有限理性下證券分析師薦股評(píng)級(jí)樂觀傾向的成因研究.pdf

1、證券分析師作為資本市場(chǎng)中重要的信息加工者和傳播者，其主要職責(zé)是搜集上市公司的各種信息，運(yùn)用專業(yè)知識(shí)進(jìn)行分析，并向特定投資者發(fā)布評(píng)級(jí)和盈余預(yù)測(cè)報(bào)告，以作為投資者的決策依據(jù)。目前證券分析師薦股行為中普遍存在的樂觀傾向會(huì)直接影響投資者的價(jià)值判斷，進(jìn)而對(duì)投資者利益及資本市場(chǎng)資源配置效率產(chǎn)生負(fù)面影響。降低證券分析師樂觀傾向的前提是明確樂觀傾向的成因，鑒于此，本文從“有限理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)出發(fā)，探討利益關(guān)系和認(rèn)知偏差對(duì)證券分析師薦股評(píng)級(jí)樂觀傾向的影響

2、及作用機(jī)理，以期為治理分析師評(píng)級(jí)的樂觀傾向提供理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。文章將理論分析與實(shí)證研究有機(jī)結(jié)合，系統(tǒng)研究證券分析師薦股評(píng)級(jí)樂觀傾向的成因，具體的研究?jī)?nèi)容如下:
　　1.有限理性下證券分析師薦股評(píng)級(jí)樂觀傾向的影響因素分析?；谛畔⒉粚?duì)稱理論、利益相關(guān)者理論，提出本文研究假設(shè)—“有限理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)。證券分析師作為有限理性經(jīng)濟(jì)人，其薦股行為受認(rèn)知偏差和利益關(guān)系的共同影響。針對(duì)認(rèn)知偏差因素，本文指出研究標(biāo)的復(fù)雜、分析師行業(yè)發(fā)展不成熟

3、、信息披露制度不完善和績(jī)效考核體系不合理四個(gè)方面的原因?qū)е铝俗C券分析師的薦股評(píng)級(jí)行為存在認(rèn)知偏差。關(guān)于利益關(guān)系因素，本文指出證券分析師面臨四個(gè)方面的利益關(guān)系:與證券分析師所在公司相關(guān)部門的利益關(guān)系、與機(jī)構(gòu)投資者的利益關(guān)系、與上市公司管理層的利益關(guān)系、與證券分析師自身及親戚朋友的利益關(guān)系。
　　2.有限理性下證券分析師薦股評(píng)級(jí)樂觀傾向形成的機(jī)制研究。系統(tǒng)梳理了證券分析薦股評(píng)級(jí)樂觀傾向形成的機(jī)理，以代表性偏差為例分析了認(rèn)知偏差影響證券

4、分析薦股評(píng)級(jí)的機(jī)理;基于“三角理論”框架，運(yùn)用迎合理論、前景理論，從壓力、借口和合理化解釋三方面分析了利益關(guān)系影響證券分析師薦股評(píng)級(jí)的機(jī)理。進(jìn)一步，基于證券分析師薦股評(píng)級(jí)內(nèi)涵，闡述了證券分析師樂觀評(píng)級(jí)的兩種實(shí)現(xiàn)方式，并運(yùn)用四因素模型、迎合理論和聲譽(yù)理論分析了認(rèn)知偏差和利益關(guān)系對(duì)證券分析師樂觀評(píng)級(jí)實(shí)現(xiàn)方式的影響。
　　3.有限理性下證券分析師薦股評(píng)級(jí)樂觀傾向成因的實(shí)證檢驗(yàn)。運(yùn)用事件研究法，構(gòu)建了二元Logit回歸模型，并以2010～

5、2012年間中國(guó)證券分析師薦股評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)證券分析師樂觀傾向影響因素及樂觀評(píng)級(jí)的實(shí)現(xiàn)方式進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明:證券分析師所發(fā)布的評(píng)級(jí)大多是樂觀評(píng)級(jí)，其評(píng)級(jí)樂觀傾向受認(rèn)知偏差和利益關(guān)系的綜合影響，薦股前股票的超額收益率越高、賬面市值比越低、公司規(guī)模越大、存在承銷關(guān)系、機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，證券分析師發(fā)布樂觀評(píng)級(jí)的概率越高。證券分析師所發(fā)布的樂觀評(píng)級(jí)，多數(shù)是以高估股票的預(yù)期收益為代價(jià)的，賬面市值比越低、公司規(guī)模越大，機(jī)構(gòu)投資者持