我國銀行業(yè)股票掛鉤類產(chǎn)品研究.pdf

1、股票掛鉤類產(chǎn)品(Equity Linked Product)將固定收益證券和股票期權(quán)結(jié)合在一起，是一種比較新的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。它最早出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代的美國，二十年間在發(fā)達(dá)國家市場上備受追捧，在我國的香港和臺灣市場上也彰顯著活力。股票掛鉤類產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)可以為投資者提供在承受一定程度風(fēng)險(xiǎn)下的較高于固定收益產(chǎn)品的收益，甚至為投資者量身定做，來分散特定的風(fēng)險(xiǎn)，作為對沖或保值的手段。目前在世界主要證券交易所都有品種眾多的股票掛鉤類產(chǎn)品上市交易

2、，店頭市場上(OTC)股票掛鉤型產(chǎn)品交易也非?；钴S。 我國也是在最近幾年才出現(xiàn)這種新的投資品種，主要以銀行理財(cái)市場發(fā)售為主。特別是2006年以來該產(chǎn)品的發(fā)行非常密集，這與股票市場的繁榮行情不無關(guān)系。作為一種新型的衍生金融投資產(chǎn)品，股票掛鉤類產(chǎn)品豐富了投資者的投資工具選擇，可以滿足特定投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在國內(nèi)將有廣闊的發(fā)展前景。 由于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，包括股票掛鉤類產(chǎn)品最早都是出現(xiàn)在歐美發(fā)達(dá)資本市場上，所以較早的研究也主要來自于

3、外國的學(xué)者。港臺地區(qū)的學(xué)者也有較多的論述和研究。而國內(nèi)學(xué)者相應(yīng)的研究比較欠缺。因此，學(xué)習(xí)和探討國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股票掛鉤類產(chǎn)品的研究成果，解析股票掛鉤類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理，學(xué)會(huì)運(yùn)用模擬定價(jià)的方法對各種產(chǎn)品進(jìn)行評價(jià)分析，借鑒國外發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國現(xiàn)有的市場狀況和資本市場改革進(jìn)程，給出股票掛鉤類產(chǎn)品在我國的適用和發(fā)展建議，是一項(xiàng)有意義的研究。 本文共分為五個(gè)部分。第一部分是導(dǎo)論，主要是闡述研究背景和研究意義，國內(nèi)外的研究動(dòng)態(tài)，以及本

4、文的研究的思路和基本框架。 第二部分首先介紹了股票掛鉤類產(chǎn)品在世界范圍內(nèi)的興起和發(fā)展歷程，列舉了歐美市場上出現(xiàn)的比較經(jīng)典的該類產(chǎn)品。接著著重介紹了股票掛鉤類產(chǎn)品在我國的發(fā)展?fàn)顩r，主要是在銀行理財(cái)市場上以股票掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的形式出現(xiàn)?；仡櫰湓谖覈y行間市場上短短三年多的發(fā)展，筆者對其種類做出了劃分。由于股票掛鉤類產(chǎn)品設(shè)計(jì)的要素很多，各個(gè)研發(fā)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)市場需求和自身狀況開發(fā)獨(dú)特的股票掛鉤類產(chǎn)品，因此其設(shè)計(jì)具有靈活性和多變性，

5、分類依據(jù)也有很多種。作者選取了兩個(gè)角度進(jìn)行了分類，并總結(jié)了每個(gè)種類的特點(diǎn)。 第三部分筆者重點(diǎn)對股票掛鉤類產(chǎn)品的各個(gè)要素及其設(shè)計(jì)原理做了詳盡的闡述，研究了股票掛鉤類產(chǎn)品的定價(jià)方法。對于評價(jià)期權(quán)價(jià)值，比較多采用的是經(jīng)典的布萊克-斯科爾斯公式。而對于沒有解析式的路徑依賴型的掛鉤產(chǎn)品，可以采用以下三種數(shù)值方法：二叉樹方法，有限差分方法和蒙特卡羅模擬方法。對于復(fù)雜的衍生品定價(jià)，蒙特卡羅模擬方法的適用性更好。筆者選取我國銀行理財(cái)市場上有代表

6、性的產(chǎn)品，運(yùn)用蒙特卡羅方法進(jìn)行模擬評價(jià)，分析了發(fā)行價(jià)格和理論價(jià)格存在差異的原因。 第四部分結(jié)合前面的分析，指出由于我國資本市場的基礎(chǔ)比較薄弱，本土的商業(yè)銀行在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作和經(jīng)營上缺乏經(jīng)驗(yàn)，種種制約因素決定了發(fā)展我國股票掛鉤類產(chǎn)品不可避免的存在各種問題和障礙。例如：銀行營銷環(huán)節(jié)的不完善，市場監(jiān)管的不健全，設(shè)計(jì)能力和避險(xiǎn)技術(shù)不過硬等。文章還回顧了國外市場和港臺地區(qū)股票掛鉤類產(chǎn)品的發(fā)展歷程，提出了可供借鑒的國際經(jīng)驗(yàn)。一方面，從

7、歐美等發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐做法中，找出對我國有參考價(jià)值的部分，另一方面，分析相對內(nèi)地早先發(fā)展的港臺地區(qū)市場狀況，找出可供內(nèi)地市場借鑒的經(jīng)驗(yàn)，特別提出了關(guān)于發(fā)展交易所交易股票掛鉤類產(chǎn)品可以帶來的好處。最后，筆者針對各種問題，給出了完善我國股票掛鉤類產(chǎn)品的建議。 本文的創(chuàng)新之處在于，對于我國境內(nèi)的股票掛鉤類產(chǎn)品的最新發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了研究，并運(yùn)用國際上常用的數(shù)值方法-蒙特卡羅模擬方法，對我國銀行發(fā)行的股票掛鉤類產(chǎn)品進(jìn)行了模擬分析。最后，也結(jié)合