2019年鎳期貨投資策略供需平衡中偏松，鎳價(jià)或先抑后揚(yáng)

1、<p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　圖 表 目 錄</b></p><p>　　圖表 1 滬鎳日 K 線走勢(shì)圖5</p><p>　　圖表 2 全球鎳市供應(yīng)平衡表8</p><p>　　圖表 3 進(jìn)口鎳礦產(chǎn)量8</p><p>　　

2、圖表 4 鎳礦進(jìn)口9</p><p>　　圖表 5 印尼配額情況表9</p><p>　　圖表 6 電解鎳產(chǎn)量11</p><p>　　圖表 7 鎳鐵產(chǎn)量12</p><p>　　圖表 8 中國(guó)企業(yè)在印尼不銹鋼項(xiàng)目運(yùn)行情況13</p><p>　　圖表 9 不銹鋼庫存情況13</p><

3、p>　　圖表 10 不銹鋼粗鋼產(chǎn)量14</p><p>　　圖表 11 新能源汽車產(chǎn)量15</p><p>　　圖表 12 上海期貨交易所庫存16</p><p>　　圖表 13 LME 庫存16</p><p>　　圖表 14 滬鎳指數(shù)周線17</p><p>　　一、2018 年行情回顧</

4、p><p>　　圖表 1 滬鎳日 K 線走勢(shì)圖</p><p>　　縱觀全年，鎳價(jià)走勢(shì)可分四個(gè)季度來分析。第一季度，不銹鋼市場(chǎng)累積了較多庫存，相關(guān)不銹鋼企業(yè)紛紛減產(chǎn)或檢修，不銹鋼需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響逐漸減弱；菲律賓傳統(tǒng)雨季的來臨也使礦石供應(yīng)偏緊出口量受到影響，鎳價(jià)得到提振；一季度的硫酸鎳?yán)麧?rùn)較為豐厚，硫酸鎳的生產(chǎn)產(chǎn)能主要以鎳豆為主，新能源汽車的高速發(fā)展也提升了對(duì)鎳的需求，利多鎳價(jià)。綜合來看，整個(gè)

5、一季度鎳價(jià)以震蕩上行為主，并于 1 月底創(chuàng)兩年半以來的高位。</p><p>　　二季度來看，鎳價(jià)呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上升的趨勢(shì)，從 11 萬元/噸關(guān)口位置一度沖高至 12 萬元/ 噸關(guān)口，助推鎳價(jià)上漲的原因如下：第一是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外鎳庫存呈現(xiàn)持續(xù)下跌的趨勢(shì)，并處于兩年內(nèi)的低位；第二是國(guó)內(nèi)環(huán)保檢查趨嚴(yán)，鎳鐵產(chǎn)量受到一定程度的影響從而導(dǎo)致鎳鐵供應(yīng)偏緊，第三是因?yàn)椴讳P鋼也結(jié)束了消費(fèi)疲弱的狀態(tài)，下游消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)且鋼鐵利潤(rùn)也有所上升。&

6、lt;/p><p>　　第三季度，鎳價(jià)走勢(shì)以震蕩下行為主，從 7 月的 117500 元/噸一度跌至 9 月最底點(diǎn) 99920 元/噸，跌幅逾 15%，此輪下跌行情主因悲觀預(yù)期的釋放及宏觀事件的影響。宏觀方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升級(jí)對(duì)有色金屬市場(chǎng)造成打壓，并且美元指數(shù)的走高也使有色金屬承壓下行。9 月 18 日，美國(guó)就中國(guó) 2000 億美元商品關(guān)稅正式落地，有色金屬板塊都出現(xiàn)短暫的反彈。另外，6 月初開始國(guó)內(nèi)中央環(huán)保督

7、察小組進(jìn)入全國(guó)數(shù) 10 個(gè)省份展開環(huán)?；仡^活動(dòng)，國(guó)</p><p>　　內(nèi)部分鎳鐵廠產(chǎn)量受到影響，對(duì)鎳價(jià)走勢(shì)形成一定的底部支撐。</p><p>　　第四季度，鎳價(jià)重心繼續(xù)下移，一度跌破 90000 元/噸關(guān)口附近,觸及最低價(jià)格 87660 元/噸。四季度不銹鋼進(jìn)入消費(fèi)淡季，不銹鋼產(chǎn)量及價(jià)格均有所下降，不銹鋼廠利潤(rùn)亦出現(xiàn)下滑，利空鎳價(jià)走勢(shì)；鎳鐵供應(yīng)方面，四季度國(guó)內(nèi)多家大型冶煉廠投產(chǎn)新的大功

8、率爐子進(jìn)行煉鐵，鎳鐵產(chǎn)量出現(xiàn)了較為明顯的上升，國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)也由緊缺轉(zhuǎn)為過剩，大量新產(chǎn)能的投放導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端的悲觀預(yù)期顯現(xiàn)，供應(yīng)過剩的局面也在一定程度上打壓鎳價(jià)；出口供應(yīng)方面，11 月菲律賓政府關(guān)停相關(guān)的 9 座鎳礦山并嚴(yán)格控制鎳礦的出口，印尼四季度的出口配額也遲遲未發(fā)放，市場(chǎng)對(duì)出口供應(yīng)端的擔(dān)憂較為顯著；而第二輪環(huán)保督察活動(dòng)的開展也沒有此前預(yù)期的明朗，對(duì)鎳價(jià)的支撐有限。整體來看，四季度鎳價(jià)將繼續(xù)以震蕩下行走勢(shì)為主。</p>

9、<p><b>　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析</b></p><p>　?。ㄒ唬┤蚝暧^：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩</p><p>　　2018 年，全球宏觀 GDP 增長(zhǎng)約為 3.7%-3.75%，與 2017 年基本持平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)上行，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速動(dòng)能趨緩，全球宏觀環(huán)境較以往呈現(xiàn)少有的復(fù)雜化形勢(shì)。美國(guó)加息周期的推進(jìn)導(dǎo)致全球無風(fēng)險(xiǎn)收益率有震蕩上行的趨勢(shì)；中美貿(mào)

10、易摩擦的演進(jìn)也對(duì)美元走勢(shì)去全球金融市場(chǎng)帶來了較大的影響；金融去杠桿亦帶來信用環(huán)境二元化；此類因素都會(huì)影響下一階段的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。</p><p>　　縱觀全年，2018 年 1 月 11 日，美國(guó)商務(wù)部提交了關(guān)于鋼鐵和鋁產(chǎn)品的 232 調(diào)查報(bào)告。</p><p>　　3 月 8 日，特朗普簽署公告，認(rèn)定進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品威脅美國(guó)國(guó)家安全，決定于 3 月 23 日</p><p

11、>　　起對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅。2018 年 3 月 22 日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室發(fā)布 301 調(diào)查報(bào)告。4 月 4 日，美國(guó)發(fā)布了對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的清單；6 月 15 日，加征關(guān)稅的正式商品清單發(fā)布，將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的約 500 億美元商品加征 25%的關(guān)稅；其中對(duì)約 340 億美元商品自</p><p>　　2018 年 7 月 6 日起實(shí)施；7 月 10 日，美國(guó)宣布一項(xiàng)針對(duì) 2000 億中國(guó)商品

12、的征稅計(jì)劃；8 月</p><p>　　7 日美國(guó)宣布，最終確認(rèn)加征關(guān)稅的 160 億美元中國(guó)商品清單，25%的關(guān)稅將從 8 月 23 日起</p><p>　　開征；9 月 17 日，美國(guó)宣布于 9 月 24 日起對(duì)價(jià)值 2000 億的中國(guó)輸美產(chǎn)品征收 10%的額外關(guān)</p><p>　　稅，并稱可能會(huì)在 2019 年 1 月 1 日起將關(guān)稅上調(diào)至 25%。<

13、;/p><p>　　2018 年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策整體偏鷹派，一方面采取漸進(jìn)式加息，另一方面繼續(xù)按計(jì)劃</p><p>　　逐步上調(diào)縮減資產(chǎn)負(fù)債表上限。美聯(lián)儲(chǔ) 9 月會(huì)議中對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持樂觀看法，并分別在 3 月、</p><p>　　6 月、9 月進(jìn)行了 3 次加息，將目標(biāo)利率上調(diào)至 2.00%-2.25%，并維持預(yù)計(jì)加息次數(shù)分別為</p><p>

14、;　　2018 年四次和 2019 年三次。預(yù)計(jì) 2019 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩，其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)擴(kuò)張，但增速或有所放緩；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將出現(xiàn)小幅回落，但總體表現(xiàn)或較穩(wěn)健。</p><p>　　（二）中國(guó)宏觀：經(jīng)濟(jì)狀況呈下行趨勢(shì)</p><p>　　2018 年，國(guó)前三季度 GDP 按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng) 6.7%，其中第一、二、三季度同比分別增長(zhǎng) 6.8%、6.7%和 6.5%，為

15、近年來的低位。1 至 9 月，中國(guó) CPI 平均上漲 2.1%，較去年同期上漲 0.6%，總體屬于緩慢上漲。但 7 月以來 CPI 呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，9 月、10 月 CPI 達(dá)到 2.5%，處于 2013 年以來較高水平。CPI 上行更多源于食品價(jià)格的波動(dòng)，包括今年異常天氣下菜價(jià)和豬瘟擾動(dòng)因素影響。今年中國(guó)前三季度失業(yè)率分別為 3.89%，3.83%和 3.82%，總體保持在較低水平且逐漸下降，城鎮(zhèn)新增就業(yè) 1107 萬人，提前完成“新增

16、就業(yè) 1100 萬”的預(yù)期目標(biāo)。整體來看，2018 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì) 2019 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將有所放緩，整體表現(xiàn)或不如今年。</p><p><b>　　三、供應(yīng)情況</b></p><p>　　（一）全球鎳市延續(xù)供應(yīng)短缺局面</p><p>　　據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示，2018 年 1-9 月全球鎳市供應(yīng)短缺

17、3.3 萬噸，2017</p><p>　　年全年供應(yīng)短缺為 4.13 萬噸。1-9 月全球礦山鎳產(chǎn)量為 168.6 萬噸，同比增加 18.1 萬噸，</p><p>　　1-9 月全球精煉鎳產(chǎn)量為 162.6 萬噸，需求量為 165.9 萬噸。中國(guó)鎳冶煉廠產(chǎn)量比去年增加</p><p>　　了 6.9 萬噸，表觀需求比上年增加 7.3 萬噸。2018 年，因整個(gè)新

18、能源行業(yè)獲得較高的關(guān)注度并發(fā)展迅速，全球不銹鋼需求較好，電解鎳供應(yīng)的收縮，導(dǎo)致鎳供需連續(xù)三年呈現(xiàn)偏緊的格局。</p><p>　　圖表 2 全球鎳市供應(yīng)平衡表</p><p><b>　?。ǘ╂嚨V供應(yīng)偏緊</b></p><p>　　根據(jù)海關(guān)總署更新的數(shù)據(jù)顯示，截止到 9 月，我國(guó)鎳礦總進(jìn)口量為 573 萬噸，同比增長(zhǎng)</p>

19、<p>　　1%，主因去年同期進(jìn)口數(shù)量較少造成，今年進(jìn)口量維持在正常水平內(nèi)，1-9 月每月進(jìn)口量均較去年有所提升，1-9 月累計(jì)進(jìn)口量為 3461 萬噸。</p><p>　　圖表 3 進(jìn)口鎳礦產(chǎn)量</p><p>　　分國(guó)別來看，印尼和菲律賓依次是我國(guó)最大的鎳礦石供應(yīng)國(guó)，9 月份菲律賓中高鎳礦進(jìn)口量為 381 萬噸，較去年同期下降 29%，主要原因是 2018 年菲律賓中品位鎳

20、礦價(jià)格低迷以及天氣惡化影響，多家礦山已減少或停止發(fā)貨，菲律賓鎳礦供應(yīng)收縮。另外，菲律賓總統(tǒng)杜特爾特也表示由于采礦對(duì)環(huán)境造成一定的損害，菲律賓政府也在近期關(guān)停了 9 座相關(guān)鎳礦山的采礦作業(yè)。菲律賓的傳統(tǒng)雨季在每年的 10-3 月，3 月以后菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)雨季已過，</p><p>　　出貨量開始逐漸增加。整體來看，2018 年 1-9 月菲律賓鎳礦石產(chǎn)出量同比下降 1%至 2220</p><

21、p>　　萬干噸。菲律賓礦山和地球科學(xué)局稱，該國(guó) 30 個(gè)鎳礦中的 11 個(gè)在檢修或運(yùn)營(yíng)暫停期間沒有產(chǎn)出。</p><p><b>　　圖表 4 鎳礦進(jìn)口</b></p><p>　　印尼方面，據(jù) SMM，因部分礦企前期出貨節(jié)奏較快導(dǎo)致剩余配額有限，且 10 月有三家礦山配額到期，分別是 Fajar、Sambas、金川 WP，月均出礦為 60.5 萬-88 萬濕噸

22、。繼 7 月份官方收回 420 萬噸鎳礦出口配額后，印尼于 10 月份新增三家礦企獲得共計(jì) 575 萬濕噸鎳礦出口配額。雖然印尼方面已有新的礦山得到配額補(bǔ)充，但因裝運(yùn)設(shè)備或無自有礦山等客觀原因，導(dǎo)致印尼 11-12 月份出貨量存在削減的風(fēng)險(xiǎn)。 截至 9 月 28 日，印尼共批準(zhǔn)鎳礦出口</p><p>　　配額 3618 萬濕噸，其中已用完的或收回的配額為 1466 萬濕噸，剩余有效配額為 2153 萬濕噸。值得

23、注意的是，9-11 月有四家礦企出口配額到期，共影響配額約 1000 萬濕噸。</p><p>　　圖表 5 印尼配額情況表</p><p>　?。ㄈ╇娊怄嚬?yīng)轉(zhuǎn)為充裕</p><p>　　9 月全國(guó)電解鎳產(chǎn)量 1.83 萬噸，環(huán)比增加 55%，增幅較大。主因國(guó)內(nèi) 2 家電解鎳生產(chǎn)</p><p>　　商于 7 月和 8 月進(jìn)行停產(chǎn)檢修，9

24、 月復(fù)產(chǎn)影響環(huán)比數(shù)值。進(jìn)口方面，因進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開，10 月其他未鍛軋非合金鎳進(jìn)口合計(jì) 2.43 萬噸，同比增 54%，環(huán)比增加 34%。</p><p>　　據(jù) SMM 統(tǒng)計(jì)，11 月下旬保稅區(qū)庫存增至 5 萬噸，近期進(jìn)口窗口關(guān)閉，俄鎳貨源流入并不多，金川鎳俄鎳或有逐漸收窄跡象，目前兩者基差已從之前的 1 萬多收窄至 6825 元。</p><p>　　（四）鎳鐵供應(yīng)轉(zhuǎn)為小幅過剩&l

25、t;/p><p>　　2018 年 10 月鎳鐵產(chǎn)量折合鎳金屬噸 4.22 萬噸，環(huán)比下降 2.27%，同比增加 6.5%。據(jù)</p><p>　　SMM，國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量占鎳鐵總供應(yīng)的 70%，國(guó)內(nèi)從 5 月下旬開始逐漸開啟環(huán)保檢查，而鎳鐵的原料于 6 月份起就呈現(xiàn)供應(yīng)緊張狀態(tài)。雖然 7 月份開始環(huán)保檢查陸續(xù)停止，但鎳鐵供給因?yàn)椴荒芡ㄟ^過環(huán)保審核而復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)情況并不如預(yù)期的理想。9 月份開始，據(jù)

26、SMM 調(diào)研了解，2018 年年底前鎳鐵已建成待釋放產(chǎn)能較多，山東鑫海將投產(chǎn) 8 臺(tái) 48000KV 的爐子， 年產(chǎn)能 12 萬鎳噸，金海匯投產(chǎn) 5 臺(tái) 33000KVA 礦熱爐，年產(chǎn)能 3 萬鎳噸，德龍印尼將投產(chǎn)</p><p>　　15 臺(tái)爐子，年產(chǎn)能 10.8 萬鎳噸。原定于 9 月計(jì)劃投產(chǎn)的 2-3 臺(tái)礦熱爐也因?yàn)檫M(jìn)度問題再度</p><p>　　延遲至 11 月，2018 年國(guó)內(nèi)

27、鎳鐵產(chǎn)量約為 64-69 萬金屬噸，新產(chǎn)能的大量投放將使明年的鎳鐵供應(yīng)增加 10-20 萬金屬噸，增幅約為 30%。鎳鐵供應(yīng)偏緊的格局將轉(zhuǎn)為過剩，從而打壓鎳價(jià)走勢(shì)。</p><p><b>　　四、需求情況</b></p><p>　?。ㄒ唬┎讳P鋼需求穩(wěn)中有增</p><p>　　不銹鋼作為鎳下游最大的需求部分，其產(chǎn)量和庫存情況對(duì)鎳價(jià)走勢(shì)有著密

28、不可分的關(guān) 系。2018 年全年，中國(guó)預(yù)計(jì)新增不銹鋼項(xiàng)目 180 萬噸，主要是來源于青拓實(shí)業(yè)和北海誠(chéng)德。</p><p>　　目前青山在印尼的三期共 300 萬噸不銹鋼項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，后期主要關(guān)注德龍印尼不銹</p><p>　　鋼，其一期產(chǎn)能將在 2019 年投放。待一期產(chǎn)能投放后，印尼的不銹鋼產(chǎn)能將高達(dá) 450 萬噸/ 年，但印尼本國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)較為疲弱，其不銹鋼主要以出口為主，目前主要

29、出口至中國(guó)。</p><p>　　未來印尼不銹鋼產(chǎn)能增長(zhǎng)的前景依然較為樂觀，一體化的產(chǎn)能模式可以帶來較大的成本優(yōu)勢(shì)，但隨著印尼不銹鋼出口的增加，其嚴(yán)重依賴對(duì)外出口的缺陷可能被市場(chǎng)所關(guān)注，甚至有可能和中國(guó)一樣成為被歐美國(guó)家反傾銷的對(duì)象。2018 年 7 月 23 日，商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于歐盟、日本、韓國(guó)和印度尼西亞的進(jìn)口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查， 此次調(diào)查公告發(fā)出后，引起了市場(chǎng)對(duì)不銹鋼供應(yīng)的恐慌情緒

30、也對(duì)不銹鋼的價(jià)格帶來了短暫利好。若最后真正裁定為反傾銷征稅，將會(huì)減少印尼不銹鋼流入國(guó)內(nèi)的壓力，同時(shí)國(guó)內(nèi)不銹鋼累庫的風(fēng)險(xiǎn)也將降低。</p><p>　　庫存方面，截止到 2018 年 10 月 31 日，無錫、佛山兩地不銹鋼總庫存為 37 萬噸，同比增長(zhǎng) 30%，環(huán)比增長(zhǎng) 2%，佛山地區(qū)增幅較為明顯。2018 年 5 月開始因環(huán)保檢查開始介入， 鋼廠進(jìn)行停產(chǎn)檢修等因素影響，5 月不銹鋼庫存有所下降，但維持時(shí)間僅為

31、1 個(gè)月，隨后不銹鋼的庫存情況開始不斷反復(fù)。11 月進(jìn)入不銹鋼需求淡季，預(yù)計(jì)庫存將繼續(xù)累積且消耗較慢。</p><p>　　圖表 9 不銹鋼庫存情況</p><p>　　據(jù)我的鋼鐵不銹鋼網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，10 月份國(guó)內(nèi) 21 家主流鋼廠不銹鋼粗鋼產(chǎn)量總量為 220 萬噸，環(huán)比增加 6.84%。其中，200 系產(chǎn)量環(huán)比上月減少 6.9%，主因青拓和寶鋼德盛 200 系產(chǎn)量減少較為明顯；300 系環(huán)比增

32、加 15.5%，部分鋼廠已結(jié)束檢修，產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，300 系是不銹鋼產(chǎn)量及市場(chǎng)需求最大的一個(gè)系別，增量較為明顯；400 系方面，產(chǎn)量環(huán)比增加 5.6%，各</p><p>　　鋼廠生產(chǎn)數(shù)量較為穩(wěn)定。從 2018 年整體來看，4 月份進(jìn)入旺季開始，不銹鋼粗鋼產(chǎn)量呈逐月增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。不銹鋼消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季為每年的 11-3 月，預(yù)計(jì)從 11 月開始不銹鋼粗鋼產(chǎn)量將會(huì)有一定的下調(diào)，主因進(jìn)入淡季需求較為疲弱，鋼廠的運(yùn)營(yíng)可能會(huì)

33、轉(zhuǎn)利潤(rùn)為虧損，或?qū)⒉扇∠鄳?yīng)的減產(chǎn)檢修措施。</p><p>　　圖表 10 不銹鋼粗鋼產(chǎn)量</p><p>　　據(jù)我的鋼鐵不銹鋼網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，10 月份國(guó)內(nèi) 21 家主流鋼廠不銹鋼粗鋼產(chǎn)量總量為 220 萬噸，環(huán)比增加 6.84%。其中，200 系產(chǎn)量環(huán)比上月減少 6.9%，主因青拓和寶鋼德盛 200 系產(chǎn)量減少較為明顯；300 系環(huán)比增加 15.5%，部分鋼廠已結(jié)束檢修，產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，300

34、系是不銹鋼產(chǎn)量及市場(chǎng)需求最大的一個(gè)系別，增量較為明顯；400 系方面，產(chǎn)量環(huán)比增加 5.6%，各鋼廠生產(chǎn)數(shù)量較為穩(wěn)定。從 2018 年整體來看，4 月份進(jìn)入旺季開始，不銹鋼粗鋼產(chǎn)量呈逐月增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。不銹鋼消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季為每年的 11-3 月，預(yù)計(jì)從 11 月開始不銹鋼粗鋼產(chǎn)量將會(huì)有一定的下調(diào)，主因進(jìn)入淡季需求較為疲弱，鋼廠的運(yùn)營(yíng)可能會(huì)轉(zhuǎn)利潤(rùn)為虧損，或?qū)⒉扇∠鄳?yīng)的減產(chǎn)檢修措施。</p><p>　?。ǘ┝蛩徭囆枨?/p>

35、不及預(yù)期</p><p>　　近年來新能源汽車的爆發(fā)式增長(zhǎng)在市場(chǎng)備受矚目，硫酸鎳在電池領(lǐng)域的需求也備受關(guān)注。在動(dòng)力電池領(lǐng)域，硫酸鎳主要用于動(dòng)力電池三元材料的前驅(qū)體制備。2018 年，中國(guó)硫</p><p>　　酸鎳產(chǎn)量約在 45-50 萬噸，占全球產(chǎn)量的 64%左右。今年全球新能源市場(chǎng)用鎳需求并不及預(yù)期，此前工信部宣稱將加大力度推廣對(duì)新能源汽車的產(chǎn)銷，計(jì)劃 2018 年產(chǎn)銷超 100 萬輛

36、，</p><p>　　2020 年達(dá)到 200 萬輛。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年 1-10 月我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量為 92.5 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 95.6%。2018 年中國(guó)全面下調(diào)了新能源汽車補(bǔ)貼，僅有續(xù)航里程 300 公里以上的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼有所上調(diào)，因此提高電池容量，發(fā)展低鈷高鎳化已成為行業(yè)共識(shí)。但在今年下半年，新能源產(chǎn)銷不及預(yù)期，一是因?yàn)殁挼膬r(jià)格有所回調(diào)，另一個(gè)原因則是硫酸鎳和純鎳的價(jià)差大幅走弱，溢價(jià)收縮

37、到 3000-4000 人民幣/金屬噸。由此看來，新能源汽車的對(duì)鎳的消費(fèi)提振微乎其微，短期內(nèi)鎳下游最大需求部分還是以不銹鋼為主。</p><p>　　圖表 11 新能源汽車產(chǎn)量</p><p><b>　　五、庫存情況</b></p><p>　　國(guó)內(nèi)庫存方面，上海期貨交易所鎳庫存從 2016 年 7 月開始從 10 萬噸水平一路呈大幅下降的趨

38、勢(shì)，降幅較為明顯。</p><p>　　今年整體來看，除去 1 月份由于此前進(jìn)口窗口大幅度打開的因素影響，庫存在當(dāng)時(shí)出現(xiàn)短暫的回升。2 月份開始，倉單持續(xù)下降，2-12 月份，上期所月度平均降幅為 0.27 萬噸。 截至 12 月 13 日為止，同比減少 22050 噸至 13657 噸，降幅高達(dá) 69%。</p><p>　　圖表 12 上海期貨交易所庫存</p><

39、p>　　外盤方面，雖然市場(chǎng)曾有質(zhì)疑庫存增加的言論，但是 LME 庫存整體上呈明顯大幅下降的趨勢(shì)，途中雖有輕微回升等情況，但是持續(xù)時(shí)日均比較短，1-12 月份，LME 庫存月度平均降幅為 1.56 萬噸。截止 12 月 13 日為止，LME 鎳庫存同比大幅減少 156264 噸至 210348 噸。</p><p>　　整體上來看，兩大期貨交易所的顯性庫存均呈下降的態(tài)勢(shì)，降幅近 2 萬噸/月。</p&g

40、t;<p>　　圖表 13 LME 庫存</p><p><b>　　六、后市展望</b></p><p>　　圖表 14 滬鎳指數(shù)周線</p><p>　　綜合來看，我們認(rèn)為 2019 年鎳供需呈現(xiàn)平衡中偏松的局面，鎳價(jià)走勢(shì)或先抑后揚(yáng)： 首先，宏觀方面，全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素增多，美國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易摩擦</p&g

41、t;<p>　　明顯加劇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，但增速放緩；歐美日及其他發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不及預(yù)期，但整體仍表現(xiàn)穩(wěn)??；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略有回落，盡管投資承壓，但外需和消費(fèi)仍將保持韌性，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)大體保持平穩(wěn)走勢(shì)。綜合來看，2019 年預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩。</p><p>　　其次，供給端，2018 年原生鎳供應(yīng)缺口逐漸收窄，預(yù)計(jì) 2019 年轉(zhuǎn)為供應(yīng)小幅過剩的局面。而原生鎳供應(yīng)增長(zhǎng)主要來自于鎳鐵供應(yīng)

42、，2019 年印尼方面的投產(chǎn)或?qū)⒂瓉砀叻濉?018 年底-2019 年初投產(chǎn)產(chǎn)能或高達(dá) 10 萬鎳噸以上，其中主要以德龍、青山、金川等企業(yè)為主。由此看來，鎳鐵供應(yīng)過剩的格局可能致使鎳價(jià)走勢(shì)受到拖累，對(duì)鎳價(jià)形成利空。</p><p>　　再者，需求端，2019 年不銹鋼需求或?qū)⒀永m(xù) 2018 年穩(wěn)中有增的趨勢(shì)，不銹鋼需求將會(huì)在年初表現(xiàn)較弱，主因不銹鋼在第一季度為消費(fèi)淡季，下游需求或?qū)⒃诘诙径戎饾u轉(zhuǎn)好， 鎳價(jià)走勢(shì)或