我國制造業(yè)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)和公司績效的實證研究.pdf

1、本文研究了我國制造業(yè)上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，重點關(guān)注杠桿比率和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)兩方面，分別探索它們對公司盈利能力和公司規(guī)模的作用。 本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)，我國制造業(yè)上市公司的債務(wù)杠桿與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；而債務(wù)杠桿與公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率的增加并未帶來業(yè)績的改善，原因在于我國制造業(yè)上市公司的債務(wù)軟約束問題，資產(chǎn)負(fù)債率的提高并不能激勵管理者有效利用債務(wù)融入資金改善經(jīng)營業(yè)績和提高盈利能力，反而增加了公司還本付息的壓力，影響公

2、司的正常營運，繼而影響公司的盈利能力。我國制造業(yè)上市公司進行債務(wù)融資后，都傾向于投資短期項目，快速擴張，走粗放式成長道路，重復(fù)投資現(xiàn)象嚴(yán)重，公司規(guī)模增大了，但效益沒有得到改善。 關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的實證研究發(fā)現(xiàn)，隨著短期負(fù)債比重的上升，制造業(yè)上市公司的盈利能力呈明顯下降趨勢。在中國，短期負(fù)債的激勵作用幾乎不存在，原因在于中國資本市場的落后和大量非流通股的存在。即使短期負(fù)債比例的增加讓公司難以為繼，外部接管也很難發(fā)生，因此短期負(fù)債給

3、管理層帶來的風(fēng)險大于激勵作用，公司管理者很少會有改善業(yè)績的動力，短期負(fù)債比例的增加只會增加公司的破產(chǎn)風(fēng)險。 另外，本文還實證檢驗了非流通股比例和盈利能力的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果并未支持兩者之間的關(guān)系。但在資產(chǎn)負(fù)債率（DTA）高于60％的公司中，非流通股比例和盈利能力的三個指標(biāo)（ROA、ROE和ROCB）呈弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，結(jié)果非常顯著。結(jié)論說明只有當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較高時，公司的還本付息壓力增大到一定程度時，若不存在被接管的風(fēng)險，公司的管理者會