投資者關注下資產定價研究.pdf

1、本文對基于投資者關注的資產定價研究進行拓展。首先，從理論和實證兩方面研究投資者關注對個人投資者的短期交易行為及其長期收益的影響；接著，系統(tǒng)地分析個人投資者的信息需求行為及其對市場的影響，并對Holthausen和Verrecchia（1990）、Kim和Verrecchia（1997）的理論模型進行實證檢驗；最后，選取在股票論壇上就投資信息的討論活動為對象，綜合研究投資者關注和投資者情緒在分析師評級漂移現(xiàn)象中所起的作用。本文的主要研究內

2、容和結論如下：
　　首先，在Kyle（1985）、Barber和Odean（2008）理論模型的基礎上，通過引入投資者異質性關注度等參數(shù)，理論上證明得到，個人投資者的短期交易行為就信息的敏感性，隨著其關注水平的增加而增大。采用百度搜索量衡量個人投資者的關注水平，并結合2007-2010年滬深A股上市公司的分析師評級事件，實證驗證了上述理論模型，發(fā)現(xiàn)當個人投資者對分析師評級給予較高關注時，針對分析師評級變動做出的對應反應更加充分。<

3、br>　　接著，本文進一步從理論上證明得到，個人投資者的長期投資收益隨著其關注水平的增加而減少。采用百度搜索量衡量個人投資者的關注水平，從實證上驗證了Barber和Odean（2008）的價格壓力假說和上述理論結論。
　　搜索是公眾通過搜索引擎獲取信息的過程，本文使用百度搜索量來衡量個人投資者的信息需求行為，發(fā)現(xiàn)并購、紅利分配、盈余公告和業(yè)績預告等事件顯著地增加了個人投資者的信息需求行為，而且在不同的市場行情下，個人投資者對公司基

4、本價值和投機機會的關注存在顯著的差異。接著，本文著重研究盈余公告附近，個人投資者的信息需求行為及其對市場的影響，發(fā)現(xiàn)在盈余公告之前，個人投資者就顯著地增加了對公司信息的需求，在盈余公告公布日，其信息需求達到峰值，超過通常情況下的25.8％，隨后仍會持續(xù)一段時間，而且發(fā)現(xiàn)個人投資者更傾向于搜集信息不對稱程度較嚴重公司的信息。與Holthausen和Verrecchia（1990）、Kim和Verrecchia（1997）等理論模型的結論一

5、致，本文發(fā)現(xiàn)盈余公告附近，隨著個人投資者信息需求的增加，股票的交易量也隨之增加；在盈余公告之前，超額收益對未預期盈余的反應不隨著投資者信息需求的增加而增強；但是盈余公告之后，超額收益對未預期盈余的反應隨著盈余公告前的信息需求的增加而減小。
　　最后，本文發(fā)現(xiàn)“股吧”的超額發(fā)帖量與表示投資者關注的其他代理變量在1%的水平上顯著正相關，而且“股吧”的發(fā)帖行為領先于投資者對股票進行搜索的行為和新聞報道。使用超額發(fā)帖量作為投資者關注的代理