率從而得出及相應的報酬。其中風險調整貼現(xiàn)率法是根據(jù)投資項目的風險程度，將與特定投資項目有關的風險報酬，加入

45、到資本成本或企要求達到的報酬率中，構成按風險調整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。它是投資風險中最常用的方法，其基本思想是對于高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率，計算其各主要投資決策指標（如凈現(xiàn)值），對于低風險的項目，采用較低的貼現(xiàn)率，計算其各主要投資決策指標，然后根據(jù)各方案的主要決策指標來選擇方案。問題的關鍵是根據(jù)風險的大小確定風險因素的貼現(xiàn)率即風險調整貼現(xiàn)率。</p><p>　　風險調整貼現(xiàn)率可以按投資項

46、目的風險等級來調整貼現(xiàn)率是對影響投資項目風險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風險等級，并根據(jù)風險等級來調整貼現(xiàn)率的一種方法，可通過表3來加以說明。表3中的分數(shù)、分數(shù)等級、貼現(xiàn)率的確定都由企業(yè)的管理人員根據(jù)以往的經(jīng)驗來設定，具體的評分工作則應由銷售、生產(chǎn)、技術、財務等部門組成專家小組來進行。所列的影響由風險的因素可能會更多，風險狀況也可能會列出更多的情況。 </p><p><b>　　表3 風險評分表&

47、lt;/b></p><p>　　資料來源：MBA智庫</p><p>　　表3為專家評分依據(jù)，而專家評分法是一種定性描述定量化方法，它首先根據(jù)評價對象的具體要求選定若干個評價項目，再根據(jù)評價項目制訂出評價標準，聘請若干代表性專家憑借自己的經(jīng)驗按此評價標準給出各項目的評價分值，然后對其進行結集。</p><p>　　同時，風險調整貼現(xiàn)率也可以可以用資本資產(chǎn)定價

48、模型的方法確定。從資本資產(chǎn)定價模型可知，證券的風險可分為兩部分：可分散風險和不可分散風險。不可分散風險是由β值來測量的，而可分散風險屬于公司特別風險，可以通過合理的證券投資組合來消除。在進行風險投資決策時，我們可以引入與證券總風險模型大致相同的模型—企業(yè)總資產(chǎn)風險模型?？傎Y產(chǎn)風險＝不可分散風險十可分散風險?？煞稚L險可通過企業(yè)的多角化經(jīng)營而消除，那么，在進行投資時，值得注意的風險只是不可分散風險。</p><p>

49、;　　這時，特定投資項目按風險調整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：</p><p>　?。薺＝ ＲF＋βj ｘ（ Km－ ＲF）</p><p>　　式中： Ｋj——項目 ｊ按風險調整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率</p><p>　?。褾——無風險報酬率</p><p>　　βj——項目 ｊ的不可分散風險的β系數(shù)</p><p>

50、;　　Km——所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率</p><p>　　我們最廣泛使用的是用風險報酬率模型來調整貼現(xiàn)率。一項投資的總報酬可分為無風險報酬率和風險報酬率兩部分，如公式所示：</p><p><b>　?。耍?ＲF＋ ｂQ</b></p><p>　　因此，特定項目按風險調整的貼現(xiàn)率可按下式計算：</p><p>

51、;　?。薸＝ ＲF＋ ｂiQi</p><p>　　式中：Ｋi——項目i按風險調整的貼現(xiàn)率</p><p>　?。褾——無風險報酬率 </p><p>　　bi——項目i的風險報酬系數(shù)</p><p>　　Qi——項目i的預期標準離差率</p><p>　　按風險調整貼現(xiàn)率以后，具體的評價方法與無風險的基本相同。這

52、種方法，對風險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率，對風險小的項目采用較低的貼現(xiàn)率，簡單明了，便于理解，因此，被廣泛采用。</p><p>　　假設經(jīng)濟市場正常運營，無其他干擾因素，則寧波同美金屬將出臺三個長期投資方案，都是對子公司增加現(xiàn)金投入，致使股權增加，但是投入資金時間不同，這也導致其未來現(xiàn)金流量不同。根據(jù)表3采用層次分析及專家的數(shù)學處理，得出其在不同投資期的未來現(xiàn)金流量的概率，CFAT為未來現(xiàn)金流量 PI為取得相應現(xiàn)

53、金流的概率，其中，企業(yè)的最低報酬率為8%，有關資料如表4所示：（單位：萬元）</p><p><b>　　表4 長期投資方案</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：騰訊財經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　3.3 構建企業(yè)風險調整貼現(xiàn)率評價模型</p>

54、<p>　　3.3.1 確定投資項目未來凈現(xiàn)金流量的期望值及標準差</p><p>　　長期投資風險程度指投資者預期獲得的報酬偏離未來實際獲得的報酬的可能性大小。一個投資方案包含的風險程度越大，要求達到的最低收益率也越高。由于投資風險具有不易計量的特性，因而只有利用概率論和數(shù)學方法，按未來年度的預期收益的平均偏離程度來估量。而要得到其偏離程度首先需計算其年現(xiàn)金流量的期望值E，其計算公式如下： </

55、p><p><b>　　(1)　</b></p><p>　　根據(jù)公式(1)，先來考慮A方案，起始投資6000元是確定的，各年現(xiàn)金流入的金額有三種可能，并且已知概率本案例為簡單起見，假設全部風險體現(xiàn)現(xiàn)金流入中。</p><p>　　現(xiàn)金流入的集中趨勢可以用期望值來描述：</p><p>　　E1=4000×0.25

56、+3000×0.40+1000×0.35=2550元</p><p>　　E2=3000×0.30+5000×0.40+1000×0.30=3200元</p><p>　　E3=3000×0.20+4000×0.40+2000×0.40=3000元</p><p>　　投資項目現(xiàn)金流量標

57、準離差，就是投資壽命期內各年現(xiàn)金流量標準離差按無風險報酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值平方和的平方根，其計算公式如下：</p><p><b>　　(2)</b></p><p>　　(2)式中，為每年現(xiàn)金流量標準離差，其計算公式如下</p><p><b>　　(3)</b></p><p>　　從而可得其標準差為

58、：</p><p><b>　　d=1203</b></p><p><b>　　d==1661</b></p><p><b>　　d==894</b></p><p>　　同理，得出B、C方案的有關數(shù)值：</p><p>　　EB2=3000

59、5;0.20+4000×0.60+5000×0.20=4000元</p><p>　　EC3=3000×0.20+4000×0.60+4000×0.20=3800元</p><p><b>　　d= =632</b></p><p><b>　　d= =400</b><

60、;/p><p>　　則A方案三年現(xiàn)金流入總的離散程度即綜合標準差 </p><p><b>　　=1942</b></p><p>　　同理，得出B、C方案的有關數(shù)值：</p><p>　　DB=632/1.08=541</p><p>　　DC=400/1.08

61、=317.5</p><p>　　由此：D(A)> D(B)> D(C)，所以三個方案風險程度A方案>B方案>C方案</p><p>　　綜合標準差可以反映其不確定性的大小。但是，標準差是一個絕對數(shù)，受現(xiàn)金流入量金額的影響，如果概率分布相同，后果值越大，標準差也就越大，因此，標準差不便于比較不同規(guī)模項目的風險大小。為了解決這一問題，引入了變化系數(shù)的概念。</p

62、><p>　　3.3.2 引入綜合變化系數(shù)評價風險程度</p><p>　　變化系數(shù)是標準差與期望值的比值，是用相對數(shù)表示的離散程度即風險大小。為了綜合各年的風險，對其有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)反映：</p><p>　?。?綜合標準差/現(xiàn)金流入預期現(xiàn)值=D/EPV</p><p>　　EPV(A)=2550/1.08+3200/1.0

63、8+3000/1.08 =7468</p><p>　　EPV(B)=4000/1.08=3429</p><p>　　EPV(C)=3800/1.08=3017</p><p>　　因為DA=1942，所以Q(A)=1942/7486=0.259(綜合變化系數(shù))</p><p>　　同理得出：Ｑ(B)=541/3429=0.1578<

64、/p><p>　　同理得出：Ｑ(C)=317.5/3017=0.1052</p><p>　　所以Ｑ(A)>Ｑ(B)>Ｑ(C)，三個方案風險程度A方案>B方案>C方案與綜合標準差的出的結論相同。</p><p>　　3.3.3 根據(jù)風險程度估算風險報酬</p><p>　　風險與報酬均衡的關鍵是將風險程度轉化為風險報酬率。

65、根據(jù)等值效用原則, 風險與報酬均衡的標準是效用等值。效用無差異曲線正是報酬與風險均衡所形成的等值效用曲線, 如圖1所示:</p><p>　　圖1 風險與報酬均衡狀態(tài)下的效用無差異曲線</p><p>　　資料來源：張傳明，陳余有．財務管理。中國財政經(jīng)濟出版社，2010．</p><p>　　從圖1可以看出, 風險厭惡者的無差異曲線是一組開口向上的二次方程曲線。用標

66、準離差σ或標準離差率Q表示風險，直線方程K=i+b·Q的系數(shù)b是風險報酬斜率，它的高低反映風險程度變化對風險調整最低報酬率產(chǎn)生的影響。</p><p>　　其中, 風險系數(shù) b 是大于 0 的正數(shù), 因為投資者都是風險厭惡者。風險系數(shù) b 的大小取決于投資者對風險的厭惡程度, 所有理性投資者對同類投資項目的風險厭惡程度是相同的, 因此, 同類項目的風險系數(shù) b 是固定的常數(shù)。</p>&l

67、t;p>　　一般認為，中等風險程度的項目變化系數(shù)為0.5，要求含有風險報酬的最低報酬率為12%，無風險報酬率為8%，則：</p><p>　　b= =0.08</p><p>　　則A方案的綜合變化系數(shù)QA=0.259，從而可以計算出A方案的風險調整貼現(xiàn)率為：K(A)=8%+0.08×0.259=10%</p><p>　　同理：K

68、(B)=8%+0.08×0.1578=9.26%</p><p>　　同理：K(C)=8%+0.08×0.1052=8.84%</p><p>　　由于：風險報酬率＝風險調整貼現(xiàn)率－無風險報酬率</p><p>　　所以，A方案風險報酬率=10%－8%=2%</p><p>　　B方案風險報酬率=9.26%－8%=1.26

69、%</p><p>　　C方案風險報酬率=8.84%－8%=0.84%</p><p>　　A方案風險報酬額=6000×2%=120(萬元)</p><p>　　B方案風險報酬額=3000×1.26%=37.8(萬元)</p><p>　　C方案風險報酬額=3000×0.84%=25.2(萬元) </p&g

70、t;<p>　　3.4 實證分析企業(yè)長期投資案例結果</p><p>　　有上述案例可知，三個長期投資決策方案中風險程度與風險報酬的數(shù)值為表5（單位：萬元）</p><p>　　表5 風險程度和風險報酬分析</p><p>　　企業(yè)的三個長期投資方案中風險程度A方案B方案C方案，風險報酬率A方案B方案C方案，由此可知企業(yè)長期投資的風險程度與風險報酬呈正

71、相關，在不考慮外部因素（市場正常運行，國家政策影響不大等因素）的干擾下，企業(yè)長期投資決策風險可以根據(jù)其凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量計算標準利差率區(qū)分其風險程度。而標準差系數(shù)雖然能正確評價投資風險程度的大小，但它還不是風險報酬率。要計算風險報酬率，還必須借助一個系數(shù)——風險報酬系數(shù)(風險報酬斜率)。風險報酬率、風險報酬系數(shù)和標準差系數(shù)(風險程度)之間的關系為：風險報酬率與風險報酬斜率、風險程度成正比。由此證明其長期投資風險程度與報酬正相關。</p

72、><p>　　4 長期投資風險與報酬均衡的對策</p><p>　　長期投資的風險特性決定了其決策前的多方面考慮，其中：</p><p>　　(1)長期投資決策方面</p><p>　?、賹﹂L期投資項目進行預算管理。在每個年度開始之前，應授權具體的管理部門進行編制投資預算方案，對下一個年度的長期投資業(yè)務進行事先的風險控制，同時組織專門的班子對投資

73、進行可行性研究，通過采用投資報酬敏感度法、投資報酬率方差法、投資報酬率變異系數(shù)法和報酬率直方圖法等方法對企業(yè)長期投資的投資風險進行測算和衡量來實現(xiàn)對投資風險的識別，從而得出企業(yè)長期投資風險程度及相對的風險報酬。從案例企業(yè)長期投資決策中，企業(yè)的長期投資方案就采用投資報酬中的期望值標準差，通過對企業(yè)長期投資評價對象的風險因素的分解，找出它們對其評價對象的作用大小，然后通過風險貼現(xiàn)調整法評價模型予以分析，揭示長期投資方案的風險程度和風險報酬。

74、</p><p>　?、趯θw員工的控制風險方面提高認識，特別是提高人的控制覺悟。企業(yè)管理層應該從思想上重視風險控制的建設，幫助企業(yè)全體員工對風險控制進行全面、正確的認識，提別是通過企業(yè)培訓和有關制度、章程的傳達使員工的控制覺悟得到整體提高。</p><p>　　(2)參與到被投資單位的財務管理中去</p><p>　　①對被投資單位委派相關的監(jiān)管人員。監(jiān)管人員要全

75、面的了解被投資單位的基本情況，包括所投資企業(yè)相關的目標、、戰(zhàn)略、遠景、使命、產(chǎn)品生產(chǎn)的工藝流程、經(jīng)營情況等，以便在風險發(fā)生時作出及時的相應策略計劃；</p><p>　?、谥贫ㄩL期投資內部控制管理制度，嚴格控制資金流轉的程序。規(guī)范控制制度要從源頭著手，首先是識別在經(jīng)營活動中涉及到的相關的各種風險，同時針對各個對應的風險點設置各種控制機制。其次是制定內部控制管理制度要著眼于明確職責分工、詳細嚴謹業(yè)務流程及其記錄的檢

76、查或控制，采取相應的程序，包括授權、審批、復核等等，以此達到控制被投資單位經(jīng)營活動的全過程。</p><p>　　(3)建立科學有效的信息系統(tǒng)</p><p>　　為及時掌握被投資單位的經(jīng)營管理現(xiàn)狀，可以要求企業(yè)所對應得被投資單位的各所在職能部門定期或者不定期的編制專項報表和報告，并利用網(wǎng)絡報告及時傳送。同時，企業(yè)的管理部門要及時摸清企業(yè)財務的管理現(xiàn)狀，并以此加以綜合的分析及判斷，確定癥結

77、所在之處以便及時補充并完善制度，強化控制管理。從而有效地參與到管理方，及時了解被投資單位的財務情況，為監(jiān)督管理企業(yè)掌握了第一手的信息資料。</p><p>　　長期投資風險與報酬均受到國家政策，金融市場，風險資本家等多方面因素的影響，尤其風險資本家在投資中顯示其獨特的個性，這是因為個人風險資本家的數(shù)量相對是有限的：優(yōu)秀專業(yè)人員的供給加大了空間分布不均的重要性，因長期投資程序有其固有的非常規(guī)天性和地域局限性；風險資

78、本家通常在他們基金中負有很廣的職責；在整個長期投資過程中，有鮮明的個人特征等原因。所以長期投資很大程度上取決于風險投資家個人的魄力。</p><p>　　所以，為了降低風險、減少企業(yè)的損失，獲得高額報酬的預期目標，可以通過以上全方位的行動加強長期投資的風險管理，從而達到長期投資風險程度的均衡。</p><p><b>　　結 論</b></p><

79、;p>　　企業(yè)長期投資的風險程度與風險報酬是呈正相關，高風險、高收益，低風險、低收益。此即長期投資風險報酬交換律，或稱風險收益權衡理論。任何相關報酬的獲取，都必須付出相應的風險代價，也就是長期投資風險同報酬的替代效應。長期投資的風險，實際上就是預期收益率與實際收益率的變異程度及其概率，同時，投資決策的評價其實就是通過風險程度的估量決定風險報酬的過程。</p><p>　　但企業(yè)的長期投資不僅要考慮自身投資的

80、變更，更加需要從多方便考慮。從企業(yè)外部看，時事政治、經(jīng)濟環(huán)境、金融市場、財稅政策等外部環(huán)境在不斷變化，例如，利率的波動、通貨膨脹率的變動、匯率漲跌、市場的激烈競爭等都會使長期投資的收益具有很大的不確定性。從企業(yè)內部看，經(jīng)營管理方式、營銷策略、科技開發(fā)項目、經(jīng)營收入、經(jīng)營費用、經(jīng)營成本等的變化也造成長期投資收益的不確定性。長期投資收益的不確定性表明長期投資風險的存在。投資風險由于企業(yè)外部及內部各種難以預料或無法控制的因素的作用，使企業(yè)在一

81、定條件下和一定時期內投資的實際收益與期望收益發(fā)生偏離也就是風險程度，而實際收益與期望收益可能發(fā)生的偏離越大，投資風險越大，即企業(yè)在一定狀況下長期投資風險程度越大，風險報酬越大。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]舒凱．我國企業(yè)財務風險的識別與度量分析[J]．會計師，2010(2)</p><p>　　[2]

82、欒慶偉，遲國泰．財務管理[M]．大連：大連理工大學出版社，2004．</p><p>　　[3]傅磊．企業(yè)財務診斷[M]．杭州：浙江人民出版社，2004．</p><p>　　[4]毛付根．管理會計[M]．北京：高等教育出版社，2009．</p><p>　　[5]周愛麗．企業(yè)財務風險淺析[J]．財會研究，2004(3)．</p><p>　

83、　[6]黃韻珊．論財務風險與報酬的關系[J]．金融財會，2010(4)．</p><p>　　[7]馬揚揚．淺談長期投資的決策分析[J]．黑龍江對外經(jīng)貿，2007(3)．</p><p>　　[8]張傳明，陳余有．財務管理[M]．北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2010．</p><p>　　[9]崔潤花．財務管理理論研究及實務探索[M]．北京：北京師范大學出版社，201

84、0</p><p>　　[10]李志生．投資組合管理[M]．北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2010</p><p>　　[11]Markowitz H.Portfolio selection:Efficient diversification of investments[M].New York:</p><p>　　John Wiley&Sons he,195

85、9.</p><p>　　[12]潘志斌．金融市場風險度量[M]．上海：上海社會科學院出版社，2008．</p><p>　　[13]汪平．財務管理——理論?實務?案例[M]．北京：經(jīng)濟管理出版社，2007．</p><p>　　[14]饒曉秋．財務管理學[M]．北京：中國人民大學出版社，2010．</p><p>　　[15]楊公遂，林豐巖

86、．管理會計學[M]．濟南：山東人民出版社，2009．</p><p>　　[16]楚軍．把握住你的風險/報酬線[J]．石化證券，2010(2)．</p><p>　　[17]張國勝．風險收益抵換率——從風險計量方法變革開始建立資產(chǎn)選擇新標準[D]．廣州：暨南大學，2007．</p><p>　　[18]趙鏑．風險投資初期階段投資風險評價[D]．長春：吉林大學，200

87、5．</p><p>　　[19]羊山軍．風險投資的風險評價研究[D]．成都：西南交通大學，2007．</p><p>　　[20]彭華濤．風險投資的經(jīng)濟學分析[D]．武漢：武漢理工大學，2008．</p><p>　　[21]張?zhí)焱撏顿Y風險報酬機制和風險控制[J]．地質技術經(jīng)濟管理，2008(5)．</p><p>　　[22]張震宇．

88、企業(yè)價值評估中的風險分析與測算[J]．技術經(jīng)濟與管理研究，2004(4)．</p><p>　　[23]徐文聰，李慜劼．淺談風險與報酬均衡[J]．財會通訊，2007(11)．</p><p>　　[24]王艷．成長期風險投資項目評價研究[J]．中國商界，2009(10)．</p><p>　　[25]陳利群．長期股票投資的風險與收益分析[J]．現(xiàn)代商業(yè)，2010(2

89、)．</p><p>　　[26]祝濤．項目投資決策中的實物期權理論與模型研究[D]．陜西：西安理工大學，2004．</p><p>　　[27]溫波．投資風險程度的概率分析法[J]．財會通訊，2010(3)</p><p>　　[28]錢水土，周春喜．風險投資的風險綜合評價研究[J]．數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究，2002(5)．</p><p>

90、　　[29]Krokhmal P,Uryasev S.Portfolio optimization with conditional value.at-risk objective and constraints[J].The Joumal of Risk,2001(2).</p><p>　　[30]Jobert A,Rogers L.Dynamic coherent risk measure[J].Stoch

91、astic Processes and their Applications,2004(3).</p><p>　　[31]Follmer H,Schied A.Convex measures of risk and trading constraints[J].Finance Stochastics,2002(3).</p><p>　　[32]shannon-A.Mathematica

92、l Theory of Communication[M].New York:Illinois University,1948.</p><p>　　[33]Black, Fischer and Myron S.Scholes.The pricing of options and corporate liabilities[J]. Journal of Political Economy,1973,81 (3),

93、637-654.</p><p>　　[34]Tyzoon T.Tyebjee,Albert V.Bruno.A Model of Venture Capitalist Investment Activity[J]. Management science,Vol. 30,No. 9, September 1984(2).</p><p>　　[35]Black,Fischer and My

94、ron S.Scholes.The valuation of option contracts and a test of market efficiency[J].Journal of Finance,1972,27 (2),399–418.</p><p>　　[36]shannon-A.Mathematical Theory of Communication[M].New York:Illinois Uni

95、versity,1948.</p><p><b>　　畢業(yè)論文任務書</b></p><p><b>　　會計學</b></p><p>　　長期投資風險程度與風險報酬估量</p><p><b>　　開題報告</b></p><p>　　長期投資風險

96、程度與風險報酬估量</p><p><b>　　一、立論依據(jù)</b></p><p>　　1.研究意義、預期目標</p><p>　　研究意義：在經(jīng)濟社會中，投資是所有企業(yè)持續(xù)發(fā)展的根本，沒有投資就沒有發(fā)展，投資是尋找新的贏利機會的惟一途徑，也貫穿于企業(yè)經(jīng)營的始終，新建項目的投資、擴建項目的投資、技術改造的投資、參股控股的投資。每一項投資都蘊含

97、著新的希望，每一次投資都面臨著無盡的風險。股權投資是對目標企業(yè)的產(chǎn)權進行的交易，是金額較大、期限較長的重要投資活動，對風險的控制要求非常高。長期股權投資的風險管理包括風險的識別和防范以及風險的補救措施，其目的無非是使風險的不確定性能更好的向好的方向發(fā)展，實證研究表明，必要報酬率的高低取決于投資的風險，風險越大要求的必要報酬率越高。因此，投資人必須對報酬和風險作出權衡，而企業(yè)長期投資作為風險投資中高風險項目必須采用更好的系統(tǒng)進行規(guī)劃，同時

98、，研究長期投資風險程度與風險報酬估量，預先做好長期投資決策的風險分析對于企業(yè)有重大而深遠的意義。</p><p>　　預期目標：通過對國內外文獻的閱讀，綜合了解對長期投資風險程度與風險報酬估量的基本概念。對案例進行分析，研究長期投資風險程度與風險報酬估量的關系，分析長期投資風險程度與風險報酬估量的的現(xiàn)狀，存在的問題以及原因分析，嘗試性的找出一些針對不同上市公司應該執(zhí)行的平衡措施，科學地、合理地規(guī)避長期投資風險、降

99、低風險損失。</p><p><b>　　2.國內外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　由于歷史背景和學術環(huán)境，國內的研究工作晚于歐美國家，但是在近些年的研究工作也是頗有成果。例如，欒慶偉，遲國泰(2004)對長期投資風險提出總結概述，彭實戈(2006)與上海期貨交易所共同完成了基于倒向隨機微分方程的風險管理體系的理論研究以及相應的實際應用。舒凱(2010)通過投資

100、報酬率直方圖法、投資報酬率方差法、投資報酬率變異系數(shù)法和投資報酬敏感度法等對投資風險進行測算和衡來實現(xiàn)對投資風險的識別。李志生(2010)指出長期股權投資中投資組合所占的比重的意義。饒曉秋(2010)等專家學者也指出長期投資的研究多是將原有基本建設投資項目風險分析方法，如敏感性分析、決策樹法、經(jīng)濟凈現(xiàn)值法等應用于風險投資項目。由于風險投資項目因其高度不確定性和動態(tài)性而有別于其它投資項目的基本特征關注不足，所以對風險投資項目風險方法的研究

101、需要進一步深化。</p><p>　　而相對于國內，國外的長期投資風險研究更具有系統(tǒng)性、全面性。Markowitz(1959年)提出將半方差(semi.variance)作為方差的替代來度量投資組合的風險大小。它闡明了高收益隨時伴隨著高風險，任何形式的投資方式只在風險承受范圍內獲得高的收益，成為首開了現(xiàn)代投資組合理論的先河。Black，ScholeS(1975年)根據(jù)其提出的資本資產(chǎn)定價模型(C燦護)對紐約證券交

102、易(NYSE)1962年到1965年間所有的股票系統(tǒng)風險進行計算，并對其進行分類，具有劃時代的意義。</p><p>　　美國工程師申農(nóng)(1948)將嫡的概念引入信息理論后，用它來表示信源的運動狀態(tài)和不確定性。有的學者就利用嫡值作為度量投資項目風險的數(shù)量指標，并給出投資風險度的概念和性質。Fishbum(1977)提出衡量下行風險(downside．risk)的LPM(Lower Partial Moments)

103、，指出只有在收益率低于一個給定的目標值時，風險才會發(fā)生。Tyebjee和Bruno(1984)最先運用問卷調查法得出美國風險項目評估指標體系。Mac Miallan(1985)提出包括：創(chuàng)新者個人特性、創(chuàng)新者經(jīng)驗、產(chǎn)品及服務、市場特性、財務和風險企業(yè)團隊等六個方面二十七個指標。Konno Yamazaki(1991)則以資產(chǎn)組合收益率的絕對偏差作為風險的度量。Fried和Hisrich(1994)從三個美國風險投資非?；钴S的地區(qū)選擇各6

104、位風險投資代表，建立了由概念、管理和回報率組15個評價標準。Barry(1994)詳細分析了風險投資公司在篩選項目時所采用了的標準，得出結論是：風險投資公司常采用的基本標準包括項目的新穎性和增長潛力、管理團隊的業(yè)績和管理技能、獲得高額回報和快速推出的可能性。同期的還</p><p><b>　　3.參考文獻</b></p><p>　　[1]舒凱．我國企業(yè)財務風險的識

105、別與度量分析[J]．會計師，2010(2)．</p><p>　　[2]欒慶偉，遲國泰．財務管理[M]．大連：大連理工大學出版社，2004．</p><p>　　[3]毛付根．管理會計[M]．北京：高等教育出版社，2009．</p><p>　　[4]黃韻珊．論財務風險與報酬的關系[J]．金融財會，2010(4)．</p><p>　　[5]

106、張傳明，陳余有．財務管理[M]．北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2010．</p><p>　　[6]崔潤花．財務管理理論研究及實務探索[M]．北京：北京師范大學出版社，2010．</p><p>　　[7]李志生．投資組合管理[M]．北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2010．</p><p>　　[8]錢水土，周春喜．風險投資的風險綜合評價研究[J]．數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究，2

107、002(5)．</p><p>　　[9]饒曉秋．財務管理學[M]．北京：中國人民大學出版社，2010．</p><p>　　[10]楊公遂，林豐巖．管理會計學[M]．濟南：山東人民出版社，2009．</p><p>　　[11]楚軍．把握住你的風險/報酬線[J]．石化證券，2010(2)．</p><p>　　[12]張國勝．風險收益抵換率

108、——從風險計量方法變革開始建立資產(chǎn)選擇新標準[D]．廣州：暨南大學，2007．</p><p>　　[13]彭實戈．倒向隨機微分方程理論在期權是市場的風險管理中的應用研究[M]．上海期貨交易所課題合作研究，2006．</p><p>　　[14]Krokhmal P,Uryasev S.Portfolio optimization with conditional value.at-ris