股權(quán)分置改革后中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系研究.pdf

1、股權(quán)激勵(lì)作為一種管理層激勵(lì)制度,在現(xiàn)代西方發(fā)達(dá)國(guó)家的公司治理實(shí)踐中得到了廣泛地應(yīng)用并取得了巨大成功。中國(guó)上市公司從20世紀(jì)90年代開(kāi)始試行管理層持股以期激勵(lì)公司管理人員,但是在2005年實(shí)施股權(quán)分置改革之前的實(shí)踐表明,股權(quán)激勵(lì)對(duì)我國(guó)上市公司績(jī)效的激勵(lì)作用并不明顯,并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果。為此,中國(guó)上市公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)改善公司治理結(jié)構(gòu)從而提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的有效性也倍受學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界的爭(zhēng)議,也因此股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有在國(guó)內(nèi)得到大規(guī)模地推廣應(yīng)用,甚

2、至曾一度被中止。對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制原理的研究,特別是關(guān)于中國(guó)特有的股權(quán)分置結(jié)構(gòu)及其改革對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的影響作用,國(guó)內(nèi)外相關(guān)的理論研究和實(shí)證研究都比較滯后。國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要是在企業(yè)契約理論、委托-代理理論、人力資本產(chǎn)權(quán)理論等理論基礎(chǔ)上,分別論述股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)機(jī)制,對(duì)于股權(quán)激勵(lì)能否對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生有效激勵(lì)并解決委托.代理問(wèn)題存在一定的爭(zhēng)議;而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的研究大部分是在股權(quán)分置的背景下進(jìn)行的,較多是從人力資本產(chǎn)權(quán)理論角度來(lái)探討股

3、權(quán)激勵(lì)的必要性和作用機(jī)制,沒(méi)有就股權(quán)分置改革和其他限制性條件對(duì)股權(quán)激勵(lì)的制度性影響進(jìn)行深入地分析。于是,在研究股權(quán)激勵(lì)內(nèi)在機(jī)制原理的基礎(chǔ)上,分析股權(quán)分置改革和其他限制性條件對(duì)股權(quán)激勵(lì)的制度性影響成為本文研究的重點(diǎn)。
　　 本文認(rèn)為,經(jīng)理人也符合“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè),經(jīng)理人的行為決策是為了實(shí)現(xiàn)其效用最大化。在正常情況下,經(jīng)理人在制定薪酬制度和作出經(jīng)營(yíng)管理決策時(shí),會(huì)較多地考慮自身的效用,因而有可能與股東的利益發(fā)生沖突,如果經(jīng)理人市場(chǎng)也不

4、完善,這種狀況還會(huì)更嚴(yán)重。所以,有必要對(duì)經(jīng)理人實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度。當(dāng)對(duì)經(jīng)理人實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之后,經(jīng)理人在有效激勵(lì)合同的誘導(dǎo)下,將會(huì)自覺(jué)地關(guān)注股東的長(zhǎng)期價(jià)值提升,從而可以避免經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。但是,要達(dá)到對(duì)經(jīng)理人有效激勵(lì)的目的,單純?cè)O(shè)計(jì)一個(gè)股權(quán)激勵(lì)制度是不夠的,因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)能否發(fā)揮作用還受到外部一些制度性條件的限制,如果不滿足這些條件,股權(quán)激勵(lì)就難于發(fā)揮其激勵(lì)功能,就難于通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)實(shí)現(xiàn)改善公司治理結(jié)構(gòu)提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的目標(biāo)。就中國(guó)上市公司而言

5、,股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮作用最大的制度性障礙是股權(quán)分置,相應(yīng)地,股權(quán)分置改革對(duì)股權(quán)激勵(lì)有著最大的、正面的制度性影響作用。此外,資本市場(chǎng)環(huán)境、相關(guān)法律法規(guī)環(huán)境、經(jīng)理人市場(chǎng)環(huán)境等也對(duì)股權(quán)激勵(lì)起著重要的影響作用。
　　 在對(duì)股權(quán)激勵(lì)的機(jī)制原理及其限制性條件分析,特別是對(duì)股權(quán)分置改革對(duì)股權(quán)激勵(lì)的制度性影響分析之后,本文對(duì)股權(quán)分置改革之后股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)性實(shí)證研究,并對(duì)一些上市公司股權(quán)激勵(lì)經(jīng)典案例進(jìn)行綜合分析。實(shí)證研究和案例分析結(jié)

6、果表明,股權(quán)分置改革基本完成之后,具有管理層持股的上市公司業(yè)績(jī)水平優(yōu)于全體樣本上市公司業(yè)績(jī)水平,更優(yōu)于沒(méi)有管理層持股的上市公司業(yè)績(jī)水平;上市公司的ROE與管理層持股比例、上市公司的ROE和管理層持股市值的關(guān)系都在95％的水平下呈顯著正相關(guān);一些上市公司通過(guò)制訂和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,充分調(diào)動(dòng)管理層的積極性,增強(qiáng)了公司的整體運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力,在制度上保證了公司價(jià)值的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　 最后,作者在對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行理論分析以及相關(guān)實(shí)證研

7、究和案例分析的基礎(chǔ)上,得出結(jié)論:在股權(quán)分置改革和相關(guān)配套制度改革完成之后,我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效發(fā)揮作用的制度環(huán)境發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變,股權(quán)激勵(lì)有利于上市公司解決委托.代理問(wèn)題、改善公司治理和提高公司績(jī)效。因此可以進(jìn)一步鼓勵(lì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,完善公司治理結(jié)構(gòu),繼而實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置,促使資本市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛中發(fā)揮更加重要的作用。鑒于目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的制度環(huán)境還存在一些問(wèn)題,作者提出需要進(jìn)一步培育成熟的資本市場(chǎng)