我國借殼上市監(jiān)管法律制度研究.pdf

1、借殼上市中容易發(fā)生內幕交易，關聯交易，容易出現財務造假，導致投資者利益損失，因此世界主要資本市場對借殼上市都進行了規(guī)范調整，以期達到保護投資者的目的。而在我國，除了上述特點外，借殼上市還是一類企業(yè)為獲取融資資格，規(guī)避上市監(jiān)管的行為。因為我國的IPO渠道不通暢，而借殼上市相對IPO來說受到的監(jiān)管更少，因此企業(yè)對借殼上市的需求強烈，造成在我國市場上殼資源價格虛高，為此，監(jiān)管者希望能通過借殼上市監(jiān)管達到平衡監(jiān)管，遏制借殼動機的目的。在此背景之

2、下，本文對借殼上市的監(jiān)管問題進行分析。
　　監(jiān)管層為解決借殼上市中的問題作了很多努力。自1998年起陸續(xù)出臺了文件，規(guī)范當時市場上的重組行為。借殼上市在當時并沒有單獨的監(jiān)管規(guī)則，處于這些重組規(guī)范的調整之下，按照重組行為需符合的標準和程序接受審核，本文將這種監(jiān)管方式定義為并購重組模式。但是，在并購重組模式下，借殼上市中的問題暴露的越來越多。監(jiān)管層于2011年對規(guī)范重新作出調整，對借殼上市進行單獨規(guī)范，增設獨立的審核標準，并于2013

3、年將審核標準調整為“首發(fā)辦法中的發(fā)行條件”，確立了等同IPO的標準。由此，借殼上市的監(jiān)管進入等同IPO模式時期。因此，本文的第一部分即為對我國借殼上市監(jiān)管的目標，手段和監(jiān)管范圍的調整的論述。
　　遺憾的是，監(jiān)管層為實現上述目標而確立的新模式也并沒能有效解決借殼上市中的問題，因為當前的等同IPO監(jiān)管模式并非盡善盡美。具體來說，存在這幾點問題。第一，等同IPO模式下的遵照首發(fā)辦法的審核標準存在一定的片面性，因為它僅從實體標準上執(zhí)行“等

4、同IPO”，但在審核程序、審核主體等方面與IPO間依舊存在差別（IPO更嚴格），這種差別使得市場借殼的動機依舊強烈。因此等同IPO的實施效果不佳。第二，當前的規(guī)范在界定借殼上市方面存在缺陷，無法有效的將那些有規(guī)避意圖的交易納入監(jiān)管范圍。第三，由于發(fā)行退市制度的不合理，我國市場從根源上對借殼的需求強烈;由于內幕交易制度，關聯交易制度，中小股東保護制度不完善，借殼上市中損害投資者利益的行為得不到規(guī)制。借殼上市監(jiān)管法律制度中存在的這些問題阻礙

5、了借殼上市監(jiān)管效果的實現。因此，本文的第二部分即為對當前借殼上市監(jiān)管制度中存在的問題的論述。
　　其他國家和地區(qū)的借殼上市行為也同樣存在問題，其監(jiān)管模式值得研究。美國、英國、新加坡和我國香港地區(qū)有著不同的制度背景，在借殼上市監(jiān)管上態(tài)度也不相同，我國可以選擇性的吸收借鑒。因此最后本文針對上述問題，通過借鑒其他市場經驗，提出了解決方案，即在注冊制改革（證券發(fā)行退市制度的改革）基礎上，通過完善借殼上市監(jiān)管的目標，等同于IPO模式的具體規(guī)