基于實物期權(quán)的上市公司殼資源交易定價方法研究.pdf

1、分類 號號U D CCC密 級級級學(xué) 號號 0 612 0 2 0 2 10 15后 瞬襯，次軍碩 士 學(xué)位 論 文基 于 實物 期 權(quán) 的 上 市公 司殼 資 源 交 易定價 方 法研 究偉 果學(xué) 科 名 稱 :學(xué) 科 門 類 :指 導(dǎo) 教 師 :申 請 日 期 :企 業(yè) 管 理管 理 學(xué)啟 文 秀 教 授2 0 09 年 3月摘 要論 文 題 目:學(xué)科專 業(yè) :研 究 生 :指 導(dǎo)教 師 :基 于 實物 期權(quán) 的上市 公司殼 資源

2、交 易定價 方法研 究企業(yè) 管 理章 偉 果息文秀 教授簽 名 :簽 名 :璋辛果摘 要在 中 國 目前 的證 券 市 場 上 ，由于 特 定 的制 度 安 排 ， 企 業(yè) 上 市 資格 就 像 經(jīng) 濟(jì) 資源 一 樣 具有 收 益 性 和 稀 缺 性 的特 征 ，形成 了所 謂 的 “ 殼 資源 ” 、“ 殼 資源 交 易 ” 。在 殼 資 源 交 易過 程中 ， 對 殼 資源 的 合 理 定價 無 疑 是 殼 資源 交 易 的 關(guān) 鍵

3、 ， 而 現(xiàn) 有 文 獻(xiàn) 往 往 忽 略 了殼 資源 交 易 中的 不確 定 因素 以及 殼 資源 利 用 過 程 中 的管 理 柔 性 價 值 ， 僅 僅 套 用 了一 些 評 估 模 型 對 殼 資源進(jìn) 行 評 估 ，雖 然 得 到 了一 些 有 用 的 結(jié) 論 ，但 是 仍 然 沒 有 很 好 解 決 殼 資源 交 易 的 定 價 問題 ，不利 于 殼 資源 交 易 的有 序 、有 效進(jìn) 行 。因此 ，本 文通 過 利 用 實物

4、期權(quán) 以及 博 弈 理 論研 究 了上 市 公 司 殼 資源 交 易 定價 問題 ， 這 對 于 合 理 評 價 上 市 公 司殼 資源 價 值 、 減 少 殼 資源 交 易風(fēng)險 以及 規(guī) 范 殼 資源 交 易 、 制 止 關(guān) 聯(lián) 交 易行 為也 具 有 更 為現(xiàn) 實 的指 導(dǎo)意 義 。 本 文 主 要研 究 內(nèi)容 如 下 :首先 ， 對 殼 資源 交 易 中的相 關(guān) 概 念 進(jìn) 行 了界 定 ， 并 分 析 了殼 公 司 以及 殼 資

5、源 的價 值 構(gòu)成 。 殼 公 司價 值 包 括 殼 公 司 固有 價值 和 殼 資源 價 值 ， 其 中殼 公 司 固有 價 值 可 以細(xì) 分 為現(xiàn) 實資產(chǎn) 價 值 與 自身 期 權(quán) 價 值 ， 而 殼 資源 價 值 則 可 以細(xì) 分 為 上 市 效 應(yīng) 價 值 、 協(xié) 同效 應(yīng) 價 值 以及實物 期 權(quán) 價 值 。 上 市 效 應(yīng) 價 值 主 要 指 上 市 公 司相 對 于 非 上 市 公 司 的 比較 優(yōu) 勢 價 值 (低 成

6、本融 資優(yōu) 勢 價 值 、低 稅 率 優(yōu) 勢 價 值 、 品牌 認(rèn) 同優(yōu) 勢 價 值 )。然 后 ，分 析 了殼 資 源 運(yùn) 作 程 序 (殼 資源 交 易 、資產(chǎn) 重 組 、配 股 融 資 ) 及 其 蘊(yùn) 含 的 實物期權(quán) 特 性 ，并 對 其 中涉 及 的 實物 期 權(quán) (延 遲 交 易 期 權(quán) 、資產(chǎn) 重 組 期權(quán) 、放 棄 期 權(quán) ) 進(jìn) 行 了分 類 定價 ，建 立 了它 們 各 自的 貝爾 曼方 程 。在 此 基 礎(chǔ) 上 分

7、 析 了它 們 之 間 的復(fù) 合特 性 ，通 過利 用 動 態(tài) 規(guī) 劃 的方 法 建 立 了殼 資源 的 復(fù) 合 實物 期 權(quán) 定價 模 型 ， 并研 究 了各 個 實 物 期權(quán) 的執(zhí)行 閉值 。最 后 ， 通 過 利 用 殼 資源 復(fù)合 實物 期 權(quán) 定價 模 型 得 到 了殼 資源 交 易 價 格 的上 下 限 ， 進(jìn)而利 用 羅 賓斯 坦 恩 輪 流 出價模 型 ， 在 三 種 情 形 下 分 析 了符 合 子 博 弈 精 煉 納