實業(yè)央企如何與私募股權(quán)基金共舞

1、<p>　　實業(yè)央企如何與私募股權(quán)基金共舞</p><p>　　2006年，政府主導的“產(chǎn)業(yè)基金”試行以來，三批十只被批準的產(chǎn)業(yè)基金陸續(xù)成立。其中金融央企和實業(yè)央企是主要參與力量。到2011年11月，已有近20家實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的設(shè)立。 </p><p>　　在發(fā)改委備案的基金中，國有機構(gòu)出資比重越來越大。近年來國有企業(yè)參與設(shè)立的私募股權(quán)基金的數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，國有資本

2、已經(jīng)與外資、本土民間資本等共同成為私募股權(quán)基金的三大主力。其中，央企背景的基金數(shù)量和出資規(guī)模逐年增加。2011年新募基金16只，規(guī)模達362.57億元。 </p><p>　　金融央企從事私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)是其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的自然延伸，目前金融央企大多開展了私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)。如果不考慮金融央企，實業(yè)央企參與的數(shù)量并不多，100多家實業(yè)央企中真正以私募股權(quán)基金方式拓展業(yè)務(wù)的不到20家，比例并不高。其中大多數(shù)因為各種原因，推

3、進項目投資的速度不快?？傮w來看，實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金尚處在起步期， 存在組織規(guī)則、管理團隊尚待建立和發(fā)育，尚未經(jīng)歷一個完整的投資周期以及監(jiān)管政策、國企機制等種種不利因素。起步期的實業(yè)央企PE尚乏善可陳，距離國際水平還有較大距離。 </p><p>　　作為具有明確主營業(yè)務(wù)的大型企業(yè)，是否需要借助PE模式和機制？如何利用成熟資本手段或金融工具推動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略的實施？ </p><p>

4、;　　實業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的戰(zhàn)略意義 </p><p>　　在國家政策大力鼓勵金融創(chuàng)新與實體經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的環(huán)境下，私募股權(quán)基金在中國發(fā)展方興未艾，對實業(yè)央企而言，面臨著借助私募股權(quán)投資吸納優(yōu)質(zhì)資源、提升競爭實力、利用投資組合降低投資風險、吸引優(yōu)秀人才、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、推動產(chǎn)業(yè)升級的歷史機遇。因此，借助私募股權(quán)基金，實業(yè)央企可以實現(xiàn)三大戰(zhàn)略目的。 </p><p>　　第一，借助基金之力推

5、動主業(yè)發(fā)展。特別是對于占據(jù)壟斷地位同時產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要巨量資本的央企而言，必須考慮拓寬融資渠道，借助社會資本，分散投資風險。例如，中國航空產(chǎn)業(yè)基金所募集的兩期資金全部內(nèi)部定向投資。首先，根據(jù)主業(yè)需要將資金投向中航工業(yè)集團旗下的實業(yè)企業(yè)，對集團內(nèi)部資產(chǎn)進行整合與重組。還可以通過產(chǎn)業(yè)基金，對集團資產(chǎn)進行價值挖掘和重新發(fā)現(xiàn)，進而培育出高價值的資本化主體。 </p><p>　　第二，借助基金之力實現(xiàn)經(jīng)營多元化，促進業(yè)績增長

6、。對現(xiàn)金流豐富但主業(yè)增長乏力的企業(yè)而言，必須通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置，尋找新的業(yè)務(wù)增長點，尋求業(yè)績的持續(xù)增長。如，長江電力為保持業(yè)績持續(xù)增長，利用盈余資金進行投資，其中70%用于主業(yè)戰(zhàn)略投資，30%用于財務(wù)投資。主業(yè)投資由資本運營部負責，財務(wù)投資則通過旗下的基金操作實現(xiàn)。通過基金試水多元化產(chǎn)業(yè)布局。 </p><p>　　第三，借助基金之力進行投資組合，提高投資收益，降低投資風險。 </p><p&

7、gt;　　實證研究證明，包含私募股權(quán)基金的投資組合能夠有效提高投資收益，降低投資風險。利用投資組合實現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置，是國際機構(gòu)的通行做法，也是國內(nèi)大中型企業(yè)未來的趨勢性選擇。更為重要的是，借助私募股權(quán)基金進行對外項目投資和并購，能夠充分利用PE優(yōu)勢，通過協(xié)議約定降低投資風險，有效規(guī)避各類系統(tǒng)風險，保護商業(yè)秘密。 </p><p>　　私募股權(quán)基金是一種市場化的金融工具，能夠帶來的好處不僅僅是產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟收益，更

8、為重要的是通過這種市場化的PE機制帶來實業(yè)央企內(nèi)部機制和文化上的市場化進化。這可能是當下PE實踐更有價值的成果。 </p><p>　　因此，無論是否參與私募股權(quán)基金，實業(yè)央企都應該學會與股權(quán)私募基金共舞。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國際并購、建立持續(xù)競爭優(yōu)勢等方面看，實業(yè)央企作為行業(yè)龍頭都不應該站在私募股權(quán)基金的門外。 </p><p><b>　　未來可借鑒的模式 </b><

9、;/p><p>　　現(xiàn)在，大部分實業(yè)央企對于如何有效使用資本手段促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不是走得太快，而是無論從理念到方法都存在較大差距。 </p><p>　　與此相反，國際大中型企業(yè)則在利用PE機制上已形成成熟的模式。這種模式總稱為CVC模式， 即公司創(chuàng)業(yè)投資，或稱企業(yè)主導型投資，是具有明確主營業(yè)務(wù)的非金融大企業(yè)，為實現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標，對企業(yè)內(nèi)外部具有戰(zhàn)略相關(guān)性的創(chuàng)業(yè)項目（也包括了并購項目）以基金方

10、式進行投資的行為。 </p><p>　　IBM、英特爾、思科、西門子、雀巢、美國嘉吉、迪斯尼、默克等國際大型企業(yè)均已經(jīng)將此模式作為資本手段的重要構(gòu)成或者輔助工具。而國內(nèi)發(fā)展較快的大型民營企業(yè)也已經(jīng)開始涉足這一領(lǐng)域，如復星集團、光明集團、萬向集團、騰訊等。 </p><p>　　結(jié)合實業(yè)央企（國內(nèi)大型企業(yè)）的行業(yè)特點及自身特點，實業(yè)央企可以采取三種可能的私募股權(quán)基金運作方式。 </p

11、><p>　　方式一：外部CVC，如思科 </p><p>　　思科發(fā)起設(shè)立的三期基金示意圖 </p><p>　　思科外部CVC的具體做法是：對于早期不熟悉的市場，作為唯一LP設(shè)立基金，委托專業(yè)投資管理機構(gòu)開展投資業(yè)務(wù)。其在中國的早期投資就是作為唯一LP委托軟銀賽富投資管理機構(gòu)進行投資，并陸續(xù)發(fā)起二期、三期基金，吸引了更多國際背景出資人的參與，有效放大了資本規(guī)模。這種

12、方式對于具有明確戰(zhàn)略意圖又初涉PE領(lǐng)域的大型企業(yè)具有現(xiàn)實借鑒價值。 </p><p>　　方式二：內(nèi)部CVC，如英特爾 </p><p>　　英特爾內(nèi)部CVC示意圖 </p><p>　　英特爾投資是英特爾集團的內(nèi)部基金，采用國際通行的CVC模式設(shè)立。作為英特爾內(nèi)部基金，其投資行為受母公司發(fā)展戰(zhàn)略的約束，必須圍繞著英特爾基于互聯(lián)計算的戰(zhàn)略方向展開投資并兼顧財務(wù)收益。

13、其唯一出資人為集團總部。投資范圍包括有助于開發(fā)行業(yè)標準解決方案、推動全球互聯(lián)網(wǎng)成長、促進新型使用模式以及提升計算和通信平臺技術(shù)水平的現(xiàn)有及新興技術(shù)公司。投資對象包括上市公司，處于快速成長期的公司、處在種子期的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)等。 </p><p>　　這種方式對于面臨諸多限制條件的實業(yè)央企而言，具有現(xiàn)實可借鑒性。但是，體制內(nèi)的操作如何規(guī)避機制問題，充分發(fā)揮PE市場化機制的優(yōu)勢尚需探索。 </p>&l