人民幣升值與房地產(chǎn)和股市泡沫的實(shí)證研究——基于系統(tǒng)的正反饋性與自組織臨界性視角.pdf

1、2005年7月21日，中國(guó)人民銀行開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行有調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，自此人民幣匯率開(kāi)始走上單邊升值之路。伴隨著匯率改革和人民幣升值，我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也一路上漲至今，出現(xiàn)了舉世公認(rèn)的大泡沫;同時(shí)，我國(guó)的股票市場(chǎng)在2006-2007年也出現(xiàn)了十年未見(jiàn)的大牛市，直至07年底美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)、引發(fā)全球金融海嘯后，股票市場(chǎng)的泡沫才宣告破滅;而時(shí)至今日，創(chuàng)業(yè)板股票的平均市盈率仍領(lǐng)跑全球股市，很難說(shuō)泡沫已完全消

2、失。種種跡象表明我國(guó)房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)出現(xiàn)的泡沫與人民幣的升值有著極強(qiáng)的關(guān)系，這已被眾多學(xué)者運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論和實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)。但他們之間相互影響和作用的機(jī)制去口眾說(shuō)紛紜，學(xué)術(shù)界也一直難以形成共識(shí)。眾所周知，泡沫破滅對(duì)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的危害是巨大的。因此，研究人民幣匯率與中國(guó)房地產(chǎn)和股市泡沫的相互作用機(jī)理和復(fù)雜關(guān)聯(lián)性，對(duì)于目前尚處在結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型發(fā)展的中國(guó)具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文在研讀并總結(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，首

3、先運(yùn)用向量自回歸模型，通過(guò)平穩(wěn)性和協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)等方法分別對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)與人民幣實(shí)際有效匯率、外國(guó)資本沖擊之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過(guò)運(yùn)用上述計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)手段可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率與房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)之間存在著相互作用的正反饋性關(guān)系。同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)無(wú)論是從泡沫生成、演化、破滅的時(shí)間還是從泡沫的規(guī)模上講，房地產(chǎn)泡沫與股市泡沫有著很大的不同;不同的市場(chǎng)、甚至股票市場(chǎng)中不同的行業(yè)板塊都有它各自的特性和泡沫演化規(guī)律。另一

4、方面，泡沫的形成、演化、破滅的變化趨勢(shì)呈現(xiàn)出明顯的非線性特性，具有一定的復(fù)雜性，無(wú)法通過(guò)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的均衡分析框架去理解和分析。本文通過(guò)引入系統(tǒng)工程的思想，將系統(tǒng)正反饋效應(yīng)和PerBak的自組織臨界性(SOC)理論運(yùn)用到分析泡沫演化規(guī)律，可以很好地反映并解釋人民幣升值背景下房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)泡沫不一樣的演化規(guī)律。最后，運(yùn)用JLS模型對(duì)不同市場(chǎng)的泡沫進(jìn)行分析，從而得出JLS模型只能預(yù)測(cè)內(nèi)生性的泡沫崩潰，而對(duì)外生性的泡沫破滅并不適用的結(jié)論;