成長股策略專題從納斯達(dá)克后泡沫時(shí)代看成長股機(jī)會

1、<p>　內(nèi)容目錄</p><p>　1、 創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前已具備估值底、政策底，盈利進(jìn)一步下行空間有限4估值底提供安全邊際4流動性環(huán)境改善，政策底修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好4盈利進(jìn)一步下跌空間有限52、 估值底+盈利底+政策底促使納指反彈6美國宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升、貨幣政策寬松7估值底提供安全邊際8政策底出現(xiàn)，美國政府重新重視高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展8企業(yè)盈利企穩(wěn)93、 后泡沫時(shí)代高科技股表現(xiàn)較優(yōu)10政策驅(qū)動：生物

2、科技、軟件與服務(wù)11行業(yè)自身需求驅(qū)動：技術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備12消費(fèi)者需求驅(qū)動：零售業(yè)、媒體與娛樂134、 聚焦新興產(chǎn)業(yè)15政策驅(qū)動:5G、人工智能15行業(yè)自身需求驅(qū)動：醫(yī)療信息化、新能源汽車17創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，迎合消費(fèi)者需求：新零售195、 風(fēng)險(xiǎn)提示：19</p><p>　圖表目錄</p><p>　圖 1：創(chuàng)業(yè)板指較 2015 年高點(diǎn)下跌近 66?4圖 2：

3、估值處于歷史底部4圖 3：10 年期中債國債到期收益率下行5圖 4：政策底逐漸顯現(xiàn)5圖 5：創(chuàng)業(yè)板重大并購重組情況6圖 6：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績大幅回調(diào)6圖 7：納斯達(dá)克泡沫階段大事件7圖 8：美國宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升7圖 9：貨幣政策寬松7圖 10：納斯達(dá)克綜合指數(shù)估值幾乎回到泡沫前的水平8圖 11：美國政府重新重視高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展9圖 12：納指加權(quán)每股收益回升9圖 13：龍頭公司 2002 年一季度確認(rèn)盈利拐點(diǎn)9圖 14：

4、納斯達(dá)克綜合指數(shù)見底反彈后漲跌幅排名前 50 的公司行業(yè)分布10圖 15：各行業(yè)反彈主要驅(qū)動力11圖 16：美國生物科學(xué)財(cái)政支出保持高增速11圖 17：生物科技指數(shù)先于納指反彈11圖 18：美國信息處理設(shè)備和軟件固定資產(chǎn)投資增速回升12圖 19：美國處于新一輪朱格拉周期起點(diǎn)12圖 20：企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張帶動計(jì)算機(jī)訂單增速回升12圖 21：2002 年美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售收入增速回升13圖 22：美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率提升1

5、3圖 23：亞馬遜業(yè)績增速在 2001 年一季度由負(fù)轉(zhuǎn)正</p><p>　　我們認(rèn)為：當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板“估值底”與“政策底”逐漸顯現(xiàn)，“盈利底”雖然有待確認(rèn)，但并購重組放開的政策下盈利下跌空間有限，且前期由于并購重組帶來的外延業(yè)績也被大部分?jǐn)D出。因此，創(chuàng)業(yè)板已具備一定的投資價(jià)值。</p><p>　　通過研究發(fā)現(xiàn) 2015 年創(chuàng)業(yè)板泡沫和 2000 年納斯達(dá)克泡沫形成的背景有很大的相似性，因

6、此，本文主要嘗試回答三個(gè)問題：（1）什么因素使得納斯達(dá)克市場見底反彈？（2）反彈中哪些行業(yè)表現(xiàn)最好？（3）表現(xiàn)較好行業(yè)背后的驅(qū)動力是什么？</p><p>　　在篩選出納斯達(dá)克市場反彈的驅(qū)動力后，我們嘗試把這些驅(qū)動力運(yùn)用到現(xiàn)在的 A 股市場上，從而篩選出具有投資機(jī)會的新興行業(yè)。</p><p>　　1、 創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前已具備估值底、政策底，盈利進(jìn)一步下行空間有限</p><

7、p><b>　　估值底提供安全邊際</b></p><p>　　從創(chuàng)業(yè)板走勢來看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指較2015年高點(diǎn)跌幅近66?，經(jīng)歷長期的下跌后， 市場估值泡沫基本消失，無論是從絕對估值角度還是相對估值角度，目前創(chuàng)業(yè)板估值已處于歷史底部，向上的收益高于向下的風(fēng)險(xiǎn)，吸引力增強(qiáng)。</p><p>　　圖1：創(chuàng)業(yè)板指較2015年高點(diǎn)下跌近66圖2：估值處于歷史底部&

8、lt;/p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　150</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)</p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2000</b><

9、/p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　0</b><

10、;/p><p><b>　　創(chuàng)業(yè)板指均值</b></p><p>　　均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：WIND、數(shù)據(jù)來源：WIND、</p><p>　　流動性環(huán)境改善，政策底修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好</p><p>　　2018年市場流動性環(huán)境改善 2018年年初以來，十年

11、期中債國債到期收益率從4? 的高點(diǎn)開始回落，三月底至今，央行連續(xù)三次降準(zhǔn)，市場流動性環(huán)境得到改善。</p><p>　　圖3：10年期中債國債到期收益率下行</p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　4.5</b></p><p><b>　　4</b&g

12、t;</p><p><b>　　3.5</b></p><p><b>　　3</b></p><p><b>　　2.5</b></p><p>　　中債國債到期收益率：10年人民幣存款準(zhǔn)備金率（右軸）</p><p><b>　　22&l

13、t;/b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　18</b></p><p><b>　　16</b></p><p><b>　　14</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、<

14、;/p><p>　　政策底逐漸顯現(xiàn)。十九大開始，供給側(cè)改革的重心由去產(chǎn)能向補(bǔ)短板轉(zhuǎn)移，2018 年政府工作報(bào)告中提出發(fā)展壯大新動能、加快制造強(qiáng)國建設(shè)，政策拐點(diǎn)逐漸出現(xiàn)。近期，政策重點(diǎn)作用于民企“紓困”和股權(quán)質(zhì)押“拆雷”上，政策不斷利好成長股。</p><p>　　盈利進(jìn)一步下跌空間有限</p><p>　　2013年以來，中小創(chuàng)的業(yè)績增長大部分來自于外延式并購的支撐，這

15、也是為什么在并購重組監(jiān)管趨嚴(yán)后中小創(chuàng)盈利增速出現(xiàn)回落調(diào)整，尤其是創(chuàng)業(yè)板。2017年四季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速大幅回調(diào)至-16.39?，2018年三季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速也僅為</p><p>　　1.48。近期證監(jiān)會釋放了鼓勵上市公司并購重組的信號，從小額快速并購重組審核機(jī)制出臺，到IPO被否并購重組間隔從3年縮短到6個(gè)月，再到最近的配套資金用途的大松綁，政策層層推進(jìn)。我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板盈利底尚不能確認(rèn)， 但并購重組

16、政策放開后創(chuàng)業(yè)板盈利繼續(xù)下行空間有限。</p><p>　　因此，我們認(rèn)為當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板已具備了一定的投資價(jià)值。從 2015 年創(chuàng)業(yè)板泡沫和</p><p>　　2000 年納斯達(dá)克泡沫形成的背景來看，不管是宏觀背景、流動性還是國家戰(zhàn)略， 二者都有很大的相似性。所以我們認(rèn)為通過對納斯達(dá)克市場的研究對于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場有一定的借鑒意義。</p><p><b>　

17、　數(shù)據(jù)來源：</b></p><p>　　2、 估值底+盈利底+政策底促使納指反彈</p><p>　　上世紀(jì)九十年代，納斯達(dá)克市場經(jīng)歷了科網(wǎng)泡沫從形成、到破裂、到跌入谷底再復(fù)蘇的一個(gè)完整周期。納斯達(dá)克泡沫始于 1998 年，于 2000 年 3 月見頂，2000</p><p>　　年 3 月 13 日從 5048 點(diǎn)開始崩盤，2002 年 10 月

18、9 日見底，泡沫全部釋放，跌幅近 78?。此后進(jìn)入反彈期。</p><p>　　圖7：納斯達(dá)克泡沫階段大事件</p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p>　　納斯達(dá)克綜合指數(shù)美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（右軸）</p>&l

19、t;p><b>　　9</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　7</b></p><p><b>　　40006</b></p><p><b>　　5</b></p>&l

20、t;p><b>　　3000</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　20003</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1000</b></p&g

21、t;<p><b>　　1</b></p><p><b>　　00</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloombe rg、Wind、</p><p>　　我們從宏觀經(jīng)濟(jì)、估值、盈利、政策等方面來分析納斯達(dá)克綜合指數(shù)反彈的原因。綜合來看，納指見底反彈時(shí)同時(shí)具備了估值底、政策底和盈利底三個(gè)條件。<

22、/p><p>　　美國宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升、貨幣政策寬松</p><p>　　2001 年開始，美聯(lián)儲連續(xù)進(jìn)行 11 次密集的降息操作刺激經(jīng)濟(jì)，2002 年開始，在寬松的貨幣政策刺激下美國經(jīng)濟(jì)開始觸底回升，2002 年較 2001 年 GDP 同比增速增長 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)回暖為股市的反彈奠定了基礎(chǔ)。</p><p>　　圖8：美國宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升圖9：貨幣政策寬

23、松</p><p><b>　　7</b></p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　3</b><

24、;/p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：WIND、數(shù)據(jù)來源：WIND、</p><p><b>　　估值底提供安全邊際</b>

25、;</p><p>　　2000年3月納斯達(dá)克綜合指數(shù)處在最高點(diǎn)時(shí)的估值水平為70.31，2002年10月納斯達(dá)克綜合指數(shù)見底時(shí)估值水平為21.45， 納指估值幾乎修復(fù)到泡沫前的水平，處在相對較低的位置，反彈時(shí)估值底逐漸顯現(xiàn)。</p><p>　　圖10：納斯達(dá)克綜合指數(shù)估值幾乎回到泡沫前的水平</p><p>　　納斯達(dá)克綜合指數(shù)PE</p>&l

26、t;p><b>　　80</b></p><p><b>　　70</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p>&l

27、t;p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloombe rg、</p><p>

28、;　　政策底出現(xiàn)，美國政府重新重視高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展</p><p>　　“911”事件后，美國開始重新重視高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展 克林頓總統(tǒng)任期內(nèi)，鼓勵創(chuàng)新，大力扶持高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。來自傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的商界人物布什上臺后，宣布新經(jīng)濟(jì)結(jié)束。但“911”事件后，面對著充滿高科技要素的反恐戰(zhàn)爭，美國迫切需要一個(gè)能適應(yīng)“911后時(shí)代”的科技政策。布什總統(tǒng)在形勢的逼迫下，在一個(gè)月內(nèi)完成了任命總統(tǒng)科學(xué)顧問及總統(tǒng)“科技政策辦公室”主任的法律程

29、序。</p><p>　　2001年11月，美國國會通過立法將互聯(lián)網(wǎng)免稅法案有效期延長兩年至2003年11 月；2002年7月，美國眾議院通過《網(wǎng)絡(luò)安全研究與發(fā)展法案》，同意5年內(nèi)為大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)提供8.7億美元資助，用來研究美國網(wǎng)絡(luò)不受恐怖主義分子與黑客襲擊的技術(shù)；2003年1月，美國政府確立《國家植物基因組計(jì)劃》第二個(gè)五年計(jì)劃；2003年11月，總統(tǒng)布什簽署了《21世紀(jì)納米技術(shù)研究開發(fā)法案》，批準(zhǔn)了聯(lián)邦政府從

30、2005年開始后的四個(gè)財(cái)政年度共投放約37億美元用于促進(jìn)納米技術(shù)的研究開發(fā)。政策出現(xiàn)拐點(diǎn)，美國政府重新重視高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。</p><p><b>　　企業(yè)盈利企穩(wěn)</b></p><p>　　2002年納指盈利拐點(diǎn)出現(xiàn) 納斯達(dá)克泡沫破滅一個(gè)很重要的原因就是當(dāng)時(shí)很多科技股業(yè)績不達(dá)預(yù)期，難以支撐股價(jià)。2002年，納指出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，2002年加權(quán)每股收益為23?，較20

31、01年大幅提升。其中，龍頭公司業(yè)績基本于2001年下半年開始改善，于2002年一季度確認(rèn)盈利拐點(diǎn)。</p><p>　　以微軟和英特爾為例，2002年一季度微軟公司凈利潤增速為11.71?，較2001年四季度增長24.70個(gè)百分點(diǎn)；2002年一季度英特爾公司凈利潤增速為92.99?，較2001 年四季度大幅提升170.01個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績改善支撐股價(jià)反彈。</p><p>　　圖12：納指加

32、權(quán)每股收益回升圖13：龍頭公司2002年一季度確認(rèn)盈利拐點(diǎn)</p><p>　　微軟凈利潤增速英特爾凈利潤增速</p><p><b>　　600%</b></p><p><b>　　500%</b></p><p><b>　　400%</b></p>

33、<p><b>　　300%</b></p><p><b>　　200%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-100%</b>&l

34、t;/p><p><b>　　-200%</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloombe rg、數(shù)據(jù)來源：Bloombe rg、</p><p>　　3、 后泡沫時(shí)代高科技股表現(xiàn)較優(yōu)</p><p>　　我們以2002年10月9日作為納指反彈起點(diǎn)，考察總市值在10億美元以上的公司。1 研究這些公司在納指反彈后一年的表

35、現(xiàn)，篩選出一年后漲幅排名前50的公司，發(fā) 現(xiàn)納指見底反彈后一年期漲跌幅排名前50的公司，主要集中在半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備、技術(shù)硬件與設(shè)備、媒體與娛樂、軟件與服務(wù)、零售業(yè)、制藥生物科技和生命科學(xué) 行業(yè)這七個(gè)行業(yè)。</p><p>　　我們試圖找出這些行業(yè)獲取超額收益率背后的原因，我們認(rèn)為，驅(qū)動這些行業(yè)獲得超額收益率的驅(qū)動力主要有三點(diǎn)：政策支持、行業(yè)自身需求、消費(fèi)者需求改變。</p><p>　　①

36、政策驅(qū)動：生物科技、軟件與服務(wù)業(yè)。</p><p>　?、谛袠I(yè)自身需求驅(qū)動：技術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)。</p><p>　?、巯M(fèi)者需求驅(qū)動：媒體與娛樂、零售業(yè)。</p><p>　　1 因?yàn)樾∈兄倒臼芡稒C(jī)因素的影響比較大，波動也較大。為了剔除投機(jī)因素對研究結(jié)果的干擾，我們只研究總市值在 10 億美金以上的公司。</p><p>

37、;　　政策驅(qū)動：生物科技、軟件與服務(wù)</p><p>　　“911”事件后，布什總統(tǒng)加大生物科技、網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)行業(yè)的政策扶持力度， 通過多種渠道引導(dǎo)資本進(jìn)入生物科技產(chǎn)業(yè)，美國國立衛(wèi)生研究院2001年獲得的撥款為203億美元，2002年的預(yù)算比上年增加28億美元，為231億美元2。2003年1月， 美國政府確立《國家植物基因組計(jì)劃》第二個(gè)五年計(jì)劃。2001年開始，美國財(cái)政支出增速下滑，但同期生命科學(xué)行業(yè)財(cái)政支出增速

38、仍保持在高位。政策紅利下， 納斯達(dá)克生物科技指數(shù)領(lǐng)先納指到達(dá)市場底部。</p><p>　　圖16：美國生物科學(xué)財(cái)政支出保持高增速圖17：生物科技指數(shù)先于納指反彈</p><p>　　美國生命科學(xué)行業(yè)財(cái)政支出增速（%） 美國財(cái)政總支出增速（%）</p><p><b>　　30</b></p><p><b&

39、gt;　　25</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b&g

40、t;　　0</b></p><p><b>　　-5</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Nationa l S cience F oundation、數(shù)據(jù)來源：Bloombe rg、</p><p>　　2《美國的生物科技產(chǎn)業(yè)政策》張喜凱 中國生物工程雜志</p><p>　　2001年11月，美國國會

41、通過立法將互聯(lián)網(wǎng)免稅法案有效期延長兩年至2003年11 月；2002年7月，美國眾議院通過《網(wǎng)絡(luò)安全研究與發(fā)展法案》，同意5年內(nèi)為大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)提供8.7億美元資助，用來研究美國網(wǎng)絡(luò)不受恐怖主義分子與黑客襲擊的技術(shù)。從2002年開始，美國對于信息技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資力度加大，反映到具體數(shù)據(jù)上為美國信息處理設(shè)備和軟件固定資產(chǎn)投資增速在2002年到2003年快速增長。</p><p>　　行業(yè)自身需求驅(qū)動：技術(shù)硬件與設(shè)備

42、、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備</p><p>　　技術(shù)硬件與設(shè)備行業(yè)：企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張帶動計(jì)算機(jī)行業(yè)需求回升2001年開始，美國處于新一輪朱格拉周期的起點(diǎn)，2001年到2009年是一輪完整的朱格拉周期。信息技術(shù)的進(jìn)步實(shí)現(xiàn)了投入要素的轉(zhuǎn)換，從而改變了工業(yè)經(jīng)濟(jì)周期的物質(zhì)基礎(chǔ)。在20世紀(jì)90年代，計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展是美國經(jīng)濟(jì)增長的原動力，隨著新知識以及高技術(shù)投入密度的不斷加大，計(jì)算機(jī)的發(fā)展呈現(xiàn)出快速的更新?lián)Q代。站在新一輪朱格拉周期的

43、起點(diǎn)，企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張帶動技術(shù)硬件設(shè)備需求的回暖，表現(xiàn)為2001 年開始，美國計(jì)算機(jī)相關(guān)產(chǎn)品新訂單增速回升。</p><p>　　圖19：美國處于新一輪朱格拉周期起點(diǎn)圖20：企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張帶動計(jì)算機(jī)訂單增速回升</p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　20</b></p>&l

44、t;p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-5</b></p><

45、p><b>　　-10</b></p><p><b>　　-15</b></p><p><b>　　-20</b></p><p><b>　　-25</b></p><p>　　美國私人固定資產(chǎn)投資增速（%）美國私人設(shè)備投資增速（%）<

46、/p><p><b>　　0.4</b></p><p><b>　　0.3</b></p><p><b>　　0.2</b></p><p><b>　　0.1</b></p><p><b>　　0</b>&

47、lt;/p><p><b>　　-0.1</b></p><p><b>　　-0.2</b></p><p><b>　　-0.3</b></p><p><b>　　-0.4</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：WIND、數(shù)據(jù)來

48、源：WIND、</p><p>　　半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備：下游需求促進(jìn)產(chǎn)能利用率提升 隨著下游計(jì)算機(jī)需求的抬升以及網(wǎng)絡(luò)安全的政策傾斜，美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售收入增速于2002年開始回升， 2003年由負(fù)轉(zhuǎn)正，產(chǎn)能利用率于2002年初開始大幅提升。行業(yè)自身需求為股價(jià)反彈提供支撐。</p><p>　　圖21：2002年美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售收入增速回升圖22：美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率提升</p

49、><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-40%</b>

50、</p><p><b>　　-60%</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　70</b&

51、gt;</p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p>　　1990-01 1992-05 1994-09 1997-01 1999-05 2001-09 2004-01 2006-0

52、5 2008-09 2011-01 2013-05</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：WSTS、數(shù)據(jù)來源：WIND、</p><p>　　消費(fèi)者需求驅(qū)動：零售業(yè)、媒體與娛樂</p><p>　　經(jīng)歷了第三次工業(yè)革命，計(jì)算機(jī)逐漸普及。消費(fèi)者消費(fèi)需求也逐漸發(fā)生改變，由線下消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)移到線上?？凭W(wǎng)泡沫后，迎合消費(fèi)者需求改變的行業(yè)往往表現(xiàn)較好，其中典型代表有零售業(yè)、媒體與娛樂

53、業(yè)。其中，零售業(yè)主要以亞馬遜、Ebay 為代表。媒體與娛樂業(yè)則以新浪為代表。</p><p>　　亞馬遜：業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新擴(kuò)大客戶群體。作為B2C業(yè)務(wù)模式代表的亞馬遜不再局限 于其圖書業(yè)務(wù)，產(chǎn)品目錄出現(xiàn)驚人增幅，涉及CD、服裝、鞋類、汽車配件、手表等等。同時(shí)，亞馬遜還積極的和第三方銷售商合作，允許第三方銷售商在自己的平臺上銷售東西，這樣，亞馬遜即賺取了傭金，又進(jìn)一步豐富了自己的產(chǎn)品目錄， 增加了用戶粘性。</

54、p><p>　　在電子商務(wù)發(fā)展瓶頸的物流板塊，亞馬遜創(chuàng)新性的提出免費(fèi)配送服務(wù)，根據(jù)不同的商品類別建立不同的商品配送中心，提高商品配送服務(wù)，不斷迎合消費(fèi)者追求便利、個(gè)性化的消費(fèi)方式。2001年一季度開始，亞馬遜業(yè)績增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，其股價(jià)反彈滯后業(yè)績拐點(diǎn)兩個(gè)季度，但領(lǐng)先納指約1年時(shí)間。</p><p>　　圖23：亞馬遜業(yè)績增速在2001年一季度由負(fù)轉(zhuǎn)正圖24：亞馬遜股價(jià)先于納指反彈</p

55、><p><b>　　600%</b></p><p><b>　　400%</b></p><p><b>　　200%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-200%</b&

56、gt;</p><p><b>　　-400%</b></p><p><b>　　-600%</b></p><p><b>　　凈利潤增速</b></p><p><b>　　6000</b></p><p><b>

57、　　5000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1000</b></p><p>

58、;<b>　　0</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p&g

59、t;<b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　-800% 亞馬遜</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloombe rg、數(shù)據(jù)來源：Bloombe rg、</p><p&

60、gt;　　eBay：從拍賣網(wǎng)站到混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)型 對于以傳統(tǒng)拍賣模式起家的Ebay而言，拍賣市場畢竟比較狹窄，企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐漸被提上日程，Ebay逐漸開始探索混業(yè)經(jīng)營模式，從2000年開始，Ebay做了初步嘗試，收購了一家跳蚤公司，將業(yè)務(wù)從拍賣拓展到固定價(jià)格商品的銷售。2001年，Ebay進(jìn)一步采取措施，允許大宗商品銷售商通過他們的平臺銷售商品，Ebay希望通過這種方式，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐患掖笮途W(wǎng)上購物中心，再通過“招商”的形式租出去。2002

61、年，eBay收購支付服務(wù)領(lǐng)域里的新星PayPal，進(jìn)一步搶占在線支付的先機(jī)。通過以上的戰(zhàn)略布局，eBay的業(yè)績增速于2001年四季度開始回升，股價(jià)也領(lǐng)先納斯達(dá)克綜合指數(shù)一年半開始反轉(zhuǎn)。</p><p>　　圖25：Ebay業(yè)績增速在2001年四季度回升圖26：Ebay股價(jià)先于納指反彈</p><p><b>　　400%</b></p><p

62、><b>　　300%</b></p><p><b>　　200%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-100%</b></p&g

63、t;<p><b>　　-200%</b></p><p><b>　　凈利潤增速</b></p><p>　　EBAY股價(jià)納斯達(dá)克綜合指數(shù)（右軸）</p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　25</b><

64、/p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p

65、><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2000</b

66、></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　Ebay</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloombe rg、數(shù)據(jù)來源：Bloombe rg、</p><p>　　新浪

67、：多條腿走路的業(yè)務(wù)模式 科網(wǎng)泡沫之后，新浪開始多條腿走路，發(fā)展了三條業(yè)務(wù)主線，不斷迎合消費(fèi)者需求：①提供網(wǎng)絡(luò)媒體及娛樂的新浪網(wǎng)。②向中小型企業(yè)提供增值服務(wù)的新浪企業(yè)服務(wù)。③提供用戶付費(fèi)在線及無線增值服務(wù)的新浪熱線。提供包括門戶網(wǎng)站、收費(fèi)郵箱、無限短信、在線游戲、分類信息等一系列服務(wù)。</p><p><b>　　4、 聚焦新興產(chǎn)業(yè)</b></p><p>　　與納斯達(dá)

68、克市場當(dāng)時(shí)反彈的情況相比，當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備了的估值底和政策底這兩個(gè)條件，而新興產(chǎn)業(yè)的盈利雖然不好說已經(jīng)見底，但是考慮到監(jiān)管層已經(jīng)放開了并購重組政策，新興產(chǎn)業(yè)公司可以通過外延并購來改善自己的業(yè)績。我們認(rèn)為，新興產(chǎn)業(yè)的盈利進(jìn)入底部區(qū)域的概率較大，未來有望邊際改善。</p><p>　　綜合以上的分析，我們認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)的股價(jià)現(xiàn)在大概率處在底部區(qū)域，可以開始考 慮長期布局。所以，借鑒納指見底后各行業(yè)反彈的驅(qū)動力，我們

69、建議關(guān)注：人工智能、5G、醫(yī)療信息化、新能源汽車、新零售等新興產(chǎn)業(yè)。</p><p>　　4.1 政策驅(qū)動:5G、人工智能</p><p>　　人工智能：政策傾斜，行業(yè)發(fā)展空間較大 根據(jù)《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》，政府計(jì)劃在2020年，使得人工智能總體技術(shù)和應(yīng)用與世界先進(jìn)水平同步，核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模超1500億元，相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模超萬億。而在2025年，則把人工智能作為帶動我國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主

70、要動力，核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過4000億元，相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模超5萬億元。2018年10月，科技部發(fā)布《“新一代人工智能”重大項(xiàng)目2018年度項(xiàng)目申報(bào)指南》，在基礎(chǔ)理論、面向重大需求的關(guān)鍵性技術(shù)、新型感知與智能芯片等3個(gè)技術(shù)方向啟動16個(gè)研究任務(wù)，擬安排國撥經(jīng)費(fèi)概算8.7億元。政策不斷向產(chǎn)業(yè)傾斜。</p><p>　　但從我國人工智能當(dāng)前現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)規(guī)模來看，2017年，我國人工智能市場規(guī)模</p><p&g

71、t;　　為216.9億元，距離2020年1500億的目標(biāo)還有較大發(fā)展空間，且當(dāng)前人工智能市場也一直保持著高速增長。</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：</b></p><p>　　市場規(guī)模（億元）增長率（%）（右軸）</p><p><b>　　700</b></p><p><b&g

72、t;　　600</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　100</b></p><p>&l

73、t;b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p>　　5G：政策不斷加碼、關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用5G作為我國核心技術(shù)突破的關(guān)鍵領(lǐng)域，各級政府均積極推進(jìn)，不斷加碼相關(guān)政策。2017年8月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大和升級信息消費(fèi)持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導(dǎo)意見》，指出要加大信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入力度，加快5G標(biāo)準(zhǔn)研究、技術(shù)試

74、驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)推進(jìn)，力爭2020年啟動5G 商用。</p><p>　　2018年8月，工信部印發(fā)了《擴(kuò)大和升級信息消費(fèi)三年行動計(jì)劃(2018-2020年)》，</p><p>　　提出確保2020年啟動5G商用。2018年10月，國務(wù)院印發(fā)《完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案(2018-2020年)》，明確指出加大網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)力度，加快推進(jìn)5G商用。此外5G建設(shè)和運(yùn)營將大力帶動總產(chǎn)出，增加就業(yè)機(jī)會，

75、提升經(jīng)濟(jì)活力。</p><p>　　目前，第一階段5G標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)完成，進(jìn)入鋪網(wǎng)狀態(tài)。5G除了可以提升無線網(wǎng)速外， 剩下的兩大擴(kuò)展應(yīng)用場景mMTC（海量機(jī)器類通信）、uRLLC（超高可靠超低時(shí)延通信）都和物聯(lián)網(wǎng)有關(guān)，三大運(yùn)營商關(guān)于Nblt網(wǎng)絡(luò)建設(shè)基本已經(jīng)完成，我國物聯(lián)網(wǎng)在未來幾年將迎來快速發(fā)展期。</p><p>　　中國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)量（億）增速（%）（右軸）</p><

76、p><b>　　5070%</b></p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　510%</b></p><p>　　4.2 行業(yè)自身需求驅(qū)動：醫(yī)療信息化、新能源汽車</p

77、><p>　　醫(yī)療信息化：未來行業(yè)需求明顯，醫(yī)療信息化空間廣闊 國際上通常的觀點(diǎn)為當(dāng)一個(gè)國家或者地區(qū)60歲以上老年人口占人口總數(shù)的10?，或65歲以上老年人口占人口總數(shù)的7?，即意味著這個(gè)國家或地區(qū)的人口處于老齡化社會。我國普遍被認(rèn)為從2000年開始進(jìn)入老齡化社會，2017年，我國65歲以上人口占總?cè)丝诒壤秊?0.64?。根據(jù)《中國人口老齡化發(fā)展趨勢預(yù)測研究報(bào)告》，到2020年這一比例將達(dá)到17.17?，2050年達(dá)

78、30?。老齡人口占據(jù)醫(yī)療資源的大部分，從我國居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出來看，醫(yī)療保健支出在人均消費(fèi)支出中的占比逐漸攀升，行業(yè)需求明顯。從醫(yī)院的角度看，隨著醫(yī)保控費(fèi)，醫(yī)院有動力實(shí)施醫(yī)療信息化來降低成本，未來醫(yī)療信息化空間廣闊，發(fā)展前景明朗。</p><p>　　圖30：我國人口老齡化程度不斷加深圖31：我國人均醫(yī)療保健支出占比逐漸攀升</p><p>　　中國人口老齡化程度 老齡化界限

79、</p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　4</b><

80、;/p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1600</b></p><p><b>　　1400</b></p><p><b>　　1200</b></p><p><b>　　1000</b

81、></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　0<

82、;/b></p><p>　　全國居民人均消費(fèi)支出:醫(yī)療保?。ㄔ?lt;/p><p>　　全國居民人均消費(fèi)支出構(gòu)成:醫(yī)療保?。?）（右軸）</p><p><b>　　8.0</b></p><p><b>　　7.8</b></p><p><b>　　7.6

83、</b></p><p><b>　　7.4</b></p><p><b>　　7.2</b></p><p><b>　　7.0</b></p><p><b>　　6.8</b></p><p><b>

84、　　6.6</b></p><p><b>　　6.4</b></p><p>　　20132014201520162017</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：WIND、數(shù)據(jù)來源：WIND、</p><p>　　新能源汽車：產(chǎn)業(yè)升級趨勢不改，雙積分接力補(bǔ)貼政策為行業(yè)保駕護(hù)航 發(fā)展新能源汽車是我國從汽車大

85、國邁向汽車強(qiáng)國的必經(jīng)之路，加快發(fā)展節(jié)能與新能源汽車是促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要措施。</p><p>　　2016年12月，國務(wù)院發(fā)布了《國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出2020年， 實(shí)現(xiàn)新能源汽車產(chǎn)銷量200萬量，保有量500萬量。2017年開始，中央與地方政 府補(bǔ)貼開始陸續(xù)退坡，2018年根據(jù)續(xù)航里程也有不同程度的浮動，政策向以提高新能源汽車技術(shù)為導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。</p><p>　　雖然

86、行業(yè)整體處于“斷奶”的陣痛期，但是從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，補(bǔ)貼退坡一定程度上加速了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。在補(bǔ)貼退坡的背景下，行業(yè)銷量數(shù)據(jù)仍持續(xù)樂觀，2018年10月最新數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車銷量達(dá)13.8萬輛，較去年同期銷量增長51?。2018年1-10月累計(jì)銷量達(dá)86萬，已超過2017年全年77.7萬的銷量。并且，雙積分制度接力補(bǔ)貼政策，在新能源汽車市占率還處于較低的階段為行業(yè)持續(xù)的發(fā)展保駕護(hù)航。</p><p>

87、<b>　　數(shù)據(jù)來源：</b></p><p>　　圖32：新能源汽車銷量持續(xù)增長</p><p>　　銷量:新能源汽車:插電式混動:當(dāng)月值銷量:新能源汽車:純電動:當(dāng)月值</p><p><b>　　180000</b></p><p><b>　　160000</b>&

88、lt;/p><p><b>　　140000</b></p><p><b>　　120000</b></p><p><b>　　100000</b></p><p><b>　　80000</b></p><p><b>

89、　　60000</b></p><p><b>　　40000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 201

90、7-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、</p><p>　　4.3 創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，迎合消費(fèi)者需求：新零售</p><p>　　新技術(shù)改造傳統(tǒng)零售和電商，市場發(fā)展?jié)摿薮箅娚虝r(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)將傳統(tǒng)零售搬 到線上，形成了一種新的消費(fèi)方式，但是當(dāng)前，電商模式線上的流量紅利已經(jīng)見頂，線上和線下融合才是

91、未來網(wǎng)上零售業(yè)的發(fā)展趨勢。消費(fèi)者消費(fèi)模式逐漸從追求高水平消費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楦又匾曄M(fèi)體驗(yàn)，新零售通過新技術(shù)來改造傳統(tǒng)零售和電商，核心從銷售商品轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)者，切合新中產(chǎn)階級更重品質(zhì)的傾向，迎合消費(fèi)者個(gè)性化需求,未來的市場發(fā)展規(guī)模潛力巨大。</p><p>　　2017年新零售市場規(guī)模為389.4億元，隨著用戶習(xí)慣的養(yǎng)成以及新零售業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，未來增長潛力巨大，預(yù)計(jì)2022年，新零售市場規(guī)模可達(dá)18000億元，年復(fù)合增

92、長率為115?。</p><p>　　圖33：2022年新零售市場規(guī)模將達(dá)到18000億元</p><p><b>　　市場規(guī)模（億元）</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　18000</b></p><p&

93、gt;<b>　　16000</b></p><p><b>　　14000</b></p><p><b>　　12000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　8000</b><

94、/p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2017年2022年</p>