證 券交易印花稅專題報告國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境交織，印花稅或成調(diào)控籌碼

1、<p><b>　　目錄</b></p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　東興證券專題報告</b></p><p>　　國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境交織 印花稅或成調(diào)控籌碼</p><p>　　證券交易印花稅背景概述</p><p>

2、;　　證券交易印花稅是行為稅，從普通印花稅發(fā)展而來的，是專門針對股票交易額征收的一種稅。我國稅法規(guī)定，對證券市場上買賣、繼承、贈與所確立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓依據(jù)，按確立時實際市場價格計算的金額征收印花稅。1624 年在荷蘭第一次出現(xiàn)印花稅，因其低廉的征收成本和明確的財政收入功能備受各國政府推崇，法國在 1665 年、美國</p><p>　　在 1671 年、英國在 1694 年先后開征了印花稅，它在不長時間內(nèi)就成為國際盛

3、行的稅</p><p>　　種。我國在 1990 年起開征印花稅，至今已有 28 年的歷史，期間歷經(jīng)調(diào)整波動，至今證券交易印花稅為：根據(jù)交易成交金額單獨對賣方收取，A 股基本稅率為 0.1?，基金和債券不征收印花稅。</p><p>　　我國證券交易印花稅的發(fā)展歷程</p><p>　　1990 年上半年，上海與深圳證券交易所尚未成立，但場外證券交易活動異?；钴S，&

4、lt;/p><p>　　出現(xiàn)“過熱的投機行為”。為了抑制過熱的股票交易，1990 年 6 月 28 日深圳市頒布</p><p>　　《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個人持有股票收益征稅的暫行規(guī)定》規(guī)定股票交易中對賣方征收印花稅，按成交額的 0.6?繳納。印花稅第一次在中國出現(xiàn)，同年 11 月，深圳開始對買賣雙方征收 0.6?的印花稅,深市開啟 9 個月的長跌狀態(tài)。為了刺激持續(xù)低迷的股市，</p>

5、;<p>　　1991 年 10 月深圳市降低印花稅稅率，由 0.6?調(diào)整到 0.3?。1991 年 10 月上海市稅務(wù)局頒布《關(guān)于對股份轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅的實施辦法》，上海開始對買賣雙方征收印花稅，稅率為 0.3?。1992 年 6 月 12 日國家稅務(wù)總局和國家體改委《關(guān)于股份制試點企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點企業(yè)向社會發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時成交金額，由立據(jù)

6、雙方當(dāng)事人分別按 0.3?的稅率繳納印花稅。自 1995 年起，將印花稅改為證券交易印花稅。</p><p>　　1997 年 5 月針對當(dāng)時股市“泡沫”嚴重的狀況，國務(wù)院在下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率的通知》將證券交易印花稅稅率從 0.3?調(diào)整到 0.5?。由于 1997 年出臺的證券交易印花稅稅率提高政策，股市持續(xù)低迷，交易量萎縮，國務(wù)院在 1998 年 6 月頒布《關(guān)于調(diào)整證券(股票)交易印花

7、稅稅率的通知》中將稅率從 0.5?調(diào)整到</p><p>　　0.4。1999 年 6 月，B 股交易印花稅稅率降低至 0.3?。2001 年期間,股市持續(xù)震蕩低迷，股指跌幅高達 30?，證券交易印花稅收入比上年同期減少近 40?，社會上對于降低印花稅稅率刺激股市上漲的呼聲高漲，財政部將證券交易印花稅率從 0.4?降低為</p><p>　　0.2。2005 年 1 月 23 日，因股指持

8、續(xù)下跌，長期處于歷史地位，財政部將證券交易印花稅稅率由 0.2?下降為 0.1?。2007 年 5 月 30 日，因股指持續(xù)上漲，并屢創(chuàng)歷史新高，財政部將證券交易印花稅率從 0.1?上調(diào)至 0.3?。2008 年 4 月 23 日，因前次稅率調(diào)整引起了股票市場的劇烈震蕩，股指持續(xù)急速下降，稅率重新下調(diào)到 0.1?。</p><p>　　2008 年 9 月 19 日，因股市持續(xù)低迷，且受國際金融危機影響，證券交易

9、印花稅取消雙向征收，改為對賣方單向征收，稅率仍為 0.1?。</p><p>　　P4東興證券專題報告</p><p>　　國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境交織 印花稅或成調(diào)控籌碼</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p>　　圖 1：證券交易印花稅發(fā)展歷程</p><p>　　自 1990 年起，證

10、券交易印花稅在深圳開始征收，僅對賣方</p><p>　　征收，按成交額的 0.6?繳納。 </p><p>　　同年 11 月，深圳開始對買賣雙方征收 0.6?的印花稅。</p><p>　　1991 年 10 月，深圳降低印花稅稅率，由 0.6 降至 0.3?。同年，上海開始對買賣雙方征收印花稅，稅率為 0.3?。</p><p>

11、　　1992 年 6 月，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合發(fā)文，明確規(guī)定股票交易雙方按 0.3?繳納印花稅。</p><p>　　1997 年 5 月，印花稅稅率從</p><p>　　0.3％提高到 0.5％。</p><p>　　1999 年 6 月，B 股交易印花稅稅率降低至 0.3?</p><p>　　2001 年 11 月，財政部決定

12、將 A、</p><p>　　B 股交易印花稅稅率統(tǒng)一降至 </p><p><b>　　0.2％。</b></p><p>　　資料來源： wind 資訊，東興證券研究</p><p>　　2005 年 1 月，財政部又將證券交易印花稅稅率由 0.2％下調(diào)為 0.1％。</p><p>　　

13、2007 年 5 月 30 日起，財政部將證券交易印花稅稅率由 0.1％ 調(diào)整為 0.3％。</p><p>　　2008 年 4 月 24 日財政部將證券交易印花稅稅率從 0.3?調(diào)整為 0.1?。2008 年 9 月 19 日印花稅調(diào)整為單邊征收。</p><p>　　資料來源： CNKI， 東興證券研究所</p><p>　　1.2 國外證券交易印花稅的發(fā)展歷

14、程</p><p>　　1624 年在荷蘭第一次出現(xiàn)印花稅，因其低廉的征收成本和明確的財政收入功能備受</p><p>　　各國政府推崇，丹麥在 1660 年、法國在 1665 年、美國在 1671 年、奧地利在 1686 年、</p><p>　　英國在 1694 年先后開征了印花稅。印花稅在短時間內(nèi)就成為世界上普遍采用的一個稅種。隨著西方國家資本市場的發(fā)展和成熟

15、，以美國為代表的一些發(fā)達國家，認為證券交易印花稅將提高資金成本、減少市場的流動性并會降低證券價值、改變資金結(jié)構(gòu)</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　東興證券專題報告</b></p><p>　　國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境交織 印花稅或成調(diào)控籌碼</p><p>　　和投資有價證券的

16、種類，因而紛紛停征證券交易印花稅，對其進行變革，改征資本所得稅。</p><p>　　圖 2：世界多國廢止印花稅的進程</p><p>　　資料來源： wind 資訊， 東興證券研究所</p><p>　　表 1：世界各國實施的證券稅收政策</p><p>　　自 1988 年起，無論公司還是個人，無論是長期還是短期持有的，所有的資美國本利

17、得皆視為一般所得全額課稅如有資本損失，可從普通所得中扣減，但扣</p><p>　　除額不得超過 3000 美元。</p><p><b>　　加拿大</b></p><p>　　各種資本利得享有 50?的免稅，且應(yīng)課稅的資本利得享有 1000 加元的減免資本，凈損失的 50?可從課稅所得額中扣除，但以 2000 加元為限，如不足抵扣者，可前抵

18、 1 年或無限期后轉(zhuǎn)。</p><p>　　長期性資本利得((6 個月以上)免稅，但投機險的資本利得(持有期間不滿 6</p><p>　　德國個月)，扣除 1000 馬克減免額后全數(shù)課稅對持有股份達 25?以上且持有 5 年以上者，出售股份的利得可享有 50?的扣除率。</p><p>　　資本利得通常免稅，投機性資本利得全數(shù)課稅出售持有特殊性利益股份(出荷蘭

19、售前 5 年有股權(quán) 1/3 以上)所獲利得須課稅，但可選擇 20?的單一稅率分離課</p><p><b>　　征。</b></p><p>　　P6東興證券專題報告</p><p>　　國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境交織 印花稅或成調(diào)控籌碼</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p

20、>　　意大利資本利得通常免征，投機性資本利得依一般稅率課征。 澳大利亞凡持有 1 年以上的資本利得皆免稅，但短期性者應(yīng)予課征</p><p>　　資本利得 5000 英鎊以上者皆應(yīng)納稅，持有 1 年以上的利得，經(jīng)物價調(diào)整后</p><p>　　英國課 3000 (1982 年為基礎(chǔ))，而 1 年以內(nèi)的利得一律課 30?對于資本損失只能在資本利得范圍內(nèi)扣除，可無限期后轉(zhuǎn)。<

21、/p><p>　　公司法人的資本利得并入公司所得課稅，個人資本利得不課稅但個人出售公泰國司債券的差價收益及出售政府債券的交易所得超過銀行儲蓄存款利率計算</p><p><b>　　的部分要課稅。</b></p><p>　　資料來源： CNKI， 東興證券研究所</p><p>　　證券交易印花稅的效應(yīng)分析</p&

22、gt;<p>　　證券交易印花稅作為稅收的一種，有籌集財政收入的作用，但近年來，證券交易印花稅稅額占財政收入比重較低且波動較大。印花稅增加了我國投資者的交易成本，這使印花稅成為政府調(diào)控市場尤其是股票市場的工具，但多國認為，國家經(jīng)濟穩(wěn)定需要自由的資本市場，政府不應(yīng)過度介入。在開放的經(jīng)濟環(huán)境下，印花稅在一定程度上降低證券價值，影響了本國金融市場的長期競爭力。</p><p>　　證券交易印花稅對財政收入

23、的影響</p><p>　　2004 年 7 月印度引入證券交易稅，當(dāng)時股市的日交易量是 1000 億盧比，征收 0.15?</p><p>　　的交易稅后可增加 37.5 億盧比的稅收收入，證券交易稅收收入對印度財政起了強有</p><p>　　力的支撐。但我國證券交易印花稅對財政的影響相對較小，從圖 2 可以看出，證券交易印花稅稅額占財政收入比重較低且波動較大。

24、1988 年至 2017 年，全國累計征收印花稅 21450 億元，年均增長 19.1?。其中 2017 年征收印花稅 2206 億元，占我國財稅總收入的體量只有 0.6?左右。財政部 10 月份財政收支數(shù)據(jù)顯示：1-10 月份證券交易印花稅 888 億元，同比下降 11.6?。</p><p>　　圖 3：2002-2017 年證券交易印花稅收入占財政收入的比例（%）</p><p>　

25、　資料來源： wind 資訊，東興證券研究所</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　東興證券專題報告</b></p><p>　　國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境交織 印花稅或成調(diào)控籌碼</p><p>　　證券交易印花稅對資本市場波動的影響</p><p>　　印

26、花稅在股票交易中增加了投資者的交易成本，這使它成為政府調(diào)控股票市場的天然工具。從表 1 可得，證券交易印花稅每次的變動都給股市帶來了不小的波動。當(dāng)股市發(fā)展過熱，證券交易印花稅稅率會同時上調(diào);當(dāng)股市發(fā)展過冷，證券交易印花稅稅率會同時下調(diào)。在我國，證券交易印花稅已成為重要的股票市場調(diào)節(jié)工具。</p><p>　　表 2：歷年印花稅變動以及相應(yīng)的股市變動</p><p>　　資料來源： wind

27、 資訊，東興證券研究所</p><p>　　證券交易印花稅對資本流動的影響</p><p>　　在經(jīng)濟全球化趨勢越來越明顯、資本跨國流動越來越方便的條件下，不同國家之間的資本市場競爭成為國家競爭的重要戰(zhàn)場。在開放的經(jīng)濟環(huán)境下，證券交易印花稅在一定程度上降低證券價值，促使投資人減少在國內(nèi)的交易而增加在國外離岸金融市場的交易，損害本國金融市場的長期競爭力。1986 年瑞典將證券交易稅稅率提高為

28、 2?。此后市場對政府的行為做出了強烈反應(yīng)，瑞典 11 家最活躍上市公司的 60?交易量， 以及全部上市公司的 30?交易量迅速轉(zhuǎn)移到其他國家。</p><p>　　證券交易印花稅開征的可能性研判</p><p>　　證券交易印花稅的相關(guān)政策動態(tài)</p><p>　　國際貨幣基金組織（IMF）明確指出：證券交易稅沒有降低“噪音”交易而帶來的波動，反而增大了價格發(fā)現(xiàn)機

29、制的摩擦力，影響了資源的優(yōu)化配置。近來，我國對證券交易印花稅存在多方爭議，全國人大財經(jīng)委副主任委員黃奇帆表示：印花稅增大交易成本，弱化定價準(zhǔn)確性，對中國開放市場、參與全球股權(quán)投資資本競爭十分不利，建議取消印花稅。證券時報表示：對虧損者征收證券交易印花稅有失公平，對虧損者免于征稅，對國家的財政影響比較有限，可以更適用于各種市場環(huán)境，可以避免政策頻繁調(diào)整對市場的沖擊。11 月 1 日，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《中華人民共和國印花稅法(征求意

30、見稿)》規(guī)定，證券交易印花稅的納稅人和稅率調(diào)整由國務(wù)院決定，并報全國人大常委會備案，證券交易印花稅按 1‰的稅率征收。這預(yù)示著證券交易印花稅的征收將更靈活主動、便于相機調(diào)控。</p><p>　　P8東興證券專題報告</p><p>　　國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境交織 印花稅或成調(diào)控籌碼</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><

31、;p>　　表 3：證券交易印花稅相關(guān)政策動態(tài)</p><p>　　2003 年 11 月IMF</p><p>　　2018 年 10 月 20 日黃奇帆</p><p>　　2018 年 10 月 25 日證券時報</p><p>　　2018 年 11 月 1 日財政部、國家稅務(wù)總局</p><p>

32、　　印花稅影響資源優(yōu)化配置，明確否定證券交易印花稅的核心作用。</p><p>　　建議取消印花稅，以降低交易成本，激勵資本市場增強活力、健康發(fā)展。</p><p>　　對虧損者免于征稅，可以避免政策頻繁調(diào)整對市場的沖擊。</p><p>　　證券交易印花稅的納稅人和稅率調(diào)整由國務(wù)院決定，并報全國人大常委會備案，證券交易印花稅按 1‰的稅率征收。</p>

33、<p>　　資料來源： wind 資訊， 東興證券研究所</p><p>　　證券交易印花稅的現(xiàn)實意義</p><p>　　2017 年 10 月 3 日，美國參議院通過特朗普政府減稅方案，美國作為世界上第一大經(jīng)濟體，此舉在一定程度上對世界各國均有影響，我國作為對外依存度比較高的國家， 也會受到較大影響。美國的企業(yè)稅收大幅度下降，若中國政府不對出口補貼進行調(diào)整， 我國的出口競

34、爭力下降；因美國稅率下降，投資成本下降，在華國外資本可能回流美國，影響我國外資穩(wěn)定；為了應(yīng)對美國稅改政策，許多國家已經(jīng)出臺政策積極應(yīng)對， 其中包括降低股票市場的稅負，刺激投資，獲得經(jīng)濟發(fā)展優(yōu)勢。從印花稅的本源來看， 印花稅是對紙質(zhì)合同、憑證等發(fā)生成本征收的稅種，但證券股票交易早就實行電子化、無紙化交易了，印花稅的本源意義消失。證券交易印花稅在近三年來財政收入中的比重在不斷的下降，而且與其他的稅種相比，占的比例非常小，降低部分證券交易印花

35、稅收入對國家財政收入影響有限。因此證券交易印花稅屬于歷史的產(chǎn)物, 其本質(zhì)意義是籌集稅收收入，對于資本市場的調(diào)節(jié)功能有限。當(dāng)前我國資本市場處于歷史低迷時期，從年初至今，我國上證指數(shù)下降了近 1000 點，印花稅成為刺激我國資本市場發(fā)展的調(diào)節(jié)工具。</p><p>　　證券交易印花稅成為重啟資本市場信心的籌碼</p><p>　　面對我國不夠完善的資本市場，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴

36、在“一行兩會”上發(fā)表重要講話，表示人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會將會出臺新的改革措施：允許銀行理財子公司對資本市場進行投資，11 月 16 日，中國銀行公告，擬出資發(fā)起設(shè)立中國銀行理財有限責(zé)任公司，注冊資本金不超過 100 億；鼓勵地方政府管理的基金、私募股權(quán)基金幫助有發(fā)展前景的公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難，以此穩(wěn)定市場；推進新三板制度改革，加大對科技創(chuàng)新企業(yè)上市的支持力度等；壯大機構(gòu)投資者力量，鞏固市場長期投資的基礎(chǔ)；推動國有企業(yè)在資本市場進行混

37、合所有制改革，支持行業(yè)龍頭民營企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)兼并重組；加快銀行、證券、保險等領(lǐng)域的開放。在當(dāng)前萎靡的資本市場現(xiàn)狀下，最高決策層不斷推出政策組合拳激活資本市場信心，但是政策落地尚需時間，因此資本市場見效慢。證券交易印花稅對于投資者能降低適量的交易費用，降低交易成本，但更要的是顯示呵護資本市場的信心。相比其他紓困政策，證券交易印花稅的呵護信號顯示作用極強。因此降低證券交易印花稅率的成本小，收益大。在資本市場出現(xiàn)持續(xù)的萎靡狀況下，很有可能成為重

38、啟資本市場信心的籌碼。</p><p>　　DONGXING SECURITIES</p><p><b>　　東興證券專題報告</b></p><p>　　國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境交織 印花稅或成調(diào)控籌碼</p><p>　　降低證券交易印花稅率面臨的政策困境</p><p>　　17 年以來，我國陸續(xù)推

39、出各項減稅降費政策，18 年 1-11 月，我國證券交易印花稅</p><p>　　952 億元，延續(xù) 2018 年下半年的下降趨勢，同比下降 10.4?。自 2018 年 5 月 1 日增值稅改革生效后，增值稅增速放緩。1-11 月，國內(nèi)增值稅 56672 億元，同比增長 9.4?。其中，11 月份國內(nèi)增值稅同比下降 1.2?。據(jù)國家稅務(wù)總局公布的數(shù)據(jù)顯示，增值稅預(yù)計全年減稅超 4000 億，預(yù)計 12 月份增

40、值稅減稅效應(yīng)仍將延續(xù)。1-11 月，個人所得稅 12987 億元，同比增長 17?。其中，11 月份個人所得稅同比下降 17.3?，降幅超過上個月，預(yù)計隨著新稅法于 2019 年 1 月 1 日起執(zhí)行，個人所得稅延續(xù)下降趨勢。</p><p>　　18 年 1-11 月累計，全國一般公共預(yù)算支出 191751 億元，同比增長 6.8?。其中，中</p><p>　　央一般公共預(yù)算本級支出

41、28104 億元，同比增長 9.5?；地方一般公共預(yù)算支出 163647億元，同比增長 6.3?。在我國減稅降費的政策刺激下，我國稅收收入同比增速將延續(xù)放緩趨勢，剛性支出難以削減，因此在財稅收支面臨困境的基礎(chǔ)上較難出臺新型的減稅政策。證券交易印花稅率作為針對資本市場交易的稅種有其獨立性，如果取消證券交易印花稅，稅制結(jié)構(gòu)中便少了一個稅種。目前我國經(jīng)濟下行風(fēng)險較大，政府尚需充裕的財政收入來實現(xiàn)宏觀調(diào)控，因此從短期來看，降低乃至取消證券交易印