我國創(chuàng)業(yè)板IPO溢價實證研究—基于行為金融視角.pdf

1、在全球資本市場中IPO溢價現(xiàn)象普遍存在。西方國家資本市場相對成熟，二級市場基本為半強勢有效，所以對IPO溢價問題的探索主要集中在一級市場抑價的角度。近幾年我國新股發(fā)行市場普遍存在“三高”現(xiàn)象，越來越多的學者認為本國IPO溢價的形成并不是由于一級市場發(fā)行定價過低，而是由于二級市場投資者的非理性投資行為所致。進而開始轉(zhuǎn)向研究二級市場，以深入探求IPO溢價過高的根本因素。2009年10月我國創(chuàng)業(yè)板正式啟動，IPO溢價率長期居高不下，2009-

2、2012年度平均仍高達43.6倍。這種現(xiàn)象對于整個創(chuàng)業(yè)板市場資源配置效率、優(yōu)秀企業(yè)直接融資和再融資需求、市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展等尤為不利。尋找二級市場中產(chǎn)生IPO溢價現(xiàn)象的主要因素就具有重要的現(xiàn)實意義。
　　本文主要目的是在創(chuàng)業(yè)板二級市場層面，利用契合的行為金融理論，解析創(chuàng)業(yè)板IPO首日各種不同群體的投資行為。結(jié)合實證分析結(jié)果展現(xiàn)市場的微觀投資狀況，從中揭示創(chuàng)業(yè)板中各主要群體的市場行為是如何導致IPO溢價的產(chǎn)生，并給出具體且有針對性

3、的政策法規(guī)和投資理念建議。
　　針對參與創(chuàng)業(yè)板首日炒新投資群體進行分類：中小散戶（個體投資者）、游資私募和機構(gòu)。本文著力分析群體各自的投資決策特點和風格，同時描述市場當前的整體投資狀況。試圖從行為金融視角觀察創(chuàng)業(yè)板市場IPO溢價動態(tài)，借助行為金融學相關(guān)理論（投資者情緒、異質(zhì)信念、錨定心理和框架效應等理論）分析和梳理各投資群體首日炒新的主要市場特征。利用定量的、微觀的實證分析進一步揭示IPO溢價率的決定因素和市場現(xiàn)狀。選取其它文獻很

4、少涉及的因素作為解釋變量，比如首日開盤換手率、募集資金超募倍數(shù)、網(wǎng)上申購凍結(jié)資金、機構(gòu)認購倍數(shù)、網(wǎng)上認購倍數(shù)、網(wǎng)上發(fā)行市值等。利用Eviews6軟件進行數(shù)據(jù)處理和實證研究。
　　理論分析和實證研究表明，游資私募和部分機構(gòu)擁有資金和信息優(yōu)勢，是導致二級市場IPO溢價的主要因素，其選取炒作目標主要為網(wǎng)上發(fā)行市值小、申購凍結(jié)資金大的新股，首日推高開盤換手率從中獲取暴利，此過程容易產(chǎn)生高溢價率。創(chuàng)業(yè)板中小散戶是IPO溢價的助漲因素，散戶的

5、首日炒新，源于市場普遍“新股暴利”的錨定心理、框架效應和固有的非理性投資行為，從而擴大IPO溢價程度。
　　文章結(jié)尾依據(jù)研究結(jié)果以及整體創(chuàng)業(yè)板投資狀況、群體組成，針對二級市場炒作新股過程的各個環(huán)節(jié)和涉及因素,提出相應的關(guān)于市場管理規(guī)則和抑制非法謀利行為的對策與措施的建議。加大對于游資私募和部分機構(gòu)違規(guī)行為的甄別和監(jiān)測力度，做到直接和精確打擊。利用針對性強的交易制度約束，逐步消減和化解蓄謀炒新獲取短期暴利現(xiàn)象,使股價上市平穩(wěn)持續(xù)，與