財務(wù)戰(zhàn)略選擇對企業(yè)價值相關(guān)性的實證研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20_ _屆）</b></p><p>　　財務(wù)戰(zhàn)略選擇對企業(yè)價值相關(guān)性的實證研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級

2、會計學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b&

3、gt;</p><p>　　近年來，企業(yè)面臨的環(huán)境瞬息萬變，科學(xué)技術(shù)高速發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)劇增，國際化趨勢加快，全球競爭日趨激烈，戰(zhàn)略管理理念及技術(shù)日益受到矚目，將企業(yè)戰(zhàn)略管理思想融入財務(wù)管理中形成財務(wù)戰(zhàn)略管理理論，無疑成為傳統(tǒng)財務(wù)管理順應(yīng)潮流的重大突破。對于企業(yè)來說，持續(xù)的價值創(chuàng)造對實現(xiàn)價值最大化目標(biāo)才是最重要的。要實現(xiàn)這個目標(biāo)，就要以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向進(jìn)行財務(wù)戰(zhàn)略決策、實施和評價全過程的管理。本文正是基于這種思考，綜

4、合運用價值管理理論、戰(zhàn)略管理理論、財務(wù)管理理論、績效管理理論，基于價值創(chuàng)造拓寬企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的嶄新視野，致力于提升企業(yè)價值創(chuàng)造能力，促進(jìn)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。本文以EVA為評價企業(yè)價值的指標(biāo)，以資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率、資產(chǎn)長期負(fù)債率、股利支付率、股利增長率、資本投資增長率、流動投資比率和資產(chǎn)增長率這8個指標(biāo)作為財務(wù)戰(zhàn)略實施效果指標(biāo)，然后對企業(yè)價值和財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行分析，得出除資產(chǎn)增長率，股利增長率和流動投資比率外，其余各指標(biāo)即資本投資增長

5、率、股利支付率、資產(chǎn)長期負(fù)債率、債務(wù)融資率都與代表企業(yè)價值的經(jīng)濟增加值EVA呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。從而用實證方法證明了企業(yè)價值與財務(wù)戰(zhàn)略的相關(guān)性；并從個案一汽公司的財務(wù)數(shù)據(jù)變</p><p>　　關(guān)鍵詞：企業(yè)財務(wù)；戰(zhàn)略選擇；企業(yè)價值增長</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　In recent years, t

6、he enterprise faces environment, science and technology rapid development, and new industries soared accelerated, the trend of internationalization of global competition becomes increasingly fierce, strategic management

7、ideas and technology is being attention, will the enterprise strategic management ideas into formation in the financial management in strategic management theory, financial undoubtedly become traditional financial manage

8、ment of tide significant breakthrough. For</p><p>　　Keywords: Enterprise Finance; Strategic choice; Enterprise Value growth</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1企業(yè)價值

9、1</b></p><p>　　1.1 企業(yè)價值理論1</p><p>　　1.2 企業(yè)價值及其增長理論2</p><p>　　1.3 價值管理3</p><p>　　1.3.1 定義3</p><p>　　1.3.2 特點3</p><p><b>　　2財務(wù)戰(zhàn)

10、略5</b></p><p>　　2.1 財務(wù)戰(zhàn)略的定義5</p><p>　　2.2 財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容5</p><p>　　3企業(yè)價值與財務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系7</p><p>　　3.1 財務(wù)戰(zhàn)略有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展7</p><p>　　3.2 可持續(xù)發(fā)展是財務(wù)戰(zhàn)略的基本目標(biāo)7</p>

11、<p>　　3.3財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)價值的實證研究回顧8</p><p>　　3.3.1融資戰(zhàn)略與企業(yè)價值8</p><p>　　3.3.2股利分配戰(zhàn)略與企業(yè)價值9</p><p>　　3.3.3投資戰(zhàn)略與企業(yè)價值9</p><p>　　4財務(wù)戰(zhàn)略選擇對企業(yè)價值影響的實證研究10</p><p>　

12、　4.1 指標(biāo)選取10</p><p>　　4.1.1 財務(wù)指標(biāo)的選取10</p><p>　　4.1.2 企業(yè)價值指標(biāo)的選取11</p><p>　　4.2 樣本選擇11</p><p>　　4.3 研究假設(shè)12</p><p>　　4.3.1 融資戰(zhàn)略與企業(yè)價值12</p><p&g

13、t;　　4.3.2 股利分配戰(zhàn)略與企業(yè)價值12</p><p>　　4.3.3 投資戰(zhàn)略與企業(yè)價值12</p><p>　　4.4數(shù)據(jù)分析13</p><p>　　4.5檢驗結(jié)果解釋15</p><p>　　5一汽轎車財務(wù)戰(zhàn)略案例分析16</p><p>　　5.1 公司簡介16</p>&l

14、t;p>　　5.2 財務(wù)戰(zhàn)略16</p><p><b>　　結(jié) 論19</b></p><p>　　企業(yè)價值的可持續(xù)增長是制定財務(wù)戰(zhàn)略的指導(dǎo)思想，因此，價值創(chuàng)造是財務(wù)戰(zhàn)略的核心。基于企業(yè)價值可持續(xù)增長的財務(wù)戰(zhàn)略管理，實質(zhì)就是提升價值創(chuàng)造能力并實現(xiàn)企業(yè)價值增值；反之，為了提升企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)如何決策才能使企業(yè)價值最大化目標(biāo)變成現(xiàn)實是非常關(guān)鍵。

15、</p><p><b>　　1企業(yè)價值</b></p><p>　　1.1 企業(yè)價值理論</p><p>　　對企業(yè)價值進(jìn)行量化計量的理論體系的建立，最早可以追溯到艾爾文·費雪（Irving Fisher）(1930)的資本價值理論及莫迪利安尼（F.Modigliani）和米勒M.H.Miller）(1958)的價值評估理論。他們從

16、分析資本與收入的關(guān)系入手，利用財務(wù)分析和計量工具奠定了現(xiàn)代企業(yè)價值評估理論的基礎(chǔ)。</p><p>　　莫迪利安尼和米勒第一次系統(tǒng)地把不確定性引入企業(yè)價值評估理論體系。莫迪利安尼和米勒(1958)發(fā)表了《資本成本、公司融資和投資理論》一文，回答了不確定情況下企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系問題，科學(xué)地提出了企業(yè)價值的定義和企業(yè)價值的評估方法，為企業(yè)價值評估的發(fā)展做出了杰出的貢獻(xiàn)，標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)價值評估理論的建立。他們對企

17、業(yè)價值和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系所做的論述解開了企業(yè)價值評估史上“資本結(jié)構(gòu)之謎”，并在此基礎(chǔ)上，于 1961 年提出和證明了企業(yè)價值評估的四種方式。莫迪利安尼和米勒(1963)發(fā)表了《公司收入所得稅和資本成本：一個更正》，該文提出了存在企業(yè)所得稅條件下的企業(yè)價值評估模型。他們認(rèn)為，對于相同風(fēng)險類別的企業(yè)來說，即使收益相同，但如果資本結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)的價值也是不同的。因為企業(yè)的債務(wù)利息具有抵稅作用，企業(yè)的成本與企業(yè)的財務(wù)杠桿有很大關(guān)系，資本成本會

18、隨著債務(wù)杠桿的增加而減少。</p><p>　　與費雪相比，莫迪利安尼和米勒對企業(yè)價值評估理論的貢獻(xiàn)在于：一是成功說明了不確定情況下，企業(yè)價值與債務(wù)的關(guān)系，在分析中把債務(wù)作為一個特別因素加以考慮，改變了費雪資本價值評估理論中合為一項投資的缺陷，糾正了股東權(quán)益和債務(wù)權(quán)益不分的錯誤。二是成功說明了企業(yè)所得稅政策對企業(yè)價值的影響。三是對企業(yè)價值評估的資本化率，即企業(yè)資本的平均成本進(jìn)行了正確定義。正是莫迪利安尼和米勒的價

19、值評估理論，使得費雪的資本價值評估理論與企業(yè)經(jīng)營實踐結(jié)合了起來。（徐鳴雷，2004）</p><p>　　1.2 企業(yè)價值及其增長理論</p><p>　　為了實現(xiàn)企業(yè)價值的可持續(xù)增長，很多學(xué)者從理論和實證上進(jìn)行了研究，其中最有影響的就是關(guān)于企業(yè)核心競爭優(yōu)勢的理論、智力資本理論以及企業(yè)委托代理理論。企業(yè)競爭優(yōu)勢的理論最初是圍繞企業(yè)戰(zhàn)略管理展開的，戰(zhàn)略管理的目的是為了對企業(yè)未來發(fā)展進(jìn)行長期的

20、規(guī)劃，力求獲得持續(xù)的競爭優(yōu)勢，從而保證企業(yè)未來持續(xù)的獲利能力。企業(yè)競爭優(yōu)勢理論的發(fā)展經(jīng)歷了從資源到能力的演進(jìn)，從最初關(guān)注企業(yè)的有形物資資源，認(rèn)為企業(yè)占有和控制的有形資源導(dǎo)致企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢，逐漸擴展到企業(yè)的無形資產(chǎn)和運作能力的關(guān)注，認(rèn)為企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢的來源是企業(yè)所擁有的資源和能力的有效結(jié)合。</p><p>　　關(guān)于競爭優(yōu)勢的理論中最杰出的代表包括邁克爾·波特（1997）基于“競爭力量”的競爭戰(zhàn)略、

21、哈默和普拉哈拉德（1990）提出的核心競爭力理論。波特認(rèn)為競爭的優(yōu)勢來自于發(fā)現(xiàn)市場“空隙”的能力，以及用產(chǎn)品和服務(wù)填補這一空隙，同時保護(hù)自己的市場定位不受其他潛在競爭者的威脅。哈默和普拉哈拉德在1990 年提出核心競爭力理論時認(rèn)為企業(yè)擁有的資源自身并不能產(chǎn)生可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，企業(yè)還必須擁有良好的運作能力，才能把其獨特的資源轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，從而持續(xù)獲利。安蒂思·潘羅斯（Edit. T. Penrose, 1959）在其《

22、企業(yè)成長論》中認(rèn)為，被古典理論視為“黑箱”的企業(yè)資源和能力是構(gòu)成企業(yè)經(jīng)濟效益的穩(wěn)固基礎(chǔ)。</p><p>　　根據(jù)企業(yè)競爭優(yōu)勢理論，決定企業(yè)價值的未來盈利能力受企業(yè)擁有的資源和能力兩方面的影響，因此，要準(zhǔn)確把握企業(yè)的價值，必須對其資源占有狀況和運作能力進(jìn)行分析。</p><p>　　企業(yè)的運作能力由企業(yè)擁有的人力資本所決定，并具有難以觀察的特性，而人力資本與作為其載體的個人之間具有不可分割

23、性，由此產(chǎn)生人力資本載體的個人的利益與企業(yè)股東利益之間的沖突。為解決這種沖突，必須建立有效的監(jiān)督和激勵機制?，F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，明確的產(chǎn)權(quán)界定和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是形成有效的監(jiān)督和激勵機制的基礎(chǔ)。企業(yè)資產(chǎn)成為私人所有可以實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的排他性，構(gòu)建企業(yè)股東對資產(chǎn)關(guān)切的有效激勵機制。企業(yè)擁有者追求企業(yè)利潤的基本激勵動機是來自對剩余利潤的占有，企業(yè)擁有者追求企業(yè)績效動機的程度與剩余利潤上占有的份額大小是成正比的。另一方面，由于現(xiàn)代公司制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體的多元性

24、，因此，合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排能夠激勵多元的產(chǎn)權(quán)主體對代理人的監(jiān)督，從而帶來企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和經(jīng)營業(yè)績的提高。有關(guān)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的實證也為產(chǎn)權(quán)理論的論點提供了證據(jù)。</p><p><b>　　1.3 價值管理</b></p><p><b>　　1.3.1 定義</b></p><p>　　近半個世紀(jì)以來，財務(wù)

25、會計和管理理論界為了滿足外界環(huán)境的不斷變化，適應(yīng)發(fā)展的觀點，提出許多新的方法用以改善過去的會計體系只用歷史數(shù)據(jù)衡量企業(yè)業(yè)績，而不能及時反映企業(yè)現(xiàn)實和將來前景的缺陷。企業(yè)價值的概念在這樣的大環(huán)境中應(yīng)運而生，1958年MM理論的提出奠定了現(xiàn)代企業(yè)價值理論的基礎(chǔ)。短短幾十年來，企業(yè)價值理論在西方發(fā)達(dá)國家得到了很大的發(fā)展，并已經(jīng)成為現(xiàn)代理財學(xué)的核心概念之一。從理財學(xué)研究的角度講，人們需要對投資決策與企業(yè)價值之間的相關(guān)性、融資決策與企業(yè)價值之間的

26、相關(guān)性以及股利政策與企業(yè)價值之間的相關(guān)性進(jìn)行深入而全面地分析。而進(jìn)行這種分析的前提和基礎(chǔ)便是明確企業(yè)價值的性質(zhì)。作為一個新的、有著嚴(yán)謹(jǐn)內(nèi)涵的企業(yè)目標(biāo)己經(jīng)獲得了越來越多的學(xué)者和企業(yè)管理者的認(rèn)同。</p><p>　　企業(yè)價值最大化日益成為最為先進(jìn)的理財目標(biāo)，正是這一理財目標(biāo)的改變催生了一個新的企業(yè)管理模式，即價值管理，根據(jù)多年的研究與實踐，很多學(xué)者都給出了“價值管理”的定義，根據(jù)其視角的不同大概可分為以下三類:&l

27、t;/p><p>　　(1)以價值為基礎(chǔ)的管理結(jié)果來定義:以價值為基礎(chǔ)的管理從本質(zhì)上來說是一種管理方法，其推動哲學(xué)是通過產(chǎn)生超過資本成本的收益來最大化股東的價值(Simms ，2001)。以價值為基礎(chǔ)的管理是一個管理框架。該框架可用于計量業(yè)績，更重要的是用于控制公司業(yè)務(wù)，從而為股東創(chuàng)造出較高的長期價值，并滿足資本市場和產(chǎn)品市場的要求(Ronte，1999) 以價值為基礎(chǔ)的管理是一種新的管理方法，它關(guān)注于真正的價值而不

28、是賬面利潤。只有當(dāng)公司收入在彌補了投資人的全部成本之后仍有剩余，公司才創(chuàng)造了真正的價值(Christopher and Ryals ，2000)</p><p>　　(2)按照以價值為基礎(chǔ)的管理的過程來定義:以價值為基礎(chǔ)的管理是一種全面的管理手段，它包含了重新定義的目標(biāo)，重新設(shè)計的結(jié)構(gòu)和體系，更新了的戰(zhàn)略和經(jīng)營程序以及修補了的人力資源實踐。以價值為基礎(chǔ)的管理不是一個速成的。</p><p>

29、;<b>　　1.3.2 特點</b></p><p>　　價值管理的體系框架的目標(biāo)明確而簡單，即實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。其它的諸如利益相關(guān)者利益最大化的理論也得到認(rèn)可，但是必須以企業(yè)價值最大化作為首要的目標(biāo)?？梢酝ㄟ^多種方法對價值進(jìn)行評估。各個咨詢公司提出的評價方法并不完全相同，可以歸為EVA, MVA, EP, CFROI, DCF等幾種主要的方式，并根據(jù)評價的層級不同而采用不同的方法進(jìn)行評

30、價。通過尋找價值動因(如獲利能力、成長、風(fēng)險、流動性等)，對實現(xiàn)內(nèi)部重建(如營運、投資、籌資、股利決策等戰(zhàn)略的制定)和外部重建(如合并、收購等)提出指導(dǎo)思想和決策依據(jù)，從而使價值創(chuàng)造的理念滲透到?jīng)Q策層面，實現(xiàn)基于價值的決策過程。要實現(xiàn)價值管理，培訓(xùn)、教育和溝通必不可少。通過不斷的培訓(xùn)和教育以及持續(xù)不斷的溝通，以使得公司自上而下普遍的接受價值管理這一變革，從而實現(xiàn)樹立價值意識，把價值概念融合到管理層所做的日常決策中的目標(biāo)。</p&g

31、t;<p><b>　　2財務(wù)戰(zhàn)略</b></p><p>　　2.1 財務(wù)戰(zhàn)略的定義</p><p>　　企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是戰(zhàn)略理論在企業(yè)財務(wù)管理方面的應(yīng)用與延伸。將戰(zhàn)略思想運用到財務(wù)管理上來，就形成了企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略。關(guān)于財務(wù)戰(zhàn)略的定義，同樣存在著眾多的觀點。吉全貴教授（1997）提出，“現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是財務(wù)決策者在特定環(huán)境下，依據(jù)已定的指導(dǎo)思想，在充分

32、考慮企業(yè)長期發(fā)展中各環(huán)境因素變化對理財活動影響的基礎(chǔ)上，所預(yù)先指定的用以指導(dǎo)企業(yè)未來較長時期財務(wù)管理全局的總體目標(biāo)以及實現(xiàn)這一目標(biāo)的總體方略。”陸正飛教授（1997）認(rèn)為，“財務(wù)戰(zhàn)略指的是對企業(yè)總體的長期發(fā)展有重大影響的財務(wù)活動的指導(dǎo)思想和原則”。劉志遠(yuǎn)教授（2003）認(rèn)為，“財務(wù)戰(zhàn)略是為了謀求企業(yè)資金均衡有效地流動和實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略，為增強企業(yè)財務(wù)競爭優(yōu)勢，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素對資金流動影響的基礎(chǔ)上所預(yù)先指定的用以指導(dǎo)企業(yè)未來較長時期財

33、務(wù)管理全局的總體目標(biāo)以及實現(xiàn)這一目標(biāo)的總體方略”。胡國柳等學(xué)者（2004）認(rèn)為，“財務(wù)戰(zhàn)略是指在企業(yè)戰(zhàn)略統(tǒng)籌下，以價值分析為基礎(chǔ)，以促使企業(yè)資金長期均衡有效地流轉(zhuǎn)和配置為衡量標(biāo)準(zhǔn)，以維持企業(yè)長期贏利能力為目的的戰(zhàn)略性思維方式和決策活動。”這幾個概念突出了財務(wù)戰(zhàn)略的幾個基本特征，如全局性、導(dǎo)向性、長期性等，但卻存</p><p>　　2.2 財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容</p><p>　　美國財務(wù)學(xué)權(quán)威

34、范霍恩教授（2000）將財務(wù)管理的決策功能分為三部分，即融資決策、投資決策和收益分配決策。根據(jù)這個觀點，可以將財務(wù)戰(zhàn)略分為三類，即融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略。</p><p>　　籌資戰(zhàn)略。籌資戰(zhàn)略是企業(yè)根據(jù)內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境的狀況和趨勢，對資金籌措的目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等進(jìn)行長期和系統(tǒng)的籌劃，旨在為經(jīng)營戰(zhàn)略的實施和提高長期競爭力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)籌資效益?；I資戰(zhàn)略是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略乃至經(jīng)營戰(zhàn)略的

35、一個重要組成部分，因為籌劃必要的資金是企業(yè)經(jīng)營和投資戰(zhàn)略實施的前提，籌資成本的高低直接影響企業(yè)的經(jīng)營成本，進(jìn)而波及企業(yè)的競爭實力?；I資戰(zhàn)略的直接目的既要使企業(yè)達(dá)到成本最小化，又要確保企業(yè)資金來源的可靠性和靈活性，并以此為基礎(chǔ)，不斷降低企業(yè)的總資本成本。</p><p>　　投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的核心內(nèi)容，決定著能否把有限的資金和資源合理配置，有效利用。企業(yè)投資戰(zhàn)略主要包括固定資產(chǎn)投資方向、企業(yè)規(guī)模

36、和資本規(guī)模確定用于外延擴大投資還是用于內(nèi)涵擴大投資用于老產(chǎn)品改造還是用于新產(chǎn)品開發(fā)投資是自主經(jīng)營還是引進(jìn)外資聯(lián)合投資或貸款負(fù)債投資固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)比例決策有風(fēng)險條件的投資戰(zhàn)略決策通貨膨脹條件的投資戰(zhàn)略決策等。企業(yè)應(yīng)高度重視投資戰(zhàn)略的研究，選擇適合自身特點的投資戰(zhàn)略類型，提高投資收益水平。</p><p>　　股利分配戰(zhàn)略。資本收益分配戰(zhàn)略是明確企業(yè)獲利程度的戰(zhàn)略目標(biāo)，這方面的內(nèi)容包括資本收益的管理、股利分配政策

37、等。</p><p>　　3企業(yè)價值與財務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系</p><p>　　3.1 財務(wù)戰(zhàn)略有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展</p><p>　　縱觀國內(nèi)外大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展實踐和理論研究，財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)性很高，兩者相輔相成、相互影響。由于財務(wù)戰(zhàn)略兼具財務(wù)特性和戰(zhàn)略特性，可以對企業(yè)戰(zhàn)略的各個方面進(jìn)行有力支持和有機協(xié)調(diào)，從而在一定程度上保障了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對企業(yè)的可持

38、續(xù)增長起到了極其重要的作用。</p><p>　　一方面，財務(wù)戰(zhàn)略的資金支持為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。資金在企業(yè)發(fā)展中具有不可或缺的重要作用，如果將一個企業(yè)比做人體的話，那么資金就是人體賴以生存所必須的血液，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展必須要以持續(xù)不斷的資金支持作為基礎(chǔ)。財務(wù)戰(zhàn)略的財務(wù)特性決定其利用財務(wù)資源和財務(wù)信息為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金流，企業(yè)通過進(jìn)行正確的財務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計，從而明確怎樣合理的進(jìn)行財務(wù)資源分配才能有效的規(guī)避財務(wù)

39、風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，才能獲得最佳的風(fēng)險收益組合，才能保障企業(yè)核心競爭力的培育并最終獲得長期競爭優(yōu)勢。另一方面，財務(wù)戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)作用為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了保障。財務(wù)戰(zhàn)略所涉及的內(nèi)容包括籌資、投資、分配等各個方面，這些活動貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的始末，因此，合理的制定財務(wù)戰(zhàn)略可以考慮到企業(yè)發(fā)展的多個方面。同時，財務(wù)戰(zhàn)略的戰(zhàn)略特性也決定其可以有機協(xié)調(diào)戰(zhàn)略的各個方面，促進(jìn)企業(yè)從長遠(yuǎn)的角度出發(fā)，對企業(yè)各項能力進(jìn)行全局性、創(chuàng)造性的謀劃，進(jìn)而適應(yīng)市場環(huán)境的變化

40、，提高企業(yè)市場競爭力。由此可見，財務(wù)戰(zhàn)略的正確制定和有效實施對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起著重大的作用。</p><p>　　3.2 可持續(xù)發(fā)展是財務(wù)戰(zhàn)略的基本目標(biāo)</p><p>　　財務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)戰(zhàn)略中處于核心地位，其本質(zhì)在于保證企業(yè)財務(wù)資源的合理配置以維持企業(yè)的長期可持續(xù)增長。財務(wù)戰(zhàn)略只有立足于可持續(xù)發(fā)展這一基本目標(biāo)，企業(yè)才能保持競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益、整體利益和局部利益、長遠(yuǎn)利益和

41、短期利益的有機統(tǒng)一。 </p><p>　　一方面，戰(zhàn)略的本質(zhì)就在于保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢，獲得企業(yè)的永續(xù)發(fā)展，財務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)戰(zhàn)略的一個職能戰(zhàn)略，理應(yīng)將可持續(xù)發(fā)展作為其基本目標(biāo)。一個優(yōu)秀的企業(yè)戰(zhàn)略要立足于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，以增強企業(yè)核心能力、保持長期優(yōu)勢為基礎(chǔ)，不僅要實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟效益，還要全面考慮到社會效益。所以，強調(diào)可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的必由之路。財務(wù)戰(zhàn)略是為企業(yè)戰(zhàn)略服務(wù)的，這就要求財務(wù)戰(zhàn)略也理所應(yīng)當(dāng)要以可持

42、續(xù)發(fā)展作為基本目標(biāo)。財務(wù)戰(zhàn)略的選擇，決定著企業(yè)的資源配置導(dǎo)向和資金利用模式，這不僅對企業(yè)的財務(wù)活動產(chǎn)生重大影響，對企業(yè)經(jīng)營活動也同樣會產(chǎn)生深刻影響。所以，財務(wù)戰(zhàn)略的制定應(yīng)該全面考慮企業(yè)未來的發(fā)展方向、發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展模式，將可持續(xù)發(fā)展作為其基本目標(biāo)。另一方面，企業(yè)的可持續(xù)增長是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動力，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長是財務(wù)戰(zhàn)略本質(zhì)的體現(xiàn)，只有持續(xù)的增長，企業(yè)才能達(dá)到其他相關(guān)目標(biāo)。一個具有可持續(xù)發(fā)展能力的企業(yè)，應(yīng)將企業(yè)的短期利益與長遠(yuǎn)利益進(jìn)

43、行協(xié)調(diào)統(tǒng)一，基于可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)戰(zhàn)略就是綜合利用企業(yè)的財務(wù)能力，形成企業(yè)可持續(xù)的增長能力?？沙掷m(xù)增長率是在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下，企業(yè)銷售所能增長的最大比率，這是企業(yè)均衡發(fā)展的比率。實</p><p>　　3.3財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)價值的實證研究回顧</p><p>　　3.3.1融資戰(zhàn)略與企業(yè)價值</p><p>　　汪輝（2003）做了關(guān)于上市公司債務(wù)融資的實證研

44、究。他的實證研究以公司的市場價值即，值作為被解釋變量，以債務(wù)融資率作為解釋變量，反映公司的融資狀況，即公司當(dāng)年的債務(wù)融資凈額與年末公司總資產(chǎn)的比率，其債務(wù)融資凈額用公司年末短期借款、長期借款、應(yīng)付債券之和減去年初這三項之和表示。其回歸的結(jié)果可以看出，公司債務(wù)融資程度與市場價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且受到行業(yè)影響不大。</p><p>　　沈坤榮和張成加（2003）在做關(guān)于上市公司外源融資與企業(yè)成長性的實證研究

45、時，選擇了長期負(fù)債率，即長期負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，短期負(fù)債率，即短期負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，以反映企業(yè)的債務(wù)融資狀況選擇了股東權(quán)益指標(biāo)，即總股東權(quán)益與總資產(chǎn)的比值，以及外部股東權(quán)益，即非企業(yè)發(fā)起人所有股東權(quán)益與總資產(chǎn)的比值，以反映企業(yè)的股權(quán)融資。其實證結(jié)果說明，對于中國企業(yè)來說，債權(quán)融資仍是比較主要的融資形式，長期負(fù)債對于企業(yè)提高生產(chǎn)效率、增加收入具有明顯的推動作用。</p><p>　　與融資相關(guān)的實證研究的研究目的

46、和角度不同，用到的指標(biāo)也稍有差別，本文我們選取資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率、資產(chǎn)長期負(fù)債率指標(biāo)來反映企業(yè)融資戰(zhàn)略。</p><p>　　3.3.2股利分配戰(zhàn)略與企業(yè)價值</p><p>　　呂長江和王克敏（1999）對上市公司的股利政策進(jìn)行了實證分析。首先其選擇了股利支付率指標(biāo)，研究了股利支付率與公司的利潤水平的相關(guān)性，得出了對于進(jìn)行股利分配的公司而言，股利支付水平主要取決于公司前期股利支付額和

47、當(dāng)期盈利水平及其變化。其次，該研究建立了上市公司股利分配的模型，用一年末上市公司每股現(xiàn)金股利的平均值指標(biāo)作為被解釋變量建立了回歸模型，研究股利支付的影響因素，并最終根據(jù)結(jié)果指出我國上市公司的股利分配政策主要受到公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動能力等因素的影響，公司的規(guī)模和盈利能力等與股利支付率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　Stanley F.Slater和Tomas J.Zwirlein（1996）

48、關(guān)于企業(yè)價值與財務(wù)戰(zhàn)略的實證研究中，采用股利增長率、股利支付率表示企業(yè)的股利分配戰(zhàn)略，研究結(jié)論指出股利增長率和股利支付率與、等表示的企業(yè)價值指標(biāo)的相關(guān)性顯著。</p><p>　　綜上，反映企業(yè)股利分配戰(zhàn)略管理的股利增長率、股利支付率指標(biāo)與企業(yè)價值之間相互影響。</p><p>　　3.3.3投資戰(zhàn)略與企業(yè)價值</p><p>　　Stanley F.Slater和

49、Tomas J.Zwirlein（1996）關(guān)于企業(yè)價值與財務(wù)戰(zhàn)略的實證研究中，用資本投資率、流動投資率表示企業(yè)的投資戰(zhàn)略。其研究結(jié)果表明，資本投資率和流動投資率分別與、指標(biāo)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　張先治（2002）的研究指出，在經(jīng)營和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)不變的情況下，一個企業(yè)的新增利潤主要來源于新增的資產(chǎn)，因此一個企業(yè)的增長能力也首先體現(xiàn)在企業(yè)投資規(guī)模的增加上。而資產(chǎn)增長率的指標(biāo)可以反映企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模方

50、面的增長情況，也就同時從一個側(cè)面反映了企業(yè)的投資規(guī)模的增長情況。而按照上述觀點，由資產(chǎn)增長率反映的投資增長也應(yīng)該對利潤等方面所反映的企業(yè)價值的變化產(chǎn)生重要的影響。</p><p>　　根據(jù)對上述文獻(xiàn)的分析可以看出，企業(yè)的投資戰(zhàn)略及其實施的結(jié)果可以用資本投資增長率、流動投資率、資產(chǎn)增長率等指標(biāo)反映。</p><p>　　4財務(wù)戰(zhàn)略選擇對企業(yè)價值影響的實證研究</p><p

51、>　　企業(yè)價值的可持續(xù)增長應(yīng)是制定財務(wù)戰(zhàn)略的指導(dǎo)思想，因此價值創(chuàng)造是財務(wù)戰(zhàn)略的核心?；谄髽I(yè)價值可持續(xù)增長的財務(wù)戰(zhàn)略管理，實質(zhì)就是提升價值創(chuàng)造能力并實現(xiàn)企業(yè)價值增值；反之，為了提升企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)如何決策才能使企業(yè)價值最大化目標(biāo)變成現(xiàn)實正是本文研究的重點。</p><p><b>　　4.1 指標(biāo)選取</b></p><p>　　4.1.1 財務(wù)指

52、標(biāo)的選取</p><p>　　根據(jù)Stanley F.Slater和Tomas J.Zwirlein，以及汪輝、陳曉和單鑫、沈坤榮和張成的關(guān)于融資的實證研究，本文選擇了資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率和資產(chǎn)長期負(fù)債率三個指標(biāo)以反映企業(yè)實施融資戰(zhàn)略管理的情況。</p><p>　　資產(chǎn)負(fù)債率＝年末公司負(fù)債總額/年末資產(chǎn)總額×100％</p><p>　　債務(wù)融資率＝（

53、年末公司短期借款＋年末公司長期借款＋年末公司應(yīng)付債券）/年末公司資產(chǎn)總額×100％</p><p>　　資產(chǎn)長期負(fù)債率＝年末公司長期負(fù)債合計/年末公司資產(chǎn)總額×100％</p><p>　　資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)的融資主要由債權(quán)融資和股權(quán)融資構(gòu)成，債務(wù)融資率、資產(chǎn)長期負(fù)債率指標(biāo)就反映出了企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)和企業(yè)的償債能力。</p><p>

54、;　　根據(jù)Stanley F.Slater和Tomas J.Zwirlein的研究，以及呂長江和王克敏等學(xué)者對我國上市公司股利分配政策的探討和分析方法，本文選擇股利支付率和股利增長率二指標(biāo)反映企業(yè)實施股利分配戰(zhàn)略管理的情況。</p><p>　　股利增長率＝（本年發(fā)放的現(xiàn)金股利＋本年發(fā)放的股票股利）/（上年發(fā)放的現(xiàn)金股利＋上年發(fā)放的股票股利）一 1</p><p>　　股利支付率＝（本年發(fā)

55、放的現(xiàn)金股利＋本年發(fā)放的股票股利）/凈利潤</p><p>　　根據(jù)Stanley F.Slater和Tomas J.Zwirlein的研究，以及張先治、全林等多位學(xué)者關(guān)于企業(yè)投資的研究，本文選擇了資本投資增長率、流動投資比率和資產(chǎn)增長率三個指標(biāo)反映企業(yè)的實施投資戰(zhàn)略管理的情況。</p><p>　　資本投資增長率＝（年末長期投資合計＋年末固定資產(chǎn)原值＋年末無形資產(chǎn)）/（年初長期投資合計＋

56、年初固定資產(chǎn)原值＋年初無形資產(chǎn)）一 1</p><p>　　流動投資比率＝流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)</p><p>　　資產(chǎn)增長率＝年末總資產(chǎn)/年初總資產(chǎn)－1</p><p>　　4.1.2 企業(yè)價值指標(biāo)的選取</p><p>　　理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的機會成本，即獲得增量受益；否則，他就會想方設(shè)法將已投入的資本轉(zhuǎn)移到

57、其他方面去。EVA是評價企業(yè)內(nèi)外部業(yè)績的指標(biāo)。EVA大于0，則意味著股東可支配的財富增加，企業(yè)價值也增加，反之就減少。因此，經(jīng)濟增加值與企業(yè)的價值是正相關(guān)的，是一種價值評判的指標(biāo)，并被廣泛運用于企業(yè)價值評估領(lǐng)域。在利用EVA評估一個企業(yè)的價值時，企業(yè)的價值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值。根據(jù)EVA的內(nèi)涵，EVA的一般計算公式為：EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本= 稅后營業(yè)凈利潤 — 資本總額 * 加權(quán)平均資本成本。</p>

58、<p>　　其中：稅后營業(yè)凈利潤 = 稅后凈利潤 + 利息費用 + 少數(shù)股東損益 + 本年商譽攤銷 + 遞延稅項貸方余額的增加 + 其他準(zhǔn)備金余額的增加 + 資本化研究發(fā)展費用 — 資本化研究發(fā)展費用在本年的攤銷；</p><p>　　資本總額 = 普通股權(quán)益 + 少數(shù)股東權(quán)益 + 遞延稅項貸方余額（借方余額則為負(fù)值）+ 累計商譽攤銷 + 各種準(zhǔn)備金（壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備等） + 研究發(fā)展費用的資本

59、化金額 + 短期借款 + 長期借款 + 長期借款中短期內(nèi)到期的部分；</p><p>　　加權(quán)平均資本成本 = 單位股本資本成本 + 單位債務(wù)資本成本。</p><p><b>　　4.2 樣本選擇</b></p><p>　　本文以浙江 A 股股票市場的上市公司為研究樣本。這是因為相對于沒有上市的公司，上市公司的數(shù)據(jù)較為完善，獲取渠道較多，并

60、且上市公司的年報都是經(jīng)過會計師事務(wù)所的審計，同時受到相關(guān)部門的監(jiān)管，數(shù)據(jù)可靠性較強，使得實證結(jié)果的質(zhì)量有一定保障。本文主要是利用經(jīng)營與預(yù)測分析軟件數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)庫包含了所有上市公司交易數(shù)據(jù)、股本變動情況以及年度報告中的主要會計項目和財務(wù)指標(biāo)等資料。</p><p>　　本文選取了2005年至2009年浙江上市公司的數(shù)據(jù)，選取 5 年的數(shù)據(jù)可以在一定程度上平滑各年度的股價波動性，此外，樣本中剔除了數(shù)據(jù)不全

61、的上市公司，本文選擇了42家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。本文運用 SPSS11.5 統(tǒng)計軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)的相關(guān)處理。</p><p><b>　　4.3 研究假設(shè)</b></p><p>　　4.3.1 融資戰(zhàn)略與企業(yè)價值</p><p>　　在融資戰(zhàn)略與企業(yè)價值的實證研究中，很多學(xué)者都認(rèn)為兩者存在正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)融資是指企業(yè)通過各種途徑和方式籌措企業(yè)

62、生存和發(fā)展所必需的資金的活動，那融資戰(zhàn)略與企業(yè)價值到底是否有影響，有什么影響？而資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率和資產(chǎn)長期負(fù)債率三個指標(biāo)以反映企業(yè)實施融資戰(zhàn)略管理的情況，所以我們提出以下假設(shè)： </p><p>　　假設(shè)一：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價值正相關(guān)； </p><p>　　假設(shè)二：債務(wù)融資率與企業(yè)價值

63、正相關(guān)；</p><p>　　假設(shè)三：資產(chǎn)長期負(fù)債率與企業(yè)價值正相關(guān)。</p><p>　　4.3.2 股利分配戰(zhàn)略與企業(yè)價值</p><p>　　股利戰(zhàn)略，就是依據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略的要求和內(nèi)、外環(huán)境狀況，對股利分配所進(jìn)行的全局性和長期性謀劃。股利分配政策制定應(yīng)當(dāng)結(jié)合上市公司長期發(fā)展戰(zhàn)略，這樣廣大公眾投資者才能通過股利分配獲得合理回報。正確地制定股利分配戰(zhàn)略能讓企業(yè)帶來更好

64、的收益，股利增長率和股利支付率是反映股利分配戰(zhàn)略的兩個指標(biāo)，所以我們提出如下假設(shè)：</p><p>　　假設(shè)一： 股利增長率與企業(yè)價值正相關(guān)；</p><p>　　假設(shè)二：股利支付率與企業(yè)價值正相關(guān)。</p><p>　　4.3.3 投資戰(zhàn)略與企業(yè)價值</p><p>　　企業(yè)投資戰(zhàn)略是指根據(jù)企業(yè)總體經(jīng)營戰(zhàn)略要求，為維持和擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，對

65、有關(guān)投資活動所作的全局性謀劃。它是將有限的企業(yè)投資資金，根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)評價、比較、選擇投資方案或項目，獲取最佳的投資效果所作的選擇。資本投資增長率、流動投資比率和資產(chǎn)增長率三個指標(biāo)反映企業(yè)的實施投資戰(zhàn)略管理的情況。基于此本文提出如下假設(shè)：</p><p>　　假設(shè)一：資本投資增長率與企業(yè)價值正相關(guān)；</p><p>　　假設(shè)二：流動投資比率與企業(yè)價值正相關(guān)；</p><

66、;p>　　假設(shè)三：資產(chǎn)增長率與企業(yè)價值正相關(guān)。 </p><p><b>　　4.4數(shù)據(jù)分析</b></p><p>　　通過相關(guān)性研究的計算分析即可以找出與企業(yè)價值相關(guān)的戰(zhàn)略管理因素，相關(guān)性分析工作都由SPSS for Windows11.5軟件工具幫助完成。

67、</p><p>　　表1 Correlations</p><p>　　* Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).</p><p>　　** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).</p><p

68、>　　a Cannot be computed because at least one of the variables is constant.</p><p>　　由表1可以看出，浙江上市公司的數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)負(fù)債率，債務(wù)融資率，資產(chǎn)長期負(fù)債率，股利支付率，資本投資增長率與企業(yè)價值EVA呈正相關(guān)關(guān)系。而資產(chǎn)增長率指標(biāo)與經(jīng)濟增加值EVA相關(guān)系數(shù)檢驗值的顯著性概率P=0.056>0.05，因此與經(jīng)濟增

69、加值EVA沒有顯著相關(guān)性，但P=0.056<0.1,可以說明資產(chǎn)增長率對于經(jīng)濟增加值EVA有一定的影響，稱其為有弱相關(guān)性。</p><p>　　根據(jù)以往的統(tǒng)計，我國上市公司不分配股利的居多數(shù)，而且不分配股利的公司逐年增多。這對于研究股利增長率指標(biāo)帶來了諸多問題。因為公司如果前一年未分配股利，則股利支付額即為零，而當(dāng)公司在當(dāng)年支付股利時，其增長率就無法計算，顯示為無窮大。所以股利增長率對企業(yè)價值的影響在這我們

70、無法得出結(jié)果。</p><p><b>　　4.5檢驗結(jié)果解釋</b></p><p>　　本文選擇了資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率、股利增長率、資本投資增長率等8個指標(biāo)分別反映企業(yè)的實施融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略管理后的情況，以經(jīng)濟增加值EVA代表企業(yè)價值，分別對其進(jìn)行相關(guān)性分析。結(jié)果顯示除了資產(chǎn)增長率，股利增長率和流動投資比率外，其余各指標(biāo)均與企業(yè)價值呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)

71、系。就此說明了企業(yè)價值與企業(yè)的融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略管理與企業(yè)價值具有相關(guān)性。</p><p>　　由此可見，企業(yè)價值影響著財務(wù)戰(zhàn)略的實施，財務(wù)戰(zhàn)略管理也影響了企業(yè)價值的生成和提升。這一研究結(jié)論為提出和證明企業(yè)價值是財務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)提供了依據(jù)，用實際數(shù)據(jù)說明了財務(wù)戰(zhàn)略管理理應(yīng)以企業(yè)價值為目標(biāo)，以企業(yè)價值理念貫穿財務(wù)戰(zhàn)略管理的始終。</p><p>　　雖然資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)與企業(yè)價值弱

72、相關(guān)，但表示企業(yè)融資戰(zhàn)略管理實施的其余兩個指標(biāo)都顯示了與企業(yè)價值的顯著相關(guān)性，所以仍然可以說明企業(yè)價值與企業(yè)融資戰(zhàn)略管理之間具有相關(guān)性。</p><p>　　5 一汽轎車財務(wù)戰(zhàn)略案例分析</p><p><b>　　5.1 公司簡介</b></p><p>　　一汽轎車股份有限公司，簡稱“一汽轎車”，英文名稱：“FAW Car Co., Ltd

73、.”，是中國第一汽車集團(tuán)的控股子公司，是一汽集團(tuán)發(fā)展自主品牌乘用車的主要企業(yè)之一。公司的主營業(yè)務(wù)為開發(fā)、制造和銷售乘用車及其配件。</p><p>　　一汽轎車于1997年6月10日在長春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)成立，同年6月18日在深交所上市，股票代碼000800；是中國轎車制造業(yè)第一家股份制上市公司。</p><p>　　至2010年上半年，公司總股本16.275億股，注冊資本金人民幣16.

74、275億元，總資產(chǎn)約165億元；占地面積約170萬平方米，建筑面積約62萬平方米；員工7734人；年生產(chǎn)能力：轎車整車20萬輛，發(fā)動機28萬臺，變速器36萬臺。</p><p>　　一汽轎車自成立至2010年上半年，共產(chǎn)銷轎車80余萬輛，其中自主產(chǎn)品超過40萬輛；整車年產(chǎn)銷規(guī)模放大10倍，由2萬多輛提升到25萬輛；整車產(chǎn)能由3萬輛提高到40萬輛；總資產(chǎn)由48億增加到153億以上，銷售收入由52億將增長到300億以

75、上，累計分紅派息超過24億元，累計上繳利稅起過百億元，對所在長春高新區(qū)的貢獻(xiàn)度超過了十分之一，并帶動了自主轎車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。</p><p><b>　　5.2 財務(wù)戰(zhàn)略</b></p><p>　　通過第四部分的研究，我們發(fā)現(xiàn)財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)價值相關(guān)，現(xiàn)在我們通過2005-2009的數(shù)據(jù)對一汽轎車進(jìn)行具體分析，一汽轎車是否采取了正確的財務(wù)戰(zhàn)略，相應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)如表2：&

76、lt;/p><p>　　表2 一汽轎車2005-2009年財務(wù)戰(zhàn)略數(shù)據(jù)</p><p>　　續(xù)表:</p><p>　　圖1 2005-2009年資產(chǎn)負(fù)債率變化表</p><p>　　圖2 2005-2009年短期借款變化表 圖3 2005-2009年短期借款合計變化表</p><p>

77、;　?。?）2005至2009年，一汽轎車采用內(nèi)源融資為主，少量短期借款為輔的籌資戰(zhàn)略，2005年到2009年，一汽轎車銷售增長與可持續(xù)增長率基本持平，對經(jīng)營資金的需求量不大，在這種形勢下，一汽轎車籌資戰(zhàn)略以內(nèi)源融資為主，利用自有資金進(jìn)行投資，充分利用商業(yè)信用滿足短期資金需求，可以在一定程度上降低了經(jīng)營風(fēng)險。尤其在2007年以后，隨著資金需求迅速增加，一汽轎車仍以商業(yè)信用融資為主，主要增加了預(yù)收賬款的比重，這種融資方式適用于銷售形勢好而

78、生產(chǎn)能力不足的情況，一汽轎車有效的利用了商業(yè)信用融資成本低的特點。從上述圖表當(dāng)中，我們可以看出2005-2009年短期借款的總額呈上升趨勢，由于短期借款是在短時間內(nèi)償還，故在年報中無法體現(xiàn)，那么我們計算的債務(wù)融資率也無法體現(xiàn)短期借款的情況，從短期借款的上升趨勢和經(jīng)濟增加值EVA的上升趨勢我們有理由相信債務(wù)融資率和企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。從上表中我們也可以清楚得看出資產(chǎn)負(fù)債率總體呈增長，而經(jīng)濟增加值EVA也是上升之勢，我們可以得知資產(chǎn)負(fù)債率

79、與經(jīng)濟增加值EVA呈正相關(guān)關(guān)系。而債務(wù)融資率和資產(chǎn)負(fù)債率又是反映融資戰(zhàn)略的指標(biāo)，正確的融資戰(zhàn)略使企業(yè)價值得到了提升。</p><p>　　（2）2005年初一汽轎車為適應(yīng)市場競爭需要，不得不大幅度下調(diào)合作產(chǎn)品Mazda6轎車價格2.5-4萬元，降幅達(dá)10-15%；此前自主品牌小紅旗產(chǎn)品的售價幾年內(nèi)已經(jīng)由20萬元以上，下調(diào)到15萬元上下；但由于一汽轎車此時的產(chǎn)品較單一、產(chǎn)銷規(guī)模偏低，降價給經(jīng)營帶來巨大壓力，急需成本

80、管理的支持。作為一家央企所屬的股份制上市公司，在內(nèi)外夾擊、失去先機的情況下，一方面必須快速發(fā)展、擴大規(guī)模，避免被擠出市場；一方面必須盡快打造出市場歡迎的自主產(chǎn)品，實現(xiàn)自主品牌的重新崛起，為長期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。然而，一汽轎車2005年時只有5萬輛產(chǎn)銷水平，達(dá)不到經(jīng)濟規(guī)模，競爭力無從談起，而主要競爭對手們的產(chǎn)銷規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了20-40萬輛的水平；要想不被對手淘汰，就必須盡快降低成本、提升規(guī)模。</p><p>　

81、　2006年一汽轎車采取了發(fā)展型投資戰(zhàn)略，進(jìn)行了大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，由批量生產(chǎn)向規(guī)模生產(chǎn)過渡，設(shè)計生產(chǎn)能力增長了一倍達(dá)到10萬輛。產(chǎn)能提升以后，一汽轎車確定從A級車到C級車全面產(chǎn)品發(fā)展的方向，加強集成創(chuàng)新，采取中高端與普及型產(chǎn)品并進(jìn)的方式，以中高端產(chǎn)品打開市場，樹立自主品牌形象，以普通型產(chǎn)品拓展市場空間，擴大自主規(guī)模、獲取規(guī)模效益。2007以后，一汽轎車從奔騰系列自主品牌找到突破口，一汽轎車盈利能力、運營能力和發(fā)展能力得到了大的提升，

82、在資金用于自主研發(fā)的同時一汽轎車還將資金用于房地產(chǎn)投資，從上述圖表中我們可以看出2007年以后企業(yè)價值快速增長，由2007年的258215655.47增長到400929938.44，增加了55.27%。</p><p>　　上述戰(zhàn)略中，一汽轎車增加了固定資產(chǎn)，長期投資等方面的投資，企業(yè)價值也隨著戰(zhàn)略的實施有所提升。固定資產(chǎn)，長期投資的增加使得資本投資增長率也隨之增加。資本投資率和企業(yè)價值都呈上升趨勢，我們可以驗證

83、本文第四章的結(jié)論：資本投資率和企業(yè)價值呈正相關(guān)。</p><p>　?。?）從表2的數(shù)據(jù)我們可以看出股利支付率基本處于上升趨勢，由于2007年固定資產(chǎn)投資大，存在短期借款還款壓力，在股利分配戰(zhàn)略上明顯低于2006年99%的股利支付率，2007年以后一汽轎車處于價值創(chuàng)造和資金短缺的狀態(tài)，應(yīng)采用低股利或零股利分配政策，事實上一汽轎車也采取了低股利分配戰(zhàn)略。</p><p>　　綜上所述，我們可

84、以得出正確使用財務(wù)戰(zhàn)略，可以使企業(yè)價值得到增加。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文提出財務(wù)戰(zhàn)略使用是否得當(dāng)是影響企業(yè)價值可持續(xù)增長的重要動因。這就意味著重視并采用正確的財務(wù)戰(zhàn)略，會增加企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。對于同一個企業(yè)來說，財務(wù)戰(zhàn)略不是一成不變的，它應(yīng)該是隨著企業(yè)的發(fā)展而動態(tài)變化的。</p><p>　　論

85、文對相關(guān)領(lǐng)域?qū)嵶C研究的回顧，選擇了經(jīng)濟增加值EVA表示企業(yè)價值，選擇了資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率、資產(chǎn)長期負(fù)債率作為表示企業(yè)融資戰(zhàn)略的指標(biāo)資本投資增長率、流動投資比率和資產(chǎn)增長率表示企業(yè)的投資戰(zhàn)略股利增長率和股利支付率表示企業(yè)的股利分配戰(zhàn)略，選擇上市公司2005年-2009年共5年的數(shù)據(jù)為樣本，對企業(yè)價值與財務(wù)戰(zhàn)略之間關(guān)系的相關(guān)性進(jìn)行假設(shè)檢驗。數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示除資產(chǎn)增長率，股利增長率和流動投資比率外，其余各指標(biāo)即資本投資增長率、股利支付率、

86、資產(chǎn)長期負(fù)債率、債務(wù)融資率都與代表企業(yè)價值的經(jīng)濟增加值EVA呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。從而用統(tǒng)計方法證明了企業(yè)價值與財務(wù)戰(zhàn)略的相關(guān)性，增強了企業(yè)價值與財務(wù)戰(zhàn)略具有相關(guān)性這一結(jié)論的可信度和說服力，為進(jìn)一步開展研究奠定了一定的基礎(chǔ)。</p><p>　　目前財務(wù)戰(zhàn)略的研究在國內(nèi)外都不是很完善，本文的研究也只是做了一些嘗試性的探索，本文的研究是期望中國上市公司的管理層能夠真正認(rèn)識財務(wù)戰(zhàn)略，意識到財務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)可持續(xù)增長的決定

87、性作用。當(dāng)然本文還是存在不足之處的：（1）財務(wù)戰(zhàn)略是個很難量化的概念，本文用資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)融資率、資產(chǎn)長期負(fù)債率作為企業(yè)融資戰(zhàn)略的指標(biāo)；用股利增長率和股利支付率表示企業(yè)的股利分配戰(zhàn)略；選擇了資本投資增長率、流動投資比率和資產(chǎn)增長率表示企業(yè)的投資戰(zhàn)略，這些指標(biāo)的代表性值得進(jìn)一步探討。（2）中國上市公司數(shù)量龐大，本文只是選取了42家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，代表性可能不足。（3）在用個案進(jìn)行研究的時候，數(shù)據(jù)分析不夠具體。</p>

88、<p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 詹姆斯·范霍恩 (James C．Van Horne), 宋逢明譯.財務(wù)管理與政策教程[M].北京： 華夏出版社,2000.</p><p>　　[2] 汪輝.上市公司債務(wù)融資、公司治理與市場價值[J].經(jīng)濟研究，2003(8).</p><p>　　[3

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