中國人口老齡化對A股市場的影響.pdf

1、社會結(jié)構(gòu)的四大支柱包含人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、政治結(jié)構(gòu)、文化結(jié)構(gòu)。其中人口結(jié)構(gòu)因素是社會與經(jīng)濟運行的核心承載，它決定了經(jīng)濟增長、社會需求的變化。人口結(jié)構(gòu)及其需求的變化與經(jīng)濟增速以及資產(chǎn)需求的變化之間有著緊密的聯(lián)系，同時其對股票市場的定價過程也會產(chǎn)生一定的影響。中國人口老齡化目前尚處于初期階段，但其推進速度快、區(qū)域不均衡、老年人口總數(shù)多、經(jīng)濟上又呈現(xiàn)“未富先老”、產(chǎn)業(yè)調(diào)整多因素疊加等特征。這些不利因素有可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟長期處于弱勢，不確定性大

2、大增加，相對的留給政策調(diào)配的空間隨之減少，A股市場有可能面對長期趨勢受壓制且波動增加局面。
　　股票市場是一個復(fù)雜的系統(tǒng)，它受到多方面因素的影響，如經(jīng)濟增速、經(jīng)濟規(guī)模、市場效率、資金成本、市場流動性、政府政策及投資者預(yù)期等，人口結(jié)構(gòu)變化僅是諸多變量中的一個。但從長期角度看，人口結(jié)構(gòu)變化又是決定股票市場格局的核心變量之一，會對股票市場的趨勢、估值、規(guī)模、波動性等因素產(chǎn)生顯著的影響。
　　從股票市場基本面角度看，在一個人口結(jié)構(gòu)不

3、斷老化的社會中，整個社會的勞動力人口占比以及社會生產(chǎn)效率同時下降，并且伴隨著社會消費習(xí)慣改變。勞動力人口占比下降會造成社會撫養(yǎng)負擔(dān)加重、勞動力不足、勞動力成本的上升，從而影響到企業(yè)產(chǎn)品的需求基礎(chǔ)和利潤水平。社會生產(chǎn)效率的下降，會改變社會產(chǎn)出與消耗間的對比關(guān)系，在宏觀層面的體現(xiàn)既是國際收支的逆差和儲蓄率的下滑，從而導(dǎo)致社會投資率下降以及經(jīng)濟增速放緩。消費習(xí)慣的改變是一個總量變化的過程，同時也是一個結(jié)構(gòu)變化的過程。人口老齡化在其初期會導(dǎo)致社

4、會消費總量的下降，并且原有的以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)由于需求下降，其在社會生產(chǎn)中所占比重逐漸下降，而以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)由于老年人服務(wù)類需求上升，致使其在社會生產(chǎn)中的比重上升，從而使得社會生產(chǎn)支柱產(chǎn)業(yè)在部門間發(fā)生轉(zhuǎn)移，即第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，以及第二產(chǎn)業(yè)中的低附加值行業(yè)向高附加值行業(yè)躍進。整體上看，中國人口老齡化對A股市場的基本面呈現(xiàn)偏負面影響，并且由于目前A股市場指數(shù)中傳統(tǒng)行業(yè)所占權(quán)重較大，所以在此過程中整個股票市場指數(shù)的價格及估值

5、趨勢是逐漸下降的。而且中國進入老齡化之時，其第一產(chǎn)業(yè)人口向其他產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程仍未結(jié)束，其人口老齡化下的產(chǎn)業(yè)調(diào)整過程實際上是第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、第二產(chǎn)業(yè)中的低附加值行業(yè)向高附加值行業(yè)躍進與第一產(chǎn)業(yè)向其他產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的疊加，這無疑又增加了預(yù)期的難度與不確定性，延長了產(chǎn)業(yè)調(diào)整的時間。未來產(chǎn)業(yè)調(diào)整趨于結(jié)束之時，新興產(chǎn)業(yè)在股票市場指數(shù)中的權(quán)重上升，股票指數(shù)才有望止跌企穩(wěn)。
　　人口老齡化同時會改變A股市場的投資者結(jié)構(gòu)，在人口老齡化背景下，由

6、于老年人的風(fēng)險偏好較低，A股市場的散戶投資者數(shù)量會下降;同時隨著養(yǎng)老金及社?；鸬膲汛蠹斑M入市場，機構(gòu)投資者比重會逐漸上升。隨著機構(gòu)投資者的話語權(quán)不斷增加，其所推崇的價值投資風(fēng)格也將主導(dǎo)未來市場的投資風(fēng)格，市場平均持股期限逐漸增加。更加穩(wěn)定且價值導(dǎo)向的市場，將吸引更多的長效資金進入，同時也會有更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意來發(fā)行股票，與市場共同成長。這對創(chuàng)造一個穩(wěn)定、高效且繁榮的A股市場意義重大。
　　傳統(tǒng)的股票市場研究模型主要專注于基本面、

7、資金面等對股市的影響，但這些變量不僅會導(dǎo)致股票市場的格局轉(zhuǎn)變，同時也受到人口結(jié)構(gòu)變化的影響，所以有必要將對股票市場的研究延伸到人口結(jié)構(gòu)變化領(lǐng)域。并且傳統(tǒng)研究中系統(tǒng)性的研究比較少，理論體系尚未搭建完善，特別是缺少可靠的量化模型支撐，本文將人口科學(xué)、經(jīng)濟學(xué)和統(tǒng)計學(xué)的有關(guān)方法相融合，在理論分析的基礎(chǔ)上，同時結(jié)合美、日、韓等老齡化程度不同的發(fā)達經(jīng)濟體數(shù)十年的人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老金規(guī)模及證券市場結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)，運用分析論證、數(shù)理統(tǒng)計和實證檢驗相結(jié)

8、合的方法，力圖一方面從經(jīng)濟學(xué)理論角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)并論述一國或地區(qū)人口老齡化對其經(jīng)濟增長及資本市場格局產(chǎn)生長期影響的機制;另一方面創(chuàng)新性地使用了老年人口負擔(dān)率指標，從數(shù)量統(tǒng)計角度出發(fā)，利用協(xié)整檢驗及建立VAR模型方法，對我國人口老齡化程度、經(jīng)濟增速與A股市場趨勢間的動態(tài)關(guān)系進行實證研究，驗證這三者之間是否存在長期穩(wěn)定的相互聯(lián)系，并分析其相互間長期關(guān)系的特征。比較全面、系統(tǒng)的研究、分析、發(fā)現(xiàn)、理解并掌握這些知識，從而拓展對我國人口結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)

9、濟增速及股票市場趨勢間相互關(guān)系的認識，十分有助于我們的投資活動。
　　人口老齡化背景下，雖然市場有其自我調(diào)節(jié)的機制，但好的制度會加快這一調(diào)節(jié)的效率，達到事半功倍的效果。目前A股市場有著諸如市場效率不高、價值發(fā)現(xiàn)能力弱、政策制定者定位錯誤等弊端，使得價格投機為主的理念橫行市場，市場逐漸淪為莊家價格操縱和上市公司圈錢的工具。這些問題由來已久，但大多數(shù)仍是懸而未決，投資者紛紛或用腳投票遠離市場，或在下跌的趨勢中損失殆盡;上證指數(shù)在200

10、7年10月達到6124點高點，但6年半時間已過去，上證指數(shù)目前已跌破2000點，并且仍未見有趨勢反轉(zhuǎn)的苗頭，即是一個側(cè)面反映。市場制度亟需改變，我認為應(yīng)該從以下幾個方面著手:如人民幣資本項目下可自由流通、放開境內(nèi)外投資限制、市場交易方式公平化、簡政放權(quán)、規(guī)范市場、還權(quán)市場、穩(wěn)定預(yù)期、并建立多層次的市場結(jié)，加快推進養(yǎng)老金及企業(yè)年金入市，加快股票發(fā)行方式向注冊制轉(zhuǎn)移等。只有真正切實地做到了實現(xiàn)公平、公正、市場化的交易環(huán)境，市場投資者信心才能