多階段金融資產(chǎn)配置理論研究及應(yīng)用.pdf

1、資產(chǎn)配置就是在市場(chǎng)中性條件下，證券投資基金在不同類(lèi)型資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇的決策過(guò)程。最初的資產(chǎn)配置技術(shù)起源于Makowitz(1952)提出的均值一方差(MV)優(yōu)化模型，這一模型在資產(chǎn)配置領(lǐng)域所產(chǎn)生的影響使得人們幾乎將其與資產(chǎn)配置概念等同起來(lái)，隨著金融市場(chǎng)波動(dòng)和金融風(fēng)險(xiǎn)的加劇，MV模型的靜態(tài)單期性局限了它的應(yīng)用，因此能夠使資產(chǎn)組合進(jìn)行適時(shí)修正的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置技術(shù)成為金融研究的前沿課題。國(guó)外在資產(chǎn)配置對(duì)證券投資基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)方面的研究以及不確定情

2、境下多階段隨機(jī)規(guī)劃模型的應(yīng)用研究取得了豐碩的成果，但是這些成果只研究了動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置問(wèn)題，卻沒(méi)有考慮到資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)內(nèi)，姚京等人建立了用代替方差作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的指標(biāo)的均值-VaR模型，同時(shí)考慮了存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、負(fù)債和非正態(tài)分布的情形。他們的模型雖然考慮了VaR約束，但都沒(méi)有考慮未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性問(wèn)題，應(yīng)用起來(lái)有一定的局限性。 本文主要論述在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下把動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模型和VaR風(fēng)險(xiǎn)控制結(jié)合起來(lái)，即在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模型的基

3、礎(chǔ)上，引入VaR因素，提出了內(nèi)含VaR約束的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模型。為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ拖鄬?duì)于我國(guó)現(xiàn)在廣泛使用的資產(chǎn)配置策略和技術(shù)的效果，選取國(guó)內(nèi)某一基金作為研究對(duì)象對(duì)此模型進(jìn)行仿真計(jì)算。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的背景下生成一個(gè)4-3-2的情景樹(shù)，模型在這一情景樹(shù)上得到未來(lái)三期的最優(yōu)資產(chǎn)持有比例。通過(guò)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模型確定的動(dòng)態(tài)策略在期初的資產(chǎn)持有和該基金實(shí)際的期初資產(chǎn)持有在第一期期末的期望財(cái)富和期望損失成本的比較，說(shuō)明了模型在證券證券投資基金資產(chǎn)配置中是具有實(shí)